文 | 财华社，作者 | 毛婷 文 | 财华社，作者 😎| 毛婷 因为最新季绩显示有大笔未完成AI订单的甲骨文😀（ORCL.US），股价曾一度大涨。但是“蜜月期”没过多久，😜9月24日，甲骨文宣布发行180亿美元债券，利率介于4.45😎%-6.10%之间，主要用于偿还债务、未来投资或收购、支付现🤯金股息或回购。 值得留意的是，尽管该公司预计，在Ope👏nAI等数百亿AI合约的推动下，有4,550亿美元的剩余履约😀义务（RPO），未来收入预期十分可观。但要满足这些需求，甲骨❤️文将要在2026财年进行350亿美元的资本开支，建造37个新🤯的多云数据中心，这将加重其财务负担。 评级机构标准普尔🤩于9月24日发布评级报告，认为甲骨文的2026财年资本开支将👏因为激进的OCI（云基建）扩张计划而增至380亿美元，202🎉7财年进一步增至600亿美元，并于2028财年到达顶峰，因此🚀FOCF（自由经营现金流）缺口将显著扩大，进一步加重该公司的😴杠杆压力，为此维持对甲骨文的“BBB”长期信用评级，评级展望😆为负面，意味着未来有可能会下调其评级。 受发债消息影响🤩，甲骨文的股价于9月25日晚显著回落5.55%。这或许是市场😡对于AI神话情绪降温的一个缩影。 除了甲骨文，谷歌（G🤩OOG.US）5月份也成功发行50亿美元债券，利率介于4.0😆0%-4.30%之间，苹果（AAPL.US）同样在5月发债筹👏资45亿美元，也是其2023年以来的首次发展。马斯克旗下的A👍I原生巨头xAI，今年7月完成50亿美元债务融资，同期还配套🔥50亿美元股权融资。 “融资补缺口”的模式似乎正在AI❤️产业链蔓延——上游芯片企业通过预收款支持再投资，中游独角兽靠🥳融资覆盖运营成本，下游应用商则通过发行债券来抢占市场。 😘 例如英伟达承诺向OpenAI投资千亿美元，而OpenAI表⭐示将用这些资金来购买英伟达的AI芯片。 独角兽Open🤔AI与多家上游供应商订立了服务协议，例如与甲骨文签订协议，将😉在五年内向甲骨文采购价值3,000亿美元的基础设施解决方案，🤔几个小时前据报与云服务商CoreWeave（CRWV.US）🙄签订65亿美元的合作协议，以获取后者的算力支持。然而，Ope🌟nAI传闻的130亿美元收入显然并不足以支撑这些支出。8月初😢，OpenAI再融资83亿美元，而在3月时其已从风投处筹资2👍5亿美元，OpenAI计划今年的融资规模达400亿美元。 🤗 从实际收益来看，AI似乎尚未产生足以支撑其所需成本的收入😆，整个AI产业链的现金流循环完全依赖资本输血，而投资者正是这😊条链条上最后的风险承担者。 双重泡沫：一级市场的狂欢与😎二级市场的幻想 AI领域的估值狂热呈现“两极共振”格局🌟，一级市场的独角兽与二级市场的科技巨头相互催化，共同将投资者🚀推向风险边缘。这种狂欢看似无关，实则形成了“价值泡沫闭环”：😢巨头的高市值为独角兽提供定价锚点，独角兽的融资热潮又反推巨头🔥业绩预期，最终所有风险均沉淀在投资者的账户中。 根据C🤯B Insights的数据，当前全球有498只AI独角兽（即😎估值在10亿美元以上的未上市公司），合计估值或达到2.7万亿😢美元，有100家为2023年之后成立的公司，此外还有超过1,😴300家估值在1亿美元以上的AI初创公司。但这些AI初创公司😘当中，有大部分都未实现正向现金流，但估值高昂，完全脱离商业本🌟质。 展开全文 今年5月Builder.ai的崩🤩盘堪称典型。2023年，该公司在D轮融资中筹得2.5亿美元，😡估值一度逼近10亿美元，其主打产品是一个基于AI技术的应用开🤩发平台，号称能实现无代码快速开发，但后来被前员工或合作伙伴爆🙌料，实际上主要依赖人工完成。该公司已进入破产清算程序，背负着😁巨额债务，其中包括拖欠亚马逊的8,500万美元和微软的3,0😢00万美元。 