管涛 | 立方大家谈专栏作者 2015年“8·11”汇😜改之前，在相当长时间内，中国人民银行（即中国央行）通过入市收👍购外汇储备的方式阻止人民币汇率过快升值。由此，外汇占款成为央⭐行基础货币投放的主要渠道。在外汇储备持续大幅增加的背景下，这😁制约了央行货币调控的自主空间。 “8·11”汇改以来，😆在经历了初期高烈度跨境资本流动冲击后，央行恢复汇率政策中性，😘逐步淡出了外汇市场常态干预，货币投放随之转向对内信贷渠道为主😆。但央行货币调控与国际上的成熟做法仍有一定差距，亟待增加短期🌟国债供给，完善国债公开市场操作。 货币政策曾为汇率政策🌟所绑架 央行调节境内市场流动性有对外和国内两个渠道。其🔥中，对外渠道主要指通过外汇、黄金占款渠道吞吐基础货币；国内渠😆道主要指通过国债公开市场买卖、再贴现和存款准备金率调整。全球😍主要央行一般通过国内渠道进行货币数量调控，且近年来已基本取消😉了存款准备金率工具，保留了国债公开市场买卖和再贴现。 😘国债是财政货币政策的重要结合点。国债既是财政筹资的重要手段，💯通过国债规模的扩张与收缩可以实现逆周期调控，同时也是重要的金❤️融产品，是央行实施货币调控、金融机构进行资产负债管理的重要工🌟具。中国先后于1994和1996年推出了外汇和本币公开市场操😂作，其中本币公开市场操作初期是以国债为主要工具。 19🥳94年初汇率并轨至1997年底亚洲金融危机爆发初期，人民币汇🥳率稳中趋升，外汇储备持续大幅增加，人民银行基础货币投放的主要👍渠道是外汇占款。相比之前通过央行再贷款渠道的纯信用投放，以外😉汇储备支持的货币投放是中国货币调控的进步。但这削弱了央行货币👍政策的独立性，国债公开市场买卖的作用日渐式微。即便亚洲金融危🚀机期间，中国承诺人民币不贬值，但“稳定汇率、增加储备”仍是隐🔥性的宏观调控目标，外汇占款也继续作为央行货币投放的重要渠道。😂1998~2000年，人民银行新增外汇占款与新增基础货币投放😁之比持续为正，均值为43.8%。 2001年以来，亚洲😉金融危机影响逐渐消退，同时为应对互联网泡沫破灭、美国经济危机😎和“9·11”恐怖袭击，美联储大幅降息、美元趋势性走弱，人民😅币重现升值压力，中国恢复了国际资本回流、外汇储备增加的局面。😉2001~2004年，人民银行新增外汇占款与新增基础货币投放😘之比平均为137.4%。输入性流动性过剩成为当时国内信贷膨胀😎、通货膨胀和资产泡沫的重要根源。为对冲外汇占款增加引起的货币❤️过多投放，人民银行提高了法定存款准备金率，并于2003年4月😆起开始了中央银行票据（下称“央票”）的常态化发行，以弥补外汇😢对冲操作工具的不足。彼时已恢复了本币公开市场操作，只是主要工🤯具变成了央票、政策性金融债等。 2005年“7·21”🤗汇改之后，人民币重归真正的有管理浮动，汇率弹性增加，加之全球😁主要央行为应对2008年金融危机采取了货币“大放水”措施，加😍剧了中国稳汇率的压力。2005~2013年间，人民银行新增外🥳汇占款与新增基础货币投放之比有6个年份超过了100%，9年平😴均为132.5%，中国输入性流动性过剩及其衍生的问题更加突出😆，外汇对冲操作的任务更加繁重。 在外汇储备只增不减的情⭐况下，用于外汇对冲操作的央票到期后要借新还旧、滚动发行，且央🚀票还要付息。于是，人民银行自2006年7月起越来越多采取提高😎法定存款准备金率的方式进行对冲，到2011年6月最高升至21🤯.5%，累计上调了14个百分点，对外汇占款引发的货币过多投放😆实行了零成本的深度冻结。与此同时，先后于2011年12月和2😊013年6月暂停了1年期和3个月期的央票发行。至于人民银行自😴2018年11月起在中国香港地区常态化发行离岸央票，是为了丰🙌富当地高信用等级人民币金融产品，完善当地人民币收益率曲线，是🤗调节离岸而非在岸市场的人民币流动性。 