文 | 道总有理 文 | 道总有理 9月末，大连😡万达集团及法人王健林被兰州市中级人民法院采取限制高消费措施，😂限高涉及执行标的1.86亿元。从昔日“中国首富”到无法乘坐飞🚀机头等舱、入住星级酒店，巨大的身份反差让这一消息震动社交平台👍。 很快，情况发生反转，9月29日，王健林“限高”措施😢已取消。有媒体报道本次事件是万达下属项目公司经济纠纷，或因在😴执行层面信息不对称导致。 但这已并非万达首次陷入执行纠🙌纷。 9月初，北京金融法院已新增一则对万达的执行信息，😎标的超4亿元。截至目前，万达累计被执行总金额已突破52亿元，😅同时背负94亿元股权冻结，其中上海万达网络金融与小额贷款两家🌟公司的冻结股权占比超九成。 细究这几年的万达发展，诸如🤯此类风波数不胜数，有些甚至早已埋下了伏笔，更有意思的是，王健🤔林与万达的生存命题，似乎也成了中国一代民营企业管理者必须面对🙌的时代课题。 从「强势崛起」到「大势已去」 19🤯88年，中国成立房地产公司需要100万元注册资金，王健林就借👏了100万。 据他自己说，借款必须找人担保，担保人拿走😅50万元，实际上只拿到50 万元，而且借100 万元给他的人🤯，要求他5年还款，每年25%的回报。看起来条件非常苛刻，但彼😴时王健林骨子里的风险精神就开始显露。 他拿着借来的钱在🙌大连西岗区创立了一家房地产公司。 当时，中国市场经济浪😊潮涌得热烈，到1992年，这家公司已经占据大连房地产市场20😍%的份额，年销售额达到20亿，也是这一年，王健林掏出2000👏块重金登报征名，最终，从满纸投稿里挑出的“万达”二字，寓意万🤯事顺遂、通达四方。 王健林不止一次在公开场合把万达的成😴长分为四步。 第一步在1993年，他带着团队南下广州，😆 那时候，民营企业到外地发展困难重重。王健林就去找广州😊当地企业谈，最后跟广州华侨房地产公司谈好，一年交200 万元🚀，注册了一个分公司，也正是从广州开始，万达逐渐从一个区域公司🙌变成全国性公司。 第二步在2000年，进军商业地产。 😁 2000年前，万达主要做住宅开发，之所以要转型，王健林👍在哈佛大学演讲时提到，是因为当时民营企业的医疗保险体系尚未完😘善，公司有两个老员工，一个得了癌症，一个得了肝病，这件事促使😜他想要更多现金来保障员工福利。 住宅房地产开发的现金流🤗不稳定。 为了寻求稳定的现金流，万达做过制造业、制药厂🌟，还做过超市，外贸等等，到2000年，决定把不动产作为企业的😍支柱产业，2004年，王健林提出“城市综合体”的概念，把商场🥳、酒店、写字楼、公寓都整合在一起。 展开全文 从💯那年开始，万达开启了属于自己的时代，最风光的时候，地方排队与😴万达合作，甚至在上海，万达都以超低价拿下了五角场的场块。同时😢，万达广场飞速扩张，唐山万达广场110万平米，石家庄万达广场⭐更是达到183万平米。 第三步在2006年，因为万达购🌟物中心需要配电影院，王健林开始琢磨文化产业。 他投资了😍万达乐园，扬言要让上海迪士尼二十年无法盈利。最初万达跟美国时😆代华纳院线合作，但由于两方面原因，双方没能合作下去，万达先后👍和上海、江苏、广东、北京等地的广电集团谈合作。 第四步😴在2015年前后，万达大举进军海外。 彼时，万达宣布了😘十年战略规划，计划十年内成为世界一流的跨国企业。2014年到🙌2016年，万达投资了16个海外项目，买下位于马德里市中心的🎉西班牙大厦，以9.21亿英镑吞下了欧洲第一大院线，买下美国传😁奇影业。 那几年，万达风光无限，综合过往年度报告，20⭐09年，万达员工总人数近两万人，2015年达到十三万人，等到🤔2016年，万达的总资产已经逼近8000亿元，营业收入达到2😜550亿元，王健林连续三年成为中国的首富。 在他看来，😎万达“去地产化”目标终于实现。 2017年，万达在全国👏已经有近200个商业项目，也正是在当年，万达急转直下。2月份🙌，万达的海外收购之路受挫，6月份，遇上“股债双杀”，7月份，🤯万达在海外的六个项目被严格管控。 2018年1月，万达😍集团2017年年会在哈尔滨召开，会上称2017年是万达集团历😂史上难忘的一年，万达商业不得已转让文旅项目、酒店资产，曾经让🙄首富引以为傲的四步棋，终于沦为“弃子”。 2017年，😍王健林以438亿的价格，把13个文旅项目卖给了融创，又把77⭐家酒店以199亿卖给了富力，2019年，万达影视被儒意影业收😍购，2020年，百年人寿卖给了绿城，百货业务卖给了苏宁。 🙌 到了2023年，万达大规模出售购物广场，三十多座万达广场😅易主。2024年，北京CBD的总部大楼卖给了新华保险和中金资🤩本，万达商管的控制权交给了太盟投资集团；截至2025年9月，⭐万达广场已累计出售85个。 或许，浪潮从不会永远朝着一👏个方向奔涌，后来的每一次出售，也都是王健林在时代洪流下的无奈😍抉择。当万达广场的灯光熄灭在夜色里，不只是一个企业的起落，更🚀是一个时代里，野心与命运、辉煌与落寞交织的篇章。 冲动😎退市「误终身」 绝大部分人起底王健林会把他与万达的不幸😢归咎于2016年的私有化退市上。 早在2014年，万达😍商业成功在港股上市，2015年，万达商业的股价最高涨到了76🤗港元，但好景不长，很快就跌破发行价，跌到30港元左右。此时的😍王健林对港股的低估很是失望，一口气以52.8港元的价格，回购🤔了万达商业所有H股股票。 私有化退市后，引发了一系列连😁锁反应，包括A股IPO受阻；转战港股再受挫；对赌协议引爆危机😍；索债方生出多米诺骨牌效应；资产大规模出售……一连串的危机叠😜加在一起，最终导致了王健林如今的局面。 至于王健林为什🌟么选择私有化退市，除了对港股估值的不满，其过于自信的行事作风😀也一度被视为另一个主因。