文 | 医曜 文 | 医曜 前一段时间，美国对中🙄国创新药BD出手的传闻又起。 回顾近一年的创新药牛市，😅诱发股价上涨的核心驱动因素真实跨国药企（MNC）的连续BD预👍期：从最早的康方生物，到后来的科伦博泰，再到百利天恒、三生药😢业，这些创新药“当红炸子鸡”的崛起全部与大额BD交易相关。 🚀 对于创新药“BD为王”的核心逻辑，我们十分认同。早在2👏023年初的时候，我们就以《2023年，中国创新药投资告别“🔥豪赌”时代》一文给出明确判断：BD交易将成为创新药投资的核心🥳主线。 当初判断已经成为行业的共识，我们万分欣喜的同时😊，也深知“真理掌握着少数人手中”的道理。当BD预期已经释放的🙌足够充分，甚至药企开始预告式BD的时候，就说明核心投资逻辑的🤔“变局时刻”已经开始悄然酝酿。 创新药的鬼故事不一定能🙌落地，但投资者却应该提前做好医药投资逻辑切换的准备。 🤩01 万物皆周期 这个世界上的所有事物，都逃不出“周期😊”二字。当投资者读懂了周期，也就读懂了投资。 股市由衰😊转盛是周期的原因，同样投机泡沫的破裂亦是周期所带动。对于投资🙄者而言，永远不要与周期作对，而是应该学会将周期的力量转化为己👏用。 BD预期，是这轮创新药牛市的核心诱因，受益于此很😅多药企的市值持续攀升，毕竟BD能够让处于研发中的管线提前变现👏，这对于缺少资金的初创药企而言至关重要。一直以来，我们都在倡🤗导创新药产业应该合作共赢，因此我们认为BD持续释放的大趋势不😊会轻易改变。 但当BD交易数量越来越多，合同金额越来越🥳大，其实潜移默化会造成一种情况，那就是投资者决策阈值的提升。🔥BD刚兴起的时候，首付款破1亿美金就已经能够让投资者欢呼雀跃😀，而现如数亿美元首付款的BD交易比比皆是，其实无形之中BD交👏易在投资者心中的价值是在“贬值”的。 也就是说，虽然B💯D依然可以给药企带来诸多益处，但终有一天投资者会不再以BD作👏为交易决策的核心逻辑。“BD为王”的逻辑注定会逐渐淡化，并且😜在投资者的争议之中找到新的投资主线。 当然，投资主线的😆淡化并不意味着BD交易将不再受到认可，重磅的临床管线，亦或是😂持续性的平台型BD交易依然足以吸引投资者的目光，但绝不会出现🚀如今这样BD驱动一切的情况。所以投资者对于BD的关注应该适当🤔降温，并做好达成新共识的准备。 02 下一个共识会出现😀在哪？ 对于这个问题，每个人或许都有不同的答案，在这里😂我们的分析权当抛砖引玉。 想要尝试分析一个事物，还是要⭐从它的本源出发。药品的本源在于他是一种商品，药企是供给者，患😆者是需求者，二者价值交换才完跑通了商业模式。其实世界上的各大😊MNC都是基于这一商业模式存在的，通过建立成熟的创新药管线矩😊阵来获得现金流，并再次投入新产品的研发，从而进入正向循环。 🌟 展开全文 但同时，药品又存在一定的特殊性，它最大😀的成本项不在于制造端，而在于更加前置的研发端。一款药物的研发🔥需要消耗大量的时间成本与资金成本，这对于刚起步的企业而言难度😆极大，而且药物研发还有很高的失败概率，再度增加了创新药研发的🤩风险。 由于我国创新药产业起步较晚，在2016年之前几👏乎都没有成熟的创新药公司，因此大部分的创新药公司是基于融资存👏活下来的，还有一部分是由传统药企或中药企转型而来。可以说绝大😘多数创新药公司的商业模式都暂未跑通，并不能依靠产品矩阵产生持💯续现金流来供给研发。 所以在这种情况下，融资就成为现阶😍段创新药公司最为关键的事情。 从2021年开始，在美元😊加息浪潮的冲击下，创新药企融资陷入瓶颈。这种情况下，能够提前🙄锁定管线现金流的BD就成为难得的融资手段，这也是为何BD交易😜逐渐成为主流的原因。 但这仅是特殊时代下的极端情况，当😊能够创造稳定现金流的创新药企逐渐增多，BD就不再是中国创新药👏企的核心途径了。所以我们认为，目前并未受到足够重视的商业化环🤔节或将存在较大“预期差”。 企业的商业化能力并不能速成💯，需要管理层一点一点的进行打磨，从而逐渐提升效率，最终实现现🔥金流的积累。这不仅考验企业的研发实力，更考验企业的经营能力。🥳 尤其当药企经营现金流能够长期覆盖研发成本时，也就说明⭐企业即使不活的融资也能独立生存下去，真正实现企业内生生长。从😀研发预期，向商业化成绩落地，这将是中国创新药投资的大趋势。 🤩 03 被忽视的国内市场 考虑到目前能够真正实现产🙄品出海的企业并不多，因此国内市场其实还是大多数药企商业化的核😘心市场。受制于灵魂砍价，让国内市场商业化预期骤然降低，甚至有😎很多投资者将中国市场视为鸡肋。 这种观点其实过于极端。😍考虑到药物核心的核心成本项都在于研发端，其实单纯从商业化环节😁而言，药企是很难亏本的。因此在研发成本早已前置的情况下，国内💯市场药物的销售当然是多多益善，即使暂时无法与海外市场相比较，😀但那些能够实现显著放量的药企仍值得关注。 实际上，一款😎药物的商业化能力，无非就是国内市场与海外市场两大块。能够在海🔥外市场放量固然很好，但不确定因素较大，而且很多管线的国际权益😀已经被BD给了MNC，因此能够在国内市场“稳稳的赚”，其实就😴是一种成功。 中国市场的商业化前景不仅不是“鸡肋”，甚😀至还是很多药企的基本盘。当本地商业化能够实现稳定增长，其实就😜能显著降低药企后续的研发压力，这显然不是一蹴而就的事情，需要😉循序渐进。 现阶段，研发BD预期被过度放大，市场商业化🤩预期被严重忽视，尤其国内市场被严重看衰，这显然并不合理。基于😆此，理性的投资者在关注优秀潜在BD标的时，亦应该寻找那些正在😁国内市场商业化放量的“潜力”公司。 这或许就是下一波医🙌药投资浪潮的序章。返回搜狐，查看更多

