文｜新品略财经，作者｜吴文武 文｜新品略财经，作者｜吴😴文武 泡泡玛特爆火，潮玩赛道玩家都争抢做下一个泡泡玛特😜，叶国富操盘的TOP TOY正式冲刺IPO，叶国富的泡泡玛特🎉梦，又近了一步。 01 叶国富的泡泡玛特梦，又近了一步😎 近期，潮玩市场目光依然大多聚焦在泡泡玛特身上。比如，🎉泡泡玛特产品在二手市场大跌价，泡泡玛特新品溢价15倍等热搜话❤️题，持续引发热议。 《新品略财经》关注到，潮玩赛道曝出😡了一条重磅新闻，知名企业家叶国富掌舵的名创优品旗下的潮玩品牌💯TOP TOY，要上市了。 9月26日，名创优品发布公😴告称，宣布拟分拆附属公司TOP TOY，以其股份在香港联交所😉主板上市，该分拆建议已获得香港联交所确认可进行。 就在😉当天，TOP TOY向港交所递交了招股书，由摩根大通、瑞银、🤗中信证券联席保荐，意味着这家潮玩品牌正式冲刺IPO，冲刺资本❤️市场。 今年7月，TOP TOY完成了由淡马锡领投的5🤯942.6万美元A轮融资，估值达到13亿美元，约102亿港元😴，当时就有市场观点猜测TOP TOY或将加速上市进程，如今来😎看符合市场预期。 TOP TOY在叶国富和名创优品的双😢重效应加持下，其发展和一举一动都备受市场关注。 公开资🤯料显示，TOP TOY品牌由孙元文于2020年创立，第一家门🤩店开在广州正佳广场，近几年保持高速发展。 此前市场关于😁TOP TOY的报道信息并不全面，而这一次透过其招股书就能更👏全面去透视这家潮玩品牌的财务数据及经营基本面。 TOP🙌 TOY在招股书中给自己的定位是中国规模最大、增速最快的潮玩🤯集合品牌，以和主打自有IP的泡泡玛特明显区别开来。 从🔥招股书来看，TOP TOY的核心财务数据表现不错，已经实现了😊连续盈利。 TOP TOY在2022年-2024年收入😡分别为6.79亿元、14.61亿元、19.09亿元人民币。毛⭐利分别为1.35亿、4.59亿、6.24亿，对应毛利率分别为😊19.9%、31.4%与32.7%。利润分别为-3838万、🙄2.12亿、2.94亿元。 2025年上半年，TOP 😘TOY收入达13.60亿元，同比增长58.5%；利润1.8亿🙄元，同比增长26.8%。 招股书显示，截至2025年9🌟月19日，TOP TOY拥有299家门店，并已在海外开设了1🥳5家门店，覆盖泰国、马来西亚、印度尼西亚、日本等市场。 😜 但招股书也透露出TOP TOY的另一面。尽管名创优品分拆T🙄OP TOY上市，但名创优品仍持有后者86.9%的股份，且有😴相当一部分收入来源于名创优品系，在过往记录期间，相关收入占比😘在36%至54%之间。 展开全文 名创优品既是T🌟OP TOY的大股东，又是大客户和分销渠道，难免会引发市场对😴两者之间关系利益过度捆绑的担忧。 现在市场只要一谈到T🤩OP TOY，就一定会拿其和泡泡玛特进行对比，甚至有观点称T🌟OP TOY会是下一个泡泡玛特，特别是看好潮玩赛道的叶国富，😅也有自己的潮玩梦和泡泡玛特梦。 在《新品略财经》看来，🤗泡泡玛特已经上市，已经是潮玩巨头品牌，现在TOP TOY从名👏创优品分拆，冲刺资本市场，从企业发展阶段和上市的双视角来看，👏叶国富的泡泡玛特梦，又近了一步。 02 叶国富要实现泡😆泡玛特梦，还有多远？ 