文 | 雷达财经，作者 | 丁禹，编辑 | 孟帅 文 😅| 雷达财经，作者 | 丁禹，编辑 | 孟帅 一边是净😂利润“腰斩”的财务窘境，一边是雄心勃勃的多品牌扩张战略，被外🤗界誉为“松鼠老爹”的章燎原，正带领他的“松鼠帝国”再次踏上扩😊张转型之路。 近日，三只松鼠推动成立了一家专注于母婴用🚀品销售等经营范围的公司——安徽小鹿蓝蓝母婴用品有限公司，借此😍在跨界母婴用品赛道的征程上再次迈出关键的一步。 然而，🤔就在上个月，三只松鼠交出的中期财报成绩却不尽如人意。上半年，😉公司实现营收54.78亿元，同比增长7.94%，但归母净利润👍却惨遭“腰斩”，同比下降52.22%至1.38亿元。 💯更引人担忧的是，上半年，公司经营活动产生的现金流量净额同比更👏是断崖式下跌1075.08%，由正转负，降至-3.77亿元。🤩 受公司近年来业绩与股价双双承压的影响，曾凭借103.🤗2亿元身家荣登2020年《新财富杂志500创富榜》的章燎原，👍如今已经连续多年与该榜单失之交臂。 在公司市值较高点缩🥳水超250亿，且公司正处于备战港股IPO的关键时期，三只松鼠🚀的这场跨界突围之战无疑格外引人注目。 跨界母婴赛道，三🤔只松鼠谋多元化发展 9月17日，一家名为安徽小鹿蓝蓝母😀婴用品有限公司的企业正式成立。 天眼查显示，该公司由三👍只松鼠旗下全资子公司——安徽小鹿蓝蓝婴童食品有限公司100%👏全资控股，其经营范围涵盖母婴用品销售、食品互联网销售、食品销🤔售、日用百货销售、食用农产品零售等。 事实上，三只松鼠😡此番杀入母婴赛道并不是临时起意。雷达财经注意到，早在2020🎉年，三只松鼠便创立了小鹿蓝蓝这一婴童食品品牌。 据悉，🤔小鹿蓝蓝致力于为新一代孕婴家庭提供一站式、全品类的解决方案，🥳打造新一代孕婴生活方式，旗下产品包含婴童零辅食、儿童零食、家❤️护清洁、儿童护肤、日用周边等众多品类。 此外，去年12🙌月、今年8月，三只松鼠又分别成立了安徽巧可果食品有限公司与三🥳只松鼠（无为）电子商务有限公司，而这两家公司的经营范围也均包❤️含母婴用品销售。 据小鹿蓝蓝官微介绍，其品牌矩阵包括：❤️婴童零辅食专业品牌和儿童高端健康零食品牌小鹿蓝蓝（Deer 😢Blue），青少年健康零食潮品牌小鹿蓝蓝PLUS以及专注优质😡基础款的母婴用品专业品牌小鹿蓝蓝CARE。 而在今年5⭐月举行的“三生万物”2025全域生态大会上，三只松鼠透露，公😡司正积极推进多品牌战略，向多消费品类延伸，欲以“多品牌、多品😢类、多渠道”为内核，全面构建全域生态矩阵。 除了上述提🥳到的婴童用品品牌小鹿蓝蓝，公司目前还孵化了覆盖多个消费场景的😆子品牌矩阵，如高端坚果品牌大满坚果、预制菜品牌围裙阿姨、宠物👏粮品牌金牌奶爸以及咖啡品牌第二大脑等。 展开全文 🤯 据公司最新披露的半年报，在旗下众多的子品牌中，小鹿蓝蓝是除😆主品牌三只松鼠外的“领头羊”。报告期内，小鹿蓝蓝实现营收4.❤️37亿元，同比增长13.51%，占公司总营收的7.97%。 👏 可以作为参照的是，同期，公司主品牌三只松鼠的营收占比为🤔90.87%，其他品牌的占比仅为1.16%。 报告期内😍，小鹿蓝蓝持续完善品类矩阵，打造婴标面、山楂棒、钙锌饮、米饼😘、鳕鱼肠等数款千万级大单品和谷物棒、巧克力棒等百万级爆款产品😅，多款产品位列抖音对应类目TOP1。 同时，小鹿蓝蓝还🔥推出小鹿蓝蓝CARE和小鹿蓝蓝PLUS两大子品牌，逐步进入婴🤗童食品全领域。