北京市:市辖区:(东城区、西城区、朝阳区、丰台区、石景山区、海淀区、门头沟区、房山区、通州区、顺义区、昌平区、大兴区、怀柔区、平谷区、密云区、延庆区)

天津市:市辖区:(和平区、河东区、河西区、南开区、河北区、红桥区、东丽区、西青区、津南区、北辰区、武清区、宝坻区、滨海新区、宁河区、静海区、蓟州区)

河北省:石家庄市:(长安区、桥西区、新华区、井陉矿区、裕华区、藁城区、鹿泉区、栾城区、井陉县、正定县、行唐县、灵寿县、高邑县、深泽县、赞皇县、无极县、平山县、元氏县、赵县、石家庄高新技术产业开发区、石家庄循环化工园区、辛集市、晋州市、新乐市)

唐山市:(路南区、路北区、古冶区、开平区、丰南区、丰润区、曹妃甸区、滦南县、乐亭县、迁西县、玉田县、河北唐山芦台经济开发区、唐山市汉沽管理区、唐山高新技术产业开发区、河北唐山海港经济开发区、遵化市、迁安市、滦州市)

秦皇岛市:(海港区、山海关区、北戴河区、抚宁区、青龙满族自治县、昌黎县、卢龙县、秦皇岛市经济技术开发区、北戴河新区)

邯郸市:(邯山区、丛台区、复兴区、峰峰矿区、肥乡区、永年区、临漳县、成安县、大名县、涉县、磁县、邱县、鸡泽县、广平县、馆陶县、魏县、曲周县、邯郸经济技术开发区、邯郸冀南新区、武安市)

邢台市:(襄都区、信都区、任泽区、南和区、临城县、内丘县、柏乡县、隆尧县、宁晋县、巨鹿县、新河县、广宗县、平乡县、威县、清河县、临西县、河北邢台经济开发区、南宫市、沙河市)

