文 | 侃见财经 文 | 侃见财经 直播电商的“🤔困境”，愈发明显。如何在营收与利润之间寻找到新的平衡，成了头🚀部直播电商公司共同的难题。 作为互联网电商行业的一个分🎉支，对比阿里巴巴、京东以及拼多多，任何直播电商在规模效应之下😢，都不应该给予超过行业上限的估值。这是市场的偏见，最终也会被⭐修复。 站在行业整体来看，阿里巴巴上半年营收为2476❤️.5亿元，归母净利润为406.49亿元，美股动态市盈率为21😢.9倍，需要说明的是，这还是阿里叠加了AI概念加持之后的估值😜。若以京东为例，其上半年收入为6577.42亿元，归母净利润👏为则超过了170亿元，其动态市盈率仅为9.49倍。 若🎉以“后来者”拼多多为例，其成长期也曾获得了较高的估值，但是步👏入成熟期之后，市场的定价逐渐回归到均态水平。 上半年，👍拼多多营收达1996.57亿元，归母净利润高达454.95亿🙄元，其动态市盈率也仅为14.05倍。也就是说市场对于电商行业👍的定价，普遍偏向于零售行业，而并非互联网行业。 从港股🤗直播电商行业来看，目前直播电商公司交个朋友控股的动态市盈率为😆22.95倍，东方甄选动态市盈率更是高达4411.68倍，显🤩然高出了行业的上限水平。由此可见，这是十分不合理的，也是需要🙄被纠正的。 整体而言，从直播行业兴起至今，其早已经过了😆爆发的阶段，市场的估值也开始回归，作为国内最大的直播电商公司👍，阿里巴巴都没能获得市场超高的估值，腰部公司的定价显然被市场🤯高估，尤其是东方甄选。 当然，从流量的角度，东方甄选此🤔前因为董宇辉以及俞敏洪热度的加持，的确带来了巨量的流量以及爆💯发的营收，打开了市场的想象空间，但随着董宇辉从东方甄选离职创🤩业，二者的关联性被瓦解。 所以站在市场的角度，东方甄选🙄未来业绩能否持续兑现，仍然是一个未知数。从当下的状况以及估值😜水平来看，已失去“想象力”的东方甄选的确被市场高估，尽管其较🌟高位下跌明显，但以目前的业绩，确实难以支撑270亿港元的估值🤗。 “流量”的定价 对于互联网行业而言，“分化”🌟是行业最大的特征。 过去很长一段时间，风口之上公司，一❤️般能够获得超过行业平均水平的估值。例如，AI爆火下的腾讯与网🤔易，其能够轻松获得20至30倍市盈率的估值，而百度与微博，仅😁仅获得10倍左右动态市盈率的估值。 同样的问题，在电商😎行业表现也尤为明显。 教培行业发展遇阻之后，俞敏洪果断🙌地选择了直播电商，并且宣布新东方在线转型，改名东方甄选。在当🌟时市场的合力作用下，董宇辉成了直播行业的幸运儿，作为现象级主🤯播，董宇辉成了东方甄选的转型最大的助力，且不能被模仿也不能被😊复制。 展开全文 巨大流量的加持以及连续不断的热🙌搜，让东方甄选脱颖而出成了市场当时最大的黑马之一，从2022❤️年6月初至2023年1月底，短短半年多的时间，东方甄选股价涨😉幅超过了25倍。就连腾讯也出现了判断失误，在东方甄选股价起步😅阶段直接清仓。 流量的加持下，东方甄选业绩也得到了爆发😁。2022年至2024年，东方甄选的营收也从8.99亿元跳涨👍至65.26亿元，净利润更是从亏损5.34亿元两年爆发到了1😡7.20亿元。 业绩暴涨下，东方甄选股价大爆发，市值短😎短一年暴涨近800亿港元。 但泼天的流量，东方甄选的管😍理层却没能很好地把握，其内部的分歧被时任CEO的孙东旭摆在了😉台前，矛盾彻底激化。短暂的发酵，东方甄选最终被流量反噬。最终😂，俞敏洪不得不罢免了孙东旭，升职董宇辉来平息舆论的怒火。 😁 裂痕的种子一旦种下，修复就变成了无稽之谈。 半年多🤩之后，董宇辉彻底从东方甄选离职，面对头部超级主播的缺失市场已🎉提前定价。若从东方甄选最高位算起，一年半时间东方甄选股价跌幅😀超过了85%，市值蒸发超过了650亿港元。 失去董宇辉😉之后，东方甄选的困境快速显现。 