管涛 | 立方大家谈专栏作者 2015年“8·11”汇⭐改之前，在相当长时间内，中国人民银行（即中国央行）通过入市收😘购外汇储备的方式阻止人民币汇率过快升值。由此，外汇占款成为央🌟行基础货币投放的主要渠道。在外汇储备持续大幅增加的背景下，这🥳制约了央行货币调控的自主空间。 “8·11”汇改以来，❤️在经历了初期高烈度跨境资本流动冲击后，央行恢复汇率政策中性，🤩逐步淡出了外汇市场常态干预，货币投放随之转向对内信贷渠道为主🤯。但央行货币调控与国际上的成熟做法仍有一定差距，亟待增加短期😎国债供给，完善国债公开市场操作。 货币政策曾为汇率政策😀所绑架 央行调节境内市场流动性有对外和国内两个渠道。其😜中，对外渠道主要指通过外汇、黄金占款渠道吞吐基础货币；国内渠😅道主要指通过国债公开市场买卖、再贴现和存款准备金率调整。全球🎉主要央行一般通过国内渠道进行货币数量调控，且近年来已基本取消🚀了存款准备金率工具，保留了国债公开市场买卖和再贴现。 🚀国债是财政货币政策的重要结合点。国债既是财政筹资的重要手段，😆通过国债规模的扩张与收缩可以实现逆周期调控，同时也是重要的金🥳融产品，是央行实施货币调控、金融机构进行资产负债管理的重要工😘具。中国先后于1994和1996年推出了外汇和本币公开市场操🌟作，其中本币公开市场操作初期是以国债为主要工具。 19🤔94年初汇率并轨至1997年底亚洲金融危机爆发初期，人民币汇🎉率稳中趋升，外汇储备持续大幅增加，人民银行基础货币投放的主要❤️渠道是外汇占款。相比之前通过央行再贷款渠道的纯信用投放，以外🥳汇储备支持的货币投放是中国货币调控的进步。但这削弱了央行货币👍政策的独立性，国债公开市场买卖的作用日渐式微。即便亚洲金融危🤯机期间，中国承诺人民币不贬值，但“稳定汇率、增加储备”仍是隐🤩性的宏观调控目标，外汇占款也继续作为央行货币投放的重要渠道。😊1998~2000年，人民银行新增外汇占款与新增基础货币投放🤗之比持续为正，均值为43.8%。 2001年以来，亚洲😎金融危机影响逐渐消退，同时为应对互联网泡沫破灭、美国经济危机😁和“9·11”恐怖袭击，美联储大幅降息、美元趋势性走弱，人民🚀币重现升值压力，中国恢复了国际资本回流、外汇储备增加的局面。💯2001~2004年，人民银行新增外汇占款与新增基础货币投放🎉之比平均为137.4%。输入性流动性过剩成为当时国内信贷膨胀🚀、通货膨胀和资产泡沫的重要根源。为对冲外汇占款增加引起的货币🤩过多投放，人民银行提高了法定存款准备金率，并于2003年4月🔥起开始了中央银行票据（下称“央票”）的常态化发行，以弥补外汇👏对冲操作工具的不足。彼时已恢复了本币公开市场操作，只是主要工👍具变成了央票、政策性金融债等。 2005年“7·21”🔥汇改之后，人民币重归真正的有管理浮动，汇率弹性增加，加之全球😅主要央行为应对2008年金融危机采取了货币“大放水”措施，加🎉剧了中国稳汇率的压力。2005~2013年间，人民银行新增外🎉汇占款与新增基础货币投放之比有6个年份超过了100%，9年平🎉均为132.5%，中国输入性流动性过剩及其衍生的问题更加突出😘，外汇对冲操作的任务更加繁重。 在外汇储备只增不减的情😁况下，用于外汇对冲操作的央票到期后要借新还旧、滚动发行，且央😁票还要付息。于是，人民银行自2006年7月起越来越多采取提高🙄法定存款准备金率的方式进行对冲，到2011年6月最高升至21😆.5%，累计上调了14个百分点，对外汇占款引发的货币过多投放😍实行了零成本的深度冻结。与此同时，先后于2011年12月和2🙌013年6月暂停了1年期和3个月期的央票发行。