这类悲剧并非个例，AI图像生成领域的独角😜兽Stability AI于去年就穷途末路，被指欠下1亿美元🎉；AI陪伴机器人公司Embodied也“凉凉”。有意思的是，😢这两家AI初创公司背后的投资者都闪现“自身难保”的英特尔（I❤️NTC.US）的身影。 风投项目投资者之所以甘愿“闭眼🤩投钱”，本质是FOMO（Fear of Missing Ou😂t，错失恐惧症）情绪下的非理性博弈——AI初创项目的回报动辄😎数倍，例如OpenAI的竞争对手Anthropic刚于9月初😁获得了130亿美元融资，估值从3月时的615亿美元飙升至1,😢830亿美元，短短半年升值近两倍。风投机构若错过了高回报项目😉，就可能失去客户的资金（LP），这让它们宁愿投错，也不能错过😴，这也助推了一级市场中AI项目的估值扩张潮，但是当潮水退去，🥳最终承受损失的还是LP。 二级市场方面，当前美股屡创新🙌高主要由英伟达为首的大型科技股引领，其中英伟达的市值和估值最😍高，主要得益于AI概念的支持。正如我们在《中美AI估值博弈：😉港股龙头的硬核破局》一文中提到的，美国AI巨头相对于港股AI😴科技公司的估值溢价，本质或是华尔街对于美国科技巨头未来展望更😂为乐观，而这一乐观情绪到目前为止尚未有足够的证据证明合理。 🚀 泡沫破裂会由谁埋单？ 从18世纪英国运河热潮到2😂000年互联网泡沫，历史反复证明：私营资本主导的技术投资狂潮😀最终会迎来崩溃。AI狂欢也会有落幕的时候。 2000年😘互联网泡沫破裂时，纳斯达克指数暴跌近80%，数以万亿美元市值😢蒸发。2025年初，因为DeepSeek的颠覆性出现，AI领😉域悄然出现“技术信仰裂痕”——这家中国AI企业凭借更高效的模🤗型训练技术与更低的算力成本，直接冲击了OpenAI的商业化根😉基，并凭借更低的企业版定价，迅速抢占全球市场份额，这让资本开🤯始重新审视“技术垄断溢价”的合理性，也导致美股科技股在上半年🤯出现回调。 当前美股科技股的上涨高度依赖英伟达、微软等😁AI龙头的“权重拉动”，而在它们背后推动需求的也包括Open😀AI等AI初创企业，如果这些初创企业最终无法证明它们所产生的🌟收益能覆盖全部成本并取得足以支撑其估值的利润，那么其高昂的估😁值会被调整，其需求也会因为融资断流而骤然收缩——一级市场的估👏值崩溃会传导到二级市场上。 作为AI算力的“供给核心”😉，英伟达近三年数据中心业务的爆发式增长，本质上建立在Open🥳AI、Anthropic等独角兽“不计成本的算力采购”之上，😘一旦这些独角兽对AI芯片的需求萎缩，将会动摇“AI行业持续高😆增长”的预期，而英伟达的昂贵估值正是建立在这一预期之上，市场😆必然重新审视英伟达的增长天花板并重新给予估值，最终形成连锁效🙌应，动摇整个二级市场的“价值锚点”，其他科技巨头也将应声而倒👏。 需要注意的是，各大公募基金、被动型基金、主动型基金🔥、主权基金、养老基金都持有这些大型科技股，而且这些在当前被市🚀场视为具有增长吸引力的巨头，是不少杠杆资金的“心头好”，当它🙌们的估值遭到下调时，重仓的主动管理基金（例如对冲基金）将率先😘减持，被动指数基金将因权重调整被迫跟进，杠杆资金被强制平仓将🎉加剧“踩踏式下跌”。 最终遭受损失的将是那些追高入场的👏投资者。 泡沫之外：理性投资的破局之道 AI产业😁并非毫无价值，正如互联网泡沫破裂后催生了谷歌、亚马逊等巨头，🤗AI技术的变革性意义终将显现。但对投资者而言，关键在于穿透估😢值迷雾，找到真正具备技术壁垒与盈利能力的企业。 即将开😘启的“港股100强”评选，恰为投资者提供了这样的价值锚点。作💯为聚焦港股市场的权威评选，其将以业绩真实性与成长可持续性为核😅心标准，挖掘 AI 领域真正的价值标的。在泡沫与机遇并存的A🤩I赛道上，这样的专业筛选无疑是投资者规避风险、把握机遇的重要😁指南。返回搜狐，查看更多

