文 | 侃见财经 文 | 侃见财经 直播电商的“🌟困境”，愈发明显。如何在营收与利润之间寻找到新的平衡，成了头🚀部直播电商公司共同的难题。 作为互联网电商行业的一个分❤️支，对比阿里巴巴、京东以及拼多多，任何直播电商在规模效应之下😢，都不应该给予超过行业上限的估值。这是市场的偏见，最终也会被🎉修复。 站在行业整体来看，阿里巴巴上半年营收为2476😁.5亿元，归母净利润为406.49亿元，美股动态市盈率为21🤔.9倍，需要说明的是，这还是阿里叠加了AI概念加持之后的估值⭐。若以京东为例，其上半年收入为6577.42亿元，归母净利润😆为则超过了170亿元，其动态市盈率仅为9.49倍。 若😍以“后来者”拼多多为例，其成长期也曾获得了较高的估值，但是步😊入成熟期之后，市场的定价逐渐回归到均态水平。 上半年，😀拼多多营收达1996.57亿元，归母净利润高达454.95亿😆元，其动态市盈率也仅为14.05倍。也就是说市场对于电商行业😂的定价，普遍偏向于零售行业，而并非互联网行业。 从港股🤗直播电商行业来看，目前直播电商公司交个朋友控股的动态市盈率为🔥22.95倍，东方甄选动态市盈率更是高达4411.68倍，显🤩然高出了行业的上限水平。由此可见，这是十分不合理的，也是需要😉被纠正的。 整体而言，从直播行业兴起至今，其早已经过了🙄爆发的阶段，市场的估值也开始回归，作为国内最大的直播电商公司😆，阿里巴巴都没能获得市场超高的估值，腰部公司的定价显然被市场⭐高估，尤其是东方甄选。 当然，从流量的角度，东方甄选此🌟前因为董宇辉以及俞敏洪热度的加持，的确带来了巨量的流量以及爆⭐发的营收，打开了市场的想象空间，但随着董宇辉从东方甄选离职创🎉业，二者的关联性被瓦解。 所以站在市场的角度，东方甄选🙌未来业绩能否持续兑现，仍然是一个未知数。从当下的状况以及估值🤩水平来看，已失去“想象力”的东方甄选的确被市场高估，尽管其较😍高位下跌明显，但以目前的业绩，确实难以支撑270亿港元的估值❤️。 “流量”的定价 对于互联网行业而言，“分化”❤️是行业最大的特征。 过去很长一段时间，风口之上公司，一🌟般能够获得超过行业平均水平的估值。例如，AI爆火下的腾讯与网🥳易，其能够轻松获得20至30倍市盈率的估值，而百度与微博，仅🙄仅获得10倍左右动态市盈率的估值。 同样的问题，在电商❤️行业表现也尤为明显。 教培行业发展遇阻之后，俞敏洪果断😴地选择了直播电商，并且宣布新东方在线转型，改名东方甄选。在当😂时市场的合力作用下，董宇辉成了直播行业的幸运儿，作为现象级主🙄播，董宇辉成了东方甄选的转型最大的助力，且不能被模仿也不能被🚀复制。 展开全文 巨大流量的加持以及连续不断的热⭐搜，让东方甄选脱颖而出成了市场当时最大的黑马之一，从2022😎年6月初至2023年1月底，短短半年多的时间，东方甄选股价涨💯幅超过了25倍。就连腾讯也出现了判断失误，在东方甄选股价起步😴阶段直接清仓。 流量的加持下，东方甄选业绩也得到了爆发💯。2022年至2024年，东方甄选的营收也从8.99亿元跳涨😁至65.26亿元，净利润更是从亏损5.34亿元两年爆发到了1😎7.20亿元。 业绩暴涨下，东方甄选股价大爆发，市值短😢短一年暴涨近800亿港元。 但泼天的流量，东方甄选的管❤️理层却没能很好地把握，其内部的分歧被时任CEO的孙东旭摆在了😊台前，矛盾彻底激化。短暂的发酵，东方甄选最终被流量反噬。最终🙄，俞敏洪不得不罢免了孙东旭，升职董宇辉来平息舆论的怒火。 👏 裂痕的种子一旦种下，修复就变成了无稽之谈。 半年多🌟之后，董宇辉彻底从东方甄选离职，面对头部超级主播的缺失市场已👍提前定价。若从东方甄选最高位算起，一年半时间东方甄选股价跌幅🤯超过了85%，市值蒸发超过了650亿港元。 失去董宇辉🥳之后，东方甄选的困境快速显现。 