文｜新品略财经，作者｜吴文武 文｜新品略财经，作者｜吴😡文武 泡泡玛特爆火，潮玩赛道玩家都争抢做下一个泡泡玛特⭐，叶国富操盘的TOP TOY正式冲刺IPO，叶国富的泡泡玛特😉梦，又近了一步。 01 叶国富的泡泡玛特梦，又近了一步🚀 近期，潮玩市场目光依然大多聚焦在泡泡玛特身上。比如，🚀泡泡玛特产品在二手市场大跌价，泡泡玛特新品溢价15倍等热搜话🤗题，持续引发热议。 《新品略财经》关注到，潮玩赛道曝出❤️了一条重磅新闻，知名企业家叶国富掌舵的名创优品旗下的潮玩品牌😅TOP TOY，要上市了。 9月26日，名创优品发布公😴告称，宣布拟分拆附属公司TOP TOY，以其股份在香港联交所😁主板上市，该分拆建议已获得香港联交所确认可进行。 就在😉当天，TOP TOY向港交所递交了招股书，由摩根大通、瑞银、😅中信证券联席保荐，意味着这家潮玩品牌正式冲刺IPO，冲刺资本😊市场。 今年7月，TOP TOY完成了由淡马锡领投的5😁942.6万美元A轮融资，估值达到13亿美元，约102亿港元😁，当时就有市场观点猜测TOP TOY或将加速上市进程，如今来😆看符合市场预期。 TOP TOY在叶国富和名创优品的双🥳重效应加持下，其发展和一举一动都备受市场关注。 公开资😜料显示，TOP TOY品牌由孙元文于2020年创立，第一家门😢店开在广州正佳广场，近几年保持高速发展。 此前市场关于💯TOP TOY的报道信息并不全面，而这一次透过其招股书就能更😘全面去透视这家潮玩品牌的财务数据及经营基本面。 TOP💯 TOY在招股书中给自己的定位是中国规模最大、增速最快的潮玩😆集合品牌，以和主打自有IP的泡泡玛特明显区别开来。 从💯招股书来看，TOP TOY的核心财务数据表现不错，已经实现了😅连续盈利。 TOP TOY在2022年-2024年收入🤗分别为6.79亿元、14.61亿元、19.09亿元人民币。毛😅利分别为1.35亿、4.59亿、6.24亿，对应毛利率分别为😆19.9%、31.4%与32.7%。利润分别为-3838万、😍2.12亿、2.94亿元。 2025年上半年，TOP 💯TOY收入达13.60亿元，同比增长58.5%；利润1.8亿🌟元，同比增长26.8%。 招股书显示，截至2025年9😘月19日，TOP TOY拥有299家门店，并已在海外开设了1🎉5家门店，覆盖泰国、马来西亚、印度尼西亚、日本等市场。 💯 但招股书也透露出TOP TOY的另一面。尽管名创优品分拆T⭐OP TOY上市，但名创优品仍持有后者86.9%的股份，且有🚀相当一部分收入来源于名创优品系，在过往记录期间，相关收入占比😅在36%至54%之间。 展开全文 名创优品既是T😢OP TOY的大股东，又是大客户和分销渠道，难免会引发市场对😘两者之间关系利益过度捆绑的担忧。 现在市场只要一谈到T👏OP TOY，就一定会拿其和泡泡玛特进行对比，甚至有观点称T🌟OP TOY会是下一个泡泡玛特，特别是看好潮玩赛道的叶国富，👏也有自己的潮玩梦和泡泡玛特梦。 在《新品略财经》看来，🤯泡泡玛特已经上市，已经是潮玩巨头品牌，现在TOP TOY从名🔥创优品分拆，冲刺资本市场，从企业发展阶段和上市的双视角来看，🚀叶国富的泡泡玛特梦，又近了一步。 02 叶国富要实现泡❤️泡玛特梦，还有多远？ 