据其2024年财报显示🤔，2024年全年营收下降至43.92亿元，减少了21亿元；净😆利润直接从2023年的17.2亿元暴降至573.5万元，暴跌🙌幅度超过了99%；GMV下滑至87亿元，同比下滑39.2%。😆 面对利润的大幅下滑，东方甄选表示，营收下降主要是由于💯直播电商行业竞争加剧，以及公司在业务战略上的调整。造成利润断❤️崖式下跌的最大因素则是付给董宇辉的1.4亿元“分手费”。 🚀 侃见财经认为，对于东方甄选的说法，很显然不能令市场信服，🤯头部主播对于直播电商公司而言，重要性不言而喻，但东方甄选很显🥳然没有正确预估失去头部主播所要付出的代价。 估值终将回❤️归 掌舵者的错误判断，在公司发展当中极容易被放大。 😂 作为一家上市公司，董宇辉一人独大的现象的确在公司治理中的🤔确很容易变成不稳定因素。因此，站在俞敏洪的角度，要摆脱这种困😆境，就必须消除这个因素，这就注定了东方甄选与董宇辉之间只能以👍“分手”告终。 但悲剧的是，对于失去董宇辉这个巨大的流😂量入口，俞敏洪显然没有充分的预估，以至于董宇辉走后，东方甄选😅流量缺口难以填补。 为了弥补流量的空缺对估值产生巨大的😴影响，东方甄选开始另辟蹊径，加强对自身流量的扶持，东方甄选从🥳直播电商转向电商平台刻不容缓。 2025年中期业绩会上😆，俞敏洪曾表示，东方甄选近七成的销售依赖于抖音，对于独立上市😜公司而言，“不是一个正常的商业模式”。公司正尝试加大App建😡设和会员体系投入，并在小红书、京东、淘宝等平台设立销售渠道，👍减少对单一平台的依赖。 而这一调整，短期内也取得了一定😅的效果。 据2025财年数据显示，东方甄选应用程序的总😎营收较上一财年增长2亿元至11亿元，应用程序上的自营产品占全😘部自营产品GMV的比例也由16.3%增长至28.8%。不仅如😀此，东方甄选还被贴上了“线上山姆”的标签。 新的标签下😢，东方甄选短期内又获得市场的认可，股价短期被热炒。统计显示，😁自2025年6月下旬，东方甄选股价开始暴涨，不到两个月时间，😘其市值暴涨最高超过了500%，总市值一度突破560亿港元。 😜 但在成熟的港股市场，炒作最终都会以合理的业绩作为支撑，😡否则虚高的股价只能成为镜中月、水中花。因此被爆炒之后，东方甄⭐选的股价便出现急速的下跌，短短一个月时间，东方甄选股价再度腰🥳斩，市值剩下276亿港元。 花旗近期发布研报指出，因东👍方甄选的商业模式从“依赖龙头主播”转向“规模化会员平台”，将💯2025至2027财年收入预测分别下调36%、31%及30%😀，盈利预测分别下调69%、30%及26%，并将目标价由18.😂5港元升至33港元。 该行预期会员平台将有26.4万付🎉费会员，月回购率达40%；自有品牌毛利率由10%低位恢复至2🤩4%；预计2028年经调整净利率达7%至8%，而现时为4%，😁因此维持东方甄选“买入”评级，但认为转型成效仍然需要经多个季😎度的表现来验证。 而高盛此前则发布研报称，剔除出售与辉🤩同行的一次性收益后，2025财年持续经营业务净利润增长30%😢至1.35亿元。高盛将东方甄选2026至2027财年GMV预🙌测下调1%至3%，同时因自营品牌GMV占比提升，把同期收入预🤔测上调最多10%，并将经调整净利润率预测分别上调0.2及1个🙄百分点。尽管目标价由8港元上调至9港元，该行认为公司基本面仍💯疲软且估值偏高，故维持“沽售”评级。 侃见财经认为，从😘目前的盈利以及估值的角度而言，东方甄选明显被高估，以市场成熟😁的电商公司作为参照，东方甄选显然难以支撑276亿港元的估值，😡且相比于头部的电商公司，东方甄选优势并不明显，由此可见，该公🔥司目前股价泡沫明显。 从上述维度而言，我们认为东方甄选🎉估值最终会向行业均值回归靠拢，因而其若想保持目前的估值，就需🌟要在短期内找到新的增长曲线，但对于东方甄选而言，难度显然不小⭐。返回搜狐，查看更多

