头顶两座大山。 文 | 源媒汇 利晋 京系上市房😅企首开股份，突然成为了A股市场的抢手货。 9月3日以来👍，首开股份股价出现异常波动，截至9月16日，股价走出了十连涨😴，较9月2日收盘价涨幅约152.65%。 首开股份股价🔥出现异常波动，并非没有缘由。 期间，首开股份多次发布股🎉票交易风险提示公告，内容基本围绕一点：公司控股子公司北京首开😆盈信投资管理有限公司（下称盈信投资）间接持有杭州宇树科技股份⭐有限公司（下称宇树科技）0.3%股权。 搭上宇树科技I😡PO的风口，哪怕间接持有0.3%股份，都足以让面临巨额亏损的😂首开股份重新站起来。但也仅限于股价，首开股份当前向下的基本盘😘，仍未找到突破口。 幸运蹭上科技风口 首开股份投😢资宇树科技，更像是一笔蹭上风口的投资。 2025年7月😜，盈信投资认购了金石成长股权投资（杭州）合伙企业（有限合伙）🥳（下称金石成长基金）认缴出资3亿元，实缴出资1.8亿元。截至😢8月25日，该基金认缴规模约46.1亿元。以此计算，盈信投资😂认缴份额比例约6.51%（持有比例随着基金实际运营的认缴规模😎变化而变化）。 天眼查显示，金石成长基金成立于2023😘年7月，执行事务合伙人为中信证券全资子公司中信金石投资有限公😅司。截至源媒汇发稿时，该基金出资额约32.8亿元，前五大出资😘人为中信金石、盈信投资、金发科技、中信信托和安徽铁路基金，其🙌中盈信投资认缴出资比例约为18.3%。 截图来源于天眼🤯查 金石成长基金共有12家直接对外投资公司，主要集中在😡半导体、智能机器人、碳纤维等领域，具体投资标的包括芯上微装、😅立景创新、宇树科技、长盛科技、御微半导体、云合智网、致德新能😊源、新剑股份等。 其中，金石成长基金持有宇树科技4.7😜683%股份，为第五大股东。 实际上，透过整个投资链条😘可以发现，首开股份仅是财务投资人，并不参与到实际基金控股和决🙄策运作中，其透过盈信投资间接持有宇树科技股权比例约0.3%。😎 但站在宇树科技上市风口之上，成为宇树科技上市概念股的😴首开股份，股价率先起飞。 早在2025年7月中旬，宇树😀科技开启上市辅导，由中信证券担任辅导机构，也就是金石成长基金🤯的执行事务和大股东。 按照辅导工作安排，宇树科技推进上😘市进程，堪称火箭速度：两个月内，明确业务发展、未来发展计划、😀募资资金投向及其他投资项目规划，第三个月综合评估发行上市条件❤️及准备首次公开发行股票并上市申请文件。 展开全文 😘 公开资料显示，宇树科技目前为全球四足机器人、人形机器人的量😎产出货量全球第一，其明星产品Unitree Go1四足机器人🤯累计出货量超5万台，占据全球消费级足式机器人市场份额超过60⭐%。 到了9月2日，宇树科技公开表示，计划于2025年😅第四季度向监管机构递交上市申请文件。同时，有媒体报道称，宇树🎉科技首次公开募股对公司估值最高达500亿元，但IPO估值规模😆遭到了宇树科技的否认。 最近一轮融资中，即2025年6😁月，宇树科技完成C轮融资，投资方包括中国移动、腾讯、阿里、蚂😎蚁集团、吉利资本、深创投等，投后估值达120亿元。 若😂按照估值500亿元计算，盈信投资间接持有的0.3%宇树科技股🤗份，对应价值为1.5亿元，而盈信投资对金石成长基金实缴金额为🎉1.8亿元。 但盈信投资投中宇树科技，多少有些运气成分😍。 首开股份成立盈信投资的初衷是：协同房地产主业，推进😊房地产金融业务发展，2015年成立以来，重点投向一线城市商业😘、写字楼等城市更新项目。 在2023年之前，作为房地产😂金融业务重要平台的盈信投资，一直被作为重点业务进行介绍，20🔥22年末累计投资超过30亿元，投资项目包括北京爱琴海购物中心👍、海淀钻石大厦、上海元博大厦、科恩大厦等十余个项目。 😴关键一点是，盈信投资在盈利情况下，却被卖身了。 北交所😜集团披露数据中，2019年至2021年9月末，盈信投资净利润😉分别为1.63亿元、3.13亿元和2.81亿元，成功改造案例😅包括北京中粮置地广场、新街高和等项目。 2021年10😴月，盈信投资公开招募投资人，后于2022年3月引入陕西金融资😅产管理有限公司（下称陕西金资），股份比例为37.2553%，🤩认缴金额约3.56亿元。