至于人民银行自😢2018年11月起在中国香港地区常态化发行离岸央票，是为了丰🚀富当地高信用等级人民币金融产品，完善当地人民币收益率曲线，是🥳调节离岸而非在岸市场的人民币流动性。 展开全文 💯汇率政策中性为货币政策松绑 转变不期而至。2014年初😁，人民币走出了加速赶顶的行情，境内交易价最高升至6.04比1😂附近。同年“3·17”汇改，将银行间市场人民币对美元汇率日波❤️幅由±1%扩大到±2%后开始双向波动。下半年，境内外汇供求形🔥势逆转，银行结售汇由顺差转为逆差，境内人民币交易价相对中间价😅的偏离持续在偏贬值方向，到年底偏离幅度增至1%以上。人民银行😅转而用抛售外汇储备的方式干预人民币贬值，但因上半年结售汇顺差👍较大，央行积累了较多外汇储备，全年央行外汇占款依然维持正增长🤗，只是增幅较上年锐减76.7%，新增外汇占款与新增基础货币投😁放之比较上年骤降120个百分点至27.8%。 2015💯年“8·11”汇改，人民币意外贬值触发了市场恐慌，形成了“资😘本外流—汇率贬值—储备下降”的恶性循环。到2016年底，市场💯激辩保汇率还是保储备。其间，央行通过抛售外汇储备的方式阻止人💯民币过快贬值，导致央行外汇占款持续大幅下降，2015和201🙌6年分别减少2.21万亿和2.91万亿元。但2015年，央行⭐基础货币净回笼1.77万亿元，小于同期外汇占款降幅；2016❤️年基础货币净投放3.26万亿元，更是逆势增加。这主要是因为央⭐行通过国内信贷渠道进行了对冲操作：2015年，央行通过中期借😜贷便利（MLF）、抵押补充贷款（PSL）、常备借贷便利（SL😀F）、公开市场操作合计净投放货币1.11万亿元；2016年，🔥通过上述渠道合计净投放货币5.62万亿元。 2017年🤯，人民币汇率和中国外汇储备余额不跌反涨，重塑了央行汇率政策的😡市场公信力。2018年初，人民银行宣布回归汇率政策中性，央行👏基本退出外汇市场常态干预。自此，央行外汇占款不论增减，规模都⭐大大收敛。2018~2020年和2024年外汇占款均下降，但🤔四年平均降幅仅为1004亿元；2021~2023年外汇占款均❤️增加，但三年平均增幅也只有3049亿元。而2004~2016💯年间，外汇占款不论增减，动辄就是上万亿甚至数万亿元的规模。 🔥 由于“8·11”汇改初期大规模的反向外汇干预和2018😴年以来央行基本退出外汇干预，加之基础货币投放逐渐转向国内信贷😀渠道，人民银行总资产中，外汇占款占比大幅下降：2013年底高😘至83.3%，较2002年底占比上升了40个百分点；2024🤔年底降至49.9%，较2013年底占比回落了33.4个百分点😡；2025年8月底占比进一步降至46.3%，较上年底回落了3🤗.6个百分点。 2001~2014年间，中国累计新增央😜行外汇占款25.59万亿元，与同期新增基础货币投放25.76😘万亿元大体相当；2018~2024年间，中国累计新增央行外汇👍占款5131亿元，仅相当于同期新增基础货币投放的11.1%。❤️由对外渠道转向对内渠道主导的基础货币投放，标志着中国货币数量⭐调控的独立性增强，加速了现代中央银行制度的转型。 加强😎自主性亟待增发短期国债 如前所述，解除汇率政策对货币政😊策的数量束缚，是央行货币政策独立性增强的一个重要表现。然而，😉直到去年8月份在本币公开市场操作中重新纳入国债之前，人民银行⭐对内渠道的货币投放仍主要是通过MLF、PSL、SLF、公开市🥳场操作（以央票和政策性金融债为主），以及长期性货币政策工具和😆2021年以来创设的各种阶段性货币政策工具。这与全球主要央行🔥以国债买卖调节流动性有所不同。 当前，在“企业惜贷、银😆行慎贷”的情况下，人民银行货币数量调控依然受到一定掣肘。