中国高新技术产业导报 在中国半导体产业发展的浪潮中，芯🥳迈半导体技术（杭州）股份有限公司（以下简称“芯迈半导体”）的🤔IPO之旅颇具代表性。这家成立于2019年的功率半导体企业，🤔在短短三年内估值飙升至200亿元，吸引了宁德时代、小米集团、😁红杉中国、国家大基金二期等顶级资本加持。然而，在其光鲜的资本😆故事背后，估值泡沫、股权分散、关联交易不透明、审计独立性等疑😢点逐渐浮出水面，引发市场对其IPO前景的担忧。 并购驱🚀动下的高估值是否合理？ 国内领先的半导体设备企业屹唐股🙄份2020年9月C轮投后约200亿元，2021年8月科创板I🤩PO约249亿元，增幅仅 25%；另一家功率半导体企业华润微😂2020年上市后市值虽然曾短期冲高，但三年间估值增幅基本持平👍。相比之下，芯迈半导体的估值增长轨迹堪称“神话”。2020年🚀9月，芯迈半导体首次对外融资时，彼时公司投前估值已经高达50👏亿元。2022年5月，芯迈半导体引入国家基金二期、芯成微、芯🙌宇微等股东，投前估值达108亿元。同年8月，芯迈半导体完成B🤩轮融资，投前估值达到200亿元。不过，B轮融资至今，其估值数😢据也停留在三年前的200亿元。这种指数级增长背后的核心逻辑是👏并购驱动。 2020年，芯迈半导体以3.55亿美元（约😘合25亿元人民币）收购韩国半导体公司Silicon Mitu😁s（SMI），一举获得了其在全球手机PMIC（电源管理芯片）🤯市场的领先地位。根据弗若斯特沙利文的资料，芯迈半导体在全球P😊MIC市场的排名如下：按2024年的收入计算，公司的排名如下🎉：在全球消费电子PMIC市场排名第11位；在全球智能手机PM😴IC市场排名第3位；在全球显示PMIC市场排名第5位；在全球😎OLED显示PMIC市场排名第2位。 然而，这种通过并⭐购快速获取市场份额的模式，并未转化为持续的盈利能力。财务数据😆显示，2022年至2024年，芯迈半导体营收分别为16.88😁亿元、16.40亿元和15.74亿元，呈现逐年下滑趋势；同期😀净亏损分别为1.72亿元、5.06亿元和6.97亿元，三年累🎉计亏损13.75亿元。截至2024年末，公司累计亏损高达28😡.2亿元。 这种“高估值与持续亏损”的背离，引发市场对🔥其估值合理性的质疑。半导体行业分析师张伟表示：“并购虽然能够😜快速获得技术和客户，但整合成本高昂，且需要时间消化。芯迈半导😊体的估值已经提前透支了未来多年的成长预期，而业绩持续下滑表明🙌其整合效果尚未显现。” 更令人担忧的是，公司核心业务面😅临结构性挑战。电源管理IC产品收入占比超过90%，但该业务毛🚀利率从2022年的38.1%降至2024年的32.9%，主要🙄由于海外市场竞争加剧以及消费电子需求疲软。虽然功率器件业务收😎入快速增长（2024年同比增长285%），但该业务仍处于负毛💯利率状态，尚未形成新的增长引擎。 股权结构分散：控制权😆与经营权分离 芯迈半导体的股权结构呈现出高度分散的特征😆。招股书显示，在公司港股IPO前，董事长任远程及其一致行动人🤯通过控制多家雇员激励平台合计持股仅13.29%，为单一最大股😜东集团。值得注意的是，创始人陈伟通过瓦森纳科技香港有限公司持🌟有芯迈半导体11.08%的股份，是第二大股东。市场普遍认为陈🙌伟在公司实际运营中扮演重要角色，但这种控制关系并未在股权结构❤️中得到充分体现。外部董事占据董事会5/7席位，内部管理层在董😀事会中话语权较弱。 