文 | 财华社，作者 | 毛婷 文 | 财华社，作者 👍| 毛婷 因为最新季绩显示有大笔未完成AI订单的甲骨文😍（ORCL.US），股价曾一度大涨。但是“蜜月期”没过多久，💯9月24日，甲骨文宣布发行180亿美元债券，利率介于4.45🙄%-6.10%之间，主要用于偿还债务、未来投资或收购、支付现😉金股息或回购。 值得留意的是，尽管该公司预计，在Ope👏nAI等数百亿AI合约的推动下，有4,550亿美元的剩余履约😴义务（RPO），未来收入预期十分可观。但要满足这些需求，甲骨😍文将要在2026财年进行350亿美元的资本开支，建造37个新💯的多云数据中心，这将加重其财务负担。 评级机构标准普尔😊于9月24日发布评级报告，认为甲骨文的2026财年资本开支将🤩因为激进的OCI（云基建）扩张计划而增至380亿美元，202👏7财年进一步增至600亿美元，并于2028财年到达顶峰，因此🥳FOCF（自由经营现金流）缺口将显著扩大，进一步加重该公司的🤯杠杆压力，为此维持对甲骨文的“BBB”长期信用评级，评级展望😘为负面，意味着未来有可能会下调其评级。 受发债消息影响👏，甲骨文的股价于9月25日晚显著回落5.55%。这或许是市场👏对于AI神话情绪降温的一个缩影。 除了甲骨文，谷歌（G😘OOG.US）5月份也成功发行50亿美元债券，利率介于4.0😍0%-4.30%之间，苹果（AAPL.US）同样在5月发债筹🤗资45亿美元，也是其2023年以来的首次发展。马斯克旗下的A😆I原生巨头xAI，今年7月完成50亿美元债务融资，同期还配套😊50亿美元股权融资。 “融资补缺口”的模式似乎正在AI🤔产业链蔓延——上游芯片企业通过预收款支持再投资，中游独角兽靠👏融资覆盖运营成本，下游应用商则通过发行债券来抢占市场。 🤗 例如英伟达承诺向OpenAI投资千亿美元，而OpenAI表🙄示将用这些资金来购买英伟达的AI芯片。 独角兽Open😎AI与多家上游供应商订立了服务协议，例如与甲骨文签订协议，将😂在五年内向甲骨文采购价值3,000亿美元的基础设施解决方案，🤩几个小时前据报与云服务商CoreWeave（CRWV.US）🔥签订65亿美元的合作协议，以获取后者的算力支持。然而，Ope😉nAI传闻的130亿美元收入显然并不足以支撑这些支出。8月初🌟，OpenAI再融资83亿美元，而在3月时其已从风投处筹资2😎5亿美元，OpenAI计划今年的融资规模达400亿美元。 🔥 从实际收益来看，AI似乎尚未产生足以支撑其所需成本的收入🤯，整个AI产业链的现金流循环完全依赖资本输血，而投资者正是这😂条链条上最后的风险承担者。 双重泡沫：一级市场的狂欢与😀二级市场的幻想 AI领域的估值狂热呈现“两极共振”格局❤️，一级市场的独角兽与二级市场的科技巨头相互催化，共同将投资者💯推向风险边缘。这种狂欢看似无关，实则形成了“价值泡沫闭环”：👍巨头的高市值为独角兽提供定价锚点，独角兽的融资热潮又反推巨头🙌业绩预期，最终所有风险均沉淀在投资者的账户中。 根据C🙄B Insights的数据，当前全球有498只AI独角兽（即🤔估值在10亿美元以上的未上市公司），合计估值或达到2.7万亿🥳美元，有100家为2023年之后成立的公司，此外还有超过1,😴300家估值在1亿美元以上的AI初创公司。但这些AI初创公司😁当中，有大部分都未实现正向现金流，但估值高昂，完全脱离商业本😎质。 展开全文 今年5月Builder.ai的崩😜盘堪称典型。2023年，该公司在D轮融资中筹得2.5亿美元，😎估值一度逼近10亿美元，其主打产品是一个基于AI技术的应用开😆发平台，号称能实现无代码快速开发，但后来被前员工或合作伙伴爆🤔料，实际上主要依赖人工完成。该公司已进入破产清算程序，背负着😘巨额债务，其中包括拖欠亚马逊的8,500万美元和微软的3,0🌟00万美元。 