“名创系”的潮玩选手走向资本市场的聚光灯下。 日前，名创优品旗下潮玩品牌TOP TOY向港交所递交IPO招股书，计划募资约3亿美元，摩根大通、瑞银集团与中信证券担任联席保荐人。 TOP TOY的成长轨迹，与中国潮玩行业资本化进程紧密交织。 五年前，该品牌诞生在泡泡玛特上市引发的市场热潮中。如今，在泡泡玛特历经市值回调并重拾增长、潮玩IP叙事重回风口的节点，TOP TOY迈出了独立上市的关键一步。 在名创优品的资源加持下，TOP TOY已成为中国规模最大、增速最快、自研产品占比最高的潮玩集合品牌。2024年的内地GMV已突破24亿元。 至2025年9月末，TOP TOY门店数量已达299家，业务拓展至泰国、日本等海外市场，产品覆盖手办、3D拼装模型、搪胶毛绒等多元品类。 递表前，TOP TOY完成了由淡马锡领投的A轮融资，投后估值达13亿美元，成为又一家跨入“百亿人民币估值俱乐部”的潮玩企业。 TOP TOY此次冲刺港股，正值母公司名创优品加速北美布局、宣布加码自有IP的战略关键期。 在此背景下，一个更具张力的问题浮出水面：名创优品未能为TOP TOY完全破解的IP难题，TOP TOY能否反过来助力母公司在潮玩赛道实现战略破局？ 渠道优势的代价 作为名创优品潮玩领域的业务延伸，TOP TOY很大程度继承了母公司的开店能力。 TOP TOY沿用了名创优品“类直营”的合伙人模式，由合伙人承担资金投入、经营费用，总部把控选品、定价、运营全流程。 轻资产模式及来自名创优品的背书，共同驱动了其规模的迅猛增长。 在线下消费复苏的2024年，TOP TOY新增超百家门店，营收规模同比扩大16.8%至19亿元、利润增长近四成至2.94亿元。 截至2025年6月末，TOP TOY的293家门店中，合伙人门店占比高达85%。 不过TOP TOY的核心渠道支撑与收入来源，目前仍高度依托于名创优品。 作为后者的潮玩供应商，TOP TOY每年对名创优品的销售额占比接近50%，这意味着其产品实际在借助名创优品旗下数千家门店触达市场。 名创优品“入主”永辉超市、成为其第一大股东，同样为TOP TOY的未来渠道拓展预留了想象空间。 TOP TOY创始人兼CEO孙元文曾提出，改造后的永辉超市可能会作为公司自有产品的渠道窗口，主要包括积木、盲盒这两个品类。 庞大渠道网络对销售增长的杠杆效应已得到验证。在搪胶毛绒品类爆火的市场窗口期，TOP TOY就曾凭借其广泛触达迅速承接了品类红利。 展开全文 2025年上半年，TOP TOY在搪胶毛绒品类实现收入1.46亿元，达到2024年全年的2.3倍。 TOP TOY还在持续强化渠道核心优势。 未来五年，TOP TOY规划覆盖全球100个国家核心商圈、开设1000家门店，并联合产业上下游成立“中国潮玩出海联盟”。 与全力冲击北美市场的名创优品类似，TOP TOY的海外业务目前同样处于战略投入期。 2025年上半年，TOP TOY销售费用同比翻倍、达到1.6亿元。 此项增长主要源于为拓展海外市场而增加的销售人员与研发团队投入，以及随之上升的国际物流、仓储及服务费用。直营门店的扩张也带来了折旧与摊销成本的显著增加。 高速扩张同样带来了多维度的运营挑战。 2023年至2024年，为海外市场备战的TOP TOY存货周转天数由38.1天增加至50.5天。 平均客单价由121.3元降至109.5元，商品均价由63.3元降至57.8元，两者降幅均达10%，使同店GMV增长率从超45%的高位回落至中个位数水平。 到2025年上半年，TOP TOY的扩张步伐已明显放缓，新开门店少于20家。 “不完全”分身 在叶国富的商业版图中，TOP TOY被视作名创优品向“潮流玩具”板块的延伸。 名创优品曾对外表示过，MINISO是由生活百货延伸至潮玩领域，而TOP TOY则专注于专业潮玩赛道，两者在定位、产品形态及客单价方面均存在差异。 据招股书最新披露，名创优品与TOP TOY已完成业务重组，就潮玩业务边界做出了更清晰的划分。 自8月31日起，潮玩产品的研发职能统一归由TOP TOY负责，名创优品将自有IP“Penpen”“Dundun”授权给TOP TOY进行潮玩开发，并按销售额收取授权费。 