中国政府对人民币稳定币进行试点推广，而且试点区域不应局限在香🚀港，内地的自贸试验区、自贸港其实也可以开展试点，尤其是上海自⭐贸试验区的临港片区 文｜张明 笔者关注数字货币领😉域已经有十多年了。在2014年、2019年和2020年，我与🎉合作者杨晓晨博士分别针对比特币、天秤币和数字人民币各撰写了一🤗篇论文。随后，我与团队成员围绕数字货币展开了一些其他研究。2😍024年，我们将这些论文结集出版，形成《数字货币的边界：颠覆🥳还是渐进式变革》一书。 这本书得出三个主要结论：第一，😀比特币实质上不是货币，而是一种奇特的金融资产；第二，如果不能😅将数字人民币的替代层级从M0扩展到M1甚至M2，其使用场景将😀显著受限，难以实现快速发展，也很难助推人民币国际化；第三，虽😴然天秤币后来被美国政府叫停，但一旦由私人公司发行的盯住美元的🤯稳定币与美国互联网巨头的丰富应用场景相结合，这其实会显著增强😜美元的国际地位。 从2024年开始，尤其是随着特朗普二🙄次上任，全球数字货币尤其是稳定币市场迎来了爆发式增长。笔者非😎常支持中国政府对人民币稳定币进行试点推广，而且试点区域不应局😀限在香港，内地的自贸试验区、自贸港其实也可以开展试点，尤其是😴上海自贸试验区的临港片区。临港片区如果想要打造“在岸的离岸市👏场”，那么双轮驱动的数字货币试点（央行数字货币+人民币稳定币😀）将是一个非常好的抓手。 最近已经有大量文章在分析稳定❤️币的优点，但凡事有利必有弊，为了丰富对稳定币问题的讨论，这篇😊文章我想就稳定币的发展提出九个相互关联的问题。 问题一💯：稳定币未来如何能在便捷性与合规性之间找到平衡？ 众所😡周知，稳定币的最大优势在于通过分布式账簿式技术实现点对点结算😴，从而可以绕开银行体系，同时节约了时间与成本。不过，传统支付🎉清算方式之所以耗时费力，很大程度上在于相关金融机构必须满足各🤩种合规审查，例如KYC、反洗钱、反恐融资等。目前欧盟、美国、😜中国香港等国家或地区已经出台了关于稳定币的相关法案，未来要把😘稳定币纳入监管框架。然而，一旦稳定币要强化各种合规性，这必然😘意味着通过稳定币交易的便捷程度将会下降、相关成本将会上升。换💯言之，稳定币的优点很大程度上在于其规避了监管，而当局把稳定币😴纳入监管的举动最终将会削弱稳定币的优势。因此，如何把握便捷性😉与合规性之间的平衡？ 问题二，稳定币能否完全克服传统货🤗币面临的各种风险？例如稳定币是否同样会面临挤兑风险？ 😎传统法币之所以爆发危机（货币剧烈贬值甚至被挤兑），要么是触及❤️了财政债务上限，要么是由于通胀失控。相较于传统法币，稳定币在😂克服财政风险与通胀风险方面是否具备独特优势？传统法币依托的是🙌政府声誉，稳定币依托的看似是高等级金融资产，但由于相关资产主😉要是美国国债，实际上也与政府声誉紧密相连。 稳定币的稳😍定性和抵押资产的质量高度相关。那么，一旦特定冲击导致美国国债😁市场价格大幅下跌，稳定币发行者必然会面临增加抵押品的压力。一🔥旦其不能及时增加抵押品，稳定币就可能面临短期内极大的挤兑压力😍。相比于商业银行最终有央行的贴现窗口作为支持，那么谁来作为稳🎉定币的最后贷款人呢？假定美元稳定币市场真的发展到3万亿美元之⭐巨，那么这究竟会推迟美国债务危机的爆发呢，还是加剧美国债务危😘机的爆发？ 问题三：全球稳定币数量是否存在上限？ 😁 如果存在的话，那么这个上限究竟是基于优质资产的规模限制呢，😍还是基于其他因素的限制？这个上限是否具有弹性？一旦全球稳定币😂数量达到上限时，又会引发什么后果？ 问题四：美元稳定币🤯会对美国的财政货币政策实施产生何种挑战？ 美元稳定币数🙄量增加是否会大幅提高美国政府债务的上限？