智通财经APP获悉，招商证券发布研报称，展望10月，市场将会❤️继续延续9月的趋势，保持震荡上行且低斜率的走势。十月将会进入😆三季报窗口，由于去年基数较低，今年三季报预计多数行业盈利增速👍都会出现一定程度的反弹，也将会在基本面强化市场信心。因此总体🙄来看市场上行趋势的概率较大。综合盈利、行业景气和交易等维度，❤️10月份建议行业配置方面重点围绕高景气有望持续和困境反转的方😎向布局，推荐重点关注：有色金属、电力设备、机械、汽车、电子、⭐传媒等。 招商证券主要观点如下： 大势研判和核心👍逻辑 展望10月，市场将会继续延续9月的趋势，保持震荡🔥上行且低斜率的走势。目前市场处在牛市第二阶段的判断没有发生变🥳化，增量资金持续流入的态势没有发生变化，而指数上行速度放缓后🤩，增量资金更加平稳，是驱动市场稳健上行的关键力量。公募私募融😆资余额均呈现净流入的态势，也使得市场风格更加均衡。 1😴0月下旬将会召开四中全会，四中全会将提出的十五五规划，成为市🤯场预期和交易的重要方向。重要规划的提出也使得市场风险偏好在1🤯0月有望维持高位。而十月将会进入三季报窗口，由于去年基数较低🙄，今年三季报预计多数行业盈利增速都会出现一定程度的反弹，也将❤️会在基本面强化市场信心。因此总体来看市场上行趋势的概率较大。😜 四中全会和三季报成为10月的关键看点，无论是从政策预😂期、增量资金正反馈机制还是业绩表现，以AI算力及应用、半导体🚀自主可控、固态电池、商业航天、可控核聚变为代表的八大赛道依然🚀是当前的重点；除此之外，十五五规划对于“反内卷”可能的政策安😉排以及相关板块业绩的困境反转，使得十月“反内卷”相关方向值得😊重点关注。而主动公募基金转为净流入、行业及主题ETF持续流入🙄，使得市场增量资金持续偏大中盘成长风格。因此稳健投资者可以继👏续以高质量成长策略进行应对，重点关注500质量成长，300质🙌量成长。 风格与行业配置思路 风格选择方面，10😉月市场偏大盘风格，成长有望继续占优，行业风格或更均衡，重视贵😀金属的配置价值。10月推荐的风格指数组合包括沪深300、创业😊板50、300质量成长、恒生科技、300材料。 行业选❤️择层面，考虑未来一两个月的角度，综合考虑前期表现、估值、交易😘活跃度、景气变化、政策和事件催化，建议围绕高景气有望持续和困🤩境反转的方向布局，行业推荐重点关注：有色金属(工业金属、贵金😂属、小金属)、电力设备(光伏设备、电池、风电设备)、机械(自🥳动化设备)、汽车(乘用车、汽车零部件)、电子(半导体、消费电😊子)、传媒(游戏)等。 流动性与资金供需：10月增量资🤗金或继续净流入，增量资金正反馈有望继续 宏观流动性方面😡，9月的货币市场资金面整体呈现 “边际收敛但整体可控，央行精😀准呵护平稳跨季” 的特点，央行继续通过逆回购、MLF、买断式😴逆回购等中短期流动性管理工具满足流动性需求，主动呵护流动性的❤️意愿较强，尤其是在9月下旬明显加大了投放力度，有效熨平了跨季👍波动。展望10月考虑到央行货币政策基调偏呵护，资金面仍然有望💯保持平稳。外部流动性方面，往后去看，影响美联储降息路径的因素🙄主要还是美联储在就业(失业率)和通胀之间的权衡，结合当前美国😘经济基本情况，2024年9月以来开启的这轮降息属于美联储进行🤯的“预防式降息”，此次重启降息是开始而非结束。未来市场可能会🤩反复交易降息预期。 