展开全文 中国证监会高级经济😎师方重指出：“公司股权结构较为分散时，主要股东持股比例较为接😡近，任一股东无法凭借其所持股份单独对公司股东大会决议、董事会🙌决议和重大经营决策产生决定性影响，进而导致实际控制人难以认定😍。” 有分析认为， 这种股权分散格局源于多轮融资的稀释😂效应。2020年至2022年间，公司通过多轮融资引入超过30🌟家投资机构，包括小米基金（持股1.89%）、宁德时代（持股1😜.89%）、海邦投资（持股10.13%）、高瓴创投（持股8.😘51%）、国家大基金二期（持股4.64%）等知名机构。但也有😉分析人士指出，股权分散是股权代持的“温床”，它提供了动机和隐❤️藏条件。对于市场而言，股权分散的公司，其真实控制权归属和股东🙄关联关系，需要给予格外的关注。 此外，公司董事会成员薪🚀酬差异巨大也引发关注。2024年，副董事长Huh（原SMI创😂始人）年度总薪酬超过1600万元，而董事长任远程的薪酬为36👏2.7万元。这种薪酬结构是否合理，是否涉及利益输送，需要公司😂进一步说明。 关联交易信息披露需进一步澄清 芯迈🎉半导体的关联交易信息披露存在多处模糊地带，引发监管关注。招股🤩书中提及公司与某主要客户“合作超过10年”，但芯迈半导体成立🎉于2019年，这一表述显然存在误导嫌疑。经核实，该合作实际是😜指其子公司SMI（成立于2007年）与客户的历史关系，而非芯😊迈本体。 这位“客户A”被描述为“跨国大型家电及消费电😀子企业”，2022年至2024年贡献收入占比分别为66.7%🔥、65.7%和61.4%。业内普遍推测其为三星电子。然而，来⭐自该客户的销售额从2022年的11.26亿元减少至2024年🤔的9.66亿元，降幅达14.21%，超过公司整体收入降幅。 🌟 此外，公司投资富芯半导体（持股16.76%）并成为其重🤔要客户。芯迈半导体于2023年开始向富芯半导体采购晶圆和测试💯，后者于2024年成为公司第四大供应商。但未充分说明交易公允😘性。 信达律师事务所曾提到，港交所主板上市规则要求所有😉关联交易必须在公告、通函及年报中披露并由股东大会批准，港交所🤩也常通过作出董事不适合性声明等纪律处分，来应对上市公司关联方🎉通过关联交易损害公司利益的情况，这体现了港交所对关联交易披露😢的重视。 另一个值得关注的点是供应商集中度风险。202⭐2年至2024年，公司前五大供应商采购额占比分别为86.8%❤️、74.1%和63.7%，其中2024年新增供应商SK海力士🤩系统集成电路（无锡）有限公司（第三大供应商）与公司执行董事H🔥uh关系密切（Huh曾担任SK海力士执行副总裁）。这种关联需👍要公司说明是否涉及利益输送。 前PwC合伙人任CFO，🤯或存“旋转门” 芯迈半导体审计独立性问题尤为引人关注。🤩公司现任财务总监李晓蕾于2005年8月至2024年8月在普华⭐永道（PwC）任职，离职前为合伙人。2024年9月，她加入芯😀迈半导体担任行政总裁助理，2025年6月起任财务总监。 😅 值得注意的是，芯迈港股IPO的申报会计师为罗兵咸永道会计师😡事务所（PwC在香港的法定名称）。这意味着，公司CFO与审计🌟机构存在前任职员关系，且冷却期不足一年。 根据财政部2🤗024年12月发布的《中国注册会计师独立性准则第1号——财务🤗报表审计和审阅业务对独立性的要求》，会计师事务所应当从整个网😘络层面考虑独立性。虽然李晓蕾已从PwC离职，但这种“旋转门”🎉现象仍然可能影响审计独立性。 