文 | 医曜 文 | 医曜 前一段时间，美国对中😉国创新药BD出手的传闻又起。 回顾近一年的创新药牛市，🤗诱发股价上涨的核心驱动因素真实跨国药企（MNC）的连续BD预👍期：从最早的康方生物，到后来的科伦博泰，再到百利天恒、三生药😜业，这些创新药“当红炸子鸡”的崛起全部与大额BD交易相关。 🥳 对于创新药“BD为王”的核心逻辑，我们十分认同。早在2😁023年初的时候，我们就以《2023年，中国创新药投资告别“⭐豪赌”时代》一文给出明确判断：BD交易将成为创新药投资的核心😀主线。 当初判断已经成为行业的共识，我们万分欣喜的同时🌟，也深知“真理掌握着少数人手中”的道理。当BD预期已经释放的🤔足够充分，甚至药企开始预告式BD的时候，就说明核心投资逻辑的😉“变局时刻”已经开始悄然酝酿。 创新药的鬼故事不一定能🌟落地，但投资者却应该提前做好医药投资逻辑切换的准备。 😡01 万物皆周期 这个世界上的所有事物，都逃不出“周期🤯”二字。当投资者读懂了周期，也就读懂了投资。 股市由衰😍转盛是周期的原因，同样投机泡沫的破裂亦是周期所带动。对于投资😂者而言，永远不要与周期作对，而是应该学会将周期的力量转化为己😎用。 BD预期，是这轮创新药牛市的核心诱因，受益于此很🙄多药企的市值持续攀升，毕竟BD能够让处于研发中的管线提前变现❤️，这对于缺少资金的初创药企而言至关重要。一直以来，我们都在倡❤️导创新药产业应该合作共赢，因此我们认为BD持续释放的大趋势不😘会轻易改变。 但当BD交易数量越来越多，合同金额越来越❤️大，其实潜移默化会造成一种情况，那就是投资者决策阈值的提升。😎BD刚兴起的时候，首付款破1亿美金就已经能够让投资者欢呼雀跃😀，而现如数亿美元首付款的BD交易比比皆是，其实无形之中BD交🤯易在投资者心中的价值是在“贬值”的。 也就是说，虽然B👍D依然可以给药企带来诸多益处，但终有一天投资者会不再以BD作😘为交易决策的核心逻辑。“BD为王”的逻辑注定会逐渐淡化，并且😅在投资者的争议之中找到新的投资主线。 当然，投资主线的🙄淡化并不意味着BD交易将不再受到认可，重磅的临床管线，亦或是😆持续性的平台型BD交易依然足以吸引投资者的目光，但绝不会出现😂如今这样BD驱动一切的情况。所以投资者对于BD的关注应该适当💯降温，并做好达成新共识的准备。 02 下一个共识会出现⭐在哪？ 对于这个问题，每个人或许都有不同的答案，在这里🚀我们的分析权当抛砖引玉。 想要尝试分析一个事物，还是要😢从它的本源出发。药品的本源在于他是一种商品，药企是供给者，患🤔者是需求者，二者价值交换才完跑通了商业模式。其实世界上的各大🚀MNC都是基于这一商业模式存在的，通过建立成熟的创新药管线矩😂阵来获得现金流，并再次投入新产品的研发，从而进入正向循环。 😡 展开全文 但同时，药品又存在一定的特殊性，它最大😜的成本项不在于制造端，而在于更加前置的研发端。一款药物的研发🙌需要消耗大量的时间成本与资金成本，这对于刚起步的企业而言难度😢极大，而且药物研发还有很高的失败概率，再度增加了创新药研发的🙄风险。 由于我国创新药产业起步较晚，在2016年之前几🤔乎都没有成熟的创新药公司，因此大部分的创新药公司是基于融资存🥳活下来的，还有一部分是由传统药企或中药企转型而来。可以说绝大😉多数创新药公司的商业模式都暂未跑通，并不能依靠产品矩阵产生持😍续现金流来供给研发。 所以在这种情况下，融资就成为现阶😴段创新药公司最为关键的事情。 从2021年开始，在美元🌟加息浪潮的冲击下，创新药企融资陷入瓶颈。这种情况下，能够提前👍锁定管线现金流的BD就成为难得的融资手段，这也是为何BD交易👍逐渐成为主流的原因。 但这仅是特殊时代下的极端情况，当🥳能够创造稳定现金流的创新药企逐渐增多，BD就不再是中国创新药😆企的核心途径了。所以我们认为，目前并未受到足够重视的商业化环😀节或将存在较大“预期差”。 企业的商业化能力并不能速成😊，需要管理层一点一点的进行打磨，从而逐渐提升效率，最终实现现😴金流的积累。这不仅考验企业的研发实力，更考验企业的经营能力。😘 尤其当药企经营现金流能够长期覆盖研发成本时，也就说明🥳企业即使不活的融资也能独立生存下去，真正实现企业内生生长。从🌟研发预期，向商业化成绩落地，这将是中国创新药投资的大趋势。 ⭐ 03 被忽视的国内市场 考虑到目前能够真正实现产🙌品出海的企业并不多，因此国内市场其实还是大多数药企商业化的核🤗心市场。受制于灵魂砍价，让国内市场商业化预期骤然降低，甚至有🤔很多投资者将中国市场视为鸡肋。 这种观点其实过于极端。😉考虑到药物核心的核心成本项都在于研发端，其实单纯从商业化环节🔥而言，药企是很难亏本的。因此在研发成本早已前置的情况下，国内🤔市场药物的销售当然是多多益善，即使暂时无法与海外市场相比较，😊但那些能够实现显著放量的药企仍值得关注。 实际上，一款😍药物的商业化能力，无非就是国内市场与海外市场两大块。能够在海😉外市场放量固然很好，但不确定因素较大，而且很多管线的国际权益🎉已经被BD给了MNC，因此能够在国内市场“稳稳的赚”，其实就😢是一种成功。 中国市场的商业化前景不仅不是“鸡肋”，甚⭐至还是很多药企的基本盘。当本地商业化能够实现稳定增长，其实就😎能显著降低药企后续的研发压力，这显然不是一蹴而就的事情，需要🙌循序渐进。 现阶段，研发BD预期被过度放大，市场商业化🤯预期被严重忽视，尤其国内市场被严重看衰，这显然并不合理。基于😂此，理性的投资者在关注优秀潜在BD标的时，亦应该寻找那些正在🤗国内市场商业化放量的“潜力”公司。 这或许就是下一波医🤗药投资浪潮的序章。返回搜狐，查看更多