这类悲剧并非个例，AI图像生成领域的独角😡兽Stability AI于去年就穷途末路，被指欠下1亿美元😅；AI陪伴机器人公司Embodied也“凉凉”。有意思的是，❤️这两家AI初创公司背后的投资者都闪现“自身难保”的英特尔（I😴NTC.US）的身影。 风投项目投资者之所以甘愿“闭眼🎉投钱”，本质是FOMO（Fear of Missing Ou👍t，错失恐惧症）情绪下的非理性博弈——AI初创项目的回报动辄😀数倍，例如OpenAI的竞争对手Anthropic刚于9月初🤗获得了130亿美元融资，估值从3月时的615亿美元飙升至1,😁830亿美元，短短半年升值近两倍。风投机构若错过了高回报项目🤔，就可能失去客户的资金（LP），这让它们宁愿投错，也不能错过🤗，这也助推了一级市场中AI项目的估值扩张潮，但是当潮水退去，😂最终承受损失的还是LP。 二级市场方面，当前美股屡创新😍高主要由英伟达为首的大型科技股引领，其中英伟达的市值和估值最👏高，主要得益于AI概念的支持。正如我们在《中美AI估值博弈：👍港股龙头的硬核破局》一文中提到的，美国AI巨头相对于港股AI😊科技公司的估值溢价，本质或是华尔街对于美国科技巨头未来展望更😘为乐观，而这一乐观情绪到目前为止尚未有足够的证据证明合理。 🎉 泡沫破裂会由谁埋单？ 从18世纪英国运河热潮到2😡000年互联网泡沫，历史反复证明：私营资本主导的技术投资狂潮😜最终会迎来崩溃。AI狂欢也会有落幕的时候。 2000年😘互联网泡沫破裂时，纳斯达克指数暴跌近80%，数以万亿美元市值👏蒸发。2025年初，因为DeepSeek的颠覆性出现，AI领🌟域悄然出现“技术信仰裂痕”——这家中国AI企业凭借更高效的模❤️型训练技术与更低的算力成本，直接冲击了OpenAI的商业化根🤗基，并凭借更低的企业版定价，迅速抢占全球市场份额，这让资本开⭐始重新审视“技术垄断溢价”的合理性，也导致美股科技股在上半年😍出现回调。 当前美股科技股的上涨高度依赖英伟达、微软等🙌AI龙头的“权重拉动”，而在它们背后推动需求的也包括Open😁AI等AI初创企业，如果这些初创企业最终无法证明它们所产生的💯收益能覆盖全部成本并取得足以支撑其估值的利润，那么其高昂的估🎉值会被调整，其需求也会因为融资断流而骤然收缩——一级市场的估❤️值崩溃会传导到二级市场上。 作为AI算力的“供给核心”🤔，英伟达近三年数据中心业务的爆发式增长，本质上建立在Open😜AI、Anthropic等独角兽“不计成本的算力采购”之上，😅一旦这些独角兽对AI芯片的需求萎缩，将会动摇“AI行业持续高😘增长”的预期，而英伟达的昂贵估值正是建立在这一预期之上，市场😍必然重新审视英伟达的增长天花板并重新给予估值，最终形成连锁效❤️应，动摇整个二级市场的“价值锚点”，其他科技巨头也将应声而倒👏。 需要注意的是，各大公募基金、被动型基金、主动型基金😍、主权基金、养老基金都持有这些大型科技股，而且这些在当前被市😍场视为具有增长吸引力的巨头，是不少杠杆资金的“心头好”，当它🙌们的估值遭到下调时，重仓的主动管理基金（例如对冲基金）将率先🌟减持，被动指数基金将因权重调整被迫跟进，杠杆资金被强制平仓将🤔加剧“踩踏式下跌”。 最终遭受损失的将是那些追高入场的🔥投资者。 泡沫之外：理性投资的破局之道 AI产业😅并非毫无价值，正如互联网泡沫破裂后催生了谷歌、亚马逊等巨头，😘AI技术的变革性意义终将显现。但对投资者而言，关键在于穿透估💯值迷雾，找到真正具备技术壁垒与盈利能力的企业。 即将开😢启的“港股100强”评选，恰为投资者提供了这样的价值锚点。作🤩为聚焦港股市场的权威评选，其将以业绩真实性与成长可持续性为核💯心标准，挖掘 AI 领域真正的价值标的。在泡沫与机遇并存的A😢I赛道上，这样的专业筛选无疑是投资者规避风险、把握机遇的重要🥳指南。返回搜狐，查看更多