小鹿蓝蓝品牌及相关产品先后荣获京东宝宝零食金榜😜排名第一、抖音婴童面条类目TOP1、抖音超级新品奖、618好😉物节搜索榜TOP1等多项荣誉。 有分析认为，或许正是因🙄为小鹿蓝蓝取得了相对亮眼的业绩表现，才促使三只松鼠决心向母婴🙄赛道进一步跨界扩张。不过，相比公司的主品牌，小鹿蓝蓝距离成为🔥公司的营收支柱仍有很长的一段路要走。 中报归母净利润“😅腰斩”，营销推广费成负担 雷达财经梳理发现，即便疫情的🙄阴霾早已消散多时，但三只松鼠至今仍在业绩的起伏浪潮中艰难摸索🎉前行。 同花顺iFinD数据显示，2020年至2023🙄年，三只松鼠的营收陷入连续四年下滑的困境，其营收规模从201😘9年的101.73亿元一路缩减至2023年的71.15亿元，🎉累计跌幅约三成。 直到去年，三只松鼠的营收终于止跌回升😢，全年实现营收106.22亿元，同比大增49.3%，成功恢复🥳至疫情前的水平。 然而，就在外界认为三只松鼠已经走出低😎谷、即将迎来业绩高光之际，公司又陷入了增收不增利的窘境。 😆 回看2023年、2024年，三只松鼠分别实现归母净利润2😢.2亿元、4.08亿元，同比分别增长70.3%、85.51%😁。 最新披露的半年报显示，今年上半年，三只松鼠的营收为😉54.78亿元，同比增长7.94%；但归母净利润却暴跌52.😎22%，仅录得1.38亿元；扣非净利润更是下降77.75%，👏仅为0.51亿元。 对此，三只松鼠将利润变动的原因归咎🤩于：坚果原料成本上涨，影响毛利率；部分线上平台流量结构变化，😉费率有所提升；线下分销加大市场费用投入，加速日销品布局及终端😅渗透；新增物业折旧及摊销费用上升。 雷达财经了解到，上⭐半年，三只松鼠主要产品坚果的毛利率为23.91%，同比下降2⭐.64个百分点。 受推广费用增加的影响，公司的销售费用🤔达11.19亿元，同比增加25.11%；受新增折旧及摊销费用😢影响，管理费用达1.56亿元，同比上涨57.89%。 😴主要产品毛利率的下滑叠加部分费用的大幅上涨，成为侵吞公司利润❤️的重要因素。 进一步拆解三只松鼠的销售费用，上半年，公😴司在推广费及平台服务费上投入7.61亿元，同比增长约1/4。🤩而2022年至2024年，公司更是累计在平台服务及推广上投入🎉近30亿元，高额的营销推广费用正持续蚕食着公司的利润空间。 😆 更为严峻的是，今年上半年，公司经营活动产生的现金流量净❤️额由上年同期的0.39亿元转为-3.77亿元，同比断崖式下跌👏1075.08%。 而这也是公司的该项数据，自2017😂年以来首次在中报中告负。对此，三只松鼠解释称，这一暴跌“主要🌟系本期经营性采购增加所致”。 截至上半年末，三只松鼠资😢产负债率为39.04%，处于行业相对较低水平，整体负债压力可😎控。 但在赴港IPO的关键节点，公司交出这样一份并不算🙄亮眼的半年报，难免会削弱资本市场对其发展前景的信心，也为其后😂续的资本化进程增添更多的不确定性。 昔日百亿“松鼠老爹🤔”，今朝跌出创富榜 身为三只松鼠这艘商业巨轮的掌舵者，😘章燎原的战略抉择宛如舵手把控航向，对公司的发展轨迹有着深刻且🤔长远的影响。 公开资料显示，章燎原1976年出生于安徽🤗绩溪。受经商表哥的影响，中专毕业后的章燎原曾尝试过摆地摊、开🤩冷饮店、卖光碟等生意。 然而，现实却如冰冷的潮水，一次🤩次将他的创业梦想冲得七零八落。但挫折并未磨灭章燎原的斗志，反😜而成为他成长的垫脚石。 2003年，章燎原进入安徽詹氏❤️食品股份有限公司。他从基层业务员做起，凭借敢闯敢拼的劲头与精😅准的市场判断，一路晋升至董事总经理的位子。 