针对授权IP合作也进行了重要调整—— 相比过去将生活家居与部分潮玩品类打包授权的模式，如今在原有协议自然到期续约时，TOP TOY将直接与IP方签订独立的潮玩授权，而名创优品则仅保留家居类授权的续签。 对TOP TOY而言，约95%的相关收入所对应的IP协议，将在2025年与2026年集中到期。 而这也意味着TOP TOY后续将面临IP授权费用上升、变相抬升成本的可能。 2024年，名创优品授权费开支达4.21亿元，占总营收的2.48%。相比之下TOP TOY授权费仅3278万元，费率较母公司有0.75个百分点的差距。 TOP TOY未来将继续依托名创优品庞大的经销网络进行销售，并以供应商角色向其提供自有品牌及第三方采购的潮玩。 对于未来出现的任何符合“潮玩”定义的新型玩具，TOP TOY将享有优先获取或合作的权利。 名创优品作为公司最大渠道与客户的地位目前依然稳固。 但伴随合伙人门店渠道的扩张，名创优品渠道的销售占比已从2023年的53.5%，连续下降至2024年的48.3%，并在2025年上半年达到45.5%。 TOP TOY预计，未来三年来自名创优品的收入贡献比例将持续下降，到2028年将降至40%以下。 根据产品供应框架协议，2025年至2027年，名创优品向TOP TOY支付的交易金额建议上限将为16.6亿元、22.9亿元、28.4亿元。 股权结构上，名创优品创始人、实际控制人叶国富，仍然持有TOP TOY公司63.5%的股份。 因此即便实现分拆上市，TOP TOY的战略发展与业务走向，或很大程度上仍围绕名创优品的总体布局与需求推进。 IP关隘待考 没有名创优品的全盘支持，TOP TOY或许很难实现高速增长。 但TOP TOY与潮玩领域头部玩家的真正差距，却恰恰是名创优品的吃力之处——自有IP的缺失。 2024年，TOP TOY自有IP收入仅680万元，对整体收入贡献占比仅0.36%。 到2025年上半年，自有IP收入仍只有610万元，未达到授权IP规模的百分之一。 数月前，TOP TOY以战略入股方式收购“糯米儿”等多个IP，意图加速补齐IP短板。 被寄予厚望的“糯米儿”系列，自2024年以来累计GMV约5000万元；自主孵化的“大力招财”在三年半时间内，累计GMV为3500万元。 尽管有所动作，但其自有IP的整体声量与商业价值仍属有限。 现阶段，TOP TOY仍高度依赖三丽鸥、迪士尼、蜡笔小新等全球顶级IP的授权合作。在此模式下，TOP TOY获得IP使用许可，并以自有品牌进行产品开发与生产。 2024年，前五大IP为其贡献收入占比达40%。 此外，TOP TOY亦有超过一半收入来源于外部成品采购。2024年，其外采IP产品收入占比达50.9%，涉及IP数量超过600个。 相对依赖外采的商业模式，对当前阶段TOP TOY而言存在合理性。 在潮玩IP持续爆发、快速轮动的当下，TOP TOY作为头部集合渠道，对众多中腰部IP形成了较强的吸引力，能够以较低成本快速响应市场热点，凭借渠道优势赚取稳定的销售差价。 同时，外采模式也有助于品牌积累市场数据与用户洞察，为后续自研产品的开发提供重要参考。 只是渠道本身难以构成竞争壁垒，潮玩行业的核心竞争力终究离不开IP的沉淀与运营。 通过外部IP引流的消费者，能否有效转化为自有IP的忠实用户，存在较大不确定性。 自有IP的强势与否，不仅决定了品牌在产业链中的话语权位置，更直接关系到其盈利能力的上限与长期竞争壁垒的构建。 如泡泡玛特可敌奢侈品的70%毛利率，自有、授权IP模式结合下52TOYS毛利率接近40%，但TOP TOY毛利率仅32%。 若要在潮玩赛道实现真正意义上的破局，IP自主化是其必须跨越的一道战略门槛。 TOP TOY的自有IP阵营正在快速扩大。 上半年，TOP TOY斥资510万元，以51%持股比例入主潮玩公司HiTOY海创文化，获得“糯米儿Nommi”“Honey甜心”“霉霉MayMei”三大核心IP。 递交招股书前的8月，TOP TOY收购包含“尼尼莫”在内的多个IP，将自有IP规模由6月底时的8个扩至17个。 能否借助渠道优势，成功孵化出具有持久生命力的IP价值核心，仍然是摆在TOP TOY面前的必答题。返回搜狐，查看更多