北京市:市辖区:(东城区、西城区、朝阳区、丰台区、石景山区、海淀区、门头沟区、房山区、通州区、顺义区、昌平区、大兴区、怀柔区、平谷区、密云区、延庆区)

天津市:市辖区:(和平区、河东区、河西区、南开区、河北区、红桥区、东丽区、西青区、津南区、北辰区、武清区、宝坻区、滨海新区、宁河区、静海区、蓟州区)

河北省:石家庄市:(长安区、桥西区、新华区、井陉矿区、裕华区、藁城区、鹿泉区、栾城区、井陉县、正定县、行唐县、灵寿县、高邑县、深泽县、赞皇县、无极县、平山县、元氏县、赵县、石家庄高新技术产业开发区、石家庄循环化工园区、辛集市、晋州市、新乐市)

唐山市:(路南区、路北区、古冶区、开平区、丰南区、丰润区、曹妃甸区、滦南县、乐亭县、迁西县、玉田县、河北唐山芦台经济开发区、唐山市汉沽管理区、唐山高新技术产业开发区、河北唐山海港经济开发区、遵化市、迁安市、滦州市)

秦皇岛市:(海港区、山海关区、北戴河区、抚宁区、青龙满族自治县、昌黎县、卢龙县、秦皇岛市经济技术开发区、北戴河新区)

邯郸市:(邯山区、丛台区、复兴区、峰峰矿区、肥乡区、永年区、临漳县、成安县、大名县、涉县、磁县、邱县、鸡泽县、广平县、馆陶县、魏县、曲周县、邯郸经济技术开发区、邯郸冀南新区、武安市)

邢台市:(襄都区、信都区、任泽区、南和区、临城县、内丘县、柏乡县、隆尧县、宁晋县、巨鹿县、新河县、广宗县、平乡县、威县、清河县、临西县、河北邢台经济开发区、南宫市、沙河市)

保定市:(竞秀区、莲池区、满城区、清苑区、徐水区、涞水县、阜平县、定兴县、唐县、高阳县、容城县、涞源县、望都县、安新县、易县、曲阳县、蠡县、顺平县、博野县、雄县、保定高新技术产业开发区、保定白沟新城、涿州市、定州市、安国市、高碑店市)

张家口市:(桥东区、桥西区、宣化区、下花园区、万全区、崇礼区、张北县、康保县、沽源县、尚义县、蔚县、阳原县、怀安县、怀来县、涿鹿县、赤城县、张家口经济开发区、张家口市察北管理区、张家口市塞北管理区)

承德市:(双桥区、双滦区、鹰手营子矿区、承德县、兴隆县、滦平县、隆化县、丰宁满族自治县、宽城满族自治县、围场满族蒙古族自治县、承德高新技术产业开发区、平泉市)

沧州市:(新华区、运河区、沧县、青县、东光县、海兴县、盐山县、肃宁县、南皮县、吴桥县、献县、孟村回族自治县、河北沧州经济开发区、沧州高新技术产业开发区、沧州渤海新区、泊头市、任丘市、黄骅市、河间市)

