南方财经 21世纪经济报道记者 赖镇桃 过去一周，美国😜非农、PPI等一系列带着“冷感”的经济数据发布后，美联储下周👏降息似乎已经板上钉钉。 新兴市场也被这波宽松的风向点燃🔥热情。MSCI新兴市场指数12日收涨1.19%，连续四天刷新😜历史最高点；MSCI亚洲指数上周涨幅达3.18%，韩国Kos😆pi指数、新加坡海峡时报指数、巴西IBOVESPA股指、墨西🥳哥MXX也在上周接连创下历史新高。其中，韩国（41%）、越南😊（48%）等国家主要股指的年内涨幅尤为瞩目。 年内来看😎，新兴市场股市也跑出了比发达经济体市场更强劲的增速。今年以来🌟截至12日收盘时，MSCI发达市场的涨幅不到15%，MSCI😡新兴市场则累计涨超23%，大幅领先发达市场。 随着美联😂储即将重启降息周期，不少基金、投行都在进一步加大对新兴市场的😆押注，认为美国货币政策宽松、美元走软、各国通胀降温，将带动新😴一波利好。不过，关税问题始终如“达摩克利斯之剑”高悬新兴市场😘头顶，下半年关税的滞后影响是否会终有显现？新兴市场的的估值确😴实有吸引力，但如何发掘高成长性的机会？ 近日，21世纪😍经济报道记者专访了瑞银投资银行全球新兴市场股票首席策略师Su😂nil Tirumalai，就新兴股票市场的行情走势、配置策🌟略进行了解读。 Sunil拥有近20年的卖方股票研究经👍验，研究领域涵盖金融服务、电信和IT服务等多个板块。在所覆盖😘的行业中，他曾多次在外部排名中位列前三。2019年起专注股票🙌策略研究，2020年加入瑞银。 内资推动新兴市场跑赢美🤗股 《21世纪》：今年以来，新兴市场的股市表现如何？ 🎉 Sunil：过去半年里，新兴市场股市整体跑赢了美国市场🙄，尤其在一季度表现突出。但需要强调的是，这并不是因为有大量外😀资流入。实际上，外资仍在持续买入美股，对新兴市场的买入力度有🥳限，并且主要集中在少数几个市场。像印度和韩国，甚至还出现了外🙌资流出。今年新兴市场之所以能跑赢，关键原因在于内资的推动。在😊中国、印度和韩国，都是本土资金在主导行情，外资在这一轮上涨中😢并没有发挥决定性作用。 《21世纪》：为什么新兴市场的😊内资会如此活跃？ Sunil：涌入新兴市场里的主要是散🥳户资金。虽然从企业盈利预期来看，新兴市场的盈利增长预期下调幅😜度比美国还要大，但市场并未受到太大冲击。今年一个核心投资主题😁是围绕美国加征关税进行的，但迄今为止，市场几乎忽略了这一风险🙌。投资者更关注人工智能、科技等板块。整体来看，本土资金的力量😡相当强劲，这是新兴市场表现优异的关键原因。 《21世纪😎》：这是否也和流动性的提高有关？ Sunil：没错，这🚀正是我所说的本土资金对市场的支撑作用，尤其是在中国表现得尤为😅明显。我们在去年4月份就将中国市场的评级上调至“超配”。过去🙌15-16个月里，我们的核心判断并非基于宏观或财政政策，而是😡在于本地投资者，由于此前散户长期对股市投资非常谨慎，大量储蓄🙄沉淀在债券和存款中，并未流向股票市场。随着部分资金重新进入股😉市，这对市场形成了明显推动。 展开全文 《21世😂纪》：你认为这种流动性驱动的行情能持续多长时间？ Su😀nil：我认为中国市场仍有继续上涨的空间。虽然很难精准判断何😴时上涨、何时回调，但从估值角度来看，中国股票依然非常便宜。2😍021年之前情况并非如此，但自2021、2022年以来，国债🤔收益率下降，而股市估值并未同步上升。换句话说，中国股市被严重🤗低估。2022年底以来，中国企业的ROE已有所恢复，但估值并😆未随之回升。过去中国股市通常比其他新兴市场有20%的溢价，但😉现在反而是20%的折价。这意味着潜在上涨空间依然可观。因此，🤗从估值角度来看，本轮由本土资金驱动的股市行情远未结束。 😴 关税扰动下如何寻找“避风港” 《21世纪》：你刚刚也⭐提到上半年投资者普遍低估了关税风险，那你认为下半年，关税对新😘兴经济体的冲击会逐步显现吗？ Sunil：关税问题确实😆变得越来越复杂。美国政府已经出台了一些关税措施，目前还有不少🙄法律争议在发酵，涉及这些关税是否合规。抛开这些不谈，我认为这😜些关税很可能会维持下去。但事实上，中国并不是受影响最严重的国🥳家，情况和过去不同。中国经济对出口依赖度已经下降，中国的上市😴公司对美国出口的依赖度也在降低。以MSCI新兴市场指数来看，😊入编公司大约15%的收入来自美国，而MSCI中国指数的公司仅❤️有5%的收入来自美国。相比之下，韩国、日本、印尼等市场对美国😎依赖程度更高。因此，我们更担心这些对美依赖度大的市场，而不是🙄中国。 《21世纪》：对投资者来说，可以如何调整资产配❤️置或投资组合，来应对关税风险？ Sunil：从我们的配🙌置建议来看，除了中国，我们超配的市场大多关税和出口风险都很低🤯。