展开全文 9月股票市场可跟踪😡资金净流入规模有所缩小，融资资金继续成为主力增量资金。资金供😎给端，新发偏股基金规模明显回升，ETF由净赎回转为净申购，融🤯资资金净流入规模有所缩小。资金需求端，重要股东净减持规模大幅🤯回升;IPO发行规模和再融资规模均有回升，资金需求规模扩大。😂9月主力增量资金方面，融资资金继续成为市场主力增量资金。展望😆10月增量资金或继续净流入，增量资金正反馈有望继续，融资资金😜+行业/主题ETF+私募等资金有望继续活跃。 中观景气🤗和行业推荐：关注三季报盈利增速较高或有改善的领域 盈利🤯方面，8月份在低基数、扩内需等政策提振、叠加反内卷和降息预期🤔催化下PPI止跌回暖等多重因素驱动下，工业企业盈利同比转正。👍行业方面，中游设备增幅扩大，资源品、必需消费同比转正，TMT😴增幅收窄。 结合中观数据和分析师一致盈利预期来看，预计🙌三季报预计增速较高或有改善的领域主要集中在：1)景气修复的中😎高端制造业，如蓄电池及其他电池、锂电专用设备、军工电子Ⅲ、航😅天装备Ⅲ、摩托车、轨交设备Ⅲ、风电零部件；2)高景气延续的A😢I产业链：通信网络设备及器件、消费电子零部件及组装、模拟芯片😢设计、游戏Ⅲ、IT服务Ⅲ等；3)供需结构改善、价格上涨的部分👏资源品：氟化工、铜、黄金、特钢Ⅲ、焦炭Ⅲ等。4)必选消费和政😘策提振消费领域：粮油加工、家电零部件Ⅲ等。 景气方面，🚀9月份景气较高的领域主要集中在上游资源品、信息技术和中游制造😅领域，其中资源品板块细分行业价格多数上涨，中游制造领域汽车产😆销同比跌幅收窄，消费服务板块整体仍待回暖，金融地产边际改善，😉公用事业燃气价格持续上涨。综合盈利、行业景气和交易等维度，1😆0月份建议行业配置方面重点围绕高景气有望持续和困境反转的方向🤔布局，推荐重点关注：有色金属(工业金属、贵金属、小金属)、电😴力设备(光伏设备、电池、风电设备)、机械(自动化设备)、汽车👍(乘用车、汽车零部件)、电子(半导体、消费电子)、传媒(游戏😉)等。 赛道及产业趋势投资：OpenAI与AMD签署协😁议，谷歌Gemini 3开展测试 2025年10月6日🥳公开报道显示，OpenAI与AMD达成一项多年度、数十亿美元🤗级别的合作。OpenAI将采购AMD新一代InstinctM😁I450系列AI加速器，计划在未来几年内分阶段部署总计数吉瓦👏(gigawatt)级别的计算能力，并获得以极低价格行权购买🙄AMD股份的权证，达成部分情况下可取得AMD近10%股权的安😂排。 2025年国庆期间，Google在其AI Stu🙄dio平台内对下一代大模型Gemini 3展开密集的A/B测🌟试，开发者与部分内测用户在平台上能观察到模型在代码生成、逻辑🙄推理与多模态任务上相较此前代次的明显进步迹象。在发布前的测试😜期，Google一方面收集开发者反馈以微调模型策略，另一方面😆在产品层面预置了向企业家居端集成的路径。 风险提示 👏 经济数据不及预期，政策理解不全面，海外政策超预期收紧。 😀 【免责声明】本文仅代表作者本人观点，与和讯网无关。和讯😜网站对文中陈述、观点判断保持中立，不对所包含内容的准确性、可😜靠性或完整性提供任何明示或暗示的保证。请读者仅作参考，并请自🙄行承担全部责任。邮箱：news_center@staff.h🥳exun.com返回搜狐，查看更多

