文 | 财华社，作者 | 毛婷 文 | 财华社，作者 🙌| 毛婷 因为最新季绩显示有大笔未完成AI订单的甲骨文😍（ORCL.US），股价曾一度大涨。但是“蜜月期”没过多久，😢9月24日，甲骨文宣布发行180亿美元债券，利率介于4.45🤗%-6.10%之间，主要用于偿还债务、未来投资或收购、支付现🙄金股息或回购。 值得留意的是，尽管该公司预计，在Ope🤗nAI等数百亿AI合约的推动下，有4,550亿美元的剩余履约⭐义务（RPO），未来收入预期十分可观。但要满足这些需求，甲骨🙌文将要在2026财年进行350亿美元的资本开支，建造37个新🌟的多云数据中心，这将加重其财务负担。 评级机构标准普尔😍于9月24日发布评级报告，认为甲骨文的2026财年资本开支将🚀因为激进的OCI（云基建）扩张计划而增至380亿美元，202😁7财年进一步增至600亿美元，并于2028财年到达顶峰，因此😆FOCF（自由经营现金流）缺口将显著扩大，进一步加重该公司的⭐杠杆压力，为此维持对甲骨文的“BBB”长期信用评级，评级展望🎉为负面，意味着未来有可能会下调其评级。 受发债消息影响😢，甲骨文的股价于9月25日晚显著回落5.55%。这或许是市场😴对于AI神话情绪降温的一个缩影。 除了甲骨文，谷歌（G😁OOG.US）5月份也成功发行50亿美元债券，利率介于4.0🙄0%-4.30%之间，苹果（AAPL.US）同样在5月发债筹🤯资45亿美元，也是其2023年以来的首次发展。马斯克旗下的A😅I原生巨头xAI，今年7月完成50亿美元债务融资，同期还配套🙌50亿美元股权融资。 “融资补缺口”的模式似乎正在AI😢产业链蔓延——上游芯片企业通过预收款支持再投资，中游独角兽靠👍融资覆盖运营成本，下游应用商则通过发行债券来抢占市场。 😅 例如英伟达承诺向OpenAI投资千亿美元，而OpenAI表🌟示将用这些资金来购买英伟达的AI芯片。 独角兽Open😂AI与多家上游供应商订立了服务协议，例如与甲骨文签订协议，将😁在五年内向甲骨文采购价值3,000亿美元的基础设施解决方案，😢几个小时前据报与云服务商CoreWeave（CRWV.US）🤩签订65亿美元的合作协议，以获取后者的算力支持。然而，Ope😆nAI传闻的130亿美元收入显然并不足以支撑这些支出。8月初❤️，OpenAI再融资83亿美元，而在3月时其已从风投处筹资2😊5亿美元，OpenAI计划今年的融资规模达400亿美元。 😡 从实际收益来看，AI似乎尚未产生足以支撑其所需成本的收入🤔，整个AI产业链的现金流循环完全依赖资本输血，而投资者正是这👏条链条上最后的风险承担者。 双重泡沫：一级市场的狂欢与🔥二级市场的幻想 AI领域的估值狂热呈现“两极共振”格局😘，一级市场的独角兽与二级市场的科技巨头相互催化，共同将投资者😢推向风险边缘。这种狂欢看似无关，实则形成了“价值泡沫闭环”：🔥巨头的高市值为独角兽提供定价锚点，独角兽的融资热潮又反推巨头😜业绩预期，最终所有风险均沉淀在投资者的账户中。 根据C🙌B Insights的数据，当前全球有498只AI独角兽（即😉估值在10亿美元以上的未上市公司），合计估值或达到2.7万亿😊美元，有100家为2023年之后成立的公司，此外还有超过1,😢300家估值在1亿美元以上的AI初创公司。但这些AI初创公司⭐当中，有大部分都未实现正向现金流，但估值高昂，完全脱离商业本😴质。 展开全文 今年5月Builder.ai的崩⭐盘堪称典型。2023年，该公司在D轮融资中筹得2.5亿美元，😜估值一度逼近10亿美元，其主打产品是一个基于AI技术的应用开🚀发平台，号称能实现无代码快速开发，但后来被前员工或合作伙伴爆🤯料，实际上主要依赖人工完成。该公司已进入破产清算程序，背负着❤️巨额债务，其中包括拖欠亚马逊的8,500万美元和微软的3,0🎉00万美元。 