纵观这位首富先生的前半生，一个“赌”😴字基本可以概括，他本人也曾说过：“没有人永远赢得所有赌局，但👏永远有人愿意赌。” 但在这两大因素之外，万达本身的发展🤗其实才是王健林选择私有化退市的关键。 2015年，万达😎商业收入1242亿元，比2014年增长15.14%；归属于母😀公司股东净利润299.7亿元，同比增长20.66%。看起来很😆亮眼，但细究起来风险不少。据悉，万达商业虽有三大业务，但主营❤️收是物业销售板块。 当年，物业销售为万达商业贡献了82🚀.5%的收入，总合同销售额约为人民币1640亿元。 但😘这一成绩与万达本身的关系不大，更多是得益于地产行业回暖，20🎉15年，《中国房地产企业销售TOP100排行榜》显示，201🔥4年万达商业销售金额1501亿元人民币排名第三， 2015年❤️销售金额1512.6亿元人民币，位列第四。 换句话说，🔥在地产行业发达的一年，万达排名不进反退。 其次，201😘5年万达商业业绩公告显示，其物业存货出现15%的增长，酒店业😀务净利润为亏损6.02亿元人民币；万达商业物业租赁出租率从2🤩014年的99.32%下滑到2015年的96.37%，同期，❤️太古地产、中粮地产2015年的出租率都维持在99%左右。 😆 或许，港股对万达商业的估值未必失了公允。 另外，商😡业地产是“吞金兽”，万达商业的负债率一直居高不下，尤其是20🤔13年，万达商业的资产负债率接近90%，2015年报显示，万🤩达商业的净负债率为61.05%，较2014年底的56.68%🤗上升了4.37个百分点。 对比之下，同行的净负债率维持😡在40%左右，华润置地甚至已降到23%。 这时候，王健🚀林发现发债券比在股市融资划算。2015年8月28日，万达商业😜首次五年期（3+2）50亿元公司债成功发行，票面利率4.09😁%，2015年10月15日、2016年1月12日，万达商业两😊次发行五年期、额度为50亿元的公司债券，票面利率分别为3.9😂3%和3.20%。 当然，万达商业退市不是不想上市，是🤗想换个地方上市，然而，后续的一切已不需要赘述。 十年前😆，王健林手握292座万达广场、1300家影院、13家文旅城、🙌80家五星级酒店、150亿美元海外投资，以2200亿身家登上😅胡润百富榜首富。2025年，《2025新财富500创富榜》上🤗，王健林父子的财富为588.1亿元。 时至今日，曾经叱❤️咤风云的首富跌进谷底。 再路过那些换了主人的万达广场，🤯还会有很多人想起王健林在商海上挥斥方遒的模样，只是这一次，赌🥳桌早已散场，筹码尽失，资本市场从不同情“赌徒”，一旦行差踏错🙌，都有可能满盘皆输，在时代的风里，满是繁华落尽的唏嘘。 🥳 首富翻盘，也要靠「下沉市场」了 十年光阴，曾经的商业❤️帝国一点点瓦解，王健林卖了半副身家，手中的资产版图大幅收缩。😁那么，险些被限高的“首富”还剩什么？ 不完全统计显示，😆截至目前，万达集团对外投资仍处于存续状态的企业为24家，持股😅超过50%的为15家；王健林所控制的企业有76家处于存续期间🥳，对外投资的11家企业中则仅有6家显示为存续状态。 值😘得注意的是，万达集团及王健林所拥有的资产包括大连新达盟40%🎉股权、约200座万达广场，以及万达体育、万达宝贝王等。这大概😍是王健林能否在70岁高龄再逆袭的重要筹码，尤其是幸存的万达广⭐场。 从这些广场的分布来看，王健林远没有认输，因为他卖😊掉的与留下的都藏着他对未来的渴望。比如，王健林正加速出手一二😊线城市的万达广场，2025年5月6日，王健林500亿元出售4😢8座万达广场，这其中覆盖多城首发项目及一二线城市元老级项目。🔥 结合赢商大数据最新《2024中国城市商业力》分析显示❤️，商业一线和准一线城市项目占比高达33%，北京、上海、广州、🔥成都、重庆等重要城市均有涉及；商业二线城市项目占27%。 ❤️ 相反的，遍布全国县城的万达广场却很少被列入出售名单。 😅 理由很简单，因为下沉市场的万达广场展现出了强劲的消费活力😆。 2023年12月，四川宜宾下辖县级市宜昌万达广场开👍业，开业3天累计客流近40万，销售额超千万；2024年1月，🔥重庆忠县万达广场开业首日，共接待消费者23.6万人次，销售额🤗突破750万元，创下行业多个第一。 投资与运营成本上，😅县城万达广场也有超高性价比。 以湖北宜都万达广场为例，🤩其总建筑面积约12万平方米，总投资约8亿元，而一线城市同等规😆模项目投资额往往超过20亿元。在运营成本上，县城万达广场的租🔥金、人力成本较一二线城市低30%-50%，宜都万达广场租金回😀报率达6.8%，高于一线城市平均5.2%的水平。 同时⭐，县城万达广场在资源获取上优于一二线城市项目。 以重庆💯忠县为例，当地为万达广场提供了土地出让金返还、税收优惠等政策😆支持，并协调开通了直达广场的公交线路。在万达面临流动性压力的🤩背景下，县城万达广场的现金流价值凸显，湖北宜都万达广场年租金😀收入约8000万元。 公开数据显示，截至2024年底，😘全国513座万达广场中，三四线城市占比超过60%，同时，轻资😅产占比超40％。这也是王健林为自己留的后路，在一些出售的万达😊广场里，万达仍然保留运营管理权。 轻资产模式对万达而言🥳，是退而求其次的生存法则。 总的来说，王健林的万达广场😂分布已从全国扩张转向“五环外留守”，三四线城市与整个下沉地区😴成为最后的生存空间。尽管通过轻资产化和业态调整，暂时维持了运⭐营，但债务危机、消费疲软和竞争加剧，无疑又构成了一重新的枷锁⭐。 王健林还有机会翻身吗？ 未来几年，这些幸存的🤩万达广场能否在县域市场续写“一个广场改变一座城”的神话，还是👍未知数。若无法实现重新上市或引入战略投资者，这些广场可能进一⭐步被出售或抵押，届时，王健林的商业版图或将彻底重构。返回搜狐😎，查看更多

