大客户依赖成隐痛。。 作者 | 源媒汇 谢春生 😎经历股价飞涨后，寒王又有好事。 9月10日，寒武纪发布🤗公告称，公司向特定对象发行股票的注册申请已获得证监会同意，批🤩复有效期为12个月。源媒汇查询该项目在上交所的审核状态，也已😍显示为注册生效。 图片寒武纪公告 从披露情况来看😂，此番获批的定增计划是历经变更后的结果。2025年5月1日，😆寒武纪发布定增公告显示，拟向特定对象发行A 股股票募集资金总😴额不超过49.8亿元，主要用于面向大模型的芯片平台项目、面向🎉大模型的软件平台项目和补充流动资金。 一个月后，上述定👍增方案获得上交所受理。之后因2023年限制性股票激励计划实施😊，总股本增加，7月发布修改后的定增预案，拟募资金额调整为不超😅过39.85亿元，对应募投项目的募资规模也有所减少。不过，拟😘投资总额不变，仍为49.8亿元。 巨额募投项目引发上交😴所关注，并被问询其必要性和紧迫性。 寒武纪方面回复称，🥳大模型技术的迭代发展，正推动人工智能应用从解决特定领域任务的🥳工具，迈向深入理解人类意图并自主执行任务的全能助手，以通用A👍gent为典型代表的智能体应用的快速落地，进一步推动了市场对😘大模型新技术和新应用发展的需求升级，为智能芯片企业带来了广阔👏的市场机遇。 换言之，大模型技术的迭代发展，成为驱动各🙌方发展的关键。 IDC数据显示，2024年中国人工智能🌟算力市场规模约为190亿美元，2025年将达到259亿美元，👍同比增长36.2%；2028年将达到552亿美元，呈现强劲的😂增长态势。 在人工智能算力市场高速增长的背景下，寒武纪😅方面认为：社会对智能化应用的高涨热情驱动着大模型技术创新，迫😜切需要智能芯片和软件平台技术的加速升级，智能芯片行业正围绕热😜点需求方向，积极加快技术革新和产品能力布局。 能有此底😊气，与寒武纪尝到个中甜头有直接关系。 股价起飞背后 🌟 2025年春节期间，DeepSeek的意外爆火，让国内互😆联网大厂开始狂卷AI赛道，欲加速完善自家的大语言模型，以争抢🔥市场话语权。受此影响，上半年高性能AI芯片的需求出现井喷式增🔥长。 在国际芯片进口受限的大背景下，寒武纪这样的国产A😜I芯片厂商，自然成了承接市场需求的重要选择。据综合报道，寒武😢纪产品已进入阿里、腾讯、百度、字节跳动等互联网大厂的AI基础😴设施采购目录，特别是与阿里的合作较为深入。 天眼查显示😁，寒武纪A轮、B轮融资均有阿里的身影。另据财闻报道，2024❤️年第一季度，寒武纪订单量环比激增217%，其中阿里云贡献超4😍0%。 展开全文 近来更有消息称，阿里云通义千问😍大模型面临算力缺口，阿里紧急追加寒武纪思元370芯片订单至1🤔5万片。不过，阿里云人士对上述消息进行了否认：阿里云确实一云😆多芯支持国产供应链，但传言阿里采购寒武纪15万片GPU的消息😢不实。 针对定增以及与阿里的合作情况，近日源媒汇也向寒🌟武纪方面致函询问，截至发稿未获回复。 得益于前述种种，💯进入8月后，寒武纪股价开始起飞。Wind数据显示，8月11日😢至8月28日，寒武纪股价从707.4元飙升至1587.91元🎉，短短两周多时间翻了两倍多，并且一度超越茅台，登上A股股王之😴位，更被股民尊为寒王。 图片wind 股价的暴涨🚀并没有让寒武纪昏了头，其及时发布风险提示公告称，相较于7月2😜8日收盘价，公司8月28日的收盘价上涨133.86%，股价涨😎幅超过大部分同行且显著高于科创综指、科创50等相关指数涨幅，😆股价存在脱离当前基本面的风险。 同时，公司亦披露了市场🙄关心的业绩情况预计2025年全年实现营业收入50亿元至70亿😀元。 只是，股王之位还没坐热，便匆匆跌下神坛。9月4日😆，寒武纪股价单日暴跌14.45%，市值蒸发逾800亿元。截至😁9月12日收盘，寒武纪股价报收1488元，而茅台收盘价为15😍16元，重夺A股王位。 可即便如此，寒武纪的市值仍然高🎉达6225.05亿元。这样的市值是否虚高？ 对此，市场😂观点不一，有认为市值过高、水分太足的；也有认为在AI大热的当🥳下，寒武纪仍有较大上涨空间。比如高盛近期发布的研报，便将寒武😁纪12个月目标价上调至2104元，并维持买入评级。换言之，即🙌使与前述高位相比，寒武纪仍有近40%的上涨空间。 支撑😜市场想象背后，与寒武纪近来的业绩暴涨与盈利改善不无关系。 👍 神秘的大买家 寒武纪2025年上半年的业绩确实令人💯惊艳。 财报数据显示，上半年寒武纪营收同比暴涨4347😎.82%达到28.8亿元；归母净利润由上年同期的亏损5.3亿🙌元转为盈利10.38亿元。 早在2024年第四季度，寒🥳武纪便实现了单季度首次盈利。彼时其实现营收9.89亿元，归母🎉净利润为2.72亿元，不过扣非后归母净利润仍处于亏损状态。 😎 2025年一季度，寒武纪算是靠主营业务实现真正意义上的⭐全面盈利，归母净利润和扣非后归母净利润均同比扭亏，分别为3.