保定市:(竞秀区、莲池区、满城区、清苑区、徐水区、涞水县、阜平县、定兴县、唐县、高阳县、容城县、涞源县、望都县、安新县、易县、曲阳县、蠡县、顺平县、博野县、雄县、保定高新技术产业开发区、保定白沟新城、涿州市、定州市、安国市、高碑店市)

张家口市:(桥东区、桥西区、宣化区、下花园区、万全区、崇礼区、张北县、康保县、沽源县、尚义县、蔚县、阳原县、怀安县、怀来县、涿鹿县、赤城县、张家口经济开发区、张家口市察北管理区、张家口市塞北管理区)

承德市:(双桥区、双滦区、鹰手营子矿区、承德县、兴隆县、滦平县、隆化县、丰宁满族自治县、宽城满族自治县、围场满族蒙古族自治县、承德高新技术产业开发区、平泉市)

沧州市:(新华区、运河区、沧县、青县、东光县、海兴县、盐山县、肃宁县、南皮县、吴桥县、献县、孟村回族自治县、河北沧州经济开发区、沧州高新技术产业开发区、沧州渤海新区、泊头市、任丘市、黄骅市、河间市)

文 } 蓝鲨消费 文 } 蓝鲨消费 你好，贾总。😍 从9月10日开始到现在，笔者始终关注着西贝和罗永浩的😊PK。作为西贝的顾客，笔者经常带家里的小朋友到西贝吃饭，西贝😡餐厅给人的印象是干净、卫生，餐食口味受到小朋友的喜欢。本次争😂论的焦点在于西贝是否使用预制菜，从西贝公布的餐食制作标准和后😘厨直播来看，西贝没有国家规定的使用预制菜的情形。但西贝确实会🤔使用保质期较长的食材制作餐食。 其实我们都知道，随着冷😁鲜、冷藏技术的进步（比如液氮技术），很多食品可以先在中央厨房🌟做成半成品用冷鲜技术保存，再送到门店加工，其口感还原度越来越🥳接近大厨现做的水平。一些高端的西餐店，其高等级牛肉如果是从澳😊大利亚等海外进口，也是冷藏后通过冷链物流送到中国，再在门店解😀冻做成食材招待顾客。从行业角度讲，西贝用冷冻、保质期较长的海🙌鲈鱼做烤鱼是没有问题的。 不过，西贝主打儿童餐第一品牌🌟，作为一个家长（以及其他众多家长），关心的除了安全、卫生外（😀这点大部分家长相信西贝是没有问题的），还会关心其食材是否新鲜😎，是否现场烹制，当天卖完。这一点上，西贝自己也承认“没有满足🤯广大顾客的需求和期待”。 你和西贝的1.8万小伙伴显然🙄看到了顾客对西贝的疑问和期待。9月15日，西贝发布了一封《西🤔贝致歉信》，宣布在10月1日前对包括儿童餐牛肉饼等8款产品逐❤️步实行门店现做；并跟供应商沟通，在保证食品安全和库存周转的情🤩况下，尽量缩短保质期。 在为西贝叫好的同时，笔者还是希🙌望给你和西贝提点建议： 1.请你高度重视食材的新鲜度。🔥作为一个南方人，认为餐食好不好吃，跟食材新不新鲜息息相关（相😴信也是很多国人的基本认知）。食材新鲜，烹饪技术不用多先进餐食😊口感都不会太差。还以海鲈鱼为例，其核心产区是珠海市斗门区白蕉🔥镇，该地区占全国海鲈总产量的一半以上。那个地方属于亚热带气候😘，不存在冬天不能捕捞作业的问题。 西贝完全可以跟当地某🔥个或N个供应商谈好每年大概采购量，再让其按合同，提前一天将活😅鱼通过高铁、高速等运输到西贝在全国各地（合作或自建）的央厨，👏央厨宰杀处理冷鲜保存后运到门店，应该能做到当天宰杀当天烤卖（👍可能会增加一些成本，但值得）。 事实上，中国冷链技术已🙌相当发达，笔者建议西贝在采买生鲜食材（比如西蓝花等）时，向京😉东、阿里、拼多多等平台的供应链团队学习，你亲自带领采购团队绕😜开中间商，去到原产地，一方面确保食材优质、新鲜，另一方面也能🤩降低食材成本，还有助乡村振兴，帮助农民增收，对西贝树立良好品🌟牌形象大有裨益。 2.