头顶两座大山。 文 | 源媒汇 利晋 京系上市房😴企首开股份，突然成为了A股市场的抢手货。 9月3日以来🤔，首开股份股价出现异常波动，截至9月16日，股价走出了十连涨😁，较9月2日收盘价涨幅约152.65%。 首开股份股价🚀出现异常波动，并非没有缘由。 期间，首开股份多次发布股🚀票交易风险提示公告，内容基本围绕一点：公司控股子公司北京首开😴盈信投资管理有限公司（下称盈信投资）间接持有杭州宇树科技股份😢有限公司（下称宇树科技）0.3%股权。 搭上宇树科技I🙌PO的风口，哪怕间接持有0.3%股份，都足以让面临巨额亏损的😎首开股份重新站起来。但也仅限于股价，首开股份当前向下的基本盘🤗，仍未找到突破口。 幸运蹭上科技风口 首开股份投😉资宇树科技，更像是一笔蹭上风口的投资。 2025年7月😅，盈信投资认购了金石成长股权投资（杭州）合伙企业（有限合伙）🤗（下称金石成长基金）认缴出资3亿元，实缴出资1.8亿元。截至😘8月25日，该基金认缴规模约46.1亿元。以此计算，盈信投资😡认缴份额比例约6.51%（持有比例随着基金实际运营的认缴规模😊变化而变化）。 天眼查显示，金石成长基金成立于2023🙄年7月，执行事务合伙人为中信证券全资子公司中信金石投资有限公👍司。截至源媒汇发稿时，该基金出资额约32.8亿元，前五大出资🤔人为中信金石、盈信投资、金发科技、中信信托和安徽铁路基金，其😀中盈信投资认缴出资比例约为18.3%。 截图来源于天眼🙌查 金石成长基金共有12家直接对外投资公司，主要集中在🔥半导体、智能机器人、碳纤维等领域，具体投资标的包括芯上微装、🚀立景创新、宇树科技、长盛科技、御微半导体、云合智网、致德新能😴源、新剑股份等。 其中，金石成长基金持有宇树科技4.7😊683%股份，为第五大股东。 实际上，透过整个投资链条🙄可以发现，首开股份仅是财务投资人，并不参与到实际基金控股和决🤩策运作中，其透过盈信投资间接持有宇树科技股权比例约0.3%。😂 但站在宇树科技上市风口之上，成为宇树科技上市概念股的😁首开股份，股价率先起飞。 早在2025年7月中旬，宇树😎科技开启上市辅导，由中信证券担任辅导机构，也就是金石成长基金🤩的执行事务和大股东。 按照辅导工作安排，宇树科技推进上😢市进程，堪称火箭速度：两个月内，明确业务发展、未来发展计划、😀募资资金投向及其他投资项目规划，第三个月综合评估发行上市条件😘及准备首次公开发行股票并上市申请文件。 展开全文 🤩 公开资料显示，宇树科技目前为全球四足机器人、人形机器人的量😘产出货量全球第一，其明星产品Unitree Go1四足机器人⭐累计出货量超5万台，占据全球消费级足式机器人市场份额超过60⭐%。 到了9月2日，宇树科技公开表示，计划于2025年🤩第四季度向监管机构递交上市申请文件。同时，有媒体报道称，宇树😅科技首次公开募股对公司估值最高达500亿元，但IPO估值规模😜遭到了宇树科技的否认。 最近一轮融资中，即2025年6😎月，宇树科技完成C轮融资，投资方包括中国移动、腾讯、阿里、蚂❤️蚁集团、吉利资本、深创投等，投后估值达120亿元。 若😘按照估值500亿元计算，盈信投资间接持有的0.3%宇树科技股😍份，对应价值为1.5亿元，而盈信投资对金石成长基金实缴金额为😉1.8亿元。 但盈信投资投中宇树科技，多少有些运气成分🙌。 首开股份成立盈信投资的初衷是：协同房地产主业，推进💯房地产金融业务发展，2015年成立以来，重点投向一线城市商业👍、写字楼等城市更新项目。 在2023年之前，作为房地产😢金融业务重要平台的盈信投资，一直被作为重点业务进行介绍，20😂22年末累计投资超过30亿元，投资项目包括北京爱琴海购物中心😴、海淀钻石大厦、上海元博大厦、科恩大厦等十余个项目。 🌟关键一点是，盈信投资在盈利情况下，却被卖身了。 北交所💯集团披露数据中，2019年至2021年9月末，盈信投资净利润❤️分别为1.63亿元、3.13亿元和2.81亿元，成功改造案例😁包括北京中粮置地广场、新街高和等项目。 2021年10🥳月，盈信投资公开招募投资人，后于2022年3月引入陕西金融资😜产管理有限公司（下称陕西金资），股份比例为37.2553%，👍认缴金额约3.56亿元。陕西金资是一家地方AMC机构，主业为😡不良资产处理和债务风险化解。 