🌟55亿元、2.76亿元；二季度进一步稳住全面盈利态势。 ⭐ 除去业绩层面，引发投资者对寒武纪热捧的，或许还有另一个原因😁A股市场能直接买到的AI芯片标的公司并不多。除了2022年在👍科创板上市的海光信息，目前国产芯片巨头华为未上市，而GPU四😂小龙摩尔线程、沐曦、燧原、壁仞也尚处于IPO阶段。 在👏此背景下，投资者情绪转化为热钱批量涌入寒武纪，也就不难理解了😘。 寒武纪的爆发并非偶然。这家2016年成立的科技公司😉，脱胎于中科院计算技术研究所，由陈天石、陈云霁兄弟带领的团队😅孵化而来。作为国内最早专注AI芯片研发的创业公司之一，寒武纪😜从诞生之初就承载着国产自研AI芯片的梦想。 成立仅一年😀后，寒武纪便推出首款商用AI处理器IP，随后获得阿里、联想等⭐巨头的投资，迅速成为令行业瞩目的独角兽。2020年7月，寒武🎉纪登陆科创板，募集资金25亿元，成为AI芯片第一股，但公司也🤗因连续亏损而备受争议。 源媒汇统计发现，2020年至2🚀024年，寒武纪分别亏损4.35亿元、8.25亿元、12.5😀7亿元、8.48亿元、4.52亿元，五年合计亏损38.17亿💯元。同期营收合计也不过37.9亿元。 巨额亏损的同时，😀寒武纪还存在对大客户高度依赖的情况。2020年至2024年，😉公司前五大客户贡献营收合计占比分别为82.11%、88.60😘%、84.94%、92.36%和94.63%，其中第一大客户🙌贡献营收占比分别达到57.86%、62.46%、60.81%😀、65.88%、79.15%。 市场很好奇，寒武纪的第😁一大客户究竟是谁？ 从过往披露的情况来看，2021年和🙄2022年，寒武纪的第一大客户分别为江苏昆山高新技术产业投资😢发展有限公司、南京市科技创新投资有限责任公司。其余年份公司并🤩未公布相关客户情况。 据综合报道，字节跳动是当前国内A😘I芯片最大采购方，也是寒武纪最大的单一客户。字节跳动2024❤️年AI芯片的采购额约为600亿元，其中英伟达与国产芯片各占一😂半。 3月10日，有市场消息称，字节跳动向寒武纪下单4👍万颗单价2.5万元的580芯片，总价值达10亿元。不过很快，🌟字节跳动方面便回应称，向寒武纪下单10亿元消息不实。 🤯这让第一大客户变得更加扑朔迷离。对此，源媒汇也致函寒武纪方面⭐进行求证，不过未能获得对方回应。 除了高度依赖大客户之😘外，寒武纪还面临着存货过高的风险。2025年上半年末，公司存🌟货高达26.9亿元，较上年期末上涨51.64%。关于存货暴涨😴的原因，财报披露主要是本期产成品增加所致。 客户集中度🤯过高可能导致议价权受限，存货过高则可能面临跌价损失。双重压力😢之下，寒武纪的日子，或许并不如外界想象的那般风光。 国😍内外巨头合围 内部承压，外部竞争也不容乐观。 在😆国际市场上，英伟达通过CUDA生态构建的软硬件协同护城河，已🙄形成近乎垄断的开发者粘性。数据显示，全球超过500万开发者基😡于CUDA进行AI应用开发。 在这样的竞争优势下，寒武😆纪想要让用户迁移到自己的软件开发平台Cambricon Ne😂uWare，不仅需要有足够的吸引力，更需要时间。 并且😜，从研发投入上来看，寒武纪与英伟达的差距巨大。据综合报道，2🤯025财年，英伟达的研发投入超百亿美元，而寒武纪过去五年半时😆间研发投入合计才60余亿元。 回到国内市场，也并非只有🙄寒武纪一家，华为、海光信息都是芯片行业的领头羊，国内GPU四🎉小龙也跃跃欲试。 Bernstein Research🤩数据显示，2024年中国AI加速器市场中，英伟达、华为海思以😡及AMD分别以66%、23%、5%的市占率位列前三，而寒武纪🙌、摩尔线程和沐曦股份则以1%的市占率并列第四。 这样低🔥的市场份额，再对比当前的高市值，个中究竟有多少泡沫，自然难逃❤️质疑。 此外，寒武纪还面临着互联网巨头既合作又竞争的微🌟妙关系。 此前，阿里云采购寒武纪芯片用于大模型推理和金🤩融风控系统，腾讯也在自家的混元大模型训练中对思元690芯片进🚀行测试。不过，这些互联网巨头为了掌握核心技术，以及更好地控制😢成本，已纷纷开启自研芯片之路。百度昆仑芯已实现规模化部署，腾❤️讯通过投资燧原科技深耕云端训练芯片领域，阿里内部也已启动自研🔥芯片计划。 在科技自立自强的战略背景下，国产AI芯片的🚀崛起，已成为不可逆转的长期趋势。弗若斯特沙利文预测，中国的A🤩I芯片市场规模，将从2024年的1425.37亿元激增至20🤯29年的1.34万亿元。 只是，在行业巨头内外合围之下😘，头顶AI芯片第一股光环的寒武纪，想要凭借眼前的这点业绩和优🙌势挤干泡沫、撑起6000多亿市值，并不容易。返回搜狐，查看更🚀多

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