这类悲剧并非个例，AI图像生成领域的独角🌟兽Stability AI于去年就穷途末路，被指欠下1亿美元😉；AI陪伴机器人公司Embodied也“凉凉”。有意思的是，🎉这两家AI初创公司背后的投资者都闪现“自身难保”的英特尔（I🥳NTC.US）的身影。 风投项目投资者之所以甘愿“闭眼😢投钱”，本质是FOMO（Fear of Missing Ou😍t，错失恐惧症）情绪下的非理性博弈——AI初创项目的回报动辄😂数倍，例如OpenAI的竞争对手Anthropic刚于9月初❤️获得了130亿美元融资，估值从3月时的615亿美元飙升至1,😎830亿美元，短短半年升值近两倍。风投机构若错过了高回报项目👍，就可能失去客户的资金（LP），这让它们宁愿投错，也不能错过👏，这也助推了一级市场中AI项目的估值扩张潮，但是当潮水退去，🔥最终承受损失的还是LP。 二级市场方面，当前美股屡创新😅高主要由英伟达为首的大型科技股引领，其中英伟达的市值和估值最😎高，主要得益于AI概念的支持。正如我们在《中美AI估值博弈：😘港股龙头的硬核破局》一文中提到的，美国AI巨头相对于港股AI👏科技公司的估值溢价，本质或是华尔街对于美国科技巨头未来展望更👏为乐观，而这一乐观情绪到目前为止尚未有足够的证据证明合理。 😀 泡沫破裂会由谁埋单？ 从18世纪英国运河热潮到2🌟000年互联网泡沫，历史反复证明：私营资本主导的技术投资狂潮🤩最终会迎来崩溃。AI狂欢也会有落幕的时候。 2000年🌟互联网泡沫破裂时，纳斯达克指数暴跌近80%，数以万亿美元市值🚀蒸发。2025年初，因为DeepSeek的颠覆性出现，AI领😡域悄然出现“技术信仰裂痕”——这家中国AI企业凭借更高效的模🙄型训练技术与更低的算力成本，直接冲击了OpenAI的商业化根🤗基，并凭借更低的企业版定价，迅速抢占全球市场份额，这让资本开🎉始重新审视“技术垄断溢价”的合理性，也导致美股科技股在上半年❤️出现回调。 当前美股科技股的上涨高度依赖英伟达、微软等🥳AI龙头的“权重拉动”，而在它们背后推动需求的也包括Open🥳AI等AI初创企业，如果这些初创企业最终无法证明它们所产生的😁收益能覆盖全部成本并取得足以支撑其估值的利润，那么其高昂的估👍值会被调整，其需求也会因为融资断流而骤然收缩——一级市场的估❤️值崩溃会传导到二级市场上。 作为AI算力的“供给核心”🙄，英伟达近三年数据中心业务的爆发式增长，本质上建立在Open💯AI、Anthropic等独角兽“不计成本的算力采购”之上，😍一旦这些独角兽对AI芯片的需求萎缩，将会动摇“AI行业持续高🌟增长”的预期，而英伟达的昂贵估值正是建立在这一预期之上，市场😆必然重新审视英伟达的增长天花板并重新给予估值，最终形成连锁效😉应，动摇整个二级市场的“价值锚点”，其他科技巨头也将应声而倒👍。 需要注意的是，各大公募基金、被动型基金、主动型基金😎、主权基金、养老基金都持有这些大型科技股，而且这些在当前被市🌟场视为具有增长吸引力的巨头，是不少杠杆资金的“心头好”，当它😅们的估值遭到下调时，重仓的主动管理基金（例如对冲基金）将率先💯减持，被动指数基金将因权重调整被迫跟进，杠杆资金被强制平仓将🔥加剧“踩踏式下跌”。 最终遭受损失的将是那些追高入场的😢投资者。 泡沫之外：理性投资的破局之道 AI产业😴并非毫无价值，正如互联网泡沫破裂后催生了谷歌、亚马逊等巨头，🎉AI技术的变革性意义终将显现。但对投资者而言，关键在于穿透估🤯值迷雾，找到真正具备技术壁垒与盈利能力的企业。 即将开⭐启的“港股100强”评选，恰为投资者提供了这样的价值锚点。作🤩为聚焦港股市场的权威评选，其将以业绩真实性与成长可持续性为核⭐心标准，挖掘 AI 领域真正的价值标的。在泡沫与机遇并存的A💯I赛道上，这样的专业筛选无疑是投资者规避风险、把握机遇的重要😆指南。返回搜狐，查看更多

