文 | 医曜 文 | 医曜 前一段时间，美国对中⭐国创新药BD出手的传闻又起。 回顾近一年的创新药牛市，❤️诱发股价上涨的核心驱动因素真实跨国药企（MNC）的连续BD预😀期：从最早的康方生物，到后来的科伦博泰，再到百利天恒、三生药❤️业，这些创新药“当红炸子鸡”的崛起全部与大额BD交易相关。 🤗 对于创新药“BD为王”的核心逻辑，我们十分认同。早在2👍023年初的时候，我们就以《2023年，中国创新药投资告别“🤔豪赌”时代》一文给出明确判断：BD交易将成为创新药投资的核心😍主线。 当初判断已经成为行业的共识，我们万分欣喜的同时🌟，也深知“真理掌握着少数人手中”的道理。当BD预期已经释放的🔥足够充分，甚至药企开始预告式BD的时候，就说明核心投资逻辑的😁“变局时刻”已经开始悄然酝酿。 创新药的鬼故事不一定能❤️落地，但投资者却应该提前做好医药投资逻辑切换的准备。 🤗01 万物皆周期 这个世界上的所有事物，都逃不出“周期⭐”二字。当投资者读懂了周期，也就读懂了投资。 股市由衰😂转盛是周期的原因，同样投机泡沫的破裂亦是周期所带动。对于投资👏者而言，永远不要与周期作对，而是应该学会将周期的力量转化为己🌟用。 BD预期，是这轮创新药牛市的核心诱因，受益于此很🎉多药企的市值持续攀升，毕竟BD能够让处于研发中的管线提前变现❤️，这对于缺少资金的初创药企而言至关重要。一直以来，我们都在倡😡导创新药产业应该合作共赢，因此我们认为BD持续释放的大趋势不🥳会轻易改变。 但当BD交易数量越来越多，合同金额越来越😡大，其实潜移默化会造成一种情况，那就是投资者决策阈值的提升。😍BD刚兴起的时候，首付款破1亿美金就已经能够让投资者欢呼雀跃😉，而现如数亿美元首付款的BD交易比比皆是，其实无形之中BD交😁易在投资者心中的价值是在“贬值”的。 也就是说，虽然B😂D依然可以给药企带来诸多益处，但终有一天投资者会不再以BD作🎉为交易决策的核心逻辑。“BD为王”的逻辑注定会逐渐淡化，并且🤩在投资者的争议之中找到新的投资主线。 当然，投资主线的😡淡化并不意味着BD交易将不再受到认可，重磅的临床管线，亦或是🙌持续性的平台型BD交易依然足以吸引投资者的目光，但绝不会出现🤩如今这样BD驱动一切的情况。所以投资者对于BD的关注应该适当😢降温，并做好达成新共识的准备。 02 下一个共识会出现😀在哪？ 对于这个问题，每个人或许都有不同的答案，在这里🤩我们的分析权当抛砖引玉。 想要尝试分析一个事物，还是要😂从它的本源出发。药品的本源在于他是一种商品，药企是供给者，患🤯者是需求者，二者价值交换才完跑通了商业模式。其实世界上的各大😊MNC都是基于这一商业模式存在的，通过建立成熟的创新药管线矩🌟阵来获得现金流，并再次投入新产品的研发，从而进入正向循环。 🤔 展开全文 但同时，药品又存在一定的特殊性，它最大🚀的成本项不在于制造端，而在于更加前置的研发端。一款药物的研发👍需要消耗大量的时间成本与资金成本，这对于刚起步的企业而言难度🎉极大，而且药物研发还有很高的失败概率，再度增加了创新药研发的😀风险。 由于我国创新药产业起步较晚，在2016年之前几😁乎都没有成熟的创新药公司，因此大部分的创新药公司是基于融资存🤩活下来的，还有一部分是由传统药企或中药企转型而来。可以说绝大🤩多数创新药公司的商业模式都暂未跑通，并不能依靠产品矩阵产生持😀续现金流来供给研发。 所以在这种情况下，融资就成为现阶🎉段创新药公司最为关键的事情。 从2021年开始，在美元😴加息浪潮的冲击下，创新药企融资陷入瓶颈。这种情况下，能够提前😎锁定管线现金流的BD就成为难得的融资手段，这也是为何BD交易😁逐渐成为主流的原因。 但这仅是特殊时代下的极端情况，当😴能够创造稳定现金流的创新药企逐渐增多，BD就不再是中国创新药🚀企的核心途径了。所以我们认为，目前并未受到足够重视的商业化环🤩节或将存在较大“预期差”。 企业的商业化能力并不能速成🙄，需要管理层一点一点的进行打磨，从而逐渐提升效率，最终实现现🌟金流的积累。这不仅考验企业的研发实力，更考验企业的经营能力。😢 尤其当药企经营现金流能够长期覆盖研发成本时，也就说明😀企业即使不活的融资也能独立生存下去，真正实现企业内生生长。从😎研发预期，向商业化成绩落地，这将是中国创新药投资的大趋势。 😢 03 被忽视的国内市场 考虑到目前能够真正实现产😍品出海的企业并不多，因此国内市场其实还是大多数药企商业化的核⭐心市场。受制于灵魂砍价，让国内市场商业化预期骤然降低，甚至有😜很多投资者将中国市场视为鸡肋。 这种观点其实过于极端。😀考虑到药物核心的核心成本项都在于研发端，其实单纯从商业化环节🤯而言，药企是很难亏本的。因此在研发成本早已前置的情况下，国内👍市场药物的销售当然是多多益善，即使暂时无法与海外市场相比较，🤩但那些能够实现显著放量的药企仍值得关注。 实际上，一款🥳药物的商业化能力，无非就是国内市场与海外市场两大块。能够在海🔥外市场放量固然很好，但不确定因素较大，而且很多管线的国际权益😁已经被BD给了MNC，因此能够在国内市场“稳稳的赚”，其实就😘是一种成功。 中国市场的商业化前景不仅不是“鸡肋”，甚🔥至还是很多药企的基本盘。当本地商业化能够实现稳定增长，其实就🚀能显著降低药企后续的研发压力，这显然不是一蹴而就的事情，需要😉循序渐进。 现阶段，研发BD预期被过度放大，市场商业化😀预期被严重忽视，尤其国内市场被严重看衰，这显然并不合理。基于😂此，理性的投资者在关注优秀潜在BD标的时，亦应该寻找那些正在😊国内市场商业化放量的“潜力”公司。 这或许就是下一波医😡药投资浪潮的序章。返回搜狐，查看更多

