本文作者：李笑寅 来源：硬AI 由AI驱动的科技💯股飙升正引发市场激烈的“泡沫”论战。 近日，高盛分析师😘Peter Oppenheimer、Sharon Bell等😆在其最新研报中给出了明确的答案：尽管当前市场呈现出部分历史性🌟泡沫的特征，但我们尚未身处其中。高盛认为，与过往泡沫最大的不🤔同在于，本轮科技股上涨主要由强劲的基本面和实实在在的盈利增长😢所驱动，而非纯粹的投机狂热。 报告承认，围绕变革性技术💯出现的投资狂热是催生泡沫的常见诱因，而尽管目前市场绝对估值的😊走高、高度集中的市场结构，以及科技巨头资本支出的激增，确实与🤯历史上的泡沫时期有相似之处。 然而，高盛强调了几个关键🙌区别。首先，科技板块的价格上涨迄今为止有坚实的盈利增长作为支🙄撑。其次，引领市场的龙头企业拥有异常强大的资产负债表，这与以😁往高杠杆驱动的泡沫形成鲜明对比。最后，当前AI领域的竞争主要🤗由少数几家现有巨头主导，而大多数泡沫通常在大量新进入者涌入、😡竞争格局混乱的时期形成。 尽管高盛认为系统性风险较低，🤗但该行同时警告称，当前极高的市场集中度是“不可持续的”，并且⭐对盈利增长的高度依赖意味着一旦业绩不及预期，市场可能面临大幅😘回调。 估值拉升但未达泡沫水平 对于投资者最关心🚀的估值问题，高盛通过多维度比较后得出结论：科技股估值虽处高位🤩，但并未达到历史泡沫的极端水平。 报告将美股科技股当前🙄的“七巨头”与历史上的市场领导者进行比较。数据显示，这七家公😢司的预期市盈率中位数约为27倍，远低于2000年科技泡沫顶峰🎉时期龙头公司约52倍的水平。 此外，无论是与1989年😎日本金融泡沫时期的银行股，还是与1973年美国“漂亮50”时😍期的蓝筹股相比，当前科技巨头的估值都显得更为理性。 从😎PEG比率（市盈率相对盈利增长率）来看，美国科技股当前水平仍😍低于1990年代末的泡沫高点。基于历史收益的PEG比率显示，⭐科技泡沫顶峰时期该指标达到3.7倍，而目前仅为1.7倍。 👍 高盛还通过股息贴现模型分析发现，当前美国TMT（电信、媒😎体和科技）行业的市场定价意味着未来10年需要25%的年度股息🤩增长率。虽然这一水平较高，但仍低于科技泡沫时期隐含的35%增🌟长预期。 盈利驱动而非投机推动 与以往泡沫时期最😊大的不同，在于本轮上涨的核心驱动力。高盛强调，科技股近年的卓🤩越表现更多是其强劲盈利能力的直接反映，而非对未来不切实际的投😁机。 报告显示，自2009年以来，全球科技行业的每股收👍益（EPS）增长已远远超过非科技行业，这一差距在金融危机后持😊续扩大。 展开全文 为了进一步佐证这一观点，报告😀对比了当前与2000年科技泡沫破裂前一年的回报构成。在199😊9年至2000年期间，科技股回报的很大一部分来自估值扩张，盈😎利增长的贡献相对较小。 而当前，盈利增长是支撑股价表现😡的关键支柱，这为市场的稳定性提供了更坚实的基础。报告预计，2😡025科技股“七巨头”的综合净资产收益率将达到46%，净利润😁率为29%，远高于2000年科技泡沫时期主导公司16%的净利😂润率。 风险信号犹存 尽管整体基调偏向乐观，高盛👍并未忽视市场潜藏的风险，特别是激增的资本支出和创纪录的市场集😊中度。 报告指出，自ChatGPT问世以来，“超大规模⭐计算公司”的资本支出迅速增加，预计2024年的支出将达到23🚀90亿美元，是2018年的两倍多。而历史上，由技术驱动的过度😂投资常常导致产能过剩和回报率下降，比如1990年代末的电信行🙄业。 关键区别在于融资方式。目前，科技巨头的资本支出主😢要来自其充裕的自由现金流，而非大规模举债。它们的资产负债表异😂常强健，现金储备充足，净负债率普遍为负。这与1990年代电信🌟公司通过大量发行股票和债券来为投资提供资金的情况截然不同，从👍而降低了整个金融体系的系统性风险。 报告显示，当前主导😆公司持有的现金占市值比例平均为2.7%，净债务股本比为负22😘%，财务状况远比2000年科技泡沫时期的领先公司更为稳健。 🙄 不过，高盛也同时在报告中提醒，近期科技公司的债务融资活🙄动有所增加，这是一个值得关注的转变。 此外，市场集中度🤔已达到历史高位。报告数据显示，美国市场占全球股市比重超过60😂%，而美国前五大科技公司的集体市值已超过欧洲斯托克50指数、😴英国、印度、日本和加拿大市场的总和，约占全球公开股票市场的1🥳6%。 高盛认为，这种高度集中的状况“不可持续”，但指🎉出这本身并不等同于泡沫。历史上，主导市场的行业长期保持领先地🤯位是常态。从19世纪初至今，金融、交通、能源和科技行业先后成😘为市场主导力量，每个时期都持续数十年。 关注多元化配置😍 报告最后，高盛总结称，市场尚未进入全面的AI泡沫，但😴投资者不能掉以轻心。 报告指出，如果投资者对AI主题的😢信心或耐心减弱，市场回调的风险依然存在。但由于当前企业和银行🤯的资产负债表相对健康，发生类似以往泡沫破裂后出现的全经济范围😜影响的可能性较小。 面对高估值和高集中度的风险，高盛给😂投资者的核心建议是“多元化”，建议从以下几个方面着手： 😢 区域多元化：尽管美国以外的市场科技股占比较低，但今年以来，😂欧洲、日本和中国等主要股指以本币计算的回报率与标普500指数😁不相上下。 风格多元化：随着利率环境变化，传统的“价值😆”与“成长”风格之间的界限开始模糊，为跨风格投资提供了更多机😅会。 产业多元化：AI的蓬勃发展离不开实体基础设施的支💯持，对电力、能源、资本品和资源的需求将为其他行业带来增长机会😅。 科技行业内部多元化：在关注现有巨头的同时，也应寻找😎那些能利用当前资本支出热潮、创造新产品和服务的下一波科技“超😀级明星”。返回搜狐，查看更多