北京市:市辖区:(东城区、西城区、朝阳区、丰台区、石景山区、海淀区、门头沟区、房山区、通州区、顺义区、昌平区、大兴区、怀柔区、平谷区、密云区、延庆区)

天津市:市辖区:(和平区、河东区、河西区、南开区、河北区、红桥区、东丽区、西青区、津南区、北辰区、武清区、宝坻区、滨海新区、宁河区、静海区、蓟州区)

河北省:石家庄市:(长安区、桥西区、新华区、井陉矿区、裕华区、藁城区、鹿泉区、栾城区、井陉县、正定县、行唐县、灵寿县、高邑县、深泽县、赞皇县、无极县、平山县、元氏县、赵县、石家庄高新技术产业开发区、石家庄循环化工园区、辛集市、晋州市、新乐市)

唐山市:(路南区、路北区、古冶区、开平区、丰南区、丰润区、曹妃甸区、滦南县、乐亭县、迁西县、玉田县、河北唐山芦台经济开发区、唐山市汉沽管理区、唐山高新技术产业开发区、河北唐山海港经济开发区、遵化市、迁安市、滦州市)

秦皇岛市:(海港区、山海关区、北戴河区、抚宁区、青龙满族自治县、昌黎县、卢龙县、秦皇岛市经济技术开发区、北戴河新区)

邯郸市:(邯山区、丛台区、复兴区、峰峰矿区、肥乡区、永年区、临漳县、成安县、大名县、涉县、磁县、邱县、鸡泽县、广平县、馆陶县、魏县、曲周县、邯郸经济技术开发区、邯郸冀南新区、武安市)

邢台市:(襄都区、信都区、任泽区、南和区、临城县、内丘县、柏乡县、隆尧县、宁晋县、巨鹿县、新河县、广宗县、平乡县、威县、清河县、临西县、河北邢台经济开发区、南宫市、沙河市)

保定市:(竞秀区、莲池区、满城区、清苑区、徐水区、涞水县、阜平县、定兴县、唐县、高阳县、容城县、涞源县、望都县、安新县、易县、曲阳县、蠡县、顺平县、博野县、雄县、保定高新技术产业开发区、保定白沟新城、涿州市、定州市、安国市、高碑店市)

张家口市:(桥东区、桥西区、宣化区、下花园区、万全区、崇礼区、张北县、康保县、沽源县、尚义县、蔚县、阳原县、怀安县、怀来县、涿鹿县、赤城县、张家口经济开发区、张家口市察北管理区、张家口市塞北管理区)

承德市:(双桥区、双滦区、鹰手营子矿区、承德县、兴隆县、滦平县、隆化县、丰宁满族自治县、宽城满族自治县、围场满族蒙古族自治县、承德高新技术产业开发区、平泉市)

沧州市:(新华区、运河区、沧县、青县、东光县、海兴县、盐山县、肃宁县、南皮县、吴桥县、献县、孟村回族自治县、河北沧州经济开发区、沧州高新技术产业开发区、沧州渤海新区、泊头市、任丘市、黄骅市、河间市)