如去🌟年，中国政府反复强调要加大宏观调控力度，强化宏观政策逆周期和😊跨周期调节；7月份进一步提出，宏观政策要持续用力、更加给力，❤️加强逆周期调节，加快全面落实已确定的政策举措，及早储备并适时😅推出一批增量政策举措；9月份更是果断部署了一批增量政策措施，😢加大财政货币政策逆周期调节力度。在此背景下，去年人民银行累计🤗下调MLF利率3次、50个基点，累计下调7天逆回购利率2次、🔥30个基点，累计降准2次、100个基点，加大金融对实体经济的😢支持力度，促进社会综合融资成本稳中有降。但同期，央行货币净回😆笼2.10万亿元，当年广义货币供应（M2）增速由上年9.7%😎降至7.3%。 进一步分析，去年货币净回笼的主要原因是🎉央行对银行债权减少2.91万亿元。其中，通过各种结构性货币政😀策工具净回笼货币1.21万亿元，这与市场融资需求的有效性相关🥳。好在根据2023年底中央金融工作会议关于“丰富货币政策工具🙌箱，在央行公开市场操作中逐步增加国债买卖”的要求，去年8月份😉人民银行推出了国债公开市场操作，全年新增对中央政府债权（即净😍买入国债）1.35万亿元。 去年6月，人民银行于陆家嘴😡论坛宣布将根据中央金融工作会议部署在公开市场操作中逐步增加国😢债买卖时指出，这不代表要搞量化宽松（QE），而是将其定位于基👍础货币投放渠道和流动性管理工具，既有买也有卖，与其他工具综合❤️搭配，共同营造适宜的流动性环境。事实上，早在2007年之前，🥳美联储总资产中，美国国债占比80%以上。反倒是2008年实行🙌多轮QE（量化宽松）以后，美联储大幅增加了其他资产购买，导致🙌美债占比现在降至60%多。而截至去年7月底，人民银行总资产中🔥，国债占比仅有3.5%，到去年底也仅升至6.5%。 只👏是推出国债公开市场买卖不久，今年1月就被公告暂停了国债买入操😁作。受此影响，今年前8个月，人民银行对中央政府债权减少630😁0亿元；截至8月底，人民银行总资产中，国债占比降至4.9%。👍人民银行公告解释，这主要是因为政府债券市场持续供不应求。这其😆实暴露了一个长期困扰中国的问题，即公开市场操作缺少短期国债供😍给。 发达国家的短期国债一般占到全部国债的将近一半，这😢主要是为了满足央行公开市场操作的需要。如在QE之前，美联储持😉有的美债中，短债（即美国国库券）占到一半；QE之后此项占比虽😡有所下降，但到今年8月底仍占到20%左右。目前，美联储持有的😆国库券中，91天至1年期的占到六成多，16~90天的占到三成😢左右。 中国一直恪守财政纪律，严格控制政府债务规模，国😜债本就发得不多。并且，中国国债发行主要是为满足赤字融资的需要🙌，以发行中期国债为主，近年来增加了超长期特别国债发行以满足政😉府特殊融资需求，但短期国债依然发得极少。在去年7月底启动国债😜公开市场买卖前夕，人民银行账上有1.54万亿元国债，但这是以😅前央行现券收购特别国债支持政策性项目的结余，且属于中长期性质⭐，不适合公开市场短期流动性调节的操作。正因如此，本世纪初，人🤩民银行才创设了1年期和3个月期的央行票据，通过滚动发行，作为🎉当时外汇占款投放的对冲工具。 为推动实施更加积极有为的🙄宏观政策，加强财政货币政策的协调配合，近日财政部与人民银行联🤩合工作组召开第二次组长会议，就包括央行国债买卖操作在内的诸多🔥议题进行了深入研讨。这引起了市场对于央行重启国债净买入操作的🤩憧憬。 早前，财政部、税务总局联合公告，自今年8月8日😜起，对在该日期之后（含当日）新发行的国债、地方政府债券、金融🎉债券的利息收入，恢复征收增值税。这有助于缩小不同债券之间的税🌟负差异，更好发挥国债收益率曲线的定价基准作用，同时逐步增加国😴债新券市场的流动性，为人民银行恢复国债公开市场操作创造条件。🌟 此外，党的十八届三中全会明确提出，加快推进利率市场化😎，健全反映市场供求关系的国债收益率曲线。因此，健全央行货币调😆控机制，更为关键的是研究财政增发短期国债，以配合国债公开市场😢买卖。在此基础上完善国债收益率曲线，进一步发挥其在国内市场利🙄率尤其是债券市场利率定价中的基准作用，理顺利率调控和传导机制🔥。 （本文原载于第一财经日报） 责编:史健 | 😢审核:李震 | 监审:古筝返回搜狐，查看更多