作为零售行业连续创业者的叶国富，👍从最开始的两元店，后来做成了名创优品，再到后来押注潮玩赛道，😊发展TOP TOY品牌，包括后来名创优品系成为永辉超市的第一😜大股东，推动永辉胖改，叶国富的商业眼光的确很有前瞻性。 😍 2020年，TOP TOY第一家门店在广州开业时，当时已经😁在纽交所上市的名创优品连续录得两年亏损，多重压力之下，叶国富😉瞄准了潮玩赛道，在行业内较早提出了兴趣消费的概念。 后😉来到了2022年8月，名创优品在港交所双重上市时，叶国富曾对🔥媒体表示，会聚焦精力打造名创优品和TOP TOY两个品牌，希😁望可以在3年内让TOP TOY实现单独上市。 叶国富看🙌到近几年泡泡玛特强势崛起，特别是2020年12月，泡泡玛特上😊市，当时在资本市场和消费市场点燃了一波潮玩新消费热潮。 ❤️ 泡泡玛特虽然上市后也经历过低谷期，但今年LABUBU爆火，😀带飞了泡泡玛特的股价，再次点燃了潮玩IP热潮。 泡泡玛👍特靠LABUBU爆火，业绩新高创巅峰 。据泡泡玛特2025年🙄上半年财报，其实现营收138.76亿元，同比增长204.4%😅，超过2024年全年业绩（130.38亿元），赛道玩家谁看了🤩都眼红。 再加上TOP TOY最近几年无论是在门店数量😁，还是在业绩表现上都成为了赛道里的一匹新黑马，被市场寄予厚望😎。 综合多方面信息来看，叶国富自然是更坚定看好TOP 😜TOY未来发展的信心和决心，也自然坚定了叶国富自己心目中的泡😴泡玛特梦。 那么，现在叶国富要实现自己的泡泡玛特梦，还😜有多远? 尽管TOP TOY在潮玩赛道里表现出色，但前💯面永远有一个强大的竞争对手或参照对标的泡泡玛特在，TOP T😘OY自然永远无法避免会被拿来和泡泡玛特做各种对比。 通🙌过对TOP TOY和泡泡玛特在2025年上半年的多方面经营数😉据对比可见，TOP TOY很显然还不是泡泡玛特的竞争对手，体😴量和实力相差甚远。 据泡泡玛特财报和TOP TOY招股🤔书显数据对比显示，在2025年上半年，泡泡玛特营收138.8❤️亿元，对比之下TOP TOY营收只有13.6亿元。泡泡玛特净🤩利润为47.1亿元，对比之下TOP TOY的净利润只有1.8🙄亿元。泡泡玛特毛利率为70.3%，对比之下TOP TOY的毛🎉利率只有32.4%。在门店数量方面，泡泡玛特有571家，TO😀P TOY只有293家。 泡泡玛特已经是上市公司，20🤯25年9月30日收盘时的总市值为3582.97亿港元，仍处于😂高位。TOP TOY近期一轮融资的估值约为102亿港元。两者🤔虽然没有可比性，TOP TOY和泡泡玛特之间的距离还较远。 😴 原创IP是一家潮玩企业最核心的竞争力，但名创优品和泡泡😴玛特走了两条完全不同的路。 泡泡玛特现在走的是自有IP😁路线，有LABUBU这样的爆火IP，而且在孵化出更多IP，毛🎉利率高，无需支付授权费用。 目前TOP TOY自有IP⭐较少，主要还是靠授权IP，通过涵盖积木、高达模型、艺术潮玩等👍品类，多产品，多IP系列，去满足消费者对潮玩的购买需求。 😴 在《新品略财经》看来，现阶段，TOP TOY还无法与泡泡🙄玛特相提并论，但如果未来TOP TOY按照计划如期成功上市的🙄话，也是其企业发展的关键一步，实现了上市梦，但其离下一个超级🌟潮玩巨头梦，还有较远的距离。 03 爆火的潮玩江湖，谁😆也复制不了泡泡玛特 毫无疑问，最近几年的大消费赛道里，😆潮玩是为数不多的几个保持高速增长的赛道之一。 