北京市:市辖区:(东城区、西城区、朝阳区、丰台区、石景山区、海淀区、门头沟区、房山区、通州区、顺义区、昌平区、大兴区、怀柔区、平谷区、密云区、延庆区)

天津市:市辖区:(和平区、河东区、河西区、南开区、河北区、红桥区、东丽区、西青区、津南区、北辰区、武清区、宝坻区、滨海新区、宁河区、静海区、蓟州区)

河北省:石家庄市:(长安区、桥西区、新华区、井陉矿区、裕华区、藁城区、鹿泉区、栾城区、井陉县、正定县、行唐县、灵寿县、高邑县、深泽县、赞皇县、无极县、平山县、元氏县、赵县、石家庄高新技术产业开发区、石家庄循环化工园区、辛集市、晋州市、新乐市)

唐山市:(路南区、路北区、古冶区、开平区、丰南区、丰润区、曹妃甸区、滦南县、乐亭县、迁西县、玉田县、河北唐山芦台经济开发区、唐山市汉沽管理区、唐山高新技术产业开发区、河北唐山海港经济开发区、遵化市、迁安市、滦州市)

秦皇岛市:(海港区、山海关区、北戴河区、抚宁区、青龙满族自治县、昌黎县、卢龙县、秦皇岛市经济技术开发区、北戴河新区)

邯郸市:(邯山区、丛台区、复兴区、峰峰矿区、肥乡区、永年区、临漳县、成安县、大名县、涉县、磁县、邱县、鸡泽县、广平县、馆陶县、魏县、曲周县、邯郸经济技术开发区、邯郸冀南新区、武安市)

邢台市:(襄都区、信都区、任泽区、南和区、临城县、内丘县、柏乡县、隆尧县、宁晋县、巨鹿县、新河县、广宗县、平乡县、威县、清河县、临西县、河北邢台经济开发区、南宫市、沙河市)

保定市:(竞秀区、莲池区、满城区、清苑区、徐水区、涞水县、阜平县、定兴县、唐县、高阳县、容城县、涞源县、望都县、安新县、易县、曲阳县、蠡县、顺平县、博野县、雄县、保定高新技术产业开发区、保定白沟新城、涿州市、定州市、安国市、高碑店市)

张家口市:(桥东区、桥西区、宣化区、下花园区、万全区、崇礼区、张北县、康保县、沽源县、尚义县、蔚县、阳原县、怀安县、怀来县、涿鹿县、赤城县、张家口经济开发区、张家口市察北管理区、张家口市塞北管理区)

承德市:(双桥区、双滦区、鹰手营子矿区、承德县、兴隆县、滦平县、隆化县、丰宁满族自治县、宽城满族自治县、围场满族蒙古族自治县、承德高新技术产业开发区、平泉市)

沧州市:(新华区、运河区、沧县、青县、东光县、海兴县、盐山县、肃宁县、南皮县、吴桥县、献县、孟村回族自治县、河北沧州经济开发区、沧州高新技术产业开发区、沧州渤海新区、泊头市、任丘市、黄骅市、河间市)