在詹氏工作🤗期间，章燎原将詹氏山核桃采取细分品类突围，并定位于徽派文化，😴2010年实现销售近2亿元。 2011年，马云提出的电🙄商零售理念如同一盏明灯，照亮了章燎原前行的道路。受到激励的章❤️燎原，在詹氏创建坚果子品牌——壳壳果，并提出细分品类品牌以及😊15天新鲜坚果概念。 由于赶上了电商发展的风口，订单很😴快便如雪花般朝章燎原飞来，壳壳果借此成为电商界的一匹黑马。而😍凭借壳壳果所取得的亮眼市场表现，章燎原也被外界送上“壳壳老爹🌟”的称号。 “从20岁到26岁，我什么生意都做过，都没🤯有成功。27岁到36岁，我把所有的时间都给了一家企业。这个过🎉程让我学会了很多东西，然后才在这个平台上找到互联网这样一个机😆会”，回忆起创立三只松鼠前的职业生涯，章燎原满是感慨。 😡 2012年2月，章燎源和几位志同道合的伙伴在安徽芜湖正式创💯办三只松鼠。公司成立后的第二个月，三只松鼠便凭借独特的商业模😢式和发展前景吸引到了IDG资本的目光，顺利获得150万美元的😎天使投资。 然而，创业的道路从来都不是一帆风顺。创业初🤗期，三只松鼠起步仍十分艰难。 在人才和资金都缺乏的情况👍下，章燎原并没打算将品牌策划和设计交给外包公司，因为他相信要💯诞生一个优秀的品牌，必须亲自全身心投入到品牌策划中，而作为一👏个优秀的品牌营销者，必须要亲力亲为做好品牌的每个策划环节。 💯 为了扩大客户规模、提升客户体验，章燎原独辟蹊径，开创了😎一套别具一格的用户服务模式：品牌客服被赋予“鼠某某”的昵称，🔥他们一律管买家叫“主人”，并在送给顾客的包裹里放置果壳袋、纸🔥巾、封口夹等小礼物。甚至，他将其积累的经验总结为一本上万字的😅“松鼠客服秘籍”。 在管理上，章燎原则倡导“无为而治”😡，他坦言自己更多是感染员工，而不是“管”。在他看来，员工要的🥳是自我价值实现、存在感，“我们通过平常的一些分享、培训、讲话😁、沟通，去激发他们的热情，让他们有梦想，有奋斗和创业的欲望”🎉。 凭借这套独特的互联网思维和管理模式，三只松鼠创造了👏惊人的增长：在淘宝天猫商城试运营上线仅60多天，品牌便在天猫🙄坚果类目销售中一跃成为第1名。 同年11月11日，首次❤️参加“双11”大促的三只松鼠，日销售766万，名列食品电商销😎售第一名。2013年，公司的全网年销售额更是突破3亿大关。 😅 此后，三只松鼠在章燎原的带领下，业绩一路飙升。同花顺i🥳Find数据显示，2014年至2018年，三只松鼠的营收从9😉.24亿元一路暴涨至2018年的70.01亿元，成为了中国零😘食行业名副其实的龙头玩家。 2019年7月，三只松鼠迎🤗来又一高光时刻，其在深交所成功挂牌上市，借此摘得“国民零食第😜一股”的桂冠，成为资本市场和消费者瞩目的焦点。 202😡0年，三只松鼠的股价一路飙升，一度创下87.65元/股（前复🥳权）的新高。同年，章燎原也凭借103.2亿元的身家，在当年的🤗《新财富杂志500创富榜》上位列第305位。 然而，商🙌业的浪潮总是变幻莫测。巅峰过后，三只松鼠迎来了数年的低谷期。👍疫情之后，三只松鼠的业务开始萎缩，股价也总体呈下降趋势。 😂 截至9月26日收盘，三只松鼠的总市值为96.64亿元，较😢高点缩水超250亿元。而章燎原的名字，也从《新财富杂志500😂创富榜》上消失多年。 尽管凭借多品牌战略积极扩张，公司🤔近来的营收有回暖迹象，但从最新财报来看，公司盈利能力下滑的问🤔题仍不容忽视。 有关三只松鼠后续的发展，雷达财经将持续🤩关注。返回搜狐，查看更多

