南方财经 21世纪经济报道记者 赖镇桃 过去一周，美国😁非农、PPI等一系列带着“冷感”的经济数据发布后，美联储下周😢降息似乎已经板上钉钉。 新兴市场也被这波宽松的风向点燃🤔热情。MSCI新兴市场指数12日收涨1.19%，连续四天刷新🤔历史最高点；MSCI亚洲指数上周涨幅达3.18%，韩国Kos🤗pi指数、新加坡海峡时报指数、巴西IBOVESPA股指、墨西💯哥MXX也在上周接连创下历史新高。其中，韩国（41%）、越南🔥（48%）等国家主要股指的年内涨幅尤为瞩目。 年内来看😀，新兴市场股市也跑出了比发达经济体市场更强劲的增速。今年以来😊截至12日收盘时，MSCI发达市场的涨幅不到15%，MSCI😘新兴市场则累计涨超23%，大幅领先发达市场。 随着美联🔥储即将重启降息周期，不少基金、投行都在进一步加大对新兴市场的❤️押注，认为美国货币政策宽松、美元走软、各国通胀降温，将带动新🌟一波利好。不过，关税问题始终如“达摩克利斯之剑”高悬新兴市场😉头顶，下半年关税的滞后影响是否会终有显现？新兴市场的的估值确😘实有吸引力，但如何发掘高成长性的机会？ 近日，21世纪❤️经济报道记者专访了瑞银投资银行全球新兴市场股票首席策略师Su🚀nil Tirumalai，就新兴股票市场的行情走势、配置策🤩略进行了解读。 Sunil拥有近20年的卖方股票研究经😡验，研究领域涵盖金融服务、电信和IT服务等多个板块。在所覆盖🥳的行业中，他曾多次在外部排名中位列前三。2019年起专注股票😜策略研究，2020年加入瑞银。 内资推动新兴市场跑赢美👏股 《21世纪》：今年以来，新兴市场的股市表现如何？ 😉 Sunil：过去半年里，新兴市场股市整体跑赢了美国市场😅，尤其在一季度表现突出。但需要强调的是，这并不是因为有大量外😴资流入。实际上，外资仍在持续买入美股，对新兴市场的买入力度有😉限，并且主要集中在少数几个市场。像印度和韩国，甚至还出现了外🥳资流出。今年新兴市场之所以能跑赢，关键原因在于内资的推动。在👍中国、印度和韩国，都是本土资金在主导行情，外资在这一轮上涨中😢并没有发挥决定性作用。 《21世纪》：为什么新兴市场的🤔内资会如此活跃？ Sunil：涌入新兴市场里的主要是散👏户资金。虽然从企业盈利预期来看，新兴市场的盈利增长预期下调幅💯度比美国还要大，但市场并未受到太大冲击。今年一个核心投资主题😘是围绕美国加征关税进行的，但迄今为止，市场几乎忽略了这一风险😢。投资者更关注人工智能、科技等板块。整体来看，本土资金的力量🔥相当强劲，这是新兴市场表现优异的关键原因。 《21世纪🙄》：这是否也和流动性的提高有关？ Sunil：没错，这😜正是我所说的本土资金对市场的支撑作用，尤其是在中国表现得尤为😀明显。我们在去年4月份就将中国市场的评级上调至“超配”。过去🙌15-16个月里，我们的核心判断并非基于宏观或财政政策，而是💯在于本地投资者，由于此前散户长期对股市投资非常谨慎，大量储蓄😂沉淀在债券和存款中，并未流向股票市场。随着部分资金重新进入股😢市，这对市场形成了明显推动。 展开全文 《21世🙄纪》：你认为这种流动性驱动的行情能持续多长时间？ Su😁nil：我认为中国市场仍有继续上涨的空间。虽然很难精准判断何👏时上涨、何时回调，但从估值角度来看，中国股票依然非常便宜。2😁021年之前情况并非如此，但自2021、2022年以来，国债🚀收益率下降，而股市估值并未同步上升。换句话说，中国股市被严重🎉低估。2022年底以来，中国企业的ROE已有所恢复，但估值并🤔未随之回升。过去中国股市通常比其他新兴市场有20%的溢价，但💯现在反而是20%的折价。这意味着潜在上涨空间依然可观。因此，❤️从估值角度来看，本轮由本土资金驱动的股市行情远未结束。 😜 关税扰动下如何寻找“避风港” 《21世纪》：你刚刚也😊提到上半年投资者普遍低估了关税风险，那你认为下半年，关税对新🔥兴经济体的冲击会逐步显现吗？ Sunil：关税问题确实🎉变得越来越复杂。美国政府已经出台了一些关税措施，目前还有不少😢法律争议在发酵，涉及这些关税是否合规。抛开这些不谈，我认为这😅些关税很可能会维持下去。但事实上，中国并不是受影响最严重的国😆家，情况和过去不同。中国经济对出口依赖度已经下降，中国的上市🤔公司对美国出口的依赖度也在降低。