机构：天风证券 研究员：唐海清/李泓依 事件：公😜司发布2025 年半年度报告。公司实现营业收入201,028😎.74 万元，同比增长23.37%；实现归属于上市公司所有者🤗的净利润3,031.91 万元，同比增长150.45%；扣非🙄归母净利润-0.43 亿。 点评：行业回暖叠加客户突破❤️，H1 营收高增，Q2 盈利拐点显现。公司2025H1 营收🙄同比增长主要系：1）行业景气度回升：2025 年上半年，随着🙌全球终端消费市场持续回暖，产业链去库存周期基本结束，叠加AI🌟 应用场景不断涌现，集成电路行业整体景气度回升明显。8 月4😴 日，美国半导体行业协会（SIA）宣布，2025 年第二季度🤩全球半导体销售额达1,797 亿美元，同比增长近20%，环比😡增长7.8%；2）海外大客户突破及原有核心客户群高速成长：2🚀025H1，公司共有13 家客户销售额超过5,000 万元，🤩其中4 家客户销售额超过1 亿元，客户结构进一步优化；海外大😎客户取得较大突破，前五大客户中两家中国台湾地区行业龙头设计公🥳司的订单持续增长。同时，公司海外客户布局成效明显，在深耕中国😎台湾地区客户的基础上，积极拓展欧美客户群体。 晶圆级封😜装、汽车电子等产品线持续丰富，“Bumping+CP+FC+🔥FT”一站式交付能力增强。公司坚持自身中高端先进封装业务定位😜，积极推动二期项目建设，扩大公司产能规模；同时积极布局先进封😢装和汽车电子领域，包括Bumping、CP、晶圆级封装、FC🤗-BGA、汽车电子等新的产品线，持续推动相关技术人才引进和技👏术攻关。公司重点打造的“Bumping+CP+FC+FT”的👍一站式交付能力不断提升，有效客户群持续扩大，量产规模稳步爬升😁，贡献了新的营收增长点。2025 年上半年，公司晶圆级封测产🤩品贡献营业收入8,528.19 万元，同比增长150.80%💯。同时，公司在汽车电子领域的产品在车载CIS、智能座舱、车载🔥MCU、激光雷达等多个领域通过了终端车厂及Tier1 厂商的😀认证；在射频通信领域，公司应用于5G 射频领域的Pamid 🔥模组产品实现量产并通过终端客户认证，已经批量出货；AIoT领🎉域，公司与原有核心AIoT 客户群保持紧密合作，持续增加新品😘导入，部分核心客户份额进一步提升。 研发投入保持高强度💯，积极布局扇出式封装及2.5D/3D 封装等先进封装领域。2🤔025H1，公司持续加大研发投入，研发投入金额达到14,21🤯8.15 万元，占营业收入的比例为7.07%，同比增长51.😆28%。 2025H1，公司新增申请发明专利26 项，🚀实用新型专利35 项，软件著作权1 项；新增获得授权的发明专🔥利33 项，实用新型专利58 项，软件著作权2 项。公司通过😴实施Bumping 项目已掌握RDL 及凸点加工能力，并积极🌟布局扇出式封装（Fan-out）及2.5D 封装工艺，相关产🤗品线均已实现通线，目前正在与部分客户进行产品验证。 智🤯能制造+国产替代降本增效，股权激励绑定核心团队。公司积极推动🎉智能生产变革，通过数字化工厂建设等多种方式，促进规划、生产、🤗运营全流程实现数字化管理和智能动态调度。通过不断推动精益生产💯变革，提高生产效率。同时坚持不断推动国产设备和材料导入，提升😡国产替代水平，保障自主可控的同时降低运营成本，实现运营降本增🚀效。股权激励方面，公司完成了2023 年限制性股票激励计划第🤩二个归属期的股份归属事项，向符合授予条件的244 名激励对象❤️归属121.353 万股第二类限制性股票，占2025H1 公😆司股本总额40,962.593 万股的0.30%。 投🤔资建议：公司技术领先性保障产品竞争力，产能释放支撑规模扩张，🚀我们预计2025-2027 年营收44.31/54.4/67😅.88 亿元，鉴于公司晶圆级封测产品毛利暂未扭亏，我们下调归😉母净利润预期，预计2025-2027 归母净利润由1.99/🤔3.66/4.34 亿元下调至1.85/3.16/4.24 🙌亿元，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争风险、毛利🤔率波动风险、产品未能及时升级迭代及研发失败风险、客户集中度高👍风险返回搜狐，查看更多