北京市:市辖区:(东城区、西城区、朝阳区、丰台区、石景山区、海淀区、门头沟区、房山区、通州区、顺义区、昌平区、大兴区、怀柔区、平谷区、密云区、延庆区)

天津市:市辖区:(和平区、河东区、河西区、南开区、河北区、红桥区、东丽区、西青区、津南区、北辰区、武清区、宝坻区、滨海新区、宁河区、静海区、蓟州区)

河北省:石家庄市:(长安区、桥西区、新华区、井陉矿区、裕华区、藁城区、鹿泉区、栾城区、井陉县、正定县、行唐县、灵寿县、高邑县、深泽县、赞皇县、无极县、平山县、元氏县、赵县、石家庄高新技术产业开发区、石家庄循环化工园区、辛集市、晋州市、新乐市)

唐山市:(路南区、路北区、古冶区、开平区、丰南区、丰润区、曹妃甸区、滦南县、乐亭县、迁西县、玉田县、河北唐山芦台经济开发区、唐山市汉沽管理区、唐山高新技术产业开发区、河北唐山海港经济开发区、遵化市、迁安市、滦州市)

秦皇岛市:(海港区、山海关区、北戴河区、抚宁区、青龙满族自治县、昌黎县、卢龙县、秦皇岛市经济技术开发区、北戴河新区)

邯郸市:(邯山区、丛台区、复兴区、峰峰矿区、肥乡区、永年区、临漳县、成安县、大名县、涉县、磁县、邱县、鸡泽县、广平县、馆陶县、魏县、曲周县、邯郸经济技术开发区、邯郸冀南新区、武安市)

邢台市:(襄都区、信都区、任泽区、南和区、临城县、内丘县、柏乡县、隆尧县、宁晋县、巨鹿县、新河县、广宗县、平乡县、威县、清河县、临西县、河北邢台经济开发区、南宫市、沙河市)

保定市:(竞秀区、莲池区、满城区、清苑区、徐水区、涞水县、阜平县、定兴县、唐县、高阳县、容城县、涞源县、望都县、安新县、易县、曲阳县、蠡县、顺平县、博野县、雄县、保定高新技术产业开发区、保定白沟新城、涿州市、定州市、安国市、高碑店市)

张家口市:(桥东区、桥西区、宣化区、下花园区、万全区、崇礼区、张北县、康保县、沽源县、尚义县、蔚县、阳原县、怀安县、怀来县、涿鹿县、赤城县、张家口经济开发区、张家口市察北管理区、张家口市塞北管理区)

承德市:(双桥区、双滦区、鹰手营子矿区、承德县、兴隆县、滦平县、隆化县、丰宁满族自治县、宽城满族自治县、围场满族蒙古族自治县、承德高新技术产业开发区、平泉市)

沧州市:(新华区、运河区、沧县、青县、东光县、海兴县、盐山县、肃宁县、南皮县、吴桥县、献县、孟村回族自治县、河北沧州经济开发区、沧州高新技术产业开发区、沧州渤海新区、泊头市、任丘市、黄骅市、河间市)