作为零售行业连续创业者的叶国富，🔥从最开始的两元店，后来做成了名创优品，再到后来押注潮玩赛道，😉发展TOP TOY品牌，包括后来名创优品系成为永辉超市的第一😘大股东，推动永辉胖改，叶国富的商业眼光的确很有前瞻性。 😎 2020年，TOP TOY第一家门店在广州开业时，当时已经😉在纽交所上市的名创优品连续录得两年亏损，多重压力之下，叶国富🙄瞄准了潮玩赛道，在行业内较早提出了兴趣消费的概念。 后😍来到了2022年8月，名创优品在港交所双重上市时，叶国富曾对🎉媒体表示，会聚焦精力打造名创优品和TOP TOY两个品牌，希😜望可以在3年内让TOP TOY实现单独上市。 叶国富看😘到近几年泡泡玛特强势崛起，特别是2020年12月，泡泡玛特上🙌市，当时在资本市场和消费市场点燃了一波潮玩新消费热潮。 🥳 泡泡玛特虽然上市后也经历过低谷期，但今年LABUBU爆火，😉带飞了泡泡玛特的股价，再次点燃了潮玩IP热潮。 泡泡玛😴特靠LABUBU爆火，业绩新高创巅峰 。据泡泡玛特2025年😉上半年财报，其实现营收138.76亿元，同比增长204.4%👏，超过2024年全年业绩（130.38亿元），赛道玩家谁看了💯都眼红。 再加上TOP TOY最近几年无论是在门店数量😆，还是在业绩表现上都成为了赛道里的一匹新黑马，被市场寄予厚望😜。 综合多方面信息来看，叶国富自然是更坚定看好TOP 🌟TOY未来发展的信心和决心，也自然坚定了叶国富自己心目中的泡👏泡玛特梦。 那么，现在叶国富要实现自己的泡泡玛特梦，还😍有多远? 尽管TOP TOY在潮玩赛道里表现出色，但前🙄面永远有一个强大的竞争对手或参照对标的泡泡玛特在，TOP T⭐OY自然永远无法避免会被拿来和泡泡玛特做各种对比。 通😀过对TOP TOY和泡泡玛特在2025年上半年的多方面经营数🚀据对比可见，TOP TOY很显然还不是泡泡玛特的竞争对手，体😊量和实力相差甚远。 据泡泡玛特财报和TOP TOY招股🤯书显数据对比显示，在2025年上半年，泡泡玛特营收138.8🙌亿元，对比之下TOP TOY营收只有13.6亿元。泡泡玛特净😁利润为47.1亿元，对比之下TOP TOY的净利润只有1.8👏亿元。泡泡玛特毛利率为70.3%，对比之下TOP TOY的毛😊利率只有32.4%。在门店数量方面，泡泡玛特有571家，TO👍P TOY只有293家。 泡泡玛特已经是上市公司，20😉25年9月30日收盘时的总市值为3582.97亿港元，仍处于🚀高位。TOP TOY近期一轮融资的估值约为102亿港元。两者💯虽然没有可比性，TOP TOY和泡泡玛特之间的距离还较远。 🥳 原创IP是一家潮玩企业最核心的竞争力，但名创优品和泡泡😢玛特走了两条完全不同的路。 泡泡玛特现在走的是自有IP😅路线，有LABUBU这样的爆火IP，而且在孵化出更多IP，毛🙌利率高，无需支付授权费用。 目前TOP TOY自有IP😜较少，主要还是靠授权IP，通过涵盖积木、高达模型、艺术潮玩等❤️品类，多产品，多IP系列，去满足消费者对潮玩的购买需求。 😅 在《新品略财经》看来，现阶段，TOP TOY还无法与泡泡😘玛特相提并论，但如果未来TOP TOY按照计划如期成功上市的🥳话，也是其企业发展的关键一步，实现了上市梦，但其离下一个超级🙌潮玩巨头梦，还有较远的距离。 03 爆火的潮玩江湖，谁🤯也复制不了泡泡玛特 毫无疑问，最近几年的大消费赛道里，😉潮玩是为数不多的几个保持高速增长的赛道之一。 