据弗若斯❤️特沙利文数据，中国潮玩市场近几年保持高速增长。2025年市场🙄规模预计达到825亿元，到2030年有望增至2133亿元，年😘均复合增长率高达20.9%。 潮玩消费热潮的兴起，背后😆是新一代年轻人对盲盒、潮玩等的消费需求，说到底是心理消费和情😁绪消费。 据前瞻产业研究院数据，潮玩盲盒消费者多以年轻😴人为主，90后与00后在盲盒消费者中的占比相当显著。从细分数🥳据来看，18-24岁年龄段占比最高，约为40%，女性为盲盒核😡心消费客群，占比达75%。 在《新品略财经》看来，中国🤔的潮玩产业的早期发展探索阶段已经结束，现在进入了行业发展整合👍期，行业头部效应、分层效应都已经十分明显。 第一，潮玩👍赛道的头部效应已经出现，泡泡玛特一骑绝尘，其他友商暂时很难追🤯赶和发起挑战。 泡泡玛特毫无疑问是潮玩赛道里的巨头，从🤔最开始的潮玩集合店，到后来发展盲盒，做成了像LABUBU这样🤗的世界级爆火IP，占据行业头部地位，特别是占据了消费者的心智❤️资源，泡泡玛特成了潮玩的代名词。 泡泡玛特的行业头部效😆应未来只会越来越强，也会进一步拉开和其他追随者和友商们之间的😁距离，特别是泡泡玛特的自有IP是其核心竞争力，包括TOP T😎OY等品牌无法与之相比。 潮玩行业的特殊性，无论是盲盒😴，还是IP都有独特性、独家性，关键是具有不可复制性，也就是说😘泡泡玛特是泡泡玛特，其他友商也很难复制泡泡玛特。从这一角度来🚀说，爆火的潮玩赛道，很难出现下一个泡泡玛特。 第二，潮😡玩赛道里的分层效应也会越来越明显。 潮玩行业呈现出“一🤩超多强”的格局，一超是泡泡玛特，多强是指52TOYS、TOP😎 TOY、玩点无限等中腰部品牌。 还有其他一众的潮玩品🤗牌贩卖店、集合店和小店，但很难形成规模化，行业分层效应会越来🙌越明显。 尽管目前TOP TOY主要是授权模式，没有像😀泡泡玛特那样大力发展自有IP，但要成为一家超级潮玩品牌，自有🙄IP必不可少。 TOP TOY今年以来也加强了对原创潮😘玩IP的布局。比如，今年上半年，TOP TOY通过合资企业“👍果然有趣”完成了对“Nommi糯米儿”与“MayMei霉霉”😀等IP的战略收购。 很显然，TOP TOY还需要在原创💯IP方面继续加油，要有自己的现象级IP，要有自己的一个或更多😊个“LABUBU”。 潮玩盲盒市场会受到消费风潮、黄牛😢炒作、政策规范、网红热度等因素的影响，甚至潮玩盲盒也有网红消😊费周期，叠加现在的消费环境影响，年轻人消费越来越理性，这些因🙄素也会影响TOP TOY。 TOP TOY已经跑通了商🙌业模式，有名创优品资源和渠道的支持，又有叶国富的背书，再加上😘有国际顶级金融机构的投资，向资本市场讲出了一个不错的故事，在🌟赛道里已经有明显的优势，前景可期。 《新品略财经》认为😂，泡泡玛特注定无法复制，TOP TOY没必要成为下一个泡泡玛🙌特，叶国富要带着TOP TOY走出和泡泡玛特不一样的路，但T😜OP TOY的长远目标依然是要成为潮玩赛道里的下一个“泡泡玛❤️特”，还需要讲出更多新故事。 参考资料： [1]🤗 21世纪经济报道：叶国富又一个IPO，估值102亿港元 🌟 [2] 定焦One：名创优品版“泡泡玛特”，要上市了 😘 （本文不构成任何投资建议）返回搜狐，查看更多