北京市:市辖区:(东城区、西城区、朝阳区、丰台区、石景山区、海淀区、门头沟区、房山区、通州区、顺义区、昌平区、大兴区、怀柔区、平谷区、密云区、延庆区)

天津市:市辖区:(和平区、河东区、河西区、南开区、河北区、红桥区、东丽区、西青区、津南区、北辰区、武清区、宝坻区、滨海新区、宁河区、静海区、蓟州区)

河北省:石家庄市:(长安区、桥西区、新华区、井陉矿区、裕华区、藁城区、鹿泉区、栾城区、井陉县、正定县、行唐县、灵寿县、高邑县、深泽县、赞皇县、无极县、平山县、元氏县、赵县、石家庄高新技术产业开发区、石家庄循环化工园区、辛集市、晋州市、新乐市)

唐山市:(路南区、路北区、古冶区、开平区、丰南区、丰润区、曹妃甸区、滦南县、乐亭县、迁西县、玉田县、河北唐山芦台经济开发区、唐山市汉沽管理区、唐山高新技术产业开发区、河北唐山海港经济开发区、遵化市、迁安市、滦州市)

秦皇岛市:(海港区、山海关区、北戴河区、抚宁区、青龙满族自治县、昌黎县、卢龙县、秦皇岛市经济技术开发区、北戴河新区)

邯郸市:(邯山区、丛台区、复兴区、峰峰矿区、肥乡区、永年区、临漳县、成安县、大名县、涉县、磁县、邱县、鸡泽县、广平县、馆陶县、魏县、曲周县、邯郸经济技术开发区、邯郸冀南新区、武安市)