北京市:市辖区:(东城区、西城区、朝阳区、丰台区、石景山区、海淀区、门头沟区、房山区、通州区、顺义区、昌平区、大兴区、怀柔区、平谷区、密云区、延庆区)

天津市:市辖区:(和平区、河东区、河西区、南开区、河北区、红桥区、东丽区、西青区、津南区、北辰区、武清区、宝坻区、滨海新区、宁河区、静海区、蓟州区)

河北省:石家庄市:(长安区、桥西区、新华区、井陉矿区、裕华区、藁城区、鹿泉区、栾城区、井陉县、正定县、行唐县、灵寿县、高邑县、深泽县、赞皇县、无极县、平山县、元氏县、赵县、石家庄高新技术产业开发区、石家庄循环化工园区、辛集市、晋州市、新乐市)

唐山市:(路南区、路北区、古冶区、开平区、丰南区、丰润区、曹妃甸区、滦南县、乐亭县、迁西县、玉田县、河北唐山芦台经济开发区、唐山市汉沽管理区、唐山高新技术产业开发区、河北唐山海港经济开发区、遵化市、迁安市、滦州市)

秦皇岛市:(海港区、山海关区、北戴河区、抚宁区、青龙满族自治县、昌黎县、卢龙县、秦皇岛市经济技术开发区、北戴河新区)

邯郸市:(邯山区、丛台区、复兴区、峰峰矿区、肥乡区、永年区、临漳县、成安县、大名县、涉县、磁县、邱县、鸡泽县、广平县、馆陶县、魏县、曲周县、邯郸经济技术开发区、邯郸冀南新区、武安市)

邢台市:(襄都区、信都区、任泽区、南和区、临城县、内丘县、柏乡县、隆尧县、宁晋县、巨鹿县、新河县、广宗县、平乡县、威县、清河县、临西县、河北邢台经济开发区、南宫市、沙河市)

保定市:(竞秀区、莲池区、满城区、清苑区、徐水区、涞水县、阜平县、定兴县、唐县、高阳县、容城县、涞源县、望都县、安新县、易县、曲阳县、蠡县、顺平县、博野县、雄县、保定高新技术产业开发区、保定白沟新城、涿州市、定州市、安国市、高碑店市)

张家口市:(桥东区、桥西区、宣化区、下花园区、万全区、崇礼区、张北县、康保县、沽源县、尚义县、蔚县、阳原县、怀安县、怀来县、涿鹿县、赤城县、张家口经济开发区、张家口市察北管理区、张家口市塞北管理区)