据弗若斯🤔特沙利文数据，中国潮玩市场近几年保持高速增长。2025年市场😴规模预计达到825亿元，到2030年有望增至2133亿元，年😘均复合增长率高达20.9%。 潮玩消费热潮的兴起，背后😘是新一代年轻人对盲盒、潮玩等的消费需求，说到底是心理消费和情👏绪消费。 据前瞻产业研究院数据，潮玩盲盒消费者多以年轻😍人为主，90后与00后在盲盒消费者中的占比相当显著。从细分数😉据来看，18-24岁年龄段占比最高，约为40%，女性为盲盒核😴心消费客群，占比达75%。 在《新品略财经》看来，中国😀的潮玩产业的早期发展探索阶段已经结束，现在进入了行业发展整合👏期，行业头部效应、分层效应都已经十分明显。 第一，潮玩😉赛道的头部效应已经出现，泡泡玛特一骑绝尘，其他友商暂时很难追😂赶和发起挑战。 泡泡玛特毫无疑问是潮玩赛道里的巨头，从😆最开始的潮玩集合店，到后来发展盲盒，做成了像LABUBU这样🎉的世界级爆火IP，占据行业头部地位，特别是占据了消费者的心智😜资源，泡泡玛特成了潮玩的代名词。 泡泡玛特的行业头部效😅应未来只会越来越强，也会进一步拉开和其他追随者和友商们之间的😊距离，特别是泡泡玛特的自有IP是其核心竞争力，包括TOP T🤗OY等品牌无法与之相比。 潮玩行业的特殊性，无论是盲盒❤️，还是IP都有独特性、独家性，关键是具有不可复制性，也就是说🥳泡泡玛特是泡泡玛特，其他友商也很难复制泡泡玛特。从这一角度来😅说，爆火的潮玩赛道，很难出现下一个泡泡玛特。 第二，潮😊玩赛道里的分层效应也会越来越明显。 潮玩行业呈现出“一🤩超多强”的格局，一超是泡泡玛特，多强是指52TOYS、TOP😅 TOY、玩点无限等中腰部品牌。 还有其他一众的潮玩品💯牌贩卖店、集合店和小店，但很难形成规模化，行业分层效应会越来🚀越明显。 尽管目前TOP TOY主要是授权模式，没有像🚀泡泡玛特那样大力发展自有IP，但要成为一家超级潮玩品牌，自有🥳IP必不可少。 TOP TOY今年以来也加强了对原创潮😅玩IP的布局。比如，今年上半年，TOP TOY通过合资企业“😀果然有趣”完成了对“Nommi糯米儿”与“MayMei霉霉”😊等IP的战略收购。 很显然，TOP TOY还需要在原创❤️IP方面继续加油，要有自己的现象级IP，要有自己的一个或更多👍个“LABUBU”。 潮玩盲盒市场会受到消费风潮、黄牛😂炒作、政策规范、网红热度等因素的影响，甚至潮玩盲盒也有网红消🤗费周期，叠加现在的消费环境影响，年轻人消费越来越理性，这些因🤔素也会影响TOP TOY。 TOP TOY已经跑通了商🤔业模式，有名创优品资源和渠道的支持，又有叶国富的背书，再加上😆有国际顶级金融机构的投资，向资本市场讲出了一个不错的故事，在❤️赛道里已经有明显的优势，前景可期。 《新品略财经》认为😴，泡泡玛特注定无法复制，TOP TOY没必要成为下一个泡泡玛👍特，叶国富要带着TOP TOY走出和泡泡玛特不一样的路，但T😴OP TOY的长远目标依然是要成为潮玩赛道里的下一个“泡泡玛😎特”，还需要讲出更多新故事。 参考资料： [1]😅 21世纪经济报道：叶国富又一个IPO，估值102亿港元 🌟 [2] 定焦One：名创优品版“泡泡玛特”，要上市了 🥳 （本文不构成任何投资建议）返回搜狐，查看更多