邢台市:(襄都区、信都区、任泽区、南和区、临城县、内丘县、柏乡县、隆尧县、宁晋县、巨鹿县、新河县、广宗县、平乡县、威县、清河县、临西县、河北邢台经济开发区、南宫市、沙河市)

保定市:(竞秀区、莲池区、满城区、清苑区、徐水区、涞水县、阜平县、定兴县、唐县、高阳县、容城县、涞源县、望都县、安新县、易县、曲阳县、蠡县、顺平县、博野县、雄县、保定高新技术产业开发区、保定白沟新城、涿州市、定州市、安国市、高碑店市)

张家口市:(桥东区、桥西区、宣化区、下花园区、万全区、崇礼区、张北县、康保县、沽源县、尚义县、蔚县、阳原县、怀安县、怀来县、涿鹿县、赤城县、张家口经济开发区、张家口市察北管理区、张家口市塞北管理区)

承德市:(双桥区、双滦区、鹰手营子矿区、承德县、兴隆县、滦平县、隆化县、丰宁满族自治县、宽城满族自治县、围场满族蒙古族自治县、承德高新技术产业开发区、平泉市)

沧州市:(新华区、运河区、沧县、青县、东光县、海兴县、盐山县、肃宁县、南皮县、吴桥县、献县、孟村回族自治县、河北沧州经济开发区、沧州高新技术产业开发区、沧州渤海新区、泊头市、任丘市、黄骅市、河间市)