来自中国的两家科技巨头正在巴西“大打出手”。近期，美团与滴滴😆在当地的外卖市场竞争中实施了一系列颇具针对性的商业行动。 😁 二者的市场竞争已迅速蔓延至法庭。8月14日，美团旗下国际🙌外卖品牌Keeta在巴西最大城市圣保罗对滴滴旗下的99Foo😊d提起诉讼，指控该平台违反巴西竞争法。Keeta声称99Fo❤️od动用约9亿雷亚尔（约合1.65亿美元）与餐厅签署排他性协😆议，这些协议禁止餐厅在合同期内与Keeta合作。而且，相关协😘议并未限制餐厅与巴西本土外卖龙头iFood的合作——该平台控😡制着该国约80%的市场份额。 Keeta在声明中表示：🙌“此类条款明显旨在阻挠Keeta进入巴西市场、限制竞争并抑制⭐创新。”这种“二选一”的做法标志着两家中国巨头间的紧张关系来🤗到了新的高度。滴滴旗下的99Food于上个月在巴西上线，并投😎入10亿雷亚尔开拓市场。据报道，小型餐厅可获得数十万雷亚尔的😢前期激励，大型连锁餐厅可获得的金额更是高达1300万雷亚尔。😢 此次法律冲突之前，双方曾就“关键词广告营销”对簿公堂🔥。8月，圣保罗法院对99Food发出禁令，要求其停止购买“K😴eeta”相关的谷歌关键词及操纵搜索结果。法院认定该行为误导🤯消费者并分流美团旗下应用的流量。根据判决，如果99Food不🥳遵守规定，将面临每日2万雷亚尔（约3640美元）的罚款。 👏 数日后诉讼升级。8月19日，99Food起诉Keeta，🤔声称其应用商标颜色（黄色）与99Food品牌标识过于相似。该❤️案出现多次反转，99Food先后提出又撤回投诉。最新的法院判😂决驳回了99Food的要求，给予该公司单方面撤销诉讼的选择权😍，这实质上意味着承认败诉。 在这场法庭之争的背后，巴西😂已成为中国投资的重要目标。根据巴中企业家委员会（CEBC）的😀研究，2024年中国对巴西直接投资超42亿美元，较2023年🙄翻倍增长。这一增长也反映出投资领域从传统能源项目向电动汽车、😆科技和外卖等新兴领域的多元化趋势。 巴西工业发展、创新🌟、贸易与服务部长乌亚雷斯·莫雷拉（Uallace Morei👏ra）表示：“中国企业的到来很好，他们将与巴西工业领域的其他😅公司展开竞争。我们需要这些投资来发展巴西的供应链。” 😡然而，部分在巴西的中资企业仍从中国进口零部件进行最终组装（尤🎉其在电动汽车领域），限制了当地的就业岗位增长和供应链发展。 😉 中国投资的增长也映射出地缘政治的转变。中美贸易战抑制了🥳中国的在美投资，中资企业由此加速转向巴西等发展中市场。CEB😅C研究报告主笔图利奥·卡列洛（Tulio Cariello）🎉指出，去年中国对美投资总额仅22亿美元，较往年大幅下降，而巴🎉西目前已成为中国海外投资的第三大目的地，仅次于英国和匈牙利。😢 在巴西市场，滴滴于4月5日重启了99Food，将其与🥳本地网约车和数字支付服务整合。美团紧随其后于5月12日宣布，😡计划五年内投资10亿美元支持Keeta发展。相关规划明显给i😉Food带来了巨大压力，后者随即宣布了170亿雷亚尔（31亿🤔美元）的投资计划以维持主导地位。 99Food的“二选🤯一”合同加上对战略合作餐厅的前期激励，构成了阻挠美团入场的高😴风险赌注。行业消息人士透露，已有超100家连锁餐厅接到邀约，🤩独家协议总金额约达9亿雷亚尔。 当地市场分析师表示：“👏现金激励本质上是保障市场份额的防御措施，但这也引发了巴西竞争🎉法层面的严重问题，特别是当排他性条款明显针对某个新进入者时。🤗” 展开全文 专家警告称，中企在海外这种激进的零🌟和竞争存在更广泛风险。行业观察人士也分析认为，此类做法不仅违😍反竞争法，更可能损害中国的国际品牌声誉。 摩根士丹利2👏024年全球在线外卖报告指出，全球主流外卖平台运营利润率极低❤️——平均净利润率仅2.2%。