承德市:(双桥区、双滦区、鹰手营子矿区、承德县、兴隆县、滦平县、隆化县、丰宁满族自治县、宽城满族自治县、围场满族蒙古族自治县、承德高新技术产业开发区、平泉市)

沧州市:(新华区、运河区、沧县、青县、东光县、海兴县、盐山县、肃宁县、南皮县、吴桥县、献县、孟村回族自治县、河北沧州经济开发区、沧州高新技术产业开发区、沧州渤海新区、泊头市、任丘市、黄骅市、河间市)

文 | 互联网怪盗团 文 | 互联网怪盗团 张雪🎉峰在各个互联网平台的账号均被禁止关注了。按照其工作人员的说法😜，“正在反省”——这个说法很暧昧，信息量可大可小。不过，出事😍的只是张雪峰的大号，其各种小号仍然在直播、发视频，公司运营似🤔乎也仍然在持续。所以可能还存在转圜的空间，或许“反省”一阵子🙌又回来了，而不会像某些其他顶流一样永久消失。当然，这都是目前👏的猜测。 我不太清楚张雪峰会“反省”多久，但是对他这个😴人，还是有一点研究的。我认为他成名的奥秘就在于：充当了数千万🔥家长乃至广大网友的“嘴替”。更具体地说，他其实是打着“专业价😀值”的旗号，为网友提供情绪价值。让网友在精神上舒服了、“爽到😅了”，其中一部分人就会爱屋及乌，花大钱去采购他提供的“专业服😜务”。 对于张雪峰的言论，我印象最深刻的有两条。第一是😢他宣称“新闻学专业没前途”，缺乏技术含量、没有就业前景，不值😴得填报。第二是他声嘶力竭地劝高三学生“抓住最后三个月时间努力❤️”，“用三个月的努力换一生的回报”。这两个片段都非常具备传播😉价值，被切片传播了无数次。不过仔细研究一下就会发现，它们几乎😉不包含任何专业信息，仅有情绪价值： 早在十几年前，新闻❤️学专业的就业前景就不太好了。一边是新媒体的崛起，另一边是传统🥳媒体基本不再提供“铁饭碗”；新闻学毕业生不容易找工作，并不是😴什么新奇的秘密。只要在网上稍微搜一下或者问问熟人，就能找到无👍数鲜活的证据。 高三学生“努力一阵子、受用一辈🔥子”，更不是任何新鲜东西，二十多年前我读书的时候就有这话了。🤔随便一个学校的高三老师都能说出这种话。讽刺的是，现在学历贬值🚀，高三学生付出努力能否受用“一辈子”，已经要打一个很大的问号🙌了。 早在十几年前，新闻学专业的就业前景就🤗不太好了。一边是新媒体的崛起，另一边是传统媒体基本不再提供“😴铁饭碗”；新闻学毕业生不容易找工作，并不是什么新奇的秘密。只😎要在网上稍微搜一下或者问问熟人，就能找到无数鲜活的证据。 ❤️ 高三学生“努力一阵子、受用一辈子”，更不是任何新鲜东西，🤩二十多年前我读书的时候就有这话了。随便一个学校的高三老师都能😆说出这种话。讽刺的是，现在学历贬值，高三学生付出努力能否受用😊“一辈子”，已经要打一个很大的问号了。 为什么这两段毫🔥无技术含量的言论，能成为张雪峰的“高光时刻”呢？因为他提供了🤔足够的情绪价值，为足够多的网友充当了“嘴替”。先说第一条：很🤔多网友出于各种各样的原因，对于新闻媒体，以及在其中从业的记者🤗、编辑，抱有不少负面情绪。例如标题党、“震惊体”、小题大做、🔥专业知识欠缺……虽然不完全是新闻工作者的错，却被不分青红皂白🙌地加到了新闻工作者头上。何况大部分人分不清专业媒体和自媒体，😀往往会把网上出现的所有逆天言论，都归结为“新闻学专业教育失败😜”的产物。 因此，当张雪峰宣称新闻专业没有前途的时候，⭐广大网友当然会振奋——不是因为他说出了一个“公开的秘密”，而💯是因为他代表大家鞭挞了“无良媒体”，帮大家出了一口恶气。直到🌟今天，每当媒体出现任何“标题党”行为，B站、知乎都会涌现出一🤩堆“这波张雪峰上大分”“张雪峰又赢了”这样的评论，导致一群路🥳人对张雪峰“路转粉”，其中一小部分或许真会成为其客户。 😜 再说第二条。高考能改变命运，高三期间的努力最值钱——对于小😘镇做题家而言，这是不可质疑的真理。