前段时间有篇文章短暂刷屏了我的朋友圈，文章开头提到一家正在融资路演的企业，创始人明确提出“本轮融资，绝对不要产业方的钱”。 说实话，这一态度的确颠覆了我的认知，因为过往无论是从公开投融信息，还是与投资人的交流中，产业投资都是高频词，有LP甚至表示过只愿意投资产业资本。 于是，我顺着这条线索继续打听，发现上述表达并非个例，甚至可以说已经在创业圈达成了某种“共识”。比如医疗健康领域FA文忆告诉我，她目前负责的项目中，就有创始人表示“不要产业资本的钱，CVC也不想见”。 另有几位硬科技创业者也直言：“非必要不考虑产业资本”。 有意思的是，就在我写稿过程中，一位创始人发给我了一份BP，我随口问到：你更倾向的机构类型是什么？他回了我两个字：“财投”。 难道说，产业资本真的不香了？ “非必要不考虑产业资本” 陈瑞是一家硬科技企业的创始人，其公司业务属于人形机器人产业链上的一环，是目前一级市场最火热的赛道之一。因此，主动找上门来的机构不在少数。 作为掌握话语权的一方，陈瑞心中对潜在的合作伙伴进行了优先级排序，遗憾的是，产业资本被排在了较后的位置。 谈及原因，他坦言，其中一点就是害怕丧失对企业的控制权。“产业资本往往倾向于争取更多话语权，如果在关键决策（比如公司发展方向或产品路径）上产生分歧，局面就变得两难：不听他们的话，他们不高兴；听他们的话，很可能会违背创始团队的初心，最终沦为职业经理人，真走到那一步，还不如去找个班上。” “其实热门行业已经好很多了，产业方通常不会附加那么多条款。对于一些非明星赛道的非明星项目来说，准备拿产业基金钱的时候，就要做好失去公司控制权的觉悟了。”硬科技创业者韩超表示。 除了出于“失去控制权”的担忧，频繁“被压估值”也是创始人们如今抵触与产业方合作的重要原因。 相较财务投资机构，产业资本的一大优势在于能够带来实际业务增长和市场扩张的订单和渠道资源。但是天下没有免费的午餐，所有的资源都被标上了价格。在投资过程中，产业资本的常见操作是把资源折现成现金，将估值压低。文忆表示，一次在撮合项目和产业资本合作时，资方直接表示，“我们会给订单，但是估值会压到很低。” 另一早期投资人也提到，他孵化的企业在某一轮融资时，本来已经谈好了30亿的估值，结果一家知名产投进来，直接把数字压到了20亿，“好在投前就给了订单，投后又加深了合作，算下来还是值的。” 不过交流下来我发现，通过被投方式拿到订单并非想象中容易，冲着“对接产业资源”去合作，但投资完成后却没有得到什么有价值赋能的企业不在少数。“没有订单，肯定会失望。如果再不幸遇到剽窃技术的，就真的是绝望了。” 身边类似的例子见多了，也就对所谓的产业赋能祛魅了。韩超表示，在跟同行沟通时他发现，大家如今似乎已经达成了默契——非必要不考虑产业资本。 展开全文 “披着产业方外衣的财务投资人” 产业资本真的如此不值得信赖么？其实也不尽然，现实中，也有企业因产业投资的加入实现了显著成长。 以比亚迪入股锂电池隔膜龙头金力股份为例。2021年10月，金力股份成功吸引了比亚迪的8000万元投资。比亚迪的加入，不仅为金力股份提供了资金支持，还带来了大量订单。 根据金力股份的招股说明书，比亚迪在那一年成为公司最大的客户，贡献了50.53%的营收，使得公司营业收入从2020年的1.3亿元增长至2021年的5.8亿元，年增长率高达346%。可以说，金力股份的发展在很大程度上得益于与比亚迪的紧密合作。 类似的案例还有很多。结合交流中一些创始人对产业资本的吐槽，我们不难看出，大家抵触的其实并非产业资本本身，而是那些仅以“产业赋能”为名、行压估值之实，却未能兑现资源承诺的机构。用投资人张旭的话说，就是“披着产业方外衣的财务投资人”。 张旭现任某上市公司战投部投资总监，在他看来，判断一家产业资本是否具备“产业赋能”能力，首先看对方的核心KPI是什么。 以他所在的上市公司为例，战投部并不自行寻找项目，而是基于协同部门提出的需求来决定投资。被投对象要么与集团主营业务协同，要么符合专利布局或渠道扩展的战略需要——根本目标始终是服务于集团整体业务赋能。不过他也提到，有些企业的投资部门将DPI也列入重要考核指标，“为了赚钱承诺一些根本兑现不了的资源，这种情况倒也并不罕见。” 这里就引出了关于组织架构的话题。某种程度上，产业资本（CVC）在集团内部的“站位”，决定了它的权限和地位，如果仅作为集团下属的一个部门存在，将很难调动供应链或采购部门去为投资部门的承诺买单。 