北京市:市辖区:(东城区、西城区、朝阳区、丰台区、石景山区、海淀区、门头沟区、房山区、通州区、顺义区、昌平区、大兴区、怀柔区、平谷区、密云区、延庆区)

天津市:市辖区:(和平区、河东区、河西区、南开区、河北区、红桥区、东丽区、西青区、津南区、北辰区、武清区、宝坻区、滨海新区、宁河区、静海区、蓟州区)

河北省:石家庄市:(长安区、桥西区、新华区、井陉矿区、裕华区、藁城区、鹿泉区、栾城区、井陉县、正定县、行唐县、灵寿县、高邑县、深泽县、赞皇县、无极县、平山县、元氏县、赵县、石家庄高新技术产业开发区、石家庄循环化工园区、辛集市、晋州市、新乐市)

唐山市:(路南区、路北区、古冶区、开平区、丰南区、丰润区、曹妃甸区、滦南县、乐亭县、迁西县、玉田县、河北唐山芦台经济开发区、唐山市汉沽管理区、唐山高新技术产业开发区、河北唐山海港经济开发区、遵化市、迁安市、滦州市)

秦皇岛市:(海港区、山海关区、北戴河区、抚宁区、青龙满族自治县、昌黎县、卢龙县、秦皇岛市经济技术开发区、北戴河新区)

邯郸市:(邯山区、丛台区、复兴区、峰峰矿区、肥乡区、永年区、临漳县、成安县、大名县、涉县、磁县、邱县、鸡泽县、广平县、馆陶县、魏县、曲周县、邯郸经济技术开发区、邯郸冀南新区、武安市)

邢台市:(襄都区、信都区、任泽区、南和区、临城县、内丘县、柏乡县、隆尧县、宁晋县、巨鹿县、新河县、广宗县、平乡县、威县、清河县、临西县、河北邢台经济开发区、南宫市、沙河市)

保定市:(竞秀区、莲池区、满城区、清苑区、徐水区、涞水县、阜平县、定兴县、唐县、高阳县、容城县、涞源县、望都县、安新县、易县、曲阳县、蠡县、顺平县、博野县、雄县、保定高新技术产业开发区、保定白沟新城、涿州市、定州市、安国市、高碑店市)

张家口市:(桥东区、桥西区、宣化区、下花园区、万全区、崇礼区、张北县、康保县、沽源县、尚义县、蔚县、阳原县、怀安县、怀来县、涿鹿县、赤城县、张家口经济开发区、张家口市察北管理区、张家口市塞北管理区)

承德市:(双桥区、双滦区、鹰手营子矿区、承德县、兴隆县、滦平县、隆化县、丰宁满族自治县、宽城满族自治县、围场满族蒙古族自治县、承德高新技术产业开发区、平泉市)

沧州市:(新华区、运河区、沧县、青县、东光县、海兴县、盐山县、肃宁县、南皮县、吴桥县、献县、孟村回族自治县、河北沧州经济开发区、沧州高新技术产业开发区、沧州渤海新区、泊头市、任丘市、黄骅市、河间市)