北京市:市辖区:(东城区、西城区、朝阳区、丰台区、石景山区、海淀区、门头沟区、房山区、通州区、顺义区、昌平区、大兴区、怀柔区、平谷区、密云区、延庆区)

天津市:市辖区:(和平区、河东区、河西区、南开区、河北区、红桥区、东丽区、西青区、津南区、北辰区、武清区、宝坻区、滨海新区、宁河区、静海区、蓟州区)

河北省:石家庄市:(长安区、桥西区、新华区、井陉矿区、裕华区、藁城区、鹿泉区、栾城区、井陉县、正定县、行唐县、灵寿县、高邑县、深泽县、赞皇县、无极县、平山县、元氏县、赵县、石家庄高新技术产业开发区、石家庄循环化工园区、辛集市、晋州市、新乐市)

唐山市:(路南区、路北区、古冶区、开平区、丰南区、丰润区、曹妃甸区、滦南县、乐亭县、迁西县、玉田县、河北唐山芦台经济开发区、唐山市汉沽管理区、唐山高新技术产业开发区、河北唐山海港经济开发区、遵化市、迁安市、滦州市)

秦皇岛市:(海港区、山海关区、北戴河区、抚宁区、青龙满族自治县、昌黎县、卢龙县、秦皇岛市经济技术开发区、北戴河新区)

邯郸市:(邯山区、丛台区、复兴区、峰峰矿区、肥乡区、永年区、临漳县、成安县、大名县、涉县、磁县、邱县、鸡泽县、广平县、馆陶县、魏县、曲周县、邯郸经济技术开发区、邯郸冀南新区、武安市)

邢台市:(襄都区、信都区、任泽区、南和区、临城县、内丘县、柏乡县、隆尧县、宁晋县、巨鹿县、新河县、广宗县、平乡县、威县、清河县、临西县、河北邢台经济开发区、南宫市、沙河市)

保定市:(竞秀区、莲池区、满城区、清苑区、徐水区、涞水县、阜平县、定兴县、唐县、高阳县、容城县、涞源县、望都县、安新县、易县、曲阳县、蠡县、顺平县、博野县、雄县、保定高新技术产业开发区、保定白沟新城、涿州市、定州市、安国市、高碑店市)

张家口市:(桥东区、桥西区、宣化区、下花园区、万全区、崇礼区、张北县、康保县、沽源县、尚义县、蔚县、阳原县、怀安县、怀来县、涿鹿县、赤城县、张家口经济开发区、张家口市察北管理区、张家口市塞北管理区)

承德市:(双桥区、双滦区、鹰手营子矿区、承德县、兴隆县、滦平县、隆化县、丰宁满族自治县、宽城满族自治县、围场满族蒙古族自治县、承德高新技术产业开发区、平泉市)

沧州市:(新华区、运河区、沧县、青县、东光县、海兴县、盐山县、肃宁县、南皮县、吴桥县、献县、孟村回族自治县、河北沧州经济开发区、沧州高新技术产业开发区、沧州渤海新区、泊头市、任丘市、黄骅市、河间市)