北京市:市辖区:(东城区、西城区、朝阳区、丰台区、石景山区、海淀区、门头沟区、房山区、通州区、顺义区、昌平区、大兴区、怀柔区、平谷区、密云区、延庆区)

天津市:市辖区:(和平区、河东区、河西区、南开区、河北区、红桥区、东丽区、西青区、津南区、北辰区、武清区、宝坻区、滨海新区、宁河区、静海区、蓟州区)

河北省:石家庄市:(长安区、桥西区、新华区、井陉矿区、裕华区、藁城区、鹿泉区、栾城区、井陉县、正定县、行唐县、灵寿县、高邑县、深泽县、赞皇县、无极县、平山县、元氏县、赵县、石家庄高新技术产业开发区、石家庄循环化工园区、辛集市、晋州市、新乐市)

唐山市:(路南区、路北区、古冶区、开平区、丰南区、丰润区、曹妃甸区、滦南县、乐亭县、迁西县、玉田县、河北唐山芦台经济开发区、唐山市汉沽管理区、唐山高新技术产业开发区、河北唐山海港经济开发区、遵化市、迁安市、滦州市)

秦皇岛市:(海港区、山海关区、北戴河区、抚宁区、青龙满族自治县、昌黎县、卢龙县、秦皇岛市经济技术开发区、北戴河新区)

邯郸市:(邯山区、丛台区、复兴区、峰峰矿区、肥乡区、永年区、临漳县、成安县、大名县、涉县、磁县、邱县、鸡泽县、广平县、馆陶县、魏县、曲周县、邯郸经济技术开发区、邯郸冀南新区、武安市)

邢台市:(襄都区、信都区、任泽区、南和区、临城县、内丘县、柏乡县、隆尧县、宁晋县、巨鹿县、新河县、广宗县、平乡县、威县、清河县、临西县、河北邢台经济开发区、南宫市、沙河市)

保定市:(竞秀区、莲池区、满城区、清苑区、徐水区、涞水县、阜平县、定兴县、唐县、高阳县、容城县、涞源县、望都县、安新县、易县、曲阳县、蠡县、顺平县、博野县、雄县、保定高新技术产业开发区、保定白沟新城、涿州市、定州市、安国市、高碑店市)

张家口市:(桥东区、桥西区、宣化区、下花园区、万全区、崇礼区、张北县、康保县、沽源县、尚义县、蔚县、阳原县、怀安县、怀来县、涿鹿县、赤城县、张家口经济开发区、张家口市察北管理区、张家口市塞北管理区)

承德市:(双桥区、双滦区、鹰手营子矿区、承德县、兴隆县、滦平县、隆化县、丰宁满族自治县、宽城满族自治县、围场满族蒙古族自治县、承德高新技术产业开发区、平泉市)

沧州市:(新华区、运河区、沧县、青县、东光县、海兴县、盐山县、肃宁县、南皮县、吴桥县、献县、孟村回族自治县、河北沧州经济开发区、沧州高新技术产业开发区、沧州渤海新区、泊头市、任丘市、黄骅市、河间市)