北京市:市辖区:(东城区、西城区、朝阳区、丰台区、石景山区、海淀区、门头沟区、房山区、通州区、顺义区、昌平区、大兴区、怀柔区、平谷区、密云区、延庆区)

天津市:市辖区:(和平区、河东区、河西区、南开区、河北区、红桥区、东丽区、西青区、津南区、北辰区、武清区、宝坻区、滨海新区、宁河区、静海区、蓟州区)

河北省:石家庄市:(长安区、桥西区、新华区、井陉矿区、裕华区、藁城区、鹿泉区、栾城区、井陉县、正定县、行唐县、灵寿县、高邑县、深泽县、赞皇县、无极县、平山县、元氏县、赵县、石家庄高新技术产业开发区、石家庄循环化工园区、辛集市、晋州市、新乐市)

唐山市:(路南区、路北区、古冶区、开平区、丰南区、丰润区、曹妃甸区、滦南县、乐亭县、迁西县、玉田县、河北唐山芦台经济开发区、唐山市汉沽管理区、唐山高新技术产业开发区、河北唐山海港经济开发区、遵化市、迁安市、滦州市)

秦皇岛市:(海港区、山海关区、北戴河区、抚宁区、青龙满族自治县、昌黎县、卢龙县、秦皇岛市经济技术开发区、北戴河新区)

邯郸市:(邯山区、丛台区、复兴区、峰峰矿区、肥乡区、永年区、临漳县、成安县、大名县、涉县、磁县、邱县、鸡泽县、广平县、馆陶县、魏县、曲周县、邯郸经济技术开发区、邯郸冀南新区、武安市)

邢台市:(襄都区、信都区、任泽区、南和区、临城县、内丘县、柏乡县、隆尧县、宁晋县、巨鹿县、新河县、广宗县、平乡县、威县、清河县、临西县、河北邢台经