时隔9个月，美联储重启降息。 北京时间9月18日凌晨，👍美联储最新的议息决议将联邦基金利率的目标区间下调25个基点至🔥4%-4.25%，符合市场预期。 一年前，2024年9❤️月，美联储启动了四年多来的首次降息，分别在2024年9月、1😂1月、12月降息50个基点、25个基点、25个基点。进入20😁25年，美联储连续5次会议维持利率不变，直至本次会议重启降息🌟。 美联储在声明中表示，近期指标表明，就业增长放缓，失😴业率小幅上升，但仍保持在低位。通胀上升，且保持了一定程度的高🤔企。为支持其目标，同时考虑到风险转换到平衡，委员会决定将联邦🙌基金利率的目标区间下调25个基点至4%-4.25%。 😆与7月议息声明相比，本次声明对就业市场的判断由“失业率依然较😍低，劳动力市场状况保持良好”转变为“就业增长放缓，失业率小幅😁上升，但仍保持在低位”，同时新增“通胀上升”的表述。在下调利🤔率区间时，强调考虑到了“风险转换的平衡”。在描述调整目标区间😍的条件时，删去了“幅度和时机”的表述。 声明表示，在评😆估合适的货币政策立场时，委员会将继续监控未来的经济数据的影响😂。如果风险的发生会阻碍达成委员会的双重目标，委员会会为调整适🔥当的货币政策立场做好准备。委员会的评估将考虑到大量信息，包括🌟劳动力市场指标、通胀压力和通胀预期指标、金融和国际形势发展的😁数据等。 本次会议共有1票反对，为新任美联储理事米兰（😊Stephen I. Miran），他倾向于在本次会议上降息😡50个基点。在上个月投出反对票的鲍曼（Michelle W.❤️ Bowman）和沃勒（Christopher J. Wal😍ler）投票赞成了本次会议，7月他们便倾向于降息25个基点。⭐米兰被认为是特朗普政府经济议程的关键设计者，鲍曼和沃勒则是由🌟现任美国总统特朗普提名的理事。美联储7名理事中，上述3人由特🙌朗普提名，剩余4人由民主党政府提名。 以下是9月声明全🔥文与7月声明的比较： （删去7月原文：尽管净出口的波动😊继续影响着数据，）最近的指标表明，今年上半年经济活动的增长有⭐所放缓。就业增长放缓，失业率小幅上升，但仍保持在低位（7月原🙌文：失业率依然较低，劳动力市场状况保持良好）。通胀上升（本月🌟新增），且保持了一定程度的高企。 委员会力图在长期内达⭐成最大就业和2%的通胀目标。关于经济前景的不确定性仍处于高位😂。委员会注意到其双重任务面临的双面风险，并判断就业下行的风险😊已经上升（本月新增）。 为支持其目标，同时考虑到风险转🤗换的平衡（本月新增），委员会决定将联邦基金利率的目标区间下调🤯0.25个百分点至4%-4.25%（7月原文：维持在4.25🎉%-4.5%）。在考虑对联邦基金利率目标区间（删去7月原文：😀的幅度和时机）进一步调整时，委员会将仔细评估未来的数据、不断🤔变化的前景和风险平衡。委员会将继续减持美国国债、机构债券和机😊构抵押贷款支持证券。委员会坚定地致力于支持最大限度的就业，以😂及将通胀恢复至2%这一目标。 在评估合适的货币政策立场🤩时，委员会将继续监控未来的经济数据的影响。如果风险的发生会阻🙄碍达成委员会的双重目标，委员会会为调整适当的货币政策立场做好😀准备。委员会的评估将考虑到大量信息，包括劳动力市场指标、通胀🚀压力和通胀预期指标、金融和国际形势发展的数据等。 投票🔥赞成者包括：FOMC委员会主席（美联储主席）鲍威尔（Jero🤔me H. Powell, Chairman）；委员会副主席🌟（纽约联储主席）威廉姆斯（John C. Williams，👍Vice Chairman）；（美联储理事）Michael 🥳S. Barr；[本月新增：（美联储理事）Michelle 😊W. Bowman」]；（波士顿联储主席）Susan M. 🤩Collins；（美联储理事）Lisa D. Cook；（芝⭐加哥联储主席）Austan D. Goolsbee；(美联储🤯理事）Philip N. Jefferson；（圣路易斯联储🙄主席）Alberto G. Musalem； （堪萨斯城联储😆主席）Jeffrey R. Schmid；[本月新增：（美联😍储理事）Christopher J. Waller]；投票反🤔对这一行动的有米兰（Stephen I. Miran）[7月😆原文：鲍曼（Michelle W. Bowman）和沃勒（C🥳hristopher J. Waller）]，他倾向于在本次😡会议上降息0.5个百分点（7月原文：0.25个百分点）。[删😂去7月原文：库格勒（Adriana D. Kugler）缺席😜，并未参与投票]。返回搜狐，查看更多