北京市:市辖区:(东城区、西城区、朝阳区、丰台区、石景山区、海淀区、门头沟区、房山区、通州区、顺义区、昌平区、大兴区、怀柔区、平谷区、密云区、延庆区)

天津市:市辖区:(和平区、河东区、河西区、南开区、河北区、红桥区、东丽区、西青区、津南区、北辰区、武清区、宝坻区、滨海新区、宁河区、静海区、蓟州区)

河北省:石家庄市:(长安区、桥西区、新华区、井陉矿区、裕华区、藁城区、鹿泉区、栾城区、井陉县、正定县、行唐县、灵寿县、高邑县、深泽县、赞皇县、无极县、平山县、元氏县、赵县、石家庄高新技术产业开发区、石家庄循环化工园区、辛集市、晋州市、新乐市)

唐山市:(路南区、路北区、古冶区、开平区、丰南区、丰润区、曹妃甸区、滦南县、乐亭县、迁西县、玉田县、河北唐山芦台经济开发区、唐山市汉沽管理区、唐山高新技术产业开发区、河北唐山海港经济开发区、遵化市、迁安市、滦州市)

秦皇岛市:(海港区、山海关区、北戴河区、抚宁区、青龙满族自治县、昌黎县、卢龙县、秦皇岛市经济技术开发区、北戴河新区)

邯郸市:(邯山区、丛台区、复兴区、峰峰矿区、肥乡区、永年区、临漳县、成安县、大名县、涉县、磁县、邱县、鸡泽县、广平县、馆陶县、魏县、曲周县、邯郸经济技术开发区、邯郸冀南新区、武安市)

邢台市:(襄都区、信都区、任泽区、南和区、临城县、内丘县、柏乡县、隆尧县、宁晋县、巨鹿县、新河县、广宗县、平乡县、威县、清河县、临西县、河北邢台经济开发区、南宫市、沙河市)

保定市:(竞秀区、莲池区、满城区、清苑区、徐水区、涞水县、阜平县、定兴县、唐县、高阳县、容城县、涞源县、望都县、安新县、易县、曲阳县、蠡县、顺平县、博野县、雄县、保定高新技术产业开发区、保定白沟新城、涿州市、定州市、安国市、高碑店市)

张家口市:(桥东区、桥西区、宣化区、下花园区、万全区、崇礼区、张北县、康保县、沽源县、尚义县、蔚县、阳原县、怀安县、怀来县、涿鹿县、赤城县、张家口经济开发区、张家口市察北管理区、张家口市塞北管理区)

承德市:(双桥区、双滦区、鹰手营子矿区、承德县、兴隆县、滦平县、隆化县、丰宁满族自治县、宽城满族自治县、围场满族蒙古族自治县、承德高新技术产业开发区、平泉市)

沧州市:(新华区、运河区、沧县、青县、东光县、海兴县、盐山县、肃宁县、南皮县、吴桥县、献县、孟村回族自治县、河北沧州经济开发区、沧州高新技术产业开发区、沧州渤海新区、泊头市、任丘市、黄骅市、河间市)