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天津市:市辖区:(和平区、河东区、河西区、南开区、河北区、红桥区、东丽区、西青区、津南区、北辰区、武清区、宝坻区、滨海新区、宁河区、静海区、蓟州区)

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秦皇岛市:(海港区、山海关区、北戴河区、抚宁区、青龙满族自治县、昌黎县、卢龙县、秦皇岛市经济技术开发区、北戴河新区)

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保定市:(竞秀区、莲池区、满城区、清苑区、徐水区、涞水县、阜平县、定兴县、唐县、高阳县、容城县、涞源县、望都县、安新县、易县、曲阳县、蠡县、顺平县、博野县、雄县、保定高新技术产业开发区、保定白沟新城、涿州市、定州市、安国市、高碑店市)

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跟大家讲三个我身边人的故事。 01 我在北京当记😊者时，有一个关系颇好的同事。 我跑财经口，她跑医疗口。🔥 有一次，同事为了写一篇关于医患关系的稿子，走访了很多😜医院。 调查时颇为困难，或被医生直接轰出办公室，或被患😅者怒骂一顿。 同事费了好大工夫才把稿子写完交给领导。 😁 当晚，领导怒气冲冲拨了一个电话过来，从标题到内容都奚落🤯了一顿。 原本就玻璃心的她哭得稀里哗啦。 这不是😆她第一次被骂了。 错了就挨骂，对了没赞赏，她越想越觉得😉待在这个单位没意思，直接卷铺盖走人。 辗转了几年，她也🤩没混出什么名堂来。 新公司，旧问题。 她每次辞职🤔的理由都是抱怨老板没人性，单位没人味。 02 第🥳二个人，我自己不熟，是朋友的朋友，她原本是一位音乐老师。 😎 这位音乐老师有两段婚姻。 第一段婚姻里，她自己的工😍作稳定体面，收入尚可，有钱有闲。 但刚结婚后，老公就让🔥她辞职，来帮忙打理自己的小生意。 她心里不愿意，但也不👍想违逆老公的意思，乖乖地过来帮忙。 从那以后，她既是工❤️作助理，也是行政，一个人身兼多职，每天忙得晕头转向。 😢老公却不感谢她的付出，反而觉得这个家是自己在撑着，对她总是百😜般吆喝。 然后这段婚姻结束了。 第二段感情里，老😢公十分大男子主义，家中大事小事都由他决定。 为了迎合老😡公，所有家务都由她负责。 为了新家庭的稳定，什么事都依😀着他，受了委屈，吵了架也总是自己先低头。 展开全文 😅 生活越过越小心翼翼，生怕惹对方不开心。 老公并没有🤔珍惜她的付出，经常在外鬼混。 她有些不明白，为什么每一😢段婚姻里被辜负、轻视，换了新的伴侣似乎也还是如此？ 0😅3 第三个人，是我毕业后在厦门的合租舍友。 他来😀自农村。 初高中，他去县城读书，因为自卑，都不敢举手发🤔言，更不敢上台讲话。 有一次，老师叫他起来回答问题。 😊 他因为紧张，讲话磕磕绊绊，但越磕越紧张，越想把话说快。😅 老师就安慰他：说普通话，尽量不要说方言哈。 实😅际上，他是用普通话回答问题的。 上了大学之后，公众场合🤯讲话成了他的梦魇。 