北京市:市辖区:(东城区、西城区、朝阳区、丰台区、石景山区、海淀区、门头沟区、房山区、通州区、顺义区、昌平区、大兴区、怀柔区、平谷区、密云区、延庆区)

天津市:市辖区:(和平区、河东区、河西区、南开区、河北区、红桥区、东丽区、西青区、津南区、北辰区、武清区、宝坻区、滨海新区、宁河区、静海区、蓟州区)

河北省:石家庄市:(长安区、桥西区、新华区、井陉矿区、裕华区、藁城区、鹿泉区、栾城区、井陉县、正定县、行唐县、灵寿县、高邑县、深泽县、赞皇县、无极县、平山县、元氏县、赵县、石家庄高新技术产业开发区、石家庄循环化工园区、辛集市、晋州市、新乐市)

唐山市:(路南区、路北区、古冶区、开平区、丰南区、丰润区、曹妃甸区、滦南县、乐亭县、迁西县、玉田县、河北唐山芦台经济开发区、唐山市汉沽管理区、唐山高新技术产业开发区、河北唐山海港经济开发区、遵化市、迁安市、滦州市)

秦皇岛市:(海港区、山海关区、北戴河区、抚宁区、青龙满族自治县、昌黎县、卢龙县、秦皇岛市经济技术开发区、北戴河新区)

邯郸市:(邯山区、丛台区、复兴区、峰峰矿区、肥乡区、永年区、临漳县、成安县、大名县、涉县、磁县、邱县、鸡泽县、广平县、馆陶县、魏县、曲周县、邯郸经济技术开发区、邯郸冀南新区、武安市)

邢台市:(襄都区、信都区、任泽区、南和区、临城县、内丘县、柏乡县、隆尧县、宁晋县、巨鹿县、新河县、广宗县、平乡县、威县、清河县、临西县、河北邢台经济开发区、南宫市、沙河市)

保定市:(竞秀区、莲池区、满城区、清苑区、徐水区、涞水县、阜平县、定兴县、唐县、高阳县、容城县、涞源县、望都县、安新县、易县、曲阳县、蠡县、顺平县、博野县、雄县、保定高新技术产业开发区、保定白沟新城、涿州市、定州市、安国市、高碑店市)

张家口市:(桥东区、桥西区、宣化区、下花园区、万全区、崇礼区、张北县、康保县、沽源县、尚义县、蔚县、阳原县、怀安县、怀来县、涿鹿县、赤城县、张家口经济开发区、张家口市察北管理区、张家口市塞北管理区)

承德市:(双桥区、双滦区、鹰手营子矿区、承德县、兴隆县、滦平县、隆化县、丰宁满族自治县、宽城满族自治县、围场满族蒙古族自治县、承德高新技术产业开发区、平泉市)

沧州市:(新华区、运河区、沧县、青县、东光县、海兴县、盐山县、肃宁县、南皮县、吴桥县、献县、孟村回族自治县、河北沧州经济开发区、沧州高新技术产业开发区、沧州渤海新区、泊头市、任丘市、黄骅市、河间市)