稳定币发行是否有乘数😍效应？稳定币的发行究竟是顺周期的（Pro-cyclical）😘还是逆周期的（Counter-cyclical）？稳定币市场😎的大幅扩张是否会影响美联储货币政策的独立性？稳定币市场的大幅🌟扩张是否会影响到美国货币政策和宏观审慎政策协同实施的效力？ 💯 问题五：美国政府是否真的愿意看到美元的地位逐渐被稳定币🔥所取代？ 随着美元稳定币数量的逐渐上升，美元稳定币是否👏会在全球范围内与美国国内对美元本身进行替代？如果美元稳定币数😉量增长到使得美国政府无法按照计划发行足额美元的程度，美国政府🔥还会容忍美元稳定币野蛮生长吗？这实际上涉及到了铸币税、财政政🙌策与货币政策联动的问题，也涉及到财政赤字货币化与MMT（现代😎货币理论）的问题，而上述问题最终又会影响到美联储货币政策的独🔥立性。 问题六：美元稳定币究竟会对当前国际货币体系造成🤔何种影响？ 当前美元稳定币在全球稳定币市场的份额超过9💯0%，远远超过美元在国际支付中的占比（50%左右）与国际储备💯货币中的占比（略低于60%）。一旦稳定币成为下一阶段全球数字😅货币发展的主流，那么稳定币将如何搅动与改变当前的国际货币体系😅？它会推迟国际货币三足鼎立时代（美元、欧元、人民币）的到来，🙌使得“一超多强”的格局延续得更久吗？抑或是，稳定币的大发展可⭐能给当前国际货币体系带来更多的不确定性，从而加剧其碎片化？ 😉 问题七：如果未来主要国家都发行盯住其法币的稳定币，未来😅的货币阻击战将会如何演变？ 如果投机者要对一国货币发起🚀攻击，那么究竟是针对该国法币还是针对该国法币稳定币进行攻击？😜如果要做空一国稳定币，那么是直接做空稳定币本身，还是做空其背🚀后的抵押资产？抑或是采用其他手段？此外，未来的金融制裁将会如😂何演变？例如，如果美国要对我国进行金融制裁，是否只需要通过修😉改加载在美元稳定币上的智能合约就能实现其目的？ 问题八🤔：RWA（Real World Assets，现实世界资产证❤️券化）与传统资产证券化的区别究竟在哪儿？ 如果RWA仅😆仅是线上资产证券化，那么未来线上是否会爆发类似美国次贷危机之😜类的金融危机？如果RWA是全球性的、跨越国界的资产证券化，那🤔么未来是否会引发全球性金融危机？一旦危机爆发，谁将承担最终的😉救助责任？是美联储和美国财政部吗？是IMF与BIS吗？谁有能😍力能够及时足额有效地进行救助，以遏制RWA危机的传染与蔓延？😅 问题九：如果中国政府下一步开展人民币稳定币的试点，那😁么如何处理CBDC（央行数字货币）与人民币稳定币之间的关系？🌟 有一种观点认为，可以由中国人民银行发行央行数字货币，🚀商业银行再基于持有的央行数字货币来发行人民币稳定币。这种叠床😀架屋的做法既影响货币使用效率，也严重限制了两种货币的使用场景😘。笔者认为是行不通的。建议两者应各安其位、各司其职。人民币稳🤔定币的前景在于个体跨境支付清算、作为加密资产之间以及加密资产🌟与现实资产之间的媒介与桥梁。数字人民币则可以作为结构性货币政😍策与财政政策的新型实施工具、企业与金融机构之间的支付清算工具⭐。但如果数字人民币想获得快速发展，在全球数字货币竞争浪潮中站😊稳脚跟并发展壮大，必须尽快提高自身的替代能级，必须能够用于企🚀业与企业、企业与金融机构、金融机构之间的交易，而非当前主要用🔥于企业与个人之间的交易。毕竟，数字货币桥也主要是为批发型央行😍数字货币提供跨境结算服务的。 （作者为中国社会科学院世😉界经济与政治研究所副所长、国家全球战略智库研究员；编辑：王延🎉春） 责编 | 要琢返回搜狐，查看更多

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