北京市:市辖区:(东城区、西城区、朝阳区、丰台区、石景山区、海淀区、门头沟区、房山区、通州区、顺义区、昌平区、大兴区、怀柔区、平谷区、密云区、延庆区)

天津市:市辖区:(和平区、河东区、河西区、南开区、河北区、红桥区、东丽区、西青区、津南区、北辰区、武清区、宝坻区、滨海新区、宁河区、静海区、蓟州区)

河北省:石家庄市:(长安区、桥西区、新华区、井陉矿区、裕华区、藁城区、鹿泉区、栾城区、井陉县、正定县、行唐县、灵寿县、高邑县、深泽县、赞皇县、无极县、平山县、元氏县、赵县、石家庄高新技术产业开发区、石家庄循环化工园区、辛集市、晋州市、新乐市)

唐山市:(路南区、路北区、古冶区、开平区、丰南区、丰润区、曹妃甸区、滦南县、乐亭县、迁西县、玉田县、河北唐山芦台经济开发区、唐山市汉沽管理区、唐山高新技术产业开发区、河北唐山海港经济开发区、遵化市、迁安市、滦州市)

秦皇岛市:(海港区、山海关区、北戴河区、抚宁区、青龙满族自治县、昌黎县、卢龙县、秦皇岛市经济技术开发区、北戴河新区)

邯郸市:(邯山区、丛台区、复兴区、峰峰矿区、肥乡区、永年区、临漳县、成安县、大名县、涉县、磁县、邱县、鸡泽县、广平县、馆陶县、魏县、曲周县、邯郸经济技术开发区、邯郸冀南新区、武安市)

邢台市:(襄都区、信都区、任泽区、南和区、临城县、内丘县、柏乡县、隆尧县、宁晋县、巨鹿县、新河县、广宗县、平乡县、威县、清河县、临西县、河北邢台经济开发区、南宫市、沙河市)

保定市:(竞秀区、莲池区、满城区、清苑区、徐水区、涞水县、阜平县、定兴县、唐县、高阳县、容城县、涞源县、望都县、安新县、易县、曲阳县、蠡县、顺平县、博野县、雄县、保定高新技术产业开发区、保定白沟新城、涿州市、定州市、安国市、高碑店市)

张家口市:(桥东区、桥西区、宣化区、下花园区、万全区、崇礼区、张北县、康保县、沽源县、尚义县、蔚县、阳原县、怀安县、怀来县、涿鹿县、赤城县、张家口经济开发区、张家口市察北管理区、张家口市塞北管理区)

承德市:(双桥区、双滦区、鹰手营子矿区、承德县、兴隆县、滦平县、隆化县、丰宁满族自治县、宽城满族自治县、围场满族蒙古族自治县、承德高新技术产业开发区、平泉市)

沧州市:(新华区、运河区、沧县、青县、东光县、海兴县、盐山县、肃宁县、南皮县、吴桥县、献县、孟村回族自治县、河北沧州经济开发区、沧州高新技术产业开发区、沧州渤海新区、泊头市、任丘市、黄骅市、河间市)