文 | 财能圈 文 | 财能圈 10月10日晚，娃哈哈集团确认了宗馥莉辞去法人代表、董事及董事长职务的消息，距其2024年8月正式接任董事长职务仅过去14个月。这并不是这位“饮料公主”第一次辞职，这已是宗馥莉一年内第二次提出辞职。 据界面新闻报道显示，宗馥莉的辞职申请已于9月12日提交，并通过了集团股东会和董事会的相关程序。 与2024年7月那次“以退为进”的辞职不同，此次她退得彻底，办公室的灯真的灭了，没有反击宣言，更没有股东挽留。 告别娃哈哈：一场早已注定的离别 宗馥莉首次辞职发生在2024年7月，距离宗庆后2月25日逝世不足150天。当时，宗馥莉在《致娃哈哈集团全体员工的函》中直言，杭州市上城区政府及部分股东对其经营管理的质疑，致其无法继续履职。 这场辞职风波在当年8月迎来反转，宗馥莉非但没有离开，反而接替宗庆后出任娃哈哈法定代表人、董事长兼总经理，完成名义上的权力交接。 相较首次“被迫离场”的离任，此次辞职则更为彻底。从“暂时离任”到“彻底退出”，一年间的两次辞职，折射出娃哈哈复杂股权格局下宗馥莉已无力掌控大局。 宗馥莉的辞职实为多重矛盾长期积累的必然结果，其内部困局主要源于三方面。 最直接的导火索是遗产诉讼困局。2025年7月，宗庆后三名非婚生子女以存在家族信托承诺为由，在香港与杭州同步提起诉讼，要求分割价值21亿美元的信托资产及娃哈哈29.4%股权。 尽管娃哈哈官方声称此为家族内部事务，但香港高院于9月26日驳回宗馥莉上诉请求，维持资产冻结禁令。18亿美元资金流动性受限直接冲击企业战略布局。 更棘手的是，这场纠纷暴露了宗庆后生前未厘清的股权传承漏洞，其预留的股权安排既未公证也未完成法律确权，为继任者埋下致命隐患。 股权结构的先天缺陷使宗馥莉陷入“有名无实”的困境。国资持股比例远超宗馥莉个人，而职工持股会背后则是追随宗庆后数十年的老臣群体。这种“混合控股+国资参与”的股权架构，令宗馥莉的每项改革都遭遇双重掣肘。 2025年初，她拟将估值911亿元的387件核心商标转至自有控股公司，因国资方质疑“涉嫌国有资产流失”被迫终止。推进生产线自动化升级时，又因职工持股会担忧影响就业而受阻。控制权与决策权的根本错位，注定其改革举步维艰。 内部改革引发的利益版图重构加速了离职进程。接任后，宗馥莉的系列举措直指娃哈哈沉疴，关停数十家弱关联分公司及低效生产线，清退年销售额过低的中小经销商。 这些本意为优化结构的举措，却撼动了盘根错节的利益网络，被关停企业多与家族关联方有染，清退经销商瓦解了宗庆后时代的“人情利益体”，管理层换血更令元老寝食难安。 展开全文 另立门户：宗馥莉的“战略性退却” 娃哈哈的股权结构自校企改制以来便十分复杂。公司的股权由三方持有：杭州上城区持股46%，宗庆后生前持股29.4%，公司基层工会持股24.6%。 这种“三国鼎立”的格局，使得任何重大决策都需多方博弈。国资代表往往更关注政策合规与稳定，职工持股会则倾向于维护既得利益与就业保障，宗馥莉所代表的创新与变革诉求在缺乏绝对话语权的情况下，极易陷入僵局。 宗馥莉的彻底退出，与其说是失败，不如解读为在既定框架内无法破局后的主动切割。 事实上，宗馥莉辞职前已修好“后路”，早已开始布局自己的“体外版图”，其控股的宏胜集团，在2025年年初就注册了“娃小宗”等46枚全品类商标，宗馥莉的“后娃哈哈”布局早已悄然展开。该公司旗下已陆续整合了她在饮料、包装、营销等领域的多个关联项目。 值得注意的是，宏胜优品旗下的饮料品牌“KellyOne”在高端水及定制化饮品市场表现亮眼，与娃哈哈的传统产品线形成了差异化竞争。 宗馥莉的宏胜系公司9月披露的文件显示，其已启动品牌切换预案，2026年起将全面启用“娃小宗”品牌替代原有商标。这种“体外孵化新品牌”的操作，既是对商标使用权受限的被动应对，也暗含着脱离旧体系束缚的战略考量。 宗馥莉的“战略性退却”或许不是败局，而是另一种开始。她手中握有的宏胜饮料集团已成为宗馥莉的新阵地，这里没有国资股东的掣肘，没有商标使用权的争议，也没有老臣的牵制。宏胜集团这一“体外帝国”，年营收超100亿的体量足以支撑“娃小宗”的培育。 此次辞职后，宗馥莉将全身心投入新平台的运营，其目标显然是打造一个完全由自己掌控、符合其商业理念的“新王国”。 未来走向：娃哈哈与宗馥莉的双重变局 宗馥莉的困境是中国家族企业传承困境的缩影。第一代企业家多靠“强人治理”和模糊的人情关系维系企业运转，这种模式在草莽创业期成效显著，但却给第二代留下了“接力”难题。即股权架构缺乏法律保障、职业经理人体系未建立、新旧战略难以衔接。 对比方太茅氏父子的“三三制”传承，通过“带三年、帮三年、看三年”的渐进式放权实现平稳过渡，美的何享健引入职业经理人方洪波的“控股不控权”模式，娃哈哈的传承显然缺乏提前规划。 宗庆后生前坚持的“三不原则”（不上市、不融资、不贷款）虽造就了企业早期的稳健，但也使其错失了建立现代企业制度的最佳时机。 对于娃哈哈而言，宗馥莉的离去留下了三大亟待解决的悬念。 其一，接班人选择直接决定企业走向，是从内部老臣中提拔，延续传统经营模式，还是引入外部职业经理人，推动市场化改革，亦或是等待家族矛盾平息后宗馥莉回归，都将影响这家民族企业的命运。 其二，品牌战略面临抉择。继续依赖“娃哈哈”这一国民IP，需平衡各方股东利益以解决商标使用权问题，若重新选择其他品牌，则要突破消费者情感壁垒和农夫山泉等巨头的围剿。 其三，经销商与员工信心的重建迫在眉睫，2025年销量已降至去年同期的80%，如何修复渠道关系、化解老员工不满，是维持企业基本盘的关键。 宗馥莉的辞职，标志着娃哈哈正式步入“后宗时代”，这也将同时重塑娃哈哈的发展轨迹与行业格局。对宗馥莉而言，这或许是卸下重担的开始，离开娃哈哈的围城，或许才能找到真正的自己。返回搜狐，查看更多