据其2024年财报显示🙄，2024年全年营收下降至43.92亿元，减少了21亿元；净🤗利润直接从2023年的17.2亿元暴降至573.5万元，暴跌🔥幅度超过了99%；GMV下滑至87亿元，同比下滑39.2%。🌟 面对利润的大幅下滑，东方甄选表示，营收下降主要是由于😉直播电商行业竞争加剧，以及公司在业务战略上的调整。造成利润断🤔崖式下跌的最大因素则是付给董宇辉的1.4亿元“分手费”。 😉 侃见财经认为，对于东方甄选的说法，很显然不能令市场信服，😘头部主播对于直播电商公司而言，重要性不言而喻，但东方甄选很显😊然没有正确预估失去头部主播所要付出的代价。 估值终将回💯归 掌舵者的错误判断，在公司发展当中极容易被放大。 🔥 作为一家上市公司，董宇辉一人独大的现象的确在公司治理中的💯确很容易变成不稳定因素。因此，站在俞敏洪的角度，要摆脱这种困🔥境，就必须消除这个因素，这就注定了东方甄选与董宇辉之间只能以😁“分手”告终。 但悲剧的是，对于失去董宇辉这个巨大的流😂量入口，俞敏洪显然没有充分的预估，以至于董宇辉走后，东方甄选🤔流量缺口难以填补。 为了弥补流量的空缺对估值产生巨大的😡影响，东方甄选开始另辟蹊径，加强对自身流量的扶持，东方甄选从💯直播电商转向电商平台刻不容缓。 2025年中期业绩会上🤗，俞敏洪曾表示，东方甄选近七成的销售依赖于抖音，对于独立上市😘公司而言，“不是一个正常的商业模式”。公司正尝试加大App建🙌设和会员体系投入，并在小红书、京东、淘宝等平台设立销售渠道，🙌减少对单一平台的依赖。 而这一调整，短期内也取得了一定🤩的效果。 据2025财年数据显示，东方甄选应用程序的总😂营收较上一财年增长2亿元至11亿元，应用程序上的自营产品占全🎉部自营产品GMV的比例也由16.3%增长至28.8%。不仅如🤩此，东方甄选还被贴上了“线上山姆”的标签。 新的标签下😘，东方甄选短期内又获得市场的认可，股价短期被热炒。统计显示，👍自2025年6月下旬，东方甄选股价开始暴涨，不到两个月时间，🙌其市值暴涨最高超过了500%，总市值一度突破560亿港元。 🥳 但在成熟的港股市场，炒作最终都会以合理的业绩作为支撑，😀否则虚高的股价只能成为镜中月、水中花。因此被爆炒之后，东方甄😉选的股价便出现急速的下跌，短短一个月时间，东方甄选股价再度腰😍斩，市值剩下276亿港元。 花旗近期发布研报指出，因东🙌方甄选的商业模式从“依赖龙头主播”转向“规模化会员平台”，将🤗2025至2027财年收入预测分别下调36%、31%及30%💯，盈利预测分别下调69%、30%及26%，并将目标价由18.🤗5港元升至33港元。 该行预期会员平台将有26.4万付🤯费会员，月回购率达40%；自有品牌毛利率由10%低位恢复至2😂4%；预计2028年经调整净利率达7%至8%，而现时为4%，😊因此维持东方甄选“买入”评级，但认为转型成效仍然需要经多个季🙌度的表现来验证。 而高盛此前则发布研报称，剔除出售与辉🙌同行的一次性收益后，2025财年持续经营业务净利润增长30%🤗至1.35亿元。高盛将东方甄选2026至2027财年GMV预😢测下调1%至3%，同时因自营品牌GMV占比提升，把同期收入预💯测上调最多10%，并将经调整净利润率预测分别上调0.2及1个🔥百分点。尽管目标价由8港元上调至9港元，该行认为公司基本面仍🤯疲软且估值偏高，故维持“沽售”评级。 侃见财经认为，从👍目前的盈利以及估值的角度而言，东方甄选明显被高估，以市场成熟❤️的电商公司作为参照，东方甄选显然难以支撑276亿港元的估值，🤩且相比于头部的电商公司，东方甄选优势并不明显，由此可见，该公😂司目前股价泡沫明显。 从上述维度而言，我们认为东方甄选👏估值最终会向行业均值回归靠拢，因而其若想保持目前的估值，就需🙄要在短期内找到新的增长曲线，但对于东方甄选而言，难度显然不小😴。返回搜狐，查看更多