展开全文 👏汇率政策中性为货币政策松绑 转变不期而至。2014年初🌟，人民币走出了加速赶顶的行情，境内交易价最高升至6.04比1🤩附近。同年“3·17”汇改，将银行间市场人民币对美元汇率日波😜幅由±1%扩大到±2%后开始双向波动。下半年，境内外汇供求形🔥势逆转，银行结售汇由顺差转为逆差，境内人民币交易价相对中间价😢的偏离持续在偏贬值方向，到年底偏离幅度增至1%以上。人民银行👏转而用抛售外汇储备的方式干预人民币贬值，但因上半年结售汇顺差😊较大，央行积累了较多外汇储备，全年央行外汇占款依然维持正增长😀，只是增幅较上年锐减76.7%，新增外汇占款与新增基础货币投😜放之比较上年骤降120个百分点至27.8%。 2015🌟年“8·11”汇改，人民币意外贬值触发了市场恐慌，形成了“资😊本外流—汇率贬值—储备下降”的恶性循环。到2016年底，市场⭐激辩保汇率还是保储备。其间，央行通过抛售外汇储备的方式阻止人🙌民币过快贬值，导致央行外汇占款持续大幅下降，2015和201⭐6年分别减少2.21万亿和2.91万亿元。但2015年，央行🤩基础货币净回笼1.77万亿元，小于同期外汇占款降幅；2016😊年基础货币净投放3.26万亿元，更是逆势增加。这主要是因为央😆行通过国内信贷渠道进行了对冲操作：2015年，央行通过中期借😴贷便利（MLF）、抵押补充贷款（PSL）、常备借贷便利（SL😡F）、公开市场操作合计净投放货币1.11万亿元；2016年，⭐通过上述渠道合计净投放货币5.62万亿元。 2017年🙄，人民币汇率和中国外汇储备余额不跌反涨，重塑了央行汇率政策的😆市场公信力。2018年初，人民银行宣布回归汇率政策中性，央行🤩基本退出外汇市场常态干预。自此，央行外汇占款不论增减，规模都🤔大大收敛。2018~2020年和2024年外汇占款均下降，但🤗四年平均降幅仅为1004亿元；2021~2023年外汇占款均🤔增加，但三年平均增幅也只有3049亿元。而2004~2016😎年间，外汇占款不论增减，动辄就是上万亿甚至数万亿元的规模。 😂 由于“8·11”汇改初期大规模的反向外汇干预和2018🥳年以来央行基本退出外汇干预，加之基础货币投放逐渐转向国内信贷💯渠道，人民银行总资产中，外汇占款占比大幅下降：2013年底高🤩至83.3%，较2002年底占比上升了40个百分点；2024🤔年底降至49.9%，较2013年底占比回落了33.4个百分点👏；2025年8月底占比进一步降至46.3%，较上年底回落了3😢.6个百分点。 2001~2014年间，中国累计新增央😁行外汇占款25.59万亿元，与同期新增基础货币投放25.76😂万亿元大体相当；2018~2024年间，中国累计新增央行外汇😜占款5131亿元，仅相当于同期新增基础货币投放的11.1%。😁由对外渠道转向对内渠道主导的基础货币投放，标志着中国货币数量🙌调控的独立性增强，加速了现代中央银行制度的转型。 加强👏自主性亟待增发短期国债 如前所述，解除汇率政策对货币政😊策的数量束缚，是央行货币政策独立性增强的一个重要表现。然而，🙄直到去年8月份在本币公开市场操作中重新纳入国债之前，人民银行🤔对内渠道的货币投放仍主要是通过MLF、PSL、SLF、公开市🙄场操作（以央票和政策性金融债为主），以及长期性货币政策工具和😜2021年以来创设的各种阶段性货币政策工具。这与全球主要央行🙄以国债买卖调节流动性有所不同。 当前，在“企业惜贷、银🙌行慎贷”的情况下，人民银行货币数量调控依然受到一定掣肘。如去😁年，中国政府反复强调要加大宏观调控力度，强化宏观政策逆周期和😡跨周期调节；7月份进一步提出，宏观政策要持续用力、更加给力，🥳加强逆周期调节，加快全面落实已确定的政策举措，及早储备并适时😀推出一批增量政策举措；9月份更是果断部署了一批增量政策措施，😆加大财政货币政策逆周期调节力度。