英语课时，因为原本口语就不标准，再🙄加上紧张过度，每次他讲完英语，全班哄堂大笑。 直至毕业🔥后，入了职场，他最怕的就是当众讲话。 年终述职时，他就❤️焦虑，不是因为绩效不好，而是得上台发言。 小组开会时，🔥他会惴惴不安，得反复斟酌自己的话术。 他自己坦言道：因😢为不敢开口，错过了很多的机会。 04 为什么会说🙌这三个故事呢？ 这几年，我越发明白了一个道理：一个人反😢复经历的痛苦，都是未完的功课。 改变职场心态，是我的北😎京同事要完成的功课。 如果不改变，无论到哪家公司，她都🥳会觉得受到了委屈，永远干不好一份工作。 改掉讨好型人格😊，是那位音乐老师要完成的功课。 如果改不掉，只会再一次🤯遇到渣男，再一次在感情里受伤。 克服演讲的恐惧症，是我🥳合租舍友要完成的功课。 如果克服不了，会一而再地丢脸出🤯丑，会一而再地陷入窘境。 生活就像一场升级通关游戏。 😴 如果你无法攻克当下关卡，那么你将永远困于当下。 🎉一些痛苦反复出现，不是命运的捉弄，而是在提醒我们：这一关卡，😀我们还未通关。 博主@陈凡是一位创业者，可前两次创业都🤩失败了。 第一次被合伙人卷走资金，挖走了团队。 🙄第二次因为一位大客户拖欠资金不还，他资金没法回笼。 他😁一度归咎于自己时运不济，后面深刻反思了一下，才知根源是自己有💯一个毛病：容易轻信别人。 合伙人跟他称兄道弟，他直接让🤯合伙人总揽财务大权，且从不过问。 合作方各种奉承，嘴甜😎、承诺多，他二话不说就应了下来。 为什么第二次还会踩坑🙌？ 因为他还没吸取教训，还没悟透“不要相信人，要相信人🙄性”这一个道理。 那些你不曾解决的问题，一定会在某个人⭐生节点，再给自己上一课。 说白了，生活就像上学时的考试😅：这次作弊蒙混过关，下次还会遇到同类题目；这次空着不答，下次😆卷子上还会出现。 一直掌握不了解题思路，一直没答好，生🤩活就会一直给你打上红叉。 05 我认同一句话：凡🤯事磨你，皆为渡你。 痛苦的出现，不是为了折磨你，是为了😁让你看见，看见自己的不足，看见自己的人格缺陷。 时尚编🤩辑孙婵刚入行时，也经常被领导骂哭。 文章标题想得不好，👏领导会让她花一整天的时间去想；内容中有错别字，领导会截图到工😢作群里当众把她一顿骂；经常加班到深夜，完成了当天指定的工作任🤯务才能下班。 这种情况下，很多同事都选择了离职。 😢 那时，孙婵也想离职，可她转念一想： 如果是因为没有做❤️好工作辞职，那么今后的工作也会遇到同样的问题。 比如去⭐新的单位，也会因为工作没做到位被骂，因为能力欠缺所以得熬夜来😀赶进度。 问题没摆平，能力没提升，换哪儿上班都一样。 😡 所以她决定埋头工作，事事精益求精。 后来，她业务⭐能力越来越强，领导向她抛来橄榄枝，问她愿不愿一起出去创业。 🤔 生活为什么会反复让我们遇到相似的困境，其实本质上是一种😂成长反馈机制。 越是逃避，痛苦越会追着你跑；越是害怕，🥳问题越会反复出现。 直到你用新的行为模式给出新回应，生🥳活才会给到你成长正反馈。 人生，是一场修行。 不😍同课题，有不同修行。 当一个人真正审视自己，自洽了、正😍视了、解决了，这个课题的修行方可算得上圆满。 ▽ 🚀 最后说一个我自己的故事。 高中时，数学老师就苦口婆心😆地让我们做错题集，她说： 每一个错题就是一个知识点，把😉每一个错题都琢磨透，高考分数在130分以上就基本没问题了。 🥳 那时我不以为然，放着错题集不管，一味做新的试卷，结果是⭐同样的知识点一错再错。 其实人生也是一场考试。 😊反复经历的痛苦，是我放在一边不管的错题集。 这些错题，🤯是失分题，也是得分题，我们人生最后的分数，就看你在曾经做错过🤯的题上，最后拿了多少分。返回搜狐，查看更多