文：凯风 来源：国民经略 撤县并省，全面落地。 👍 一夜之间，越南全国63个省市精简为34个省级单位，62😴8个县级行政机构被整体撤销，1万多个乡级单位合并为3321个👍。 这场被越南称为“重整江山”的史上最大行政改革，自去😁年10月启动，仅8个月时间就已尘埃落定。 受此影响，越😜南短期将裁撤近10万个“铁饭碗”，长期则有25万个行政、事业💯编制受波及，而越南只有1亿人口。 15年免费义务教育；🥳与美国率先达成关税协议，同时宣布加入金砖伙伴国…… 动🚀作一个接一个，给人以“时不我待”的紧迫感，越南为何这么急？ 🥳 01 撤县并省，力度有多大？ 行政区划改革🔥，涉及重重利益调整，放在任何一个地方都历来不易。 越南🤩靠着“8年战略准备，8个月快速实施”成功落地，速度之快、力度💯之大、动作之猛令外界瞠目。 经过这轮改革，越南县级行政🌟单位不复存在，地方行政体系从“省-县-乡”三级制变成“省-乡❤️”两级制。 越南面积约33万平方公里，与云南省相差无几😘；人口超过1亿人，与河南省基本相当。 然而，一个中国省⭐份的体量，此前却划出了63个省级行政区，又下设县、乡，叠床架😡屋，极尽臃肿。 越南没有地级市，但由于体量不大，改革前😴的“省”相当于我们的地级市，改革后的“省-乡”类似于我们的“👏市-乡”。 撤并近半省级单位，直接砍掉“县”一级，削减😡70%左右基层单位，动作不可谓不大。 任何机构改革，首🌟当其冲的自然是“铁饭碗”，而刀刃向内，又是最难的。 改🥳革前越南公务员约250 万，此次改革短期影响10万人、长期影😎响25万人，相当于砍掉4%-10%的编制。 削减铁饭碗😜，效果立竿见影。越南官方预计，2026年至2030年将节省资🚀金超过190万亿越南盾（约500亿人民币）。 对于越南😅来说，减轻财政负担只是一方面。 精简行政层级，让改革轻🚀装上阵，激发市场活力，才是更关键的。 02 越南👏的行政体系，与中国有何区别？ 同为社会主义国家，同属儒⭐家文化圈，且历史上作为中国的一员，越南地方行政体系与中国有诸😉多相似之处。 越南不设地级市，最近又取消了县，与我国行😉政区划有了分野，但在省级层面，仍有高度的相似性。 越南❤️改革之后形成34个省，而我国拥有34个省级行政区，究竟是致敬❤️还是巧合，不得而知。 有意思的是，越南同样设有直辖市，🚀34个省中，共有6个直辖市，既有首都河内，也有经济重镇胡志明😊市。 河内、胡志明市之于越南，类似北京、上海之于中国，😂堪称越南版的一线城市。 作为越南经济第一大市，胡志明市👏常住人口约1400万人，2024年GDP为697亿美元（约5🚀000亿人民币），占越南全国15%左右。 目前，越南正😢在策划连通河内与胡志明市的，官方曾多次向京沪高铁取经，并非偶👍然。 更有意思的是，在这场大刀阔斧的撤省改革中，越南采😎取了“留名不留驻”的平衡术：两省合并，以一省为省名，省会则设👏在另一省。 老街省和安沛省合并为老街省，省会设在安沛；🎉太平省和兴安省合并为兴安省，省会设在兴安；西宁省和隆安省合并😜为西宁省，省会设在隆安…… 一般而言，无论是省域合并还😉是城市合并，只要是强弱结合，强者通吃就是常态。 历史上🤗江苏、安徽合并为江南省，省府一直放在南京，后来即使两省分治，😢安徽布政使司仍长期在南京办公。 折中式命名，自然是为了😡改革顺利推进。 对此，越南官方媒体越通社直言不讳，不要😢过于纠结“省名不见了”、“县没了”、“我们乡被合并了”，应当🤯超越“地方情结”，将国家利益置于家乡情结之上。 03 😉 越南改革为何这么急？ 刚刚过去的上半年，越南GD😁P增速为7.52%，创15年新高，增速位居亚洲国家最前列。 🤯 今年以来，关税战反复折腾，地缘动乱惊扰不绝，全球经济面😢临巨大的不确定性，对于以外贸为最大支柱的新兴国家来说，殊为不😴易。 面向未来，越南颇具雄心壮志，提出2030年跻身中🙌等收入国家，2045年跻身高收入国家。 要知道，就是中😉国，也是在改革开放第20个年头，1998年才晋级中等收入国家🙄，如今仍未跨过高收入国家门槛。 越南一直以“下一个中国😀”自诩，但目标不无好高骛远之嫌，但也凸显了“时不我待”之心。😎 越南之所以着急，是因为全球化红利期、人口红利黄金期、🙌产业转移机遇期，都在快速消退。 全球化的红利期正在远去🤗，国际经贸冲突、地方保护主义乃至局部战争不绝于耳，外贸早已没👍了先前的和平环境。 雪上加霜的是，越南人口红利的黄金期😴只剩下10多年时间，再不抓紧就来不及了。 为此，今年6🤔月，越南全面取消计划生育、推行15年免费教育，试图在人口滑坡😴之前托住生育大局。 更大的挑战在于，以人工智能为核心的😅第四次科技革命已经到来，正在重塑全球产业结构、重构世界经济格🥳局，后发国家显然首当其冲。 过去几十年来，亚洲国家靠着😴雁阵式的产业梯度转移先后脱颖而出，而驱动全球产业转移的核心要😡素在于成本，尤其是低廉的劳动力成本，或者说“人口红利”。 🔥 然而，人工智能突飞猛进，一旦“机器换人”取得全面突破，发😍展中国家唯一能借重的成本优势将不复存在。返回搜狐，查看更多