时隔9个月，美联储重启降息。 北京时间9月18日凌晨，👍美联储最新的议息决议将联邦基金利率的目标区间下调25个基点至🔥4%-4.25%，符合市场预期。 一年前，2024年9❤️月，美联储启动了四年多来的首次降息，分别在2024年9月、1😂1月、12月降息50个基点、25个基点、25个基点。进入20😁25年，美联储连续5次会议维持利率不变，直至本次会议重启降息🌟。 美联储在声明中表示，近期指标表明，就业增长放缓，失😴业率小幅上升，但仍保持在低位。通胀上升，且保持了一定程度的高🤔企。为支持其目标，同时考虑到风险转换到平衡，委员会决定将联邦🙌基金利率的目标区间下调25个基点至4%-4.25%。 😆与7月议息声明相比，本次声明对就业市场的判断由“失业率依然较😍低，劳动力市场状况保持良好”转变为“就业增长放缓，失业率小幅😁上升，但仍保持在低位”，同时新增“通胀上升”的表述。在下调利🤔率区间时，强调考虑到了“风险转换的平衡”。在描述调整目标区间😍的条件时，删去了“幅度和时机”的表述。 声明表示，在评😆估合适的货币政策立场时，委员会将继续监控未来的经济数据的影响😂。如果风险的发生会阻碍达成委员会的双重目标，委员会会为调整适🔥当的货币政策立场做好准备。委员会的评估将考虑到大量信息，包括🌟劳动力市场指标、通胀压力和通胀预期指标、金融和国际形势发展的😁数据等。 本次会议共有1票反对，为新任美联储理事米兰（😊Stephen I. Miran），他倾向于在本次会议上降息😡50个基点。在上个月投出反对票的鲍曼（Michelle W.❤️ Bowman）和沃勒（Christopher J. Wal😍ler）投票赞成了本次会议，7月他们便倾向于降息25个基点。⭐米兰被认为是特朗普政府经济议程的关键设计者，鲍曼和沃勒则是由🌟现任美国总统特朗普提名的理事。美联储7名理事中，上述3人由特🙌朗普提名，剩余4人由民主党政府提名。 以下是9月声明全🔥文与7月声明的比较： （删去7月原文：尽管净出口的波动😊继续影响着数据，）最近的指标表明，今年上半年经济活动的增长有⭐所放缓。就业增长放缓，失业率小幅上升，但仍保持在低位（7月原🙌文：失业率依然较低，劳动力市场状况保持良好）。通胀上升（本月🌟新增），且保持了一定程度的高企。 委员会力图在长期内达⭐成最大就业和2%的通胀目标。关于经济前景的不确定性仍处于高位😂。委员会注意到其双重任务面临的双面风险，并判断就业下行的风险😊已经上升（本月新增）。 为支持其目标，同时考虑到风险转🤗换的平衡（本月新增），委员会决定将联邦基金利率的目标区间下调🤯0.25个百分点至4%-4.25%（7月原文：维持在4.25🎉%-4.5%）。在考虑对联邦基金利率目标区间（删去7月原文：😀的幅度和时机）进一步调整时，委员会将仔细评估未来的数据、不断🤔变化的前景和风险平衡。委员会将继续减持美国国债、机构债券和机😊构抵押贷款支持证券。委员会坚定地致力于支持最大限度的就业，以😂及将通胀恢复至2%这一目标。 在评估合适的货币政策立场🤩时，委员会将继续监控未来的经济数据的影响。如果风险的发生会阻🙄碍达成委员会的双重目标，委员会会为调整适当的货币政策立场做好😀准备。委员会的评估将考虑到大量信息，包括劳动力市场指标、通胀🚀压力和通胀预期指标、金融和国际形势发展的数据等。 投票🔥赞成者包括：FOMC委员会主席（美联储主席）鲍威尔（Jero🤔me H. Powell, Chairman）；委员会副主席🌟（纽约联储主席）威廉姆斯（John C. Williams，👍Vice Chairman）；（美联储理事）Michael 🥳S. Barr；[本月新增：（美联储理事）Michelle 😊W. Bowman」]；（波士顿联储主席）Susan M. 🤩Collins；（美联储理事）Lisa D. Cook；（芝⭐加哥联储主席）Austan D. Goolsbee；(美联储🤯理事）Philip N. Jefferson；（圣路易斯联储🙄主席）Alberto G. Musalem； （堪萨斯城联储😆主席）Jeffrey R. Schmid；[本月新增：（美联😍储理事）Christopher J. Waller]；投票反🤔对这一行动的有米兰（Stephen I. Miran）[7月😆原文：鲍曼（Michelle W. Bowman）和沃勒（C🥳hristopher J. Waller）]，他倾向于在本次😡会议上降息0.5个百分点（7月原文：0.25个百分点）。[删😂去7月原文：库格勒（Adriana D. Kugler）缺席😜，并未参与投票]。返回搜狐，查看更多