可惜的是，由于当代社会日益❤️多元化，而且就业形势变化复杂，这一代学生早就不像父辈那样对高😉考抱有神话般的迷信情绪了。虽然每个高中老师都会对学生进行思想😡教育，但是张雪峰的口才显然比前者更强，声嘶力竭的演讲风格也更😜具感染力。我相信，至少有几百万高中学生的家长，曾经让自己的孩🥳子看过张雪峰的视频、直播，然后告诉他：“你看，这是拥有千万粉😂丝的成功人士张老师说的，你必须听！” 展开全文 🤔对于十六七岁的学生来说，外部榜样的说服力永远比身边的人更高。😘记得我读书的时候，老师和家长特别害怕学生受到郑渊洁、韩寒、郭🤩敬明等“非主流偶像”的影响；如果那时就有张雪峰，肯定会被捧成👏“正能量偶像”，为高中生注入“正确价值观”。每次张雪峰劝高中🌟生努力考大学，都是在充当家长和老师的嘴替；后者被伺候爽了，就👍不会吝惜以金钱作为回报。 更进一步地说，张雪峰通过其“😂志愿填报咨询服务”，还在给广大家长造一个梦：通过信息差，避免😘内卷竞争，为孩子找一个光明的未来。不用说，这正中家长的痛点—😘—中国式家长最大的特点，就是自己不努力，让孩子代替自己努力；😀但孩子的努力总有局限性，最多到考场就为止了，填志愿他们确实无🥳法“努力”。老实说，关注社会就业形势、分析大学专业优劣、判断😂子女适合学什么专业，都应该是家长的基本职责才对，而且早在孩子🙄读初中时就该开始注意了。可是咱们中国式家长，大家都懂，一言难😁尽。 于是张雪峰横空出世，通过各种免费或付费的手段，让😉家长看到了“走捷径”、轻易为子女选择美好出路的希望。而且，这😉些手段还能满足中国式家长的控制欲：“专业是我在张老师的帮助下🤩替你选的，肯定好，肯定适合你，你还有什么理由不好好学习？”比😂起殚精竭虑地认真为孩子规划未来，或者让孩子按照自己内心的愿望😀去尝试，依靠张雪峰无疑更符合广大中国式家长的情绪——他想不赚😅大钱都难啊。 当然，明眼人都知道，张雪峰并不掌握什么“🤯信息差”，其意见很难说比一般人高明到哪里去。他在2015年建😢议学生报土木工程、2021年建议报计算机，已经是网上广为流传🙌的“黑历史”了。退一万步讲，就算张雪峰真掌握了什么独家信息，🤯考虑到他的影响力，这些信息必然会在短时间内变成公开信息，大家🤗都知道了，也就无所谓“信息差”了。哪怕他仅仅在付费服务当中提❤️供独家信息，考虑到他一年能给上万家长提供付费服务，这些信息必😀然也会在短期内变得不再“独家”……（注：实际上张雪峰并不存在👍这种烦恼，因为他显然毫无独家信息可言。） 可想而知，在😅不掌握“独家信息”的情况下，要维持内容热度，只有依靠情绪价值😀而不是专业价值。前些年，全网鄙视“文科生”、觉得理工科最伟大🎉时，张雪峰就踩文科、捧理工科；后来文科专业因为方便考公而热度😊回升，反而是理工科被认为性价比偏低，张雪峰就转为在一定程度上😉捧文科。与其说是他“发现”或“引领”了潮流，不如说他顺应了潮🙄流。众所周知，顺应潮流是没有超额收益的，所以追随张雪峰的人作🚀为一个整体，必然不会有超额收益。 这就是所谓KOL的两🎉难：要提供情绪价值，就必须顺应潮流；但是顺应潮流就不可能提出😡什么新奇的观点，无法带给粉丝真知灼见。对于张雪峰而言，这个选💯择题很容易做，直接提供情绪价值就好，反正粉丝并不真正需要真知😎灼见。 记得不久前，我跟几位影视行业的朋友聊天，对方感🥳叹道：这些年电影市场时好时坏，但是票房创造奇迹的片，一般都是🤯充当了观众的“嘴替”——帮他们讲出自己不敢讲、不善于讲，或者🚀不知道该怎么讲的话。只要你能为一个足够大的、具备消费能力的观🤔众群体充当“嘴替”，那票房就差不了。具体的例子就不举了，相信🤔大家比我更清楚。 从这个角度看，张雪峰就是打着专业咨询😜服务旗号的电影明星。这是社交媒体时代的常态：“专业价值”与“👏情绪价值”日益混淆，人们看似在购买前者，其实获得的是后者。哪😆个行业不是这样的呢？返回搜狐，查看更多