文 | 即时刘说 文 | 即时刘说 在Labub👏u爆火时，它甚至被市场炒成了 “收藏品”，一位经济领域的大佬🌟和我聊起这事时直言：把 Labubu 当收藏品炒作，本质是个🤩伪命题。大佬给出的理由很明确 ——Labubu 更偏向潮流消😎费品，它的市场价值多靠情绪价值和资本投机撑起来，既没有收藏品😂该有的 “系统性稀缺性”，也缺乏足够的IP深度。 聊到😂这个 “伪命题”，我不由联想到了即时零售行业里的闪电仓—— 😡它现在似乎也面临着类似的 “认知疑问”。 目前即时零售😅平台端公布的市面上闪电仓数量超 5 万家，但依我和很多行业同😢仁的观察判断，真实仍在落地运营的数量恐怕没这么多；更关键的是😆，即便按这个规模算，整个行业里的闪电仓品牌也只有数百个，市面🤩上绝大多数闪电仓其实都是加盟模式，其中真正符合商业逻辑、具备👏可持续性的品牌，或许寥寥无几。除了惠宜选的仓店数突破2500😊 家，其他绝大多数一线闪电仓品牌，比如小柴购、乐购达、优购哆😴、快客达等品牌仓店数在几百家左右；至于更多小品牌，仓店数甚至😊不足 20 家。 所以，刘老实认为有必要和大家一起讨论❤️：当下的闪电仓加盟，到底是不是又一个 “伪命题”？ 传👏统加盟的四大门槛，闪电仓能跨过几个？ 传统的品牌加盟模🤗型通常建立在四个基础之上，这也是品牌放加盟需满足的核心条件：😡 成熟的商业模型：即有品牌直营店验证这一商业模式的可行🚀性和盈利性； 一定的品牌性：即便品牌目前仍不具备品牌力😘，后续也要加强对品牌的打造； 较强的运营能力：总部需具🌟备全流程支持系统和数字化运营工具； 一定的供应链能力：🤩很多品牌本质上主要依靠供应链盈利（如瑞幸、蜜雪冰城等）。 😁 但放眼当下的闪电仓市场，绝大多数品牌似乎难以达标： 🙌 首先，缺乏经过充分验证的直营模型。仓店品牌虽多，但有些仓店😡甚至都没有自己的直营店，加盟后往往是能 “摸黑过河”； 👍 其次，品牌建设几乎为零。目前，消费者认的是平台标识（美团闪😀购、淘宝闪购、京东秒送），而非仓品牌本身；且目前即时零售平台🙄用户主要依靠搜索商品关键词购物，特定到某闪电仓品牌购物的占比😡相对较少； 再次，运营支持系统薄弱。尽管大多数品牌都提😎供运营服务，并赚取加盟商的销售抽点，但很多品牌在选品、定价、😂动销策略等关键环节仍缺乏精细化管理； 最致命的是第四点😘：供应链能力缺失。绝大多数闪电仓品牌没有自己的供应链，更无自🤩建中心仓，加盟商的货源大都来自 1688、拼多多等平台，导致😜商品质量参差不齐、同质化严重。 其实并非大多数闪电仓品🤩牌不想做自己的供应链，而是先天条件不足。 展开全文 🤗 闪电仓与便利店、餐饮等传统实体加盟存在本质差异：闪电仓做🙌的是线上半径生意（多为 3-5 公里），其密度天花板非常低。😎即便在北京、上海这样的超大型城市，同一品牌目前也很难支撑超过🎉100 个仓店同时健康运营，这也切断了绝大多数品牌方打造自身🔥供应链的想法。 然许多品牌也在平台没有区域保护机制的情😍况下进行全国招商加盟，导致区域内卷加剧、单仓盈利困难；这种 😘“一套货盘打全国”的模式，显然难以适应不同区域的消费差异。 😍 可以说，除了极少数品牌自建仓配体系外，绝大多数闪电仓在🤗供应链端几乎毫无壁垒—— 而这恰恰是加盟模型中最核心的盈利来😎源之一。 面对这些问题，我们需要思考：这是商业模式本身🔥的问题，还是行业发展的阶段性问题？对此，市场存在两种不同观点😉： 有观点认为，闪电仓仍处于早期发展阶段，目前的问题并🙄非模式缺陷，而是行业尚未进入成熟期。正如电商早期一样，混乱与🔥整合是必经之路，随着市场出清和资本筛选，最终能留下的品牌或将👏建立起真正的供应链和运营能力。 也有不少人和我持相同看🌟法：如果绝大多数参与者始终依赖低质货源、缺乏品牌认知、只能在🎉平台流量红利中 “薅羊毛”，那么闪电仓加盟很可能只是一个 “😆看起来很美” 的伪命题。因为它吸引了很多并非真正的创业者，而😜是追逐风口的投机者入局 —— 正如 Labubu 的炒作逻辑😅一样，情绪和资本驱动之下，缺乏可持续的根基。 所以，我🙌们不必急于给闪电仓加盟是否是伪命题下定论，但必须提出更尖锐的🎉核心疑问： 1、在没有供应链控制力的情况下，闪电仓品牌😅究竟靠什么为加盟商提供长期价值？ 2、是走区域为王的精❤️细化运营之路，还是继续走全国招商加盟的扩张之路？ 3、💯平台政策一旦变动（如抽成比例或流量分配调整），对平台依赖度极🙄高的闪电仓该如何生存？ 4、如果消费者只认平台、不认仓❤️品牌，那么加盟的 “品牌溢价” 究竟存在于哪里？ 5、🤩闪电仓要想提升单量，除了卷价格，增加sku外，是否能找到真正💯的解锁钥匙？ 6、闪电仓是否适合搞私域，又如何打造自己🙄的私域？ ...... 这些问题并不容易回答，但😉却值得每一个参与者深思。闪电仓是否将成为即时零售的基础设施，❤️抑或只是资本助推下的又一波泡沫？答案可能要在未来两三年内才能🔥真正浮现。而在那之前，保持清醒的批判性思考，或许比盲目入场更🙌加重要—— 尤其是对行业小白而言。 对此，你有什么高见🤯，也希望在评论区和刘老实一起互动讨论。返回搜狐，查看更多