在此背景下，99Food两个月内😀耗资9亿雷亚尔封锁中国同行竞争者极不合理。报告强调：“在这种🔥低利润业务中，投资实际上无法通过正常运营收回成本。这是一场违🚀反商业逻辑与道德规范的破坏性消耗战。” 长期来看，还有❤️远比利润流失更严重的后果。有分析人士警告称，一旦被贴上“内卷😢”标签，所有出海中企都可能面临更严格的审查、更低的信任度和更⭐严峻的商业环境。巴西媒体曾多次报道中企使用排他协议，并指出滴😘滴的做法破坏了中国企业作为创新合作者的形象。此类行为可能引发😂中国海外品牌的集体声誉危机。 行业专家强调，中企在全球⭐扩张时需加强道德实践和自律。否则外界就会愈发认为中国企业的发😡展是依赖低成本、激进和排他性策略，而非创新与合作。 巴👍西外卖市场高度集中。根据巴西酒吧与餐厅协会（Abrasel）🤗和巴西小微企业支持服务局（Sebrae）的联合调查，iFoo🤗d控制着约80%的市场份额，Rappi以9%位居第二，其他所😘有参与者的总和占比还不足3%。 近年来监管机构也日益关😍注如何遏制反竞争行为。2023年，巴西经济保护行政委员会（C😉ade）禁止iFood与运营超30家门店的连锁餐厅签署独家合🤩同。这些规则旨在防止反竞争行为，确保市场公平准入，特别是对滴😁滴、美团等新进入者。 滴滴和美团均在巴西投入重金。滴滴⭐对99Food的10亿雷亚尔投资标志着其开展了快速再入局的策🚀略，而美团的Keeta则在大量资金支持下划定了多年的增长轨迹😢。来自哥伦比亚的竞争对手Rappi也在加大投资力度，承诺未来😁三年投入14亿雷亚尔。 巴西市场的潜力不仅在于消费需求🚀，还在于与物流、数字支付和云服务的潜在协同效应。分析人士认为😜，两个资金雄厚的中企入局者可以加速创新、提升效率，并通过更优🤯质的服务和促销让消费者受益。 尽管资本不断涌入，但中企🥳在巴西仍面临结构性挑战。高供应链成本、复杂得税收制度、劳动法😎规以及常常显得不透明的本地商业惯例使运营执行困难重重。例如今🤔年初，当地检察官宣称在拯救了当地工厂163名涉嫌遭受奴役（企😅业否认该指控）的工人后，起诉了中国汽车制造商比亚迪。 👏莫雷拉表示：“在巴西经商与中国截然不同，法律和监管环境更严格👏，企业需要去适应。” 美团与滴滴不断升级的纠纷凸显了进😎入新兴市场的高风险性。关于排他合同、关键词广告和品牌的法律对💯抗可能为未来的外国进入者设定先例。同时，中国的巨额投资覆盖外🥳卖、电动汽车和科技项目，也凸显了巴西作为全球资本部署枢纽日益😍增长的重要性。 对巴西消费者而言，竞争可能转化为更优价😉格、更快配送和更多创新。对企业自身而言，这是对战略规划、合规😡性和运营敏捷性的考验。 未来一段时间，观察人士预计两家👍中国巨头将在法庭和市场展开进一步对抗。随着数十亿雷亚尔的利益🤯博弈和监管审查的加强，巴西外卖行业正进入高风险、高压力的发展😊阶段。 分析人士认为，任何能够平衡激进扩张与合规性及市😀场适应性的企业都可能成为主导者。与此同时，iFood等本地“😎老牌玩家”和Rappi等“新贵”将继续捍卫市场份额，形成定义🔥巴西数字经济下一篇章的动态竞争格局。 滴滴与美团在巴西😜持续的法律和商业斗争说明了国际扩张的复杂性，尤其在高度集中和🎉受监管的市场。虽然中国投资涌入带来了增长、创新和面向消费者的😡福利承诺，但也对治理、市场道德和竞争法则形成了挑战。 🎉出海中国企业必须谨慎考虑运营战略和品牌声誉。“二选一”策略等🚀竞争风险可能削弱中国品牌的集体形象，引发更严格的审查、降低信😆任度，并导致所有的未来进入者都面临更艰难的商业环境。道德、合🙄作和理性扩张不仅是商业伦理要求，更是实现可持续的国际增长的必🤗要条件。（本文首发于巴伦中文网，作者｜馨月） 更多对全🌟球市场、跨国公司和中国经济的深度分析与独家洞察，欢迎访问返回😂搜狐，查看更多