文 | 穆胜 文 | 穆胜 “人效”的全称是“人💯力资源效能”，对应的英文是“HR Efficiency”，而😂“Efficiency”，是投产比、效率的意思。这就产生了一👍个非常明显但鲜有人提及的问题——为什么不直译为“人力资源效率😆”，而要翻译为“人力资源效能”？ 我算是国内几个最早研🌟究“人力资源效能”的人，这里，我给出一个解释。 01 🤗主打防守的模式 人效是个投产比，分母是“人力资源投入”🌟，分子是“财务或业务产出”。从数学逻辑上看，要提升人效，显然😜有两种模式： 第一种模式主打防守，主张减少分母，即“降😘低人力资源投入”。 具体做法是，精简机构、压缩编制、裁🤗撤人员。考虑一般的企业里多多少少都有组织冗余，这样的做法显然😉是立竿见影。但问题是，一方面，这种做法不可持续，组织规模不可😅能无限缩小；另一方面，如果没有理解组织的运作机制，盲目压缩组😂织，很有可能导致业务流程和组织氛围被破坏，进而影响产出（分子😜），最终得不偿失。 事实上，大多企业就是在这条错误的道🔥路上“砥砺前行”。2015年左右，我为国内一家年营收千亿的企😍业担任人力资源顾问，当时我就为他们引入了最先进的人效管理理念😴。也就是说，很多现在才流行起来的概念，我在十年前就给他们讲过🌟了。当时现场的反馈很有意思，相当一部分HR认为：“穆老师，您💯这理念很好，但现实中，HR能够控制的只有分母，要提升人效，我❤️们只能动刀砍人、砍组织。” 道理我都讲透了，但他们看到🔥的只是分母，所以，人效管理的理念并没有在这家企业落地生根。不😜能不说，这是一种遗憾，规模如此庞大的企业，但凡找一两个试点，🤯尝试探索人效管理，形成成本端的竞争力和经营者的效能意识，他们🙌现在的江湖地位，就不会如此憋屈了。 02 主打进攻的模😜式 第二种模式是主打进攻，主张增加分子，即“增加财务或🤯业务产出”。 有一部分企业，的确能够只管业绩增长，不管🌟人力投入。甚至他们在人力资源投入上豪掷千金，还会被认为是“有😂格局”“有眼界”“战略性储备”。 说白了，如果业绩保持🤩高速增长，人力资源这点投入，还不是九牛一毛？老板们进而就可以😴上价值——“人才是最宝贵的资源，好的人才决定了企业的未来，找😢人才，不应该看价格。” 眼看着这些企业在人力资源投入上😎的“大手笔”，其他企业的HR就开始泛酸——“看看人家的老板，😢看看人家的企业，看看人家的HR！我们就没打过这么富裕的仗！”😆 其实，这种“全力进攻（分子），不管防守（分母）”逻辑⭐，还是因为企业有业绩增长的势能。老板们大可以把这种势能归结于😉自己在人才上的全力投入，甚至可以举出个别人才改变竞争格局的个🤩例，但说到底，这种势能还是来自于宏观经济和行业的红利，显然是🤯倒果为因嘛。但舆论就是慕强的，当你业绩好了，你说什么别人都会👍认为全是对的。 展开全文 我从来不相信那种豪掷投😍入，然后赌不确定性产出的投资模式，这种模式赌性太大，不靠谱。😡这就好比有的头部投资机构，宣传自己的理念是“投赛道”，也就是😘哪个赛道上出现机会的时候，就投这个赛道上几乎所有的头部项目。😉他们形容为，一把飞镖扔出去，总有一个落在靶盘上。但现实却在打🎉脸，经济红利期过去了，进入寒冬了，他们的这种投资模式就不灵了😍。所以，不要把“蒙对了”说得这么清丽脱俗嘛。 03 防😘守反击的模式 不考虑经济周期，人力资源的投资，也不能是⭐只管防守（分母）的“龟缩”；如果考虑现在是经济寒冬期，人力资🌟源的投资，就不能是只管进攻（分子）的“豪赌”。 进一步😎看，即使现在经济再回归上行期，依赖“豪赌”模式的HR们价值就👍会被认可，就有前途吗？显然也不是呀。他们所谓的专业成功，在老👏板和业务部门眼中，不过是蝇附马尾，企业要不要干掉HR，全凭老🌟板心情。 两种模式本质的问题，都是割裂了进攻（分子）与😡防守（分母）之间的关系。奉行两种模式的企业，都不清楚人力资源😆投入是如何产生业绩的，他们只能“抓一头”。 我主张的人⭐效管理，是防守反击的模式，是把有限的人力资源筹码进行合理配置🌟，最大程度确保企业的确定性增长。直观来说，即使一个企业人力资🤗源总投入不变，我认为，通过优化配置方式，也能明显提升人效。因😀为大多企业的人力资源配置方式，实在有点像是“蒙眼放筹码”“菜👍市场议价定编制”，造成的局部冗员那可不是一点点。把冗员挤出来🎉，放到一些真正需要人力投入的领域里，再辅以若干的人效赋能手段😊（选用育留等），业绩增长自然就来了。 如果考虑我的这种🔥理念，人力资源效能，应该就有两层意思：一是“效”，即效率；二😢是“能”，即产出。这个概念本身就有导向性，它表面是防守反击，❤️其实是一种精实增长的进攻理念，它坚信人力资源投入和业绩产出之⭐间的强联系，认为通过人力资源职能的各种工具能够推动经营。有没😆有发现？这个概念本身就是人力资源专业的革命，野心还挺大的！ 🙌 这样看来，中文博大精深，“人力资源效能”的翻译，实在是😜妙！返回搜狐，查看更多