在此背景下，去年人民银行累计😆下调MLF利率3次、50个基点，累计下调7天逆回购利率2次、🌟30个基点，累计降准2次、100个基点，加大金融对实体经济的😅支持力度，促进社会综合融资成本稳中有降。但同期，央行货币净回🤗笼2.10万亿元，当年广义货币供应（M2）增速由上年9.7%🌟降至7.3%。 进一步分析，去年货币净回笼的主要原因是🎉央行对银行债权减少2.91万亿元。其中，通过各种结构性货币政😎策工具净回笼货币1.21万亿元，这与市场融资需求的有效性相关😡。好在根据2023年底中央金融工作会议关于“丰富货币政策工具🙄箱，在央行公开市场操作中逐步增加国债买卖”的要求，去年8月份😡人民银行推出了国债公开市场操作，全年新增对中央政府债权（即净😆买入国债）1.35万亿元。 去年6月，人民银行于陆家嘴🚀论坛宣布将根据中央金融工作会议部署在公开市场操作中逐步增加国🤯债买卖时指出，这不代表要搞量化宽松（QE），而是将其定位于基💯础货币投放渠道和流动性管理工具，既有买也有卖，与其他工具综合🚀搭配，共同营造适宜的流动性环境。事实上，早在2007年之前，😆美联储总资产中，美国国债占比80%以上。反倒是2008年实行🔥多轮QE（量化宽松）以后，美联储大幅增加了其他资产购买，导致🔥美债占比现在降至60%多。而截至去年7月底，人民银行总资产中😴，国债占比仅有3.5%，到去年底也仅升至6.5%。 只😡是推出国债公开市场买卖不久，今年1月就被公告暂停了国债买入操🎉作。受此影响，今年前8个月，人民银行对中央政府债权减少630🤗0亿元；截至8月底，人民银行总资产中，国债占比降至4.9%。😜人民银行公告解释，这主要是因为政府债券市场持续供不应求。这其😘实暴露了一个长期困扰中国的问题，即公开市场操作缺少短期国债供💯给。 发达国家的短期国债一般占到全部国债的将近一半，这🙌主要是为了满足央行公开市场操作的需要。如在QE之前，美联储持😴有的美债中，短债（即美国国库券）占到一半；QE之后此项占比虽😁有所下降，但到今年8月底仍占到20%左右。目前，美联储持有的🤔国库券中，91天至1年期的占到六成多，16~90天的占到三成🙌左右。 中国一直恪守财政纪律，严格控制政府债务规模，国🔥债本就发得不多。并且，中国国债发行主要是为满足赤字融资的需要😀，以发行中期国债为主，近年来增加了超长期特别国债发行以满足政🤯府特殊融资需求，但短期国债依然发得极少。在去年7月底启动国债🤯公开市场买卖前夕，人民银行账上有1.54万亿元国债，但这是以🤩前央行现券收购特别国债支持政策性项目的结余，且属于中长期性质🎉，不适合公开市场短期流动性调节的操作。正因如此，本世纪初，人🤔民银行才创设了1年期和3个月期的央行票据，通过滚动发行，作为😉当时外汇占款投放的对冲工具。 为推动实施更加积极有为的😴宏观政策，加强财政货币政策的协调配合，近日财政部与人民银行联🙌合工作组召开第二次组长会议，就包括央行国债买卖操作在内的诸多👍议题进行了深入研讨。这引起了市场对于央行重启国债净买入操作的🤔憧憬。 早前，财政部、税务总局联合公告，自今年8月8日😂起，对在该日期之后（含当日）新发行的国债、地方政府债券、金融😍债券的利息收入，恢复征收增值税。这有助于缩小不同债券之间的税🌟负差异，更好发挥国债收益率曲线的定价基准作用，同时逐步增加国🎉债新券市场的流动性，为人民银行恢复国债公开市场操作创造条件。🤩 此外，党的十八届三中全会明确提出，加快推进利率市场化🤩，健全反映市场供求关系的国债收益率曲线。因此，健全央行货币调🔥控机制，更为关键的是研究财政增发短期国债，以配合国债公开市场😍买卖。在此基础上完善国债收益率曲线，进一步发挥其在国内市场利🤗率尤其是债券市场利率定价中的基准作用，理顺利率调控和传导机制😁。 （本文原载于第一财经日报） 责编:史健 | 😁审核:李震 | 监审:古筝返回搜狐，查看更多