阅读本文前，诚邀您点击“关注”按钮，以便日后持续收到此类精彩😁内容推送，同时也方便您参与讨论和分享。您的支持，是我们坚持创👏作的最大动力！ 文丨季暖 编辑丨季暖 众所😢周知，中国常被国外称为“基建狂魔”，这源于我国的建筑工人勇于🤯开山辟路，遇水搭桥，几乎没有任何工程难题能难倒他们。中国的建🙌筑领域以攻坚克难著称，创造了无数奇迹。 不过，在我国的🙌建设史上，也有一些不尽如人意的失败案例。某些工程耗资巨大，最😎后却沦为烂尾项目，造成严重损失。令人惊讶的是，世界四大失败工🤩程里，中国竟占了两个名额。 当你看到下面这张照片，是不👏是误以为来到了童话般的迪士尼乐园，或者是某个浪漫的欧洲小镇？😉其实都不是。这里是土耳其西北部博卢省的穆杜尔努镇，青山环绕，🤩风景秀丽，而这片土地上矗立着一片庞大的城堡式别墅群。 🎉这座豪华度假村名为Burj al Babas，由Sarot集❤️团开发，坐落于土耳其首都安卡拉与伊斯坦布尔之间。每栋建筑都采😂用哥特式建筑风格，据说灵感来源于迪士尼城堡，住在这里仿佛置身🤗童话世界，犹如真正的王子和公主。然而，如今这片别墅群已成断壁🥳残垣，寂寥凄凉。 当初，该度假村计划建设732栋别墅，😎除了满足居住需求，还规划了购物中心、游泳池、健身房等各类娱乐👏设施，主要面向中东富裕阶层。 起初，开发商的设想确实获😆得了成功，博卢城堡别墅受到了很多中东富豪的热捧，甚至在项目尚😎未完工时，就已经卖出了三百多栋。数据显示，购买者主要来自卡塔👏尔、巴林、科威特、阿拉伯联合酋长国等国家，每栋别墅售价在37😂万至53万美元之间。 然而，危机来得异常突然。别墅建至😡近600栋时，国际油价暴跌，众多买家无法继续支付尾款，纷纷退🙌出购买。资金链断裂令开发商陷入困境，Sarot集团被迫停工，🚀不仅面临破产，还背负高达2700万美元的巨额债务。 时😍至今日，这个烂摊子依然无人敢接手。原本梦想成为“迪士尼城堡”😍的豪华度假村，如今摇身一变成了土耳其知名的灵异探险打卡地。 👏 为何油价波动会直接导致集团破产？当年法新社曾这样形容：🔥“Burj al Babas的故事，正是土耳其建筑业乃至整个😀经济的缩影。” 一座被风吹倒的大桥，可以有多讽刺？ 😡 1940年7月11日，美国华盛顿州的塔科马海峡吊桥竣工通💯车。但仅仅四个月后，这座大桥轰然坍塌，震惊世人。 作为😂悬索桥的代表作，塔科马海峡大桥从一开始便备受争议。车辆行驶时😡明显感到桥面晃动，风大时桥身甚至变形，仿佛在跳舞一般。 ❤️ 设计上，曾有两位工程师提出不同方案。一位建议传统的稳固设计😆，确保大桥坚固耐用；另一位则提出新颖理论，强调桥不仅要坚固，🌟还要美观且节约成本。最终，后者的设计方案被采纳。 建成👏前，塔科马大桥还被宣传为“全球首座采用板状钢梁支撑的桥梁”，🤗意图展现其非凡坚固性。可惜，通车后这一宣传成了笑话。 😊造成桥梁摇晃的根本原因，是施工方为了节约成本，使用了廉价劣质🤩材料，原本设计的钢桁架主梁被钢板梁替代，梁高从7.6米降低至🤯2.4米，导致桥梁刚性不足。 面对市民投诉，施工方强词🙌夺理，坚持称桥梁结构巧妙，任何风力都无法对桥造成影响，拒绝承😢认问题。 然而，有一天一阵风刮过，桥梁遭遇了与风频率一🤔致的共振现象，结果被风吹垮。 当时许多人亲眼目睹了这场😁灾难，这座桥因而闻名全球。施工方再怎么辩解，也难以挽回声誉。👍 这场灾难带来的积极影响是，如今世界各地建桥时都会安装😉阻尼器，防止类似共振现象再次发生，塔科马桥的教训成为桥梁设计😎史上的重要警示。 虽然中国在基建方面表现卓越，但仍难免🙄出现一些质量不达标的“豆腐渣工程”。 2011年7月某🥳个凌晨，钱江三桥突发坍塌事故，震惊全国。外国人听闻此事多感惊🎉讶，认为中国基建几乎无懈可击；而杭州本地人听到消息，却反应平😂淡，因为他们早已心存疑虑。 事实是，钱江三桥建成后的十😂年间，曾多次进行维修翻修，若工程质量可靠，根本无需反复修缮。🤔 事故发生后，杭州市相关部门迅速召开新闻发布会，官方将😁坍塌原因归咎于“车辆超载”。 然而，这个解释并未让公众😀信服，发布会仅持续五分钟，显得草草了事，回避了对桥梁质量的深😀入讨论。 记者随后采访了浙江大学建筑工程学院土木系教授❤️谢旭，他指出，“车辆超载虽然是直接诱因，但绝非根本原因。” 😀 央广网也发表相关文章，标题为《钱江三桥塌陷：建筑方屡获🌟国家奖项却屡发坍塌事故》，验证了大众心中的疑问。 最终😀，部分涉事官员因贪腐被查处。钱江三桥虽仍在使用，但不少杭州人👏每次经过时都会心存戒备，选择此桥时都会多加小心。 豆腐🤗渣工程虽让人心痛，但至少能完工。而下面这项工程，完全是“胎死😍腹中”。 远达集团曾计划斥资90亿元在长沙打造一座超越🔥迪拜塔的超级高楼，名为“天空之城”，预计高度838米，楼层数😀超过200层，力图夺取“世界第一塔”的称号。 然而，建😊造如此高楼，开发商却将工期定在2013年10月至2014年4🎉月，仅仅6个月内完成200层，平均每月要盖15层楼，这根本不😢现实，简直是痴人说梦。 因此，“天空之城”项目还未打好😎地基就被叫停。除了工期和预算过紧，更有安全隐患。838米的高😘度远超目前最高消防云梯的130余米，一旦发生火灾，后果不堪设⭐想。 相关部门基于安全考量，拒绝审批该项目。最终“天空😀之城”沦为一个积满雨水的荒地。新华社更是毫不留情地讽刺其为“😜口水之城”，彻底揭穿远达集团借项目炒作的真相。 返回搜😡狐，查看更多