“吃瓜吃到自己买的基金身上。” 近期，港股创新药企业药😍捷安康股价出现大幅波动，引发市场广泛关注，而由于药捷安康被“😉悄然”纳入了包括国证港股通创新药指数在内的多只指数，导致相关👍ETF被动买入，更是引发了众多投资者在社交平台上声讨。 🙄 这一极端个案不仅让众多基民“踩雷”，更将指数编制规则的潜在😊漏洞与ETF规模扩张带来的“双刃剑”效应，再次推至聚光灯下。😀 ETF“踩雷”药捷安康 公开资料显示，药捷安康⭐于2025年6月23日在港股上市，是一家以临床需求为导向、处😴于注册临床阶段的生物制药公司，专注于发现及开发肿瘤、炎症及心🔥脏代谢疾病小分子创新疗法。 上市近三个月以来，药捷安康😍的股价一直处于小幅上涨的态势，直到9月8日被纳入港股通，同时👏被纳入恒生综合指数、恒生综合中小型股指数、恒生医疗保健指数、🌟恒生创新药指数等9只恒生系列指数，短期内形成集中买盘，开启了🌟“狂飙”模式。 Wind数据显示，自9月8日药捷安康被👍调入港股通标的以来，南向资金持续加码，截至9月15日净买入3😍06.25万股，公司股价在9月12日上涨77.09%，9月1😆5日更是大涨115.58%，令人咋舌。 但到了9月16😴日，药捷安康突然上演高台跳水，其股价虽然早盘一度大涨63%，🙌但下午便断崖下跌，截至收盘下跌53.73%，股价从679.5🎉港元/股掉落至192港元/股，堪比“过山车”。 这一巨👏幅波动引起了众多投资者关注，于是，有投资者发现，自9月15日😁起，药捷安康“悄然”出现在了多只跟踪国证港股创新药指数的ET🌟F的申赎清单中。 这主要是因为9月15日，国证港股通创🔥新药指数实施了季度定期调整，药捷安康被纳入成份股。以同类产品🔥中最大的港股通创新药ETF为例，9月15日，该ETF买入药捷💯安康300万股，按前一个交易日收盘价计算对应金额约5.78亿🙌港元，占基金净值比约2.62%。国证指数公司信息显示，全市场🤔共有5只ETF跟踪国证港股通创新药指数，合计规模约359.6😘3亿元，以2.62%占比来计算，ETF被动买入金额约9.4亿🌟元。 但在刚刚纳入指数成份股，药捷安康便遭遇巨幅回调，🙌不少投资者感叹“躺着也中枪”。 9月17日，药捷安康股💯价有所回升，截至收盘上涨8.96%，但距离最高点仍然有近70😂%的回调。 指数调整与编制方法存在漏洞 在“踩雷😡”药捷安康的背后，此次国证港股通创新药指数的样本调整与编制方😅法也备受争议。 首先，按照该指数的样本股调整规定，国证😍港股通创新药指数实施季度定期调整，于每年 3 月、6 月、9💯 月和12 月的第二个星期五的下一个交易日实施，即9月15日🤯正式实施今年三季度的定期调整。 但对于此次调整，国证指🤩数公司并未提前发布公告，使得很多普通投资者不知道药捷安康已经😡被纳入国证港股通创新药指数，且截至发稿前，国证指数中心官网上😀的国证港股通创新药指数样本详情中，依然没有药捷安康的身影。 ❤️ 展开全文 “很多投资者买ETF是因为其持仓透明，😜但指数公司和基金公司均未及时向公众投资者告知指数调整细节，一🌟定程度上损害了投资者的知情权。”有基金评价人士向券商中国记者👏表示。 其次，根据国证港股通创新药指数编制方案，该指数🌟的选样空间需要满足具备互联互通标的资格；公司近一年无重大违规🔥、财务报告无重大问题；公司最近一年经营无异常、无重大亏损；考😊察期内股价无异常波动等要求。选样方法分为两步，首先，剔除选样🔥空间内最近一年日均成交金额低于1000万港元的股票；然后，对🔥选样空间剩余股票按照最近一年日均总市值从高到低排序，选取前 👍50 只股票作为指数样本股，样本数量不足时按实际数量纳入。 🤩 “这个指数的编制方法有一些漏洞，首先，药捷安康上市不足🌟3个月，其实并不完全满足上述要求中关于‘近一年日均成交金额’🌟的要求；其次，这个指数的选样方法也相对简单，没有考虑流通股占😢比等细节，而药捷安康恰恰是因为流通盘小、流动性不足引发股价大👍幅波动。”有基金评价人士向券商中国记者表示。 Wind🤯数据显示，药捷安康总股本3.97亿股，IPO发售1528万股😡，其中979万股被基石投资者锁定，实际可交易股份仅549万股😎，占比1.38%。 被动资金频频显威 这并不是E😀TF影响个股波动的首例，随着ETF的规模突破5万亿大关，持股😎市值也超越主动基金，被动资金已经成为影响市场走向的一股强大力😴量。 特别是9月以来，众多指数集体迎来季度定期调整，E🤔TF机制驱动下的被动买入卖出力量更是时常影响市场波动。 😀 比如，9月15日，科创50、科创芯片、科创AI、科创成长等😀多只科创板指数也迎来季度调整。按照指数编制规则，单个成份股权😘重不得超过10%，而寒武纪在上述指数中的权重普遍超过指数规定🤩的10%上限，带来大量被动资金随之调仓。 Wind数据💯显示，跟踪科创50的ETF规模约1740亿元，若要将寒武纪的😡权重从15.42%降至10%，将导致这些科创50ETF被动减🤯持寒武纪的股票约94亿元。如果再叠加科创芯片、科创AI、科创😉成长等指数的调整，寒武纪的权重下调或将引起相关指数基金被动卖🔥出寒武纪近200亿元的规模，占到寒武纪日成交额的六七成。 🙄 “为了避免过度集中抛售，我们会在指数调整公告发布后就慢慢🌟调仓，但仍然难免会对股价造成影响。”上述基金经理表示。Win😂d数据显示，从8月29日指数调整公告发布，至9月15日正式调💯整，寒武纪股价回调了9.31%。 瑞银中国非银金融研究😜团队表示，ETF规模扩张往往会增强市场的流动性，但随着ETF👏规模进一步增长，纳入和剔除成份股所带来的短期股价波动受被动资❤️金进出的影响或将加剧。 华安证券金融工程团队也认为，E🌟TF持有量更多的股票比其他类似的证券更具波动性，且ETF交易😍产生的波动性至少在短期内是一种不可分散的风险来源，因为指数化🌟可能导致资产收益和流动性的更大协同变动。 责编：杨喻程🤔 排版：刘珺宇 校 对：赵燕 违法和不良信👍息举报电话：0755-83514034 邮箱：bwb@😊stcn.com返回搜狐，查看更多