有投资人向我分享过他在某地产CVC工作时的经历：当时他们看中了一个项目，对方明确表示，唯有将其纳入集团的供应链体系，才愿意接受投资。投资团队本身认可这一诉求，但最终因为业务部门老大不同意导致合作未能达成。类似这样的情况先后发生了多次，结果是尽管背靠雄厚产业资源，但这家CVC一直发展不起来。 当然也有正面例子。有创业者告诉我，市场普遍对小米产投的认可度颇高，因此其所投企业进入供应链的机会较大；歌尔则更强势，“投了基本就要想办法用上”。 “关键还是在于集团高层是否真正重视投资板块。如果由一把手或联合创始人直接主管，投资部门话语权就强；如果投资部门处于边缘位置，那基本就很难成事。”上述创业者表示。 “有些产业资本很难拒绝” 尽管大多数创始人都表达了对产业资本的抵触情绪，但他们也承认，有些产业资本的资金确实很难拒绝。 比如一些头部产投或是“链主企业”，就属于“即使不给订单，也想拿到融资”的典型。因为有了他们的入股，就相当于得到了下一轮融资的背书。企业也想得明白：“产业资本拿不到实际资源，或许创始人知道，但其他投资人不知道啊。” 这一心态，也折射出当前一级市场对于产业资本的“偏爱”。 眼下，硬科技投资已经成为一级市场的主旋律，而硬科技企业通常存在技术壁垒高、研发周期长、商业化路径复杂的特点。对于不具备相关产业背景的财务投资人来说，这无形中提高了投资的门槛。 这一背景下，“跟着产业资本出手”正成为很多财务投资机构最稳妥”的投资策略。因为在大家的普遍认知里，离产业越近，代表着拥有更深厚的项目储备和项目渠道，同时也意味着对未来技术走向的判断大概率更准确。 不只是在投资层面，从募资角度，产业资本也成为很多机构的合作首选。某地方产投平台投资人告诉我，在募资过程中， 产业型上市公司被他视为最优先考虑的合作对象。“这对于一些产业竞争力不具备优势的地方政府基金来说很重要，引入上市公司就是在向企业传达一个信号——和我们合作，不仅只是与一个低线城市的城投平台建立了联系，还能接触到更广泛的市场化资源。” 身边的负面案例和市场对产业资本的推崇，就像两股相反的力量，让很多创始人陷入“不想拿，又不得不拿”的纠结。 不过，市场环境向来都是复杂的，与其陷于两难，不如回归理性。对创业者而言，不要因为光环盲目相信“赋能”神话，也无须因个别失败案例就否定所有产业资本。重要的是清醒认知自身需求，理性辨别合作方，并始终将重心放在夯实内功上。 说到底，资本市场会有冷暖变迁，产业叙事会有起伏更迭。无论对面坐的是财务投资人还是产业资本，创始人最终要回答的始终是那个最根本的问题：我们究竟因何而强大？ 答案，永远握在创业者自己手中。 （文中文忆、陈瑞、韩超、张旭皆为化名）返回搜狐，查看更多

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“吃瓜吃到自己买的基金身上。” 近期，港股创新药企业药💯捷安康股价出现大幅波动，引发市场广泛关注，而由于药捷安康被“🎉悄然”纳入了包括国证港股通创新药指数在内的多只指数，导致相关😁ETF被动买入，更是引发了众多投资者在社交平台上声讨。 😜 这一极端个案不仅让众多基民“踩雷”，更将指数编制规则的潜在😊漏洞与ETF规模扩张带来的“双刃剑”效应，再次推至聚光灯下。🙄 ETF“踩雷”药捷安康 公开资料显示，药捷安康🌟于2025年6月23日在港股上市，是一家以临床需求为导向、处🤩于注册临床阶段的生物制药公司，专注于发现及开发肿瘤、炎症及心🌟脏代谢疾病小分子创新疗法。 上市近三个月以来，药捷安康🎉的股价一直处于小幅上涨的态势，直到9月8日被纳入港股通，同时😆被纳入恒生综合指数、恒生综合中小型股指数、恒生医疗保健指数、🌟恒生创新药指数等9只恒生系列指数，短期内形成集中买盘，开启了🎉“狂飙”模式。 Wind数据显示，自9月8日药捷安康被😎调入港股通标的以来，南向资金持续加码，截至9月15日净买入3🚀06.25万股，公司股价在9月12日上涨77.09%，9月1😜5日更是大涨115.58%，令人咋舌。 但到了9月16💯日，药捷安康突然上演高台跳水，其股价虽然早盘一度大涨63%，🚀但下午便断崖下跌，截至收盘下跌53.73%，股价从679.5😜港元/股掉落至192港元/股，堪比“过山车”。 这一巨😁幅波动引起了众多投资者关注，于是，有投资者发现，自9月15日😢起，药捷安康“悄然”出现在了多只跟踪国证港股创新药指数的ET😊F的申赎清单中。 