阅读本文前，诚邀您点击“关注”按钮，以便日后持续收到此类精彩😁内容推送，同时也方便您参与讨论和分享。您的支持，是我们坚持创👏作的最大动力！ 文丨季暖 编辑丨季暖 众所😢周知，中国常被国外称为“基建狂魔”，这源于我国的建筑工人勇于🤯开山辟路，遇水搭桥，几乎没有任何工程难题能难倒他们。中国的建🙌筑领域以攻坚克难著称，创造了无数奇迹。 不过，在我国的🙌建设史上，也有一些不尽如人意的失败案例。某些工程耗资巨大，最😎后却沦为烂尾项目，造成严重损失。令人惊讶的是，世界四大失败工🤩程里，中国竟占了两个名额。 当你看到下面这张照片，是不👏是误以为来到了童话般的迪士尼乐园，或者是某个浪漫的欧洲小镇？😉其实都不是。这里是土耳其西北部博卢省的穆杜尔努镇，青山环绕，🤩风景秀丽，而这片土地上矗立着一片庞大的城堡式别墅群。 🎉这座豪华度假村名为Burj al Babas，由Sarot集❤️团开发，坐落于土耳其首都安卡拉与伊斯坦布尔之间。每栋建筑都采😂用哥特式建筑风格，据说灵感来源于迪士尼城堡，住在这里仿佛置身🤗童话世界，犹如真正的王子和公主。然而，如今这片别墅群已成断壁🥳残垣，寂寥凄凉。 当初，该度假村计划建设732栋别墅，😎除了满足居住需求，还规划了购物中心、游泳池、健身房等各类娱乐👏设施，主要面向中东富裕阶层。 起初，开发商的设想确实获😆得了成功，博卢城堡别墅受到了很多中东富豪的热捧，甚至在项目尚😎未完工时，就已经卖出了三百多栋。数据显示，购买者主要来自卡塔👏尔、巴林、科威特、阿拉伯联合酋长国等国家，每栋别墅售价在37😂万至53万美元之间。 然而，危机来得异常突然。别墅建至😡近600栋时，国际油价暴跌，众多买家无法继续支付尾款，纷纷退🙌出购买。资金链断裂令开发商陷入困境，Sarot集团被迫停工，🚀不仅面临破产，还背负高达2700万美元的巨额债务。 时😍至今日，这个烂摊子依然无人敢接手。原本梦想成为“迪士尼城堡”😍的豪华度假村，如今摇身一变成了土耳其知名的灵异探险打卡地。 👏 为何油价波动会直接导致集团破产？当年法新社曾这样形容：🔥“Burj al Babas的故事，正是土耳其建筑业乃至整个😀经济的缩影。” 一座被风吹倒的大桥，可以有多讽刺？ 😡 1940年7月11日，美国华盛顿州的塔科马海峡吊桥竣工通💯车。但仅仅四个月后，这座大桥轰然坍塌，震惊世人。 作为😂悬索桥的代表作，塔科马海峡大桥从一开始便备受争议。车辆行驶时😡明显感到桥面晃动，风大时桥身甚至变形，仿佛在跳舞一般。 ❤️ 设计上，曾有两位工程师提出不同方案。一位建议传统的稳固设计😆，确保大桥坚固耐用；另一位则提出新颖理论，强调桥不仅要坚固，🌟还要美观且节约成本。最终，后者的设计方案被采纳。 建成👏前，塔科马大桥还被宣传为“全球首座采用板状钢梁支撑的桥梁”，🤗意图展现其非凡坚固性。可惜，通车后这一宣传成了笑话。 😊造成桥梁摇晃的根本原因，是施工方为了节约成本，使用了廉价劣质🤩材料，原本设计的钢桁架主梁被钢板梁替代，梁高从7.6米降低至🤯2.4米，导致桥梁刚性不足。 面对市民投诉，施工方强词🙌夺理，坚持称桥梁结构巧妙，任何风力都无法对桥造成影响，拒绝承😢认问题。 然而，有一天一阵风刮过，桥梁遭遇了与风频率一🤔致的共振现象，结果被风吹垮。 当时许多人亲眼目睹了这场😁灾难，这座桥因而闻名全球。施工方再怎么辩解，也难以挽回声誉。👍 这场灾难带来的积极影响是，如今世界各地建桥时都会安装😉阻尼器，防止类似共振现象再次发生，塔科马桥的教训成为桥梁设计😎史上的重要警示。 虽然中国在基建方面表现卓越，但仍难免🙄出现一些质量不达标的“豆腐渣工程”。 2011年7月某🥳个凌晨，钱江三桥突发坍塌事故，震惊全国。外国人听闻此事多感惊🎉讶，认为中国基建几乎无懈可击；而杭州本地人听到消息，却反应平😂淡，因为他们早已心存疑虑。 事实是，钱江三桥建成后的十😂年间，曾多次进行维修翻修，若工程质量可靠，根本无需反复修缮。🤔 事故发生后，杭州市相关部门迅速召开新闻发布会，官方将😁坍塌原因归咎于“车辆超载”。 然而，这个解释并未让公众😀信服，发布会仅持续五分钟，显得草草了事，回避了对桥梁质量的深😀入讨论。 记者随后采访了浙江大学建筑工程学院土木系教授❤️谢旭，他指出，“车辆超载虽然是直接诱因，但绝非根本原因。” 😀 央广网也发表相关文章，标题为《钱江三桥塌陷：建筑方屡获🌟国家奖项却屡发坍塌事故》，验证了大众心中的疑问。 最终😀，部分涉事官员因贪腐被查处。钱江三桥虽仍在使用，但不少杭州人👏每次经过时都会心存戒备，选择此桥时都会多加小心。 豆腐🤗渣工程虽让人心痛，但至少能完工。而下面这项工程，完全是“胎死😍腹中”。 远达集团曾计划斥资90亿元在长沙打造一座超越🔥迪拜塔的超级高楼，名为“天空之城”，预计高度838米，楼层数😀超过200层，力图夺取“世界第一塔”的称号。 然而，建😊造如此高楼，开发商却将工期定在2013年10月至2014年4🎉月，仅仅6个月内完成200层，平均每月要盖15层楼，这根本不😢现实，简直是痴人说梦。 因此，“天空之城”项目还未打好😎地基就被叫停。除了工期和预算过紧，更有安全隐患。838米的高😘度远超目前最高消防云梯的130余米，一旦发生火灾，后果不堪设⭐想。 相关部门基于安全考量，拒绝审批该项目。最终“天空😀之城”沦为一个积满雨水的荒地。新华社更是毫不留情地讽刺其为“😜口水之城”，彻底揭穿远达集团借项目炒作的真相。 返回搜😡狐，查看更多