机构：天风证券 研究员：张樨樨 煤炭供应频现扰动❤️，煤价迎来筑底反弹 中央财经委员会第六次会议提出“依法🤔依规治理企业低价无序竞争，引导企业提升产品品质，推动落后产能😉有序退出等”后，国内煤炭行业供给端频现扰动，叠加迎峰度夏期间😘电煤需求尚可、铁水日均产量维持较高水平等需求支撑，自5 月以😡来环渤海港库存量持续下降，截至2025 年9 月16日，环渤😘海港库存量2278.5 万吨，低于2024 年同期的2301😴 万吨水平。“查超产”政策背景下，我们认为，国内煤炭产量或难😴以恢复至上半年水平，煤炭供需形势亦或难以回到此前宽松状态，煤😅价有望筑底反弹。 煤炭主业高成长+高现货占比销售，盈利😡有望受量价双重驱动近年来公司以“内涵提升+外延扩张”双轮驱动😊策略释放产能、拓展资源, 下半年随着陕蒙、新疆及澳洲矿井产能👍进一步释放、新收购西北矿业并表贡献增量，2025 年全年公司😘商品煤产量预计达到1.8 亿吨-1.9 亿吨，同比增加400😀0 万吨以上。目前公司在产、在建及规划矿井合计产能已达3.2❤️ 亿吨/年，规划“2030 年前实现原煤3 亿吨”目标或如期😀兑现。公司煤炭销售以市场化定价为主，在煤价上行阶段盈利的弹性❤️优势将得以凸显，新收购的西北矿业在2024 年电煤中长期合同😊兑现量同样约占年度产量的26%，预计并表后公司煤炭销售仍以现😡货销售为主，在煤炭供给端扰动下，煤价或已筑底，未来煤价若有反🎉弹，公司利润弹性将得以显现。此外，2025 年以来，公司深入🥳实施精益管理，力争全年吨煤销售成本同比降低3%-5%，持续提😅升经营质效，2025H1 公司自产商品煤吨煤成本328 元/😎吨，同比-2.8%。 高分红+回购回报投资者，H 股高😘股息属性凸显公司坚持高分红回报投资者，2023-2025 年😍承诺各会计年度分配的现金股利总额应占公司该年度扣除法定储备后🥳净利润的约60%，且每股现金股利不低于人民币0.5 元。20🤯25 年公司拟半年度派发现金股利人民币0.18 元/股（含税🔥），同时公司计划以自有资金回购A 股人民币0.5-1 亿元，🙄H 股人民币1.5-4 亿元（最终依据汇率折算港元）。相比A🙄 股而言，兖矿能源H 股高股息特征更为明显，对比中国神华A+😅H、中煤能源A+H 及陕西煤业，近年来兖矿能源H 股的股息率🚀均高于以上公司，2024 年兖矿能源H 股息率达到9.4%。😊即便按照0.5 元/股的最低分红承诺计算，当前兖矿能源H 股🥳股息率仍为5.3%。同时兖矿能源H 股折价明显，截至2025😀 年9 月17 日，兖矿能源/中国神华/中煤能源AH 股溢价🤗率为1.44/1.10/ 1.27。 盈利预测 🚀考虑到煤价或触底，在不考虑西北矿业合并报表影响的情况下，我们😅上调2025-2027 年盈利预测， 预计2025-2027😘 年公司实现归母净利润89.4/96.5/106.9 亿元，🤯同比-38%/+7.9%/+10.8%；EPS 分别为0.8😀9/0.96/1.07元，对应当前股价PE 分别为15.2/❤️14.1/12.7 倍。未来公司业绩有望受煤价触底反弹驱动，😜叠加公司煤炭产能增量逐渐释放，维持“买入”评级。 风险😆提示：煤价超预期下跌；煤矿生产政策变化；进口煤量增加；实际分👍红具有不确定性等。返回搜狐，查看更多

北京市:市辖区:(东城区、西城区、朝阳区、丰台区、石景山区、海淀区、门头沟区、房山区、通州区、顺义区、昌平区、大兴区、怀柔区、平谷区、密云区、延庆区)

天津市:市辖区:(和平区、河东区、河西区、南开区、河北区、红桥区、东丽区、西青区、津南区、北辰区、武清区、宝坻区、滨海新区、宁河区、静海区、蓟州区)