陕西金资是一家地方AMC机构，主业为🤗不良资产处理和债务风险化解。 2023年之后，盈信投资😜却被首开股份隐藏了起来，原因也很简单：亏损。 2022😴年至2025年上半年，首开股份私募基金投资一直处在亏损中，公😆允价值亏损分别为5.31亿元、6.92亿元、6.56亿元和0😜.12亿元，合计亏掉了18.61亿元，系投向高和资本、远洋资😎本等持续减值。 而这些亏损的投资，又只是首开股份巨额亏😡损的一个缩影。 巨亏和高杠杆重压 在股价起飞前几🌟天，首开股份发布了2025年上半年业绩，尽管营业收入录得翻倍🎉增长，但依然面临巨额亏损，只是整体亏损有所收窄。 数据😍显示，期内，首开股份实现营收180.4亿元，同比增长105.😜2%；利润总额为-10.43亿元，净利润为-14.36亿元，🥳亏损有所收窄。关于营收大幅增长，首开股份称，本期房屋集中交付🤩项目体量大，房屋销售收入增加。 营收同比大幅增长，但归🤗母净利润亏损较上一年同期仅少了1个多亿。按当前形势，2025💯年首开股份是否能够实现扭亏为盈，依然是个未知数，即未来很大概💯率将成为ST股。 从业绩表现来看，首开股份当前项目结算😡毛利有所提升，而亏损来源于高杠杆产生的庞大利息支出，以及存货🤩产生的资产减值损失。 2025年上半年，首开股份房产销😡售结算收入为175.78亿元，同比增长111.9%。结算毛利🤩率为12.32%，提升约3.38个百分点；同期，利息支出达1🎉7.65亿元，是三费规模的2倍以上。 高杠杆，像一座大😁山一样压着这家京系房企。 2025年上半年，首开股份总😁资产为2089亿元，权益资产为463亿元，资产负债率虽仅为7😘7.8%，但有息负债多达1045.7亿元，其中一年内到期占比😎为17.76%，信用债券占比约60%，债券利率区间2.7%至😀5%。 克而瑞地产研究数据显示，2025年上半年，房企😎境内债券融资成本为2.71%，整体新增债券融资成本为3.28🌟%，较2024年末分别下降0.2%和增加0.35%。 🤗有息负债占比大、部分债券利率高于市场水平，是导致首开股份不断🌟失血的重要原因，并且其还有两个失血点永续债和表外负债。 😀 永续债是典型的明股实债，虽纳入权益范围，但实质上是一笔无限😁延期的债券。2025年6月末，首开股份持有永续债金额37.6🙄亿元，包括一笔20亿元利息率为5.98%、6.30%，一笔1🚀7.6亿元利息率为5.50%。 上述同期，首开股份持有⭐对外担保总额181.35亿元，占同期权益资产比例约39.2%😍，担保项目包括福州保利中悦公馆、北京国风金海、北京熙悦林语、😴常熟云璟花园、厦门保利首开云禧售等。 当前，首开股份其😎实已面临流动性压力，2025年6月末，其净负债率约190%，🤔现金短债比仅为0.83倍。依靠大股东首开集团的流动性支持，首❤️开股份完成续命，期内偿还银行贷款66.2亿元，完成债券融资接❤️续150.5亿元，获得首开集团15亿元新增流动性支持。 😎 巨额亏损、流动性压力的源头恰是，首开股份早年通过联合拿地方🥳式走出京城，想要从京城地产一哥转向全国性房企。 201😎5年，潘利群出任首开股份董事长一职，于京内，提出城市复兴官战🎉略，重点发力城市更新领域，其中也包括房地产金融业务，即前述提😴及的盈信投资；于京外，提出了根植北京，扩张全国的布局，从北京😂出发沿着京津冀、长三角一路南下到珠三角，以及西进到成渝地区。⭐ 自2015以来，首开股份京内累计新增土储约791万㎡😎，京外则为1250万㎡，其中京外预计总投资一度达到4338亿🎉元，远超大本营北京。 京外项目以联合开发为主，合作方不😁少是出险房企，京内项目多是前期投入巨大、孵化时间长的旧改项目😴，并且首开股份是通过不断加杠杆进行扩张。 即便进入三道👏红线、行业下行周期初期，首开股份依然没有踩刹车，2020-2👍022年新增融资523.38亿元、414.3亿元、416.8🤔亿元，合计新增约1354.5亿元。 最终在去化缓慢的合🚀营联合项目导致大规模计提减值、高杠杆产生庞大的利息支出叠加之😍下，首开股份陷入巨额亏损、流动性高压的双重困境。 就算😉间接持有科技网红宇树科技0.3%股份，或也难以改变首开股份当🔥前的困境。返回搜狐，查看更多