据港通咨询顾问指出，香港🤔的《审计条例》规定了审计师的职责以及审计程序的标准，强调审计😴师在审计过程中必须持有独立性和客观性，该条例进一步确保了审计😀的公信力，保护了股东和其他利益相关者的权益。 除了审计😍独立性问题，公司财务数据的一致性也值得关注。招股书显示，20💯22年至2024年公司研发费用率从14.6%攀升至25.8%😘，远高于行业平均水平。这种研发投入的快速增长与收入下滑形成鲜🙄明对比，需要公司说明研发投入的具体方向和效益。 资本狂😂欢下的产业理性 芯迈半导体的IPO案例，是中国半导体产🚀业发展的一个缩影。通过并购快速获取技术、客户和市场地位，借助🙌资本力量实现估值飙升，这种发展模式在短期内看似高效，但长期可👍持续性面临挑战。 从估值角度看，芯迈半导体200亿元的🙄估值已经远超其当前盈利能力。相比同行，南芯科技市值约150亿😜元，2024年净利润超3亿元；矽力杰市值约330亿元，年营收😀超数十亿元。芯迈半导体“高估值、高亏损”的组合难以用传统估值😘模型解释，更多是基于未来成长性的预期。 从公司治理角度🤔看，股权分散、控制权弱化的问题可能影响公司长期战略稳定性。半😘导体行业需要长期持续投入，稳定的治理结构是企业发展的基础。芯💯迈半导体需要进一步明确控制权安排，增强治理透明度。 从🤩业务前景看，公司面临双重挑战：一方面，传统电源管理IC业务面👏临竞争加剧和需求疲软压力；另一方面，新兴功率器件业务尚未形成🤗规模优势。虽然公司计划拓展汽车电子、AI服务器等新兴领域，但🙄这些市场同样竞争激烈，需要时间培育。 清华大学国家金融😂研究院院长田轩指出：“新质生产力的特点是科技创新，而科技创新😉的本质是对未知路径的探索。因创新需要时间，具有周期性，因此，🚀资本需要具有耐心，对产业穿越发展周期进行长期支持。目前所需要⭐的，就是壮大这部分耐心资本。” 芯迈半导体IPO之旅将😊为中国半导体产业的发展提供重要借鉴。这既是对公司自身质量的考😍验，也是对市场理性的检验。在资本狂欢与产业理性的平衡中，如何😘回应监管问询、披露关键信息、证明商业模式的可持续性，将决定其💯能否成功登陆港股市场。返回搜狐，查看更多

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晨报讯（通讯员 沈科达 南京晨报/爱南京记者 黄燕）9月29🤔日，溧水石湫街道组织2025年度“军事日”活动，街道领导班子🥳、相关科室负责人及各村（社区）书记共35人参与，通过“专题讲🌟座+现场教学”沉浸式接受国防教育，切实提升党政干部国防观念与😡履职担当。 当日14时，“国防教育专题讲座”在大金山道🙌德讲堂开讲，由街道党工委委员、人武部部长毕文文主持。活动特别🚀邀请陆军工程大学蒋斌教授（军事学博士、政治学博士后），以“地💯缘战略对国家安全的影响”为主题授课。蒋教授结合全球地缘格局演😴变、我国周边安全态势，剖析典型案例并解读国防政策法规，让在场😢人员深刻理解“国无防不立、民无兵不安”，为后续学习夯实理论基😂础。 现场教学环节，全体人员先走进党史馆，通过文献、影❤️像与实物，重温党领导人民军队的光辉历程，感悟革命先辈的爱国情💯怀与斗争精神；随后参观雷锋馆，“螺丝钉精神”与“全心全意为人😎民服务”的事迹引发共鸣，干部们表示将把雷锋精神融入基层服务与🥳民生保障。此外，大家还参与轻武器射击，严守纪律规范，在实践中😊强化国防认知。 此次“军事日”活动以“理论+实践”落实🤔国防教育要求。下一步，石湫街道将持续深化国防教育，推动党管武🤗装与基层治理深度融合，为辖区高质量发展筑牢安全屏障。 返回搜⭐狐，查看更多