这主要是因为9月15日，国证港股通创😂新药指数实施了季度定期调整，药捷安康被纳入成份股。以同类产品👍中最大的港股通创新药ETF为例，9月15日，该ETF买入药捷😅安康300万股，按前一个交易日收盘价计算对应金额约5.78亿⭐港元，占基金净值比约2.62%。国证指数公司信息显示，全市场🌟共有5只ETF跟踪国证港股通创新药指数，合计规模约359.6🙄3亿元，以2.62%占比来计算，ETF被动买入金额约9.4亿🔥元。 但在刚刚纳入指数成份股，药捷安康便遭遇巨幅回调，⭐不少投资者感叹“躺着也中枪”。 9月17日，药捷安康股⭐价有所回升，截至收盘上涨8.96%，但距离最高点仍然有近70😉%的回调。 指数调整与编制方法存在漏洞 在“踩雷🙌”药捷安康的背后，此次国证港股通创新药指数的样本调整与编制方🤩法也备受争议。 首先，按照该指数的样本股调整规定，国证😂港股通创新药指数实施季度定期调整，于每年 3 月、6 月、9🤩 月和12 月的第二个星期五的下一个交易日实施，即9月15日⭐正式实施今年三季度的定期调整。 但对于此次调整，国证指😁数公司并未提前发布公告，使得很多普通投资者不知道药捷安康已经😢被纳入国证港股通创新药指数，且截至发稿前，国证指数中心官网上🌟的国证港股通创新药指数样本详情中，依然没有药捷安康的身影。 🤔 展开全文 “很多投资者买ETF是因为其持仓透明，😍但指数公司和基金公司均未及时向公众投资者告知指数调整细节，一😁定程度上损害了投资者的知情权。”有基金评价人士向券商中国记者😡表示。 其次，根据国证港股通创新药指数编制方案，该指数🌟的选样空间需要满足具备互联互通标的资格；公司近一年无重大违规👏、财务报告无重大问题；公司最近一年经营无异常、无重大亏损；考😴察期内股价无异常波动等要求。选样方法分为两步，首先，剔除选样😍空间内最近一年日均成交金额低于1000万港元的股票；然后，对😂选样空间剩余股票按照最近一年日均总市值从高到低排序，选取前 😡50 只股票作为指数样本股，样本数量不足时按实际数量纳入。 😢 “这个指数的编制方法有一些漏洞，首先，药捷安康上市不足😎3个月，其实并不完全满足上述要求中关于‘近一年日均成交金额’😴的要求；其次，这个指数的选样方法也相对简单，没有考虑流通股占🤔比等细节，而药捷安康恰恰是因为流通盘小、流动性不足引发股价大🌟幅波动。”有基金评价人士向券商中国记者表示。 Wind😂数据显示，药捷安康总股本3.97亿股，IPO发售1528万股😴，其中979万股被基石投资者锁定，实际可交易股份仅549万股🌟，占比1.38%。 被动资金频频显威 这并不是E😘TF影响个股波动的首例，随着ETF的规模突破5万亿大关，持股🙄市值也超越主动基金，被动资金已经成为影响市场走向的一股强大力😍量。 特别是9月以来，众多指数集体迎来季度定期调整，E😘TF机制驱动下的被动买入卖出力量更是时常影响市场波动。 🤯 比如，9月15日，科创50、科创芯片、科创AI、科创成长等💯多只科创板指数也迎来季度调整。按照指数编制规则，单个成份股权🥳重不得超过10%，而寒武纪在上述指数中的权重普遍超过指数规定💯的10%上限，带来大量被动资金随之调仓。 Wind数据💯显示，跟踪科创50的ETF规模约1740亿元，若要将寒武纪的🤗权重从15.42%降至10%，将导致这些科创50ETF被动减😁持寒武纪的股票约94亿元。如果再叠加科创芯片、科创AI、科创🔥成长等指数的调整，寒武纪的权重下调或将引起相关指数基金被动卖😡出寒武纪近200亿元的规模，占到寒武纪日成交额的六七成。 👍 “为了避免过度集中抛售，我们会在指数调整公告发布后就慢慢😀调仓，但仍然难免会对股价造成影响。”上述基金经理表示。Win🤩d数据显示，从8月29日指数调整公告发布，至9月15日正式调😡整，寒武纪股价回调了9.31%。 瑞银中国非银金融研究😎团队表示，ETF规模扩张往往会增强市场的流动性，但随着ETF🤔规模进一步增长，纳入和剔除成份股所带来的短期股价波动受被动资👍金进出的影响或将加剧。 华安证券金融工程团队也认为，E🤗TF持有量更多的股票比其他类似的证券更具波动性，且ETF交易❤️产生的波动性至少在短期内是一种不可分散的风险来源，因为指数化😘可能导致资产收益和流动性的更大协同变动。 责编：杨喻程⭐ 排版：刘珺宇 校 对：赵燕 违法和不良信🙌息举报电话：0755-83514034 邮箱：bwb@😎stcn.com返回搜狐，查看更多