河北省:石家庄市:(长安区、桥西区、新华区、井陉矿区、裕华区、藁城区、鹿泉区、栾城区、井陉县、正定县、行唐县、灵寿县、高邑县、深泽县、赞皇县、无极县、平山县、元氏县、赵县、石家庄高新技术产业开发区、石家庄循环化工园区、辛集市、晋州市、新乐市)

唐山市:(路南区、路北区、古冶区、开平区、丰南区、丰润区、曹妃甸区、滦南县、乐亭县、迁西县、玉田县、河北唐山芦台经济开发区、唐山市汉沽管理区、唐山高新技术产业开发区、河北唐山海港经济开发区、遵化市、迁安市、滦州市)

秦皇岛市:(海港区、山海关区、北戴河区、抚宁区、青龙满族自治县、昌黎县、卢龙县、秦皇岛市经济技术开发区、北戴河新区)

邯郸市:(邯山区、丛台区、复兴区、峰峰矿区、肥乡区、永年区、临漳县、成安县、大名县、涉县、磁县、邱县、鸡泽县、广平县、馆陶县、魏县、曲周县、邯郸经济技术开发区、邯郸冀南新区、武安市)

邢台市:(襄都区、信都区、任泽区、南和区、临城县、内丘县、柏乡县、隆尧县、宁晋县、巨鹿县、新河县、广宗县、平乡县、威县、清河县、临西县、河北邢台经济开发区、南宫市、沙河市)

保定市:(竞秀区、莲池区、满城区、清苑区、徐水区、涞水县、阜平县、定兴县、唐县、高阳县、容城县、涞源县、望都县、安新县、易县、曲阳县、蠡县、顺平县、博野县、雄县、保定高新技术产业开发区、保定白沟新城、涿州市、定州市、安国市、高碑店市)

张家口市:(桥东区、桥西区、宣化区、下花园区、万全区、崇礼区、张北县、康保县、沽源县、尚义县、蔚县、阳原县、怀安县、怀来县、涿鹿县、赤城县、张家口经济开发区、张家口市察北管理区、张家口市塞北管理区)

承德市:(双桥区、双滦区、鹰手营子矿区、承德县、兴隆县、滦平县、隆化县、丰宁满族自治县、宽城满族自治县、围场满族蒙古族自治县、承德高新技术产业开发区、平泉市)

沧州市:(新华区、运河区、沧县、青县、东光县、海兴县、盐山县、肃宁县、南皮县、吴桥县、献县、孟村回族自治县、河北沧州经济开发区、沧州高新技术产业开发区、沧州渤海新区、泊头市、任丘市、黄骅市、河间市)

近日，《Nature》杂志的最新一期封面论文引起了广泛关注，😂研究主题是 DeepSeek-R1。这项研究由梁文锋教授团队😘主导，内容围绕如何通过强化学习来提升大型语言模型（LLM）的😢推理能力。早在今年1月，该研究已在 arXiv 上发布，受到😴学术界的高度评价。 在封面介绍中，《Nature》指出😍，如果大型模型能够规划解决问题的步骤，往往会得到更好的解决方👏案。这种推理能力与人类处理复杂问题的方式相似，但在人工智能领🥳域实现这一点面临着巨大的挑战。研究团队展示了如何在极少人工干🤗预的情况下训练出具备推理能力的模型。 DeepSeek💯-R1模型的训练采用强化学习策略，模型在正确解答数学问题时会❤️获得高分奖励，而答错则会受到惩罚。通过这样的机制，DeepS😉eek-R1学会了逐步推理、解决问题，并在给出答案前进行自我❤️验证，从而提高了其在编程和科学研究中的表现。 值得一提🤗的是，DeepSeek-R1被认为是首个经过权威学术期刊同行🚀评审的语言模型，这一成就标志着 AI 领域的一个重要里程碑。👏Hugging Face 的工程师 Lewis Tunsta🤩ll 对此表示，这是一个重要的先例，强调了行业规范的重要性，😊尤其是在评估 AI 系统潜在风险时。 此外，研究团队在🚀论文中对模型的训练数据类型和安全性进行了详细说明，避免了对模🤔型的拟人化描述，确保研究的严谨性和透明度。这一开放模式得到了😊同行的广泛赞誉，认为有助于提升公众对 AI 的信任。 🤩划重点:返回搜狐，查看更多