例如马来西亚、印尼、菲律宾甚至巴西，这些市场中的上市公司对👏美直接销售比例极低，他们绝大部分都是面向国内的企业，因而风险🥳相对较低。不过，韩国的情况就更复杂，如果仅从营收对美依赖来看🤩，MSCI韩国指数的上市公司营收有约28%至30%来自于美国😢，科技、汽车、化工等多个行业对美出口依赖度很高，整个供应链也😁和美国紧密相关。因此，韩国市场值得特别警惕，日本同样需要关注🤯。 《21世纪》：具体可以关注哪些防御性板块？ 👍Sunil：防御性板块的选择，关键在于看哪些行业对美销售比例🙄较高。科技行业对美依赖度非常大，因此需要关注科技相关关税的走🔥向。此外，汽车和部分化工领域也会受到影响。相比之下，内需导向😢的板块如消费、互联网、银行等，则基本不直接暴露在关税风险之下🤯，更具防御性。 新兴市场能否跑赢美股？ 《21世🌟纪》：除了关税以外，今年下半年，投资者还应注意哪些潜在风险？🤩 Sunil：目前美国经济出现放缓的迹象，这是需要关注⭐的重要风险。关税的次级效应也可能导致全球增长降温。 同🤗时，也要看到积极的一面。美国以外的许多经济体通胀水平已显著缓🙄解，各国央行放松货币政策有更大空间，有助于经济的回暖。在一些😀对利率高度敏感的市场，银行等板块可能因此受益。即使在美国，市😊场共识也在逐渐形成，即美联储可能很快启动降息。美联储的利率变😜动往往能迅速传导至亚洲一些开放型经济体的银行板块，如新加坡等😅市场值得特别关注。 《21世纪》：美联储9月降息的预期😀正在不断增强，这往往利好新兴市场。摩根大通、富达国际等大行也😡纷纷看好新兴市场，认为新兴市场的资本回报率会在未来几个月跑赢⭐发达市场。你怎么看？ Sunil：从长期来看，无论是从😜15年、20年还是30年的视角，新兴市场跑赢美国股市的情况都😡极为罕见。这背后有多方面原因，最重要的一点是公司特质的差异—😀—美国企业普遍具备更高的资本回报率，更具创新力和品牌影响力，🌟而新兴市场企业在这方面相对较弱。所以，很难从结构性角度去论证😉新兴市场会长期跑赢。 但在特定时点，一些周期性因素可能👍会对新兴市场有利。例如，如果美国经济放缓速度快于其他经济体，🔥这会支撑新兴市场表现；如果美国实际利率下降，新兴市场股市对利🥳率变化的敏感度比美股还高，这也会带来利好；如果美元大幅贬值，😀也通常会立即推动新兴市场上涨。但这些都是周期性而非结构性因素😍。如果多种周期性因素同时作用，可能会在6到12个月内推动新兴😢市场跑赢美股，但难以据此得出“未来五年新兴市场将优于发达市场😅”的结论。 警惕AI需求波动 《21世纪》：未来🤩一两年，你会建议投资者关注新兴市场的哪些交易主题？ S😎unil：人工智能是必须重点关注的方向。目前，大部分创新和投😎资来自美国，但毫无疑问，中国是AI投资的第二大市场。未来两到😀三年，除了技术本身，AI在现实世界的应用落地也会逐渐成为关键😡主题。 《21世纪》：你认为AI出现泡沫了吗？ 😜Sunil：这是一个很难回答的问题。从估值角度来看，目前还不😂能说AI已进入泡沫区间，但市场上确实存在一些值得警惕的信号。😢比如，美国几家超大规模算力企业的研发开支增长速度已明显放缓，🤔这对依赖其订单的亚洲供应链来说是一个重要信号。总体而言，AI😘估值远未达到当年互联网泡沫时企业动辄80倍市盈率的极端水平，😉因此我不会称之为泡沫。 不过，在科技板块上，尤其是半导❤️体，我们认为人工智能的利好已被市场吸收，上行空间有限。我们的🤩研究显示，市场对亚洲科技供应链的乐观程度甚至超过了对美国本土😅大规模算力中心的看好。虽然AI主题发展良好，但若未来AI需求👍出现波动，亚洲供应链的冲击可能会大于美国客户本身。因此，我们😉对韩国市场持中性态度，整体而言在半导体和硬件板块上保持谨慎。🙄 《21世纪》：目前AI概念股的PE普遍已经很高了，还😀有布局AI的机会吗？返回搜狐，查看更多

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英特尔9月15日公告称，此前英特尔已就向银湖（Silver 😘Lake）出售其Altera业务51%的股份达成最终协议，该🤗交易于2025年9月12日完成交割。英特尔2025年第三季度🌟合并财务报表将反映Altera自2025年6月29日至202🤔5年9月11日的业绩。交易于2025年9月12日完成后，英特🔥尔将采用权益法核算其对Altera的少数股权投资。 2🔥025年上半年作为英特尔业务部门的Altera业绩显示：营收😡8.16亿美元，毛利率55%，运营支出3.56亿美元。英特尔😆已将2025财年运营支出目标从170亿美元下调至168亿美元😢，以反映Altera的合并报表剔除。2026财年160亿美元😘的运营支出目标维持不变。返回搜狐，查看更多