北京市:市辖区:(东城区、西城区、朝阳区、丰台区、石景山区、海淀区、门头沟区、房山区、通州区、顺义区、昌平区、大兴区、怀柔区、平谷区、密云区、延庆区)

天津市:市辖区:(和平区、河东区、河西区、南开区、河北区、红桥区、东丽区、西青区、津南区、北辰区、武清区、宝坻区、滨海新区、宁河区、静海区、蓟州区)

河北省:石家庄市:(长安区、桥西区、新华区、井陉矿区、裕华区、藁城区、鹿泉区、栾城区、井陉县、正定县、行唐县、灵寿县、高邑县、深泽县、赞皇县、无极县、平山县、元氏县、赵县、石家庄高新技术产业开发区、石家庄循环化工园区、辛集市、晋州市、新乐市)

唐山市:(路南区、路北区、古冶区、开平区、丰南区、丰润区、曹妃甸区、滦南县、乐亭县、迁西县、玉田县、河北唐山芦台经济开发区、唐山市汉沽管理区、唐山高新技术产业开发区、河北唐山海港经济开发区、遵化市、迁安市、滦州市)

秦皇岛市:(海港区、山海关区、北戴河区、抚宁区、青龙满族自治县、昌黎县、卢龙县、秦皇岛市经济技术开发区、北戴河新区)

邯郸市:(邯山区、丛台区、复兴区、峰峰矿区、肥乡区、永年区、临漳县、成安县、大名县、涉县、磁县、邱县、鸡泽县、广平县、馆陶县、魏县、曲周县、邯郸经济技术开发区、邯郸冀南新区、武安市)

邢台市:(襄都区、信都区、任泽区、南和区、临城县、内丘县、柏乡县、隆尧县、宁晋县、巨鹿县、新河县、广宗县、平乡县、威县、清河县、临西县、河北邢台经济开发区、南宫市、沙河市)

保定市:(竞秀区、莲池区、满城区、清苑区、徐水区、涞水县、阜平县、定兴县、唐县、高阳县、容城县、涞源县、望都县、安新县、易县、曲阳县、蠡县、顺平县、博野县、雄县、保定高新技术产业开发区、保定白沟新城、涿州市、定州市、安国市、高碑店市)

张家口市:(桥东区、桥西区、宣化区、下花园区、万全区、崇礼区、张北县、康保县、沽源县、尚义县、蔚县、阳原县、怀安县、怀来县、涿鹿县、赤城县、张家口经济开发区、张家口市察北管理区、张家口市塞北管理区)

承德市:(双桥区、双滦区、鹰手营子矿区、承德县、兴隆县、滦平县、隆化县、丰宁满族自治县、宽城满族自治县、围场满族蒙古族自治县、承德高新技术产业开发区、平泉市)