北京市:市辖区:(东城区、西城区、朝阳区、丰台区、石景山区、海淀区、门头沟区、房山区、通州区、顺义区、昌平区、大兴区、怀柔区、平谷区、密云区、延庆区)

天津市:市辖区:(和平区、河东区、河西区、南开区、河北区、红桥区、东丽区、西青区、津南区、北辰区、武清区、宝坻区、滨海新区、宁河区、静海区、蓟州区)

河北省:石家庄市:(长安区、桥西区、新华区、井陉矿区、裕华区、藁城区、鹿泉区、栾城区、井陉县、正定县、行唐县、灵寿县、高邑县、深泽县、赞皇县、无极县、平山县、元氏县、赵县、石家庄高新技术产业开发区、石家庄循环化工园区、辛集市、晋州市、新乐市)

唐山市:(路南区、路北区、古冶区、开平区、丰南区、丰润区、曹妃甸区、滦南县、乐亭县、迁西县、玉田县、河北唐山芦台经济开发区、唐山市汉沽管理区、唐山高新技术产业开发区、河北唐山海港经济开发区、遵化市、迁安市、滦州市)

秦皇岛市:(海港区、山海关区、北戴河区、抚宁区、青龙满族自治县、昌黎县、卢龙县、秦皇岛市经济技术开发区、北戴河新区)

邯郸市:(邯山区、丛台区、复兴区、峰峰矿区、肥乡区、永年区、临漳县、成安县、大名县、涉县、磁县、邱县、鸡泽县、广平县、馆陶县、魏县、曲周县、邯郸经济技术开发区、邯郸冀南新区、武安市)

邢台市:(襄都区、信都区、任泽区、南和区、临城县、内丘县、柏乡县、隆尧县、宁晋县、巨鹿县、新河县、广宗县、平乡县、威县、清河县、临西县、河北邢台经济开发区、南宫市、沙河市)

保定市:(竞秀区、莲池区、满城区、清苑区、徐水区、涞水县、阜平县、定兴县、唐县、高阳县、容城县、涞源县、望都县、安新县、易县、曲阳县、蠡县、顺平县、博野县、雄县、保定高新技术产业开发区、保定白沟新城、涿州市、定州市、安国市、高碑店市)

张家口市:(桥东区、桥西区、宣化区、下花园区、万全区、崇礼区、张北县、康保县、沽源县、尚义县、蔚县、阳原县、怀安县、怀来县、涿鹿县、赤城县、张家口经济开发区、张家口市察北管理区、张家口市塞北管理区)

承德市:(双桥区、双滦区、鹰手营子矿区、承德县、兴隆县、滦平县、隆化县、丰宁满族自治县、宽城满族自治县、围场满族蒙古族自治县、承德高新技术产业开发区、平泉市)

沧州市:(新华区、运河区、沧县、青县、东光县、海兴县、盐山县、肃宁县、南皮县、吴桥县、献县、孟村回族自治县、河北沧州经济开发区、沧州高新技术产业开发区、沧州渤海新区、泊头市、任丘市、黄骅市、河间市)