北京市:市辖区:(东城区、西城区、朝阳区、丰台区、石景山区、海淀区、门头沟区、房山区、通州区、顺义区、昌平区、大兴区、怀柔区、平谷区、密云区、延庆区)

天津市:市辖区:(和平区、河东区、河西区、南开区、河北区、红桥区、东丽区、西青区、津南区、北辰区、武清区、宝坻区、滨海新区、宁河区、静海区、蓟州区)

河北省:石家庄市:(长安区、桥西区、新华区、井陉矿区、裕华区、藁城区、鹿泉区、栾城区、井陉县、正定县、行唐县、灵寿县、高邑县、深泽县、赞皇县、无极县、平山县、元氏县、赵县、石家庄高新技术产业开发区、石家庄循环化工园区、辛集市、晋州市、新乐市)

唐山市:(路南区、路北区、古冶区、开平区、丰南区、丰润区、曹妃甸区、滦南县、乐亭县、迁西县、玉田县、河北唐山芦台经济开发区、唐山市汉沽管理区、唐山高新技术产业开发区、河北唐山海港经济开发区、遵化市、迁安市、滦州市)

秦皇岛市:(海港区、山海关区、北戴河区、抚宁区、青龙满族自治县、昌黎县、卢龙县、秦皇岛市经济技术开发区、北戴河新区)

邯郸市:(邯山区、丛台区、复兴区、峰峰矿区、肥乡区、永年区、临漳县、成安县、大名县、涉县、磁县、邱县、鸡泽县、广平县、馆陶县、魏县、曲周县、邯郸经济技术开发区、邯郸冀南新区、武安市)

邢台市:(襄都区、信都区、任泽区、南和区、临城县、内丘县、柏乡县、隆尧县、宁晋县、巨鹿县、新河县、广宗县、平乡县、威县、清河县、临西县、河北邢台经济开发区、南宫市、沙河市)

保定市:(竞秀区、莲池区、满城区、清苑区、徐水区、涞水县、阜平县、定兴县、唐县、高阳县、容城县、涞源县、望都县、安新县、易县、曲阳县、蠡县、顺平县、博野县、雄县、保定高新技术产业开发区、保定白沟新城、涿州市、定州市、安国市、高碑店市)

张家口市:(桥东区、桥西区、宣化区、下花园区、万全区、崇礼区、张北县、康保县、沽源县、尚义县、蔚县、阳原县、怀安县、怀来县、涿鹿县、赤城县、张家口经济开发区、张家口市察北管理区、张家口市塞北管理区)

承德市:(双桥区、双滦区、鹰手营子矿区、承德县、兴隆县、滦平县、隆化县、丰宁满族自治县、宽城满族自治县、围场满族蒙古族自治县、承德高新技术产业开发区、平泉市)

沧州市:(新华区、运河区、沧县、青县、东光县、海兴县、盐山县、肃宁县、南皮县、吴桥县、献县、孟村回族自治县、河北沧州经济开发区、沧州高新技术产业开发区、沧州渤海新区、泊头市、任丘市、黄骅市、河间市)