沧州市:(新华区、运河区、沧县、青县、东光县、海兴县、盐山县、肃宁县、南皮县、吴桥县、献县、孟村回族自治县、河北沧州经济开发区、沧州高新技术产业开发区、沧州渤海新区、泊头市、任丘市、黄骅市、河间市)

文 } 蓝鲨消费 文 } 蓝鲨消费 你好，贾总。😍 从9月10日开始到现在，笔者始终关注着西贝和罗永浩的😊PK。作为西贝的顾客，笔者经常带家里的小朋友到西贝吃饭，西贝😡餐厅给人的印象是干净、卫生，餐食口味受到小朋友的喜欢。本次争😂论的焦点在于西贝是否使用预制菜，从西贝公布的餐食制作标准和后😘厨直播来看，西贝没有国家规定的使用预制菜的情形。但西贝确实会🤔使用保质期较长的食材制作餐食。 其实我们都知道，随着冷😁鲜、冷藏技术的进步（比如液氮技术），很多食品可以先在中央厨房🌟做成半成品用冷鲜技术保存，再送到门店加工，其口感还原度越来越🥳接近大厨现做的水平。一些高端的西餐店，其高等级牛肉如果是从澳😊大利亚等海外进口，也是冷藏后通过冷链物流送到中国，再在门店解😀冻做成食材招待顾客。从行业角度讲，西贝用冷冻、保质期较长的海🙌鲈鱼做烤鱼是没有问题的。 不过，西贝主打儿童餐第一品牌🌟，作为一个家长（以及其他众多家长），关心的除了安全、卫生外（😀这点大部分家长相信西贝是没有问题的），还会关心其食材是否新鲜😎，是否现场烹制，当天卖完。这一点上，西贝自己也承认“没有满足🤯广大顾客的需求和期待”。 你和西贝的1.8万小伙伴显然🙄看到了顾客对西贝的疑问和期待。9月15日，西贝发布了一封《西🤔贝致歉信》，宣布在10月1日前对包括儿童餐牛肉饼等8款产品逐❤️步实行门店现做；并跟供应商沟通，在保证食品安全和库存周转的情🤩况下，尽量缩短保质期。 在为西贝叫好的同时，笔者还是希🙌望给你和西贝提点建议： 1.请你高度重视食材的新鲜度。🔥作为一个南方人，认为餐食好不好吃，跟食材新不新鲜息息相关（相😴信也是很多国人的基本认知）。食材新鲜，烹饪技术不用多先进餐食😊口感都不会太差。还以海鲈鱼为例，其核心产区是珠海市斗门区白蕉🔥镇，该地区占全国海鲈总产量的一半以上。那个地方属于亚热带气候😘，不存在冬天不能捕捞作业的问题。 西贝完全可以跟当地某🔥个或N个供应商谈好每年大概采购量，再让其按合同，提前一天将活😅鱼通过高铁、高速等运输到西贝在全国各地（合作或自建）的央厨，👏央厨宰杀处理冷鲜保存后运到门店，应该能做到当天宰杀当天烤卖（👍可能会增加一些成本，但值得）。 事实上，中国冷链技术已🙌相当发达，笔者建议西贝在采买生鲜食材（比如西蓝花等）时，向京😉东、阿里、拼多多等平台的供应链团队学习，你亲自带领采购团队绕😜开中间商，去到原产地，一方面确保食材优质、新鲜，另一方面也能🤩降低食材成本，还有助乡村振兴，帮助农民增收，对西贝树立良好品🌟牌形象大有裨益。 2.请你高度重视质优价美。这次风波中😅，顾客反映最多的问题之一是西贝的餐食有点贵。业内人士透露，西❤️贝的客单价高，因为用的是真材实料的食材，连员工的工服都不将就😀。行业内的人都知道，你做过多次快餐项目，比如贾国龙中国堡，但😁都不算成功，原因是你总用货真价实的食材来做快餐，算不过账来。