文 | 公司研究室，作者 | 宋志平 竞争是市场经济的🔥灵魂。不少人误认为，要竞争就不可能合作，市场竞争就是“你死我🤗活”的丛林法则。 其实，竞争有好坏之分，良性、有序的竞🙄争是好竞争，而恶性、无序的竞争是坏竞争。良性竞争创造价值，恶🤔性竞争毁灭价值。 2024年7月30日，中共中央政治局🤩会议指出，要强化行业自律，防止“内卷式”恶性竞争；2024年🥳12月，中央经济工作会议进一步提出，综合整治“内卷式”竞争，🔥规范地方政府和企业行为；2025年《政府工作报告》也强调了综🤗合整治“内卷式”竞争。 “内卷式”竞争通常表现为片面追😊求低价格的过度同质化竞争，不仅会导致产品价格和企业利润下降，🌟还将影响上市公司的市值，进而影响资本市场以及上证指数等，所以🤔必须综合施治，化解重点产业结构性矛盾，促进产业健康发展和升级🤯。 传统“量本利”的失效与教训 价格是企业的生命❤️线，必须认真对待。不少人认为产品价格是由市场决定的，是客观的🙄，企业只能适应。 但事实是，市场价格往往是由卖方进行恶🥳性竞争而形成的不合理的低价。在产能过剩的情况下，企业之间常大😆打价格战，结果价格大幅下降，全行业亏损，没有一个胜利者。 😘 在买方市场中，产品供大于求，市场已从供给制约转为需求制约💯。在这种形势下，企业再去增加产量，不仅不能摊薄固定成本，反而🙌会增加变动成本，致使流动资金紧张。更为严重的是，产能过剩引发❤️企业之间愈演愈烈的低价倾销和恶性竞争，极大地压缩了企业的利润👏空间，甚至导致亏损。 举个例子，卖20万辆汽车比卖10🥳万辆汽车的单位成本更低，表面上看也能获得更多的盈利。但在过剩😆经济背景下，生产10万辆汽车能卖得出去；生产20万辆汽车，就😍有10万辆卖不出去，不但没有真正降低每辆汽车的单位成本，还会🤩占用大量的流动资金。 不少企业在经济危机和过剩时期采取😀了降价放量的竞争策略。这样的策略往往使企业的经营状况雪上加霜😜，因为市场这时本来就在萎缩，企业放量销售完全是逆市场操作。理🙄智的做法是竞争各方尽量合理地减产，在降价上慎之又慎，用减产保😘价的方式渡过难关。 水泥行业的启示：限电保价 2😘011年下半年，由于电力供应紧张，再加上节能环保的需要，浙江😁、江苏等地方政府对工业企业采取了分期分批控制用电的措施，这些😡企业中也包括水泥企业。一开始，不少水泥企业跑到电力局，希望不😆要拉闸，后来大家发现拉闸限电后，水泥价格竟“因祸得福”，每吨🤔涨了100多元。虽然水泥产量少了一些，但是利润提高了许多。2🎉011年，整个水泥行业的利润竟破天荒地超过了1000亿元，这😁种增长确实得益于限电。 这件事提醒我们：过去把竞争焦点🔥放在量上，价格不停地往下降，企业赚不到钱；现在减量了，企业反😢倒赚了很多钱。可见，行业的主要矛盾是价格，不是量，而且在供大🤗于求的情况下，想放量也放不了，因为这时的水泥产品价格弹性更是😉微乎其微。 通过这一年，大家认识到，影响企业效益的是价😂格，影响价格的是供需关系，这就把逻辑讲通了。量多不赚钱，量少🙄才赚钱，要想取得可观的利润，就不能盲目地靠放量降价，而是要进⭐行产销平衡，以销定产，稳产保价。可以说，限电事件对水泥行业来🌟说既是一场市场教育，也是一场价格教育。 构建“价本利”⭐新模式 面对“量本利”的失效，我们创造性地提出一种全新🚀的盈利模式：价本利。“价本利”模式不再将企业的盈利核心立足于🥳产量的增加，而是实行“稳价、保量、降本”的六字方针。 🤩它的基本要义有两点：一是通过稳价保价手段，使价格处在合理的水😂平区间，使它不严重偏离产品的价值；二是控制一切应该控制的成本🤩。 “价本利”是从传统的“量本利”发展而来的，并不是对🎉“量本利”的否定，而是针对行业关键矛盾的转化提出的新模式。 🙄 在供大于求的背景下，“价本利”重构合理的价格体系，不是🤯围绕“增量”压价销售，而是围绕“稳价”以销定产、降本增效，维😘护区域市场供需平衡。 “价本利”追求的是稳定价格，不滥⭐用市场支配地位，让市场有序化，不漫天要价也不恶意杀价，在市场😡、客户、竞争者都能接受的情况下追求价格理性化。 （来源😂：《硬道理》，作者系中国上市公司协会会长、中国企业改革与发展🚀研究会首席专家。）返回搜狐，查看更多