中国大模型，首登Nature封面。 9月17日，在最新😍一期的国际权威期刊Nature（自然）中，DeepSeek-😊R1推理模型研究论文登上了封面。该论文由DeepSeek团队😅共同完成，梁文锋担任通讯作者，首次公开了仅靠强化学习就能激发👏大模型推理能力的重要研究成果。这是中国大模型研究首次登上Na💯ture封面，也是全球首个经过完整同行评审并发表于权威期刊的🙄主流大语言模型研究，标志着中国AI技术在国际科学界获得最高认🎉可。 Nature在其社论中评价道：“几乎所有主流的大🤔模型都还没有经过独立同行评审，这一空白终于被DeepSeek😆打破。” 中国AI大模型的“Nature时刻” 😆自大模型浪潮席卷全球以来，技术发布、性能榜单层出不穷，但始终😘缺乏一个权威的“科学认证”机制。OpenAI、谷歌等巨头虽屡😅有突破，但其核心技术多以技术报告形式发布，未经独立同行评审。🚀 DeepSeek以其公开性和透明性打破了这一局面。D🥳eepSeek-R1模型的研究论文最早于今年年初发布在预印本⭐平台arXiv上。自今年2月14日向Nature投递论文至今😀，历经半年，8位外部专家参与了同行评审，DeepSeek-R🙄1推理模型研究论文终获发表，完成了从预印本到Nature封面🙄的“学术跃迁”。审稿人不仅关注模型性能，更对数据来源、训练方❤️法、安全性等提出严格质询，这一过程是AI模型迈向更高的透明度😀和可重复性的可喜一步。 因此，Nature也对Deep⭐Seek的开放模式给予高度评价，在其社论中评价道：“几乎所有😀主流的大模型都还没有经过独立同行评审，这一空白终于被Deep⭐Seek打破。”全球知名开源社区Hugging Face机器😡学习工程师Lewis Tunstall也是DeepSeek论😊文的审稿人之一，他强调：“这是一个备受欢迎的先例。如果缺乏这🤔种公开分享大部分研发过程的行业规范，我们将很难评估这些系统的🤗潜在风险。” 据了解，DeepSeek本次在Natur🤯e上发表的论文较今年年初的初版论文有较大的改动，全文64页，🙌不仅首次披露了R1的训练成本，而且透露了更多模型训练的技术细🎉节，包括对发布初期外界有关“蒸馏”方法的质疑作出了正面回应，😂提供了训练过程中减轻数据污染的详细流程，并对R1的安全性进行🤩了全面评估。 其中，在训练成本方面，R1-Zero和R🥳1都使用了512张H800GPU，分别训练了198个小时和8💯0个小时，以H800每GPU小时2美元的租赁价格换算，R1的😂总训练成本为29.4万美元（约合人民币209万元）。不到30👏万美元的训练成本，与其他推理模型动辄上千万美元的花费相比，可💯谓实现了极大的降本。 关于R1发布最初时所受到的“蒸馏💯”质疑，DeepSeek介绍，其使用的数据全部来自互联网，虽😂然可能包含GPT-4生成的结果，但并非有意而为之，更没有专门😅的蒸馏环节。所谓“蒸馏”，简单理解就是用预先训练好的复杂模型🎉输出的结果，作为监督信号再去训练另外一个模型。R1发布时，O💯penAI称它发现DeepSeek使用了OpenAI专有模型😂来训练自己的开源模型的证据，但拒绝进一步透露其证据的细节。 🤩 R2何时问世引发关注 自今年年初发布R1以来，D😆eepSeek在全球树立了开源模型的典范，但过去数月，外界对⭐于R2何时发布始终保持高度关注，相关传言一直不断。不过，R2🙄的发布时间一再推迟，外界分析R2研发进程缓慢可能与算力受限有😆关。 展开全文 值得注意的是，今年8月21日，D🙌eepSeek正式发布DeepSeek-V3.1，称其为“迈🎉向Agent（智能体）时代的第一步”。据DeepSeek介绍🤩，V3.1主要包含三大变化：一是采用混合推理架构，一个模型同😆时支持思考模式与非思考模式；二是具有更高的思考效率，能在更短🤩时间内给出答案；三是具有更强的智能体能力，通过后训练优化，新🤯模型在工具使用与智能体任务中的表现有较大提升。 由于R😢1的基座模型为V3，V3.1的升级也引发了外界对于R2“在路😘上”的猜测。V3.1的升级更深刻的意义在于，DeepSeek🙌强调DeepSeek-V3.1使用了UE8M0 FP8 Sc😊ale的参数精度，而UE8M0 FP8是针对即将发布的下一代💯国产芯片设计。这也表明未来基于DeepSeek模型的训练与推😅理有望更多应用国产AI芯片，助力国产算力生态加速建设。这一表🙌态一度带动国产芯片算力股股价飙升。 中国银河证券研报指💯出，DeepSeek从V3版本就开始采用FP8参数精度验证了🤯其训练的有效性，通过降低算力精度，使国产ASIC芯片能在成熟💯制程（12-28nm）上接近先进制程英伟达GPU的算力精度，🥳DeepSeek-V3.1使用UE8M0 FP8 Scale❤️参数精度，让软件去主动拥抱硬件更喜欢的数据格式，“软硬协同”😜的生态技术壁垒逐渐成为AI浪潮下新范式，未来国产大模型将更多😊拥抱FP8算力精度并有望成为一种新技术趋势，通过软硬件的协同😎换取数量级性能的提升，国产算力芯片将迎来变革。 责编：😉万健祎 校对：王朝全 版权声明 " Typ😁e="normal"@@--> 证券时报各平台所有原创😡内容，未经书面授权，任何单位及个人不得转载。我社保留追究相关😀行为主体法律责任的权利。 转载与合作可联系证券时报小助😉理，微信ID：SecuritiesTimes " Ty🤔pe="normal"@@-->返回搜狐，查看更多