请你高度重视质优价美。这次风波中😅，顾客反映最多的问题之一是西贝的餐食有点贵。业内人士透露，西❤️贝的客单价高，因为用的是真材实料的食材，连员工的工服都不将就😀。行业内的人都知道，你做过多次快餐项目，比如贾国龙中国堡，但😁都不算成功，原因是你总用货真价实的食材来做快餐，算不过账来。🚀 本次顾客之所以对西贝后厨出现长保质期食材感到不舒服是💯因为：西贝的客单价不低，但量不大，食材也没有想象中新鲜。此外👍，顾客觉得贵，跟大家的整体收入承压有关。 西贝作为中国😍儿童餐龙头企业，年营收超60亿元，也应该站在顾客的立场（西贝🥳的顾客以中产为主，这些年普遍面临失业、房贷等压力），让顾客既🥳能享受到西贝优质的餐食，花费又不会觉得高，让顾客带着小孩来西⭐贝消费常常觉得“物超所值”。这可能要求西贝想办法全面降低食材😴（源头直采，大宗采购）、房租（门店可能不用那么大）、人工（使😊用炒菜机器人等）等成本，从而实现“西贝自己过紧日子，让消费者🤯过好日子”。 展开全文 3.请你高度重视公关工作😍。笔者在跟很多餐饮企业打交道的过程中有一个普遍的印象，不怎么🤯重视公关工作，常把公关等同于应对消费者投诉，给企业“灭”负面💯。西贝本次舆情风波所以愈演愈烈，跟你作为西贝创始人、以及有知😢名度的企业家IP，早早出来回应（可能不够重视公关团队的专业意👍见）有一定的关系。 你1988年创立西贝，至今37年了🌟，西贝像你的闺女，容不得任何质疑。但经过这次舆情危机你应该感🤯受到，没有一家企业是十全十美的，总有做得不到位的地方，况且是😆餐饮这种有无数细节和控制点的企业类型。本次事件的对错输赢可能🙌没那么重要，消费者怎么看的，西贝的各种应对在消费者心目中会留🔥下什么样的心智更重要。 如果你和罗永浩继续用诉讼等手段😜互相硬刚，西贝即便官司打赢了，品牌也输了。希望西贝从专业品牌🥳公关的角度出发，把罗永浩当成顾客，真诚地回应他的疑问和关切，💯秉着“有则改之无则加勉”的态度跟其沟通，而不是把他当成所谓的🤗“对手”，甚至还可以邀请他做“西贝首席品鉴官”，让其帮助西贝😂不断进步，笔者相信事情会很快得到妥善解决。 4.请你“😊让西贝透明”落到实处。西贝是中国餐饮行业的著名品牌，跟海底捞💯等一起，引领了中国餐饮行业的进步。西贝本次遇到的风波，如何应❤️对并做出切实的改变，将对全国餐饮行业（尤其是连锁餐饮龙头）起🤔到重要的示范作用。 至于如何让“透明的西贝”落到实处？😎笔者认为，西贝可以定期组织媒体、KOL（不建议任何人、任何时🤔候去，有食品安全隐患）走进西贝门店和后厨，见证和监督西贝的变😎革；西贝可以定期组织消费者走进西贝的央厨（北京平谷），走进西😉贝的食材原产地，见证食材的采购和预处理过程；西贝可以跟餐饮行😍业协会和相关部门沟通，推出相关预制菜、半成品等公示标准，推出😴餐食的制作标准并公开…… 中国餐饮是一个年GMV超5万😁亿元的民生行业，涌现出了海底捞、小菜园等优秀的餐饮龙头企业。🤗这些企业的创始人和你一样，带领企业在对标肯德基、麦当劳等全球🤯餐饮巨头的过程中，在中餐的安全、卫生、标准化等方面做了大量的🙄探索，让中国餐饮的连锁化率一路提升到23%（2024年数据）😊，但这跟美国的46.6%（2023年数据）依然存在巨大的差距😴。希望你能继续带领西贝，在对标欧美餐饮企业实现安全、卫生、标👍准的前提下，能把中餐强调食材新鲜、质优价美等优势发挥出来，让🚀中国餐饮走出海外，引领全球。让中国美食美味全世界。 此😁致， 敬礼！ 2025年9月15日返回搜狐，查看🙌更多