🚀 本次顾客之所以对西贝后厨出现长保质期食材感到不舒服是💯因为：西贝的客单价不低，但量不大，食材也没有想象中新鲜。此外👍，顾客觉得贵，跟大家的整体收入承压有关。 西贝作为中国😍儿童餐龙头企业，年营收超60亿元，也应该站在顾客的立场（西贝🥳的顾客以中产为主，这些年普遍面临失业、房贷等压力），让顾客既🥳能享受到西贝优质的餐食，花费又不会觉得高，让顾客带着小孩来西⭐贝消费常常觉得“物超所值”。这可能要求西贝想办法全面降低食材😴（源头直采，大宗采购）、房租（门店可能不用那么大）、人工（使😊用炒菜机器人等）等成本，从而实现“西贝自己过紧日子，让消费者🤯过好日子”。 展开全文 3.请你高度重视公关工作😍。笔者在跟很多餐饮企业打交道的过程中有一个普遍的印象，不怎么🤯重视公关工作，常把公关等同于应对消费者投诉，给企业“灭”负面💯。西贝本次舆情风波所以愈演愈烈，跟你作为西贝创始人、以及有知😢名度的企业家IP，早早出来回应（可能不够重视公关团队的专业意👍见）有一定的关系。 你1988年创立西贝，至今37年了🌟，西贝像你的闺女，容不得任何质疑。但经过这次舆情危机你应该感🤯受到，没有一家企业是十全十美的，总有做得不到位的地方，况且是😆餐饮这种有无数细节和控制点的企业类型。本次事件的对错输赢可能🙌没那么重要，消费者怎么看的，西贝的各种应对在消费者心目中会留🔥下什么样的心智更重要。 如果你和罗永浩继续用诉讼等手段😜互相硬刚，西贝即便官司打赢了，品牌也输了。希望西贝从专业品牌🥳公关的角度出发，把罗永浩当成顾客，真诚地回应他的疑问和关切，💯秉着“有则改之无则加勉”的态度跟其沟通，而不是把他当成所谓的🤗“对手”，甚至还可以邀请他做“西贝首席品鉴官”，让其帮助西贝😂不断进步，笔者相信事情会很快得到妥善解决。 4.请你“😊让西贝透明”落到实处。西贝是中国餐饮行业的著名品牌，跟海底捞💯等一起，引领了中国餐饮行业的进步。西贝本次遇到的风波，如何应❤️对并做出切实的改变，将对全国餐饮行业（尤其是连锁餐饮龙头）起🤔到重要的示范作用。 至于如何让“透明的西贝”落到实处？😎笔者认为，西贝可以定期组织媒体、KOL（不建议任何人、任何时🤔候去，有食品安全隐患）走进西贝门店和后厨，见证和监督西贝的变😎革；西贝可以定期组织消费者走进西贝的央厨（北京平谷），走进西😉贝的食材原产地，见证食材的采购和预处理过程；西贝可以跟餐饮行😍业协会和相关部门沟通，推出相关预制菜、半成品等公示标准，推出😴餐食的制作标准并公开…… 中国餐饮是一个年GMV超5万😁亿元的民生行业，涌现出了海底捞、小菜园等优秀的餐饮龙头企业。🤗这些企业的创始人和你一样，带领企业在对标肯德基、麦当劳等全球🤯餐饮巨头的过程中，在中餐的安全、卫生、标准化等方面做了大量的🙄探索，让中国餐饮的连锁化率一路提升到23%（2024年数据）😊，但这跟美国的46.6%（2023年数据）依然存在巨大的差距😴。希望你能继续带领西贝，在对标欧美餐饮企业实现安全、卫生、标👍准的前提下，能把中餐强调食材新鲜、质优价美等优势发挥出来，让🚀中国餐饮走出海外，引领全球。让中国美食美味全世界。 此😁致， 敬礼！ 2025年9月15日返回搜狐，查看🙌更多