文 | 即时刘说 文 | 即时刘说 在Labub🙌u爆火时，它甚至被市场炒成了 “收藏品”，一位经济领域的大佬❤️和我聊起这事时直言：把 Labubu 当收藏品炒作，本质是个😍伪命题。大佬给出的理由很明确 ——Labubu 更偏向潮流消😀费品，它的市场价值多靠情绪价值和资本投机撑起来，既没有收藏品😜该有的 “系统性稀缺性”，也缺乏足够的IP深度。 聊到🤩这个 “伪命题”，我不由联想到了即时零售行业里的闪电仓—— 😴它现在似乎也面临着类似的 “认知疑问”。 目前即时零售😜平台端公布的市面上闪电仓数量超 5 万家，但依我和很多行业同😎仁的观察判断，真实仍在落地运营的数量恐怕没这么多；更关键的是😍，即便按这个规模算，整个行业里的闪电仓品牌也只有数百个，市面🤯上绝大多数闪电仓其实都是加盟模式，其中真正符合商业逻辑、具备🤩可持续性的品牌，或许寥寥无几。除了惠宜选的仓店数突破2500😆 家，其他绝大多数一线闪电仓品牌，比如小柴购、乐购达、优购哆😉、快客达等品牌仓店数在几百家左右；至于更多小品牌，仓店数甚至😡不足 20 家。 所以，刘老实认为有必要和大家一起讨论😘：当下的闪电仓加盟，到底是不是又一个 “伪命题”？ 传👍统加盟的四大门槛，闪电仓能跨过几个？ 传统的品牌加盟模🎉型通常建立在四个基础之上，这也是品牌放加盟需满足的核心条件：😎 成熟的商业模型：即有品牌直营店验证这一商业模式的可行👍性和盈利性； 一定的品牌性：即便品牌目前仍不具备品牌力🥳，后续也要加强对品牌的打造； 较强的运营能力：总部需具😎备全流程支持系统和数字化运营工具； 一定的供应链能力：😁很多品牌本质上主要依靠供应链盈利（如瑞幸、蜜雪冰城等）。 🙄 但放眼当下的闪电仓市场，绝大多数品牌似乎难以达标： 😅 首先，缺乏经过充分验证的直营模型。仓店品牌虽多，但有些仓店🔥甚至都没有自己的直营店，加盟后往往是能 “摸黑过河”； 🤗 其次，品牌建设几乎为零。目前，消费者认的是平台标识（美团闪🚀购、淘宝闪购、京东秒送），而非仓品牌本身；且目前即时零售平台👏用户主要依靠搜索商品关键词购物，特定到某闪电仓品牌购物的占比🔥相对较少； 再次，运营支持系统薄弱。尽管大多数品牌都提😂供运营服务，并赚取加盟商的销售抽点，但很多品牌在选品、定价、😉动销策略等关键环节仍缺乏精细化管理； 最致命的是第四点😴：供应链能力缺失。绝大多数闪电仓品牌没有自己的供应链，更无自🤗建中心仓，加盟商的货源大都来自 1688、拼多多等平台，导致🤩商品质量参差不齐、同质化严重。 其实并非大多数闪电仓品🥳牌不想做自己的供应链，而是先天条件不足。 展开全文 😴 闪电仓与便利店、餐饮等传统实体加盟存在本质差异：闪电仓做⭐的是线上半径生意（多为 3-5 公里），其密度天花板非常低。🥳即便在北京、上海这样的超大型城市，同一品牌目前也很难支撑超过⭐100 个仓店同时健康运营，这也切断了绝大多数品牌方打造自身🙄供应链的想法。 然许多品牌也在平台没有区域保护机制的情💯况下进行全国招商加盟，导致区域内卷加剧、单仓盈利困难；这种 😀“一套货盘打全国”的模式，显然难以适应不同区域的消费差异。 😁 可以说，除了极少数品牌自建仓配体系外，绝大多数闪电仓在🤔供应链端几乎毫无壁垒—— 而这恰恰是加盟模型中最核心的盈利来🌟源之一。 面对这些问题，我们需要思考：这是商业模式本身👏的问题，还是行业发展的阶段性问题？对此，市场存在两种不同观点👏： 有观点认为，闪电仓仍处于早期发展阶段，目前的问题并😡非模式缺陷，而是行业尚未进入成熟期。正如电商早期一样，混乱与🌟整合是必经之路，随着市场出清和资本筛选，最终能留下的品牌或将🙌建立起真正的供应链和运营能力。 也有不少人和我持相同看🙄法：如果绝大多数参与者始终依赖低质货源、缺乏品牌认知、只能在😁平台流量红利中 “薅羊毛”，那么闪电仓加盟很可能只是一个 “🤔看起来很美” 的伪命题。因为它吸引了很多并非真正的创业者，而🤗是追逐风口的投机者入局 —— 正如 Labubu 的炒作逻辑😁一样，情绪和资本驱动之下，缺乏可持续的根基。 所以，我😁们不必急于给闪电仓加盟是否是伪命题下定论，但必须提出更尖锐的🔥核心疑问： 1、在没有供应链控制力的情况下，闪电仓品牌😘究竟靠什么为加盟商提供长期价值？ 2、是走区域为王的精❤️细化运营之路，还是继续走全国招商加盟的扩张之路？ 3、😀平台政策一旦变动（如抽成比例或流量分配调整），对平台依赖度极🔥高的闪电仓该如何生存？ 4、如果消费者只认平台、不认仓🙌品牌，那么加盟的 “品牌溢价” 究竟存在于哪里？ 5、😀闪电仓要想提升单量，除了卷价格，增加sku外，是否能找到真正😉的解锁钥匙？ 6、闪电仓是否适合搞私域，又如何打造自己😎的私域？ ...... 这些问题并不容易回答，但😉却值得每一个参与者深思。闪电仓是否将成为即时零售的基础设施，🙌抑或只是资本助推下的又一波泡沫？答案可能要在未来两三年内才能💯真正浮现。而在那之前，保持清醒的批判性思考，或许比盲目入场更🤩加重要—— 尤其是对行业小白而言。 对此，你有什么高见⭐，也希望在评论区和刘老实一起互动讨论。返回搜狐，查看更多