以MSCI新兴市场指数来看，😂入编公司大约15%的收入来自美国，而MSCI中国指数的公司仅😉有5%的收入来自美国。相比之下，韩国、日本、印尼等市场对美国😁依赖程度更高。因此，我们更担心这些对美依赖度大的市场，而不是🚀中国。 《21世纪》：对投资者来说，可以如何调整资产配❤️置或投资组合，来应对关税风险？ Sunil：从我们的配😢置建议来看，除了中国，我们超配的市场大多关税和出口风险都很低🎉。例如马来西亚、印尼、菲律宾甚至巴西，这些市场中的上市公司对👍美直接销售比例极低，他们绝大部分都是面向国内的企业，因而风险🔥相对较低。不过，韩国的情况就更复杂，如果仅从营收对美依赖来看🤔，MSCI韩国指数的上市公司营收有约28%至30%来自于美国👏，科技、汽车、化工等多个行业对美出口依赖度很高，整个供应链也😎和美国紧密相关。因此，韩国市场值得特别警惕，日本同样需要关注🥳。 《21世纪》：具体可以关注哪些防御性板块？ 😅Sunil：防御性板块的选择，关键在于看哪些行业对美销售比例🤯较高。科技行业对美依赖度非常大，因此需要关注科技相关关税的走👏向。此外，汽车和部分化工领域也会受到影响。相比之下，内需导向😍的板块如消费、互联网、银行等，则基本不直接暴露在关税风险之下😊，更具防御性。 新兴市场能否跑赢美股？ 《21世🤗纪》：除了关税以外，今年下半年，投资者还应注意哪些潜在风险？🤗 Sunil：目前美国经济出现放缓的迹象，这是需要关注🥳的重要风险。关税的次级效应也可能导致全球增长降温。 同👍时，也要看到积极的一面。美国以外的许多经济体通胀水平已显著缓🤗解，各国央行放松货币政策有更大空间，有助于经济的回暖。在一些🙄对利率高度敏感的市场，银行等板块可能因此受益。即使在美国，市🔥场共识也在逐渐形成，即美联储可能很快启动降息。美联储的利率变😀动往往能迅速传导至亚洲一些开放型经济体的银行板块，如新加坡等🥳市场值得特别关注。 《21世纪》：美联储9月降息的预期😆正在不断增强，这往往利好新兴市场。摩根大通、富达国际等大行也🤩纷纷看好新兴市场，认为新兴市场的资本回报率会在未来几个月跑赢😂发达市场。你怎么看？ Sunil：从长期来看，无论是从💯15年、20年还是30年的视角，新兴市场跑赢美国股市的情况都🤗极为罕见。这背后有多方面原因，最重要的一点是公司特质的差异—🌟—美国企业普遍具备更高的资本回报率，更具创新力和品牌影响力，👏而新兴市场企业在这方面相对较弱。所以，很难从结构性角度去论证💯新兴市场会长期跑赢。 但在特定时点，一些周期性因素可能😴会对新兴市场有利。例如，如果美国经济放缓速度快于其他经济体，😊这会支撑新兴市场表现；如果美国实际利率下降，新兴市场股市对利🔥率变化的敏感度比美股还高，这也会带来利好；如果美元大幅贬值，🔥也通常会立即推动新兴市场上涨。但这些都是周期性而非结构性因素🔥。如果多种周期性因素同时作用，可能会在6到12个月内推动新兴🤯市场跑赢美股，但难以据此得出“未来五年新兴市场将优于发达市场⭐”的结论。 警惕AI需求波动 《21世纪》：未来😍一两年，你会建议投资者关注新兴市场的哪些交易主题？ S🔥unil：人工智能是必须重点关注的方向。目前，大部分创新和投🥳资来自美国，但毫无疑问，中国是AI投资的第二大市场。未来两到🙌三年，除了技术本身，AI在现实世界的应用落地也会逐渐成为关键😁主题。 《21世纪》：你认为AI出现泡沫了吗？ 😆Sunil：这是一个很难回答的问题。从估值角度来看，目前还不👍能说AI已进入泡沫区间，但市场上确实存在一些值得警惕的信号。😆比如，美国几家超大规模算力企业的研发开支增长速度已明显放缓，🌟这对依赖其订单的亚洲供应链来说是一个重要信号。总体而言，AI🚀估值远未达到当年互联网泡沫时企业动辄80倍市盈率的极端水平，😍因此我不会称之为泡沫。 不过，在科技板块上，尤其是半导😢体，我们认为人工智能的利好已被市场吸收，上行空间有限。我们的🤯研究显示，市场对亚洲科技供应链的乐观程度甚至超过了对美国本土🚀大规模算力中心的看好。虽然AI主题发展良好，但若未来AI需求😂出现波动，亚洲供应链的冲击可能会大于美国客户本身。因此，我们🙌对韩国市场持中性态度，整体而言在半导体和硬件板块上保持谨慎。😎 《21世纪》：目前AI概念股的PE普遍已经很高了，还😀有布局AI的机会吗？返回搜狐，查看更多