北京市:市辖区:(东城区、西城区、朝阳区、丰台区、石景山区、海淀区、门头沟区、房山区、通州区、顺义区、昌平区、大兴区、怀柔区、平谷区、密云区、延庆区)

天津市:市辖区:(和平区、河东区、河西区、南开区、河北区、红桥区、东丽区、西青区、津南区、北辰区、武清区、宝坻区、滨海新区、宁河区、静海区、蓟州区)

河北省:石家庄市:(长安区、桥西区、新华区、井陉矿区、裕华区、藁城区、鹿泉区、栾城区、井陉县、正定县、行唐县、灵寿县、高邑县、深泽县、赞皇县、无极县、平山县、元氏县、赵县、石家庄高新技术产业开发区、石家庄循环化工园区、辛集市、晋州市、新乐市)

唐山市:(路南区、路北区、古冶区、开平区、丰南区、丰润区、曹妃甸区、滦南县、乐亭县、迁西县、玉田县、河北唐山芦台经济开发区、唐山市汉沽管理区、唐山高新技术产业开发区、河北唐山海港经济开发区、遵化市、迁安市、滦州市)

秦皇岛市:(海港区、山海关区、北戴河区、抚宁区、青龙满族自治县、昌黎县、卢龙县、秦皇岛市经济技术开发区、北戴河新区)

邯郸市:(邯山区、丛台区、复兴区、峰峰矿区、肥乡区、永年区、临漳县、成安县、大名县、涉县、磁县、邱县、鸡泽县、广平县、馆陶县、魏县、曲周县、邯郸经济技术开发区、邯郸冀南新区、武安市)

邢台市:(襄都区、信都区、任泽区、南和区、临城县、内丘县、柏乡县、隆尧县、宁晋县、巨鹿县、新河县、广宗县、平乡县、威县、清河县、临西县、河北邢台经济开发区、南宫市、沙河市)

保定市:(竞秀区、莲池区、满城区、清苑区、徐水区、涞水县、阜平县、定兴县、唐县、高阳县、容城县、涞源县、望都县、安新县、易县、曲阳县、蠡县、顺平县、博野县、雄县、保定高新技术产业开发区、保定白沟新城、涿州市、定州市、安国市、高碑店市)

张家口市:(桥东区、桥西区、宣化区、下花园区、万全区、崇礼区、张北县、康保县、沽源县、尚义县、蔚县、阳原县、怀安县、怀来县、涿鹿县、赤城县、张家口经济开发区、张家口市察北管理区、张家口市塞北管理区)

承德市:(双桥区、双滦区、鹰手营子矿区、承德县、兴隆县、滦平县、隆化县、丰宁满族自治县、宽城满族自治县、围场满族蒙古族自治县、承德高新技术产业开发区、平泉市)

沧州市:(新华区、运河区、沧县、青县、东光县、海兴县、盐山县、肃宁县、南皮县、吴桥县、献县、孟村回族自治县、河北沧州经济开发区、沧州高新技术产业开发区、沧州渤海新区、泊头市、任丘市、黄骅市、河间市)

近日，《Nature》杂志的最新一期封面论文引起了广泛关注，😂研究主题是 DeepSeek-R1。这项研究由梁文锋教授团队😘主导，内容围绕如何通过强化学习来提升大型语言模型（LLM）的😢推理能力。早在今年1月，该研究已在 arXiv 上发布，受到😴学术界的高度评价。 在封面介绍中，《Nature》指出😍，如果大型模型能够规划解决问题的步骤，往往会得到更好的解决方👏案。这种推理能力与人类处理复杂问题的方式相似，但在人工智能领🥳域实现这一点面临着巨大的挑战。研究团队展示了如何在极少人工干🤗预的情况下训练出具备推理能力的模型。 DeepSeek💯-R1模型的训练采用强化学习策略，模型在正确解答数学问题时会❤️获得高分奖励，而答错则会受到惩罚。通过这样的机制，DeepS😉eek-R1学会了逐步推理、解决问题，并在给出答案前进行自我❤️验证，从而提高了其在编程和科学研究中的表现。 值得一提🤗的是，DeepSeek-R1被认为是首个经过权威学术期刊同行🚀评审的语言模型，这一成就标志着 AI 领域的一个重要里程碑。👏Hugging Face 的工程师 Lewis Tunsta🤩ll 对此表示，这是一个重要的先例，强调了行业规范的重要性，😊尤其是在评估 AI 系统潜在风险时。 此外，研究团队在🚀论文中对模型的训练数据类型和安全性进行了详细说明，避免了对模🤔型的拟人化描述，确保研究的严谨性和透明度。这一开放模式得到了😊同行的广泛赞誉，认为有助于提升公众对 AI 的信任。 🤩划重点:返回搜狐，查看更多