2023年之后，盈信投资👍却被首开股份隐藏了起来，原因也很简单：亏损。 2022😁年至2025年上半年，首开股份私募基金投资一直处在亏损中，公😆允价值亏损分别为5.31亿元、6.92亿元、6.56亿元和0😘.12亿元，合计亏掉了18.61亿元，系投向高和资本、远洋资🙄本等持续减值。 而这些亏损的投资，又只是首开股份巨额亏😜损的一个缩影。 巨亏和高杠杆重压 在股价起飞前几😉天，首开股份发布了2025年上半年业绩，尽管营业收入录得翻倍😉增长，但依然面临巨额亏损，只是整体亏损有所收窄。 数据❤️显示，期内，首开股份实现营收180.4亿元，同比增长105.🤩2%；利润总额为-10.43亿元，净利润为-14.36亿元，👏亏损有所收窄。关于营收大幅增长，首开股份称，本期房屋集中交付😂项目体量大，房屋销售收入增加。 营收同比大幅增长，但归😊母净利润亏损较上一年同期仅少了1个多亿。按当前形势，2025🤔年首开股份是否能够实现扭亏为盈，依然是个未知数，即未来很大概🌟率将成为ST股。 从业绩表现来看，首开股份当前项目结算⭐毛利有所提升，而亏损来源于高杠杆产生的庞大利息支出，以及存货🔥产生的资产减值损失。 2025年上半年，首开股份房产销🙄售结算收入为175.78亿元，同比增长111.9%。结算毛利🤩率为12.32%，提升约3.38个百分点；同期，利息支出达1😎7.65亿元，是三费规模的2倍以上。 高杠杆，像一座大😜山一样压着这家京系房企。 2025年上半年，首开股份总🥳资产为2089亿元，权益资产为463亿元，资产负债率虽仅为7😉7.8%，但有息负债多达1045.7亿元，其中一年内到期占比😎为17.76%，信用债券占比约60%，债券利率区间2.7%至❤️5%。 克而瑞地产研究数据显示，2025年上半年，房企😂境内债券融资成本为2.71%，整体新增债券融资成本为3.28😉%，较2024年末分别下降0.2%和增加0.35%。 👏有息负债占比大、部分债券利率高于市场水平，是导致首开股份不断🚀失血的重要原因，并且其还有两个失血点永续债和表外负债。 ❤️ 永续债是典型的明股实债，虽纳入权益范围，但实质上是一笔无限🤯延期的债券。2025年6月末，首开股份持有永续债金额37.6😆亿元，包括一笔20亿元利息率为5.98%、6.30%，一笔1👍7.6亿元利息率为5.50%。 上述同期，首开股份持有😴对外担保总额181.35亿元，占同期权益资产比例约39.2%🥳，担保项目包括福州保利中悦公馆、北京国风金海、北京熙悦林语、🤯常熟云璟花园、厦门保利首开云禧售等。 当前，首开股份其😁实已面临流动性压力，2025年6月末，其净负债率约190%，😀现金短债比仅为0.83倍。依靠大股东首开集团的流动性支持，首🎉开股份完成续命，期内偿还银行贷款66.2亿元，完成债券融资接😡续150.5亿元，获得首开集团15亿元新增流动性支持。 🎉 巨额亏损、流动性压力的源头恰是，首开股份早年通过联合拿地方⭐式走出京城，想要从京城地产一哥转向全国性房企。 201👍5年，潘利群出任首开股份董事长一职，于京内，提出城市复兴官战😅略，重点发力城市更新领域，其中也包括房地产金融业务，即前述提❤️及的盈信投资；于京外，提出了根植北京，扩张全国的布局，从北京😘出发沿着京津冀、长三角一路南下到珠三角，以及西进到成渝地区。🎉 自2015以来，首开股份京内累计新增土储约791万㎡😆，京外则为1250万㎡，其中京外预计总投资一度达到4338亿😆元，远超大本营北京。 京外项目以联合开发为主，合作方不😆少是出险房企，京内项目多是前期投入巨大、孵化时间长的旧改项目😎，并且首开股份是通过不断加杠杆进行扩张。 即便进入三道💯红线、行业下行周期初期，首开股份依然没有踩刹车，2020-2😢022年新增融资523.38亿元、414.3亿元、416.8😍亿元，合计新增约1354.5亿元。 最终在去化缓慢的合🙄营联合项目导致大规模计提减值、高杠杆产生庞大的利息支出叠加之😢下，首开股份陷入巨额亏损、流动性高压的双重困境。 就算😂间接持有科技网红宇树科技0.3%股份，或也难以改变首开股份当😡前的困境。返回搜狐，查看更多

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