北京市:市辖区:(东城区、西城区、朝阳区、丰台区、石景山区、海淀区、门头沟区、房山区、通州区、顺义区、昌平区、大兴区、怀柔区、平谷区、密云区、延庆区)

天津市:市辖区:(和平区、河东区、河西区、南开区、河北区、红桥区、东丽区、西青区、津南区、北辰区、武清区、宝坻区、滨海新区、宁河区、静海区、蓟州区)

河北省:石家庄市:(长安区、桥西区、新华区、井陉矿区、裕华区、藁城区、鹿泉区、栾城区、井陉县、正定县、行唐县、灵寿县、高邑县、深泽县、赞皇县、无极县、平山县、元氏县、赵县、石家庄高新技术产业开发区、石家庄循环化工园区、辛集市、晋州市、新乐市)

唐山市:(路南区、路北区、古冶区、开平区、丰南区、丰润区、曹妃甸区、滦南县、乐亭县、迁西县、玉田县、河北唐山芦台经济开发区、唐山市汉沽管理区、唐山高新技术产业开发区、河北唐山海港经济开发区、遵化市、迁安市、滦州市)

秦皇岛市:(海港区、山海关区、北戴河区、抚宁区、青龙满族自治县、昌黎县、卢龙县、秦皇岛市经济技术开发区、北戴河新区)

邯郸市:(邯山区、丛台区、复兴区、峰峰矿区、肥乡区、永年区、临漳县、成安县、大名县、涉县、磁县、邱县、鸡泽县、广平县、馆陶县、魏县、曲周县、邯郸经济技术开发区、邯郸冀南新区、武安市)

邢台市:(襄都区、信都区、任泽区、南和区、临城县、内丘县、柏乡县、隆尧县、宁晋县、巨鹿县、新河县、广宗县、平乡县、威县、清河县、临西县、河北邢台经济开发区、南宫市、沙河市)

保定市:(竞秀区、莲池区、满城区、清苑区、徐水区、涞水县、阜平县、定兴县、唐县、高阳县、容城县、涞源县、望都县、安新县、易县、曲阳县、蠡县、顺平县、博野县、雄县、保定高新技术产业开发区、保定白沟新城、涿州市、定州市、安国市、高碑店市)

张家口市:(桥东区、桥西区、宣化区、下花园区、万全区、崇礼区、张北县、康保县、沽源县、尚义县、蔚县、阳原县、怀安县、怀来县、涿鹿县、赤城县、张家口经济开发区、张家口市察北管理区、张家口市塞北管理区)

承德市:(双桥区、双滦区、鹰手营子矿区、承德县、兴隆县、滦平县、隆化县、丰宁满族自治县、宽城满族自治县、围场满族蒙古族自治县、承德高新技术产业开发区、平泉市)

沧州市:(新华区、运河区、沧县、青县、东光县、海兴县、盐山县、肃宁县、南皮县、吴桥县、献县、孟村回族自治县、河北沧州经济开发区、沧州高新技术产业开发区、沧州渤海新区、泊头市、任丘市、黄骅市、河间市)

智通财经APP获悉，摩根士丹利表示，iPhone 17系列的😴早期交货时间与去年同期相比持平或略有延长，该行维持对苹果(A💯APL.US)“增持”评级，目标价240美元。 大摩指🥳出，iPhone 17系列初期供应状况优于去年，同时早期交货😘时间与去年同期相比持平或略有延长，表明iPhone 17的早🚀期需求可能同比增长。这一积极信号与市场对2026财年iPho🤯ne出货量持平的预期形成对比，为苹果公司带来了乐观前景。 😀 该行的数据显示，iPhone 17系列在开始预订后的4天🤯内(截至9月16日)，其交货时间在全球多数主要市场均呈现同比😢持平或上升的趋势。具体来看： iPhone 17 Pr🙄o Max：在美国的交货时间为22.5天，国际平均为24天，😴较预订开始时的19.4天显著延长。与国际市场相比，其交货时间👏同比增加1.2天。 iPhone 17 Pro：在美国👏为14.2天，国际平均为18.1天，同比缩短2天，但国际市场👏仍增长2天。 iPhone Air：在美国为6.7天，🥳国际平均为7.9天，同比缩短3天(与iPhone 16 Pl😅us相比)，且在中国市场尚未上市。 iPhone 17🤔标准版：表现最为突出，在美国交货时间为15.5天，国际平均为😂19天，同比延长6.5天和9天。中国市场的交货时间达到30.🤗5天，创下两年来的最高记录。 这些数据表明，iPhon😂e 17的需求整体强劲，尤其是基础型号和Pro Max型号。😀报告强调，早期供应状况优于去年，主要得益于生产良率的提升和印😊度工厂产能的扩大——苹果首次在印度同时生产和发货所有新机型。👍 大摩报告通过实地调研发现，当前用户的升级动机主要源于👏替换老旧设备。iPhone的平均更换周期约为5年，这意味着i😂Phone 12用户（上一次“超级周期”的群体）成为今年的自😀然升级者。 大摩预计，苹果2026财年收入将增长6.5🌟%，其中iPhone收入增长5.5%，服务收入增长12%。毛😅利率稳定在46.9%左右，每股收益达8.00美元。看涨情景下😂，iPhone更换周期加速可能推动收入和每股收益更高增长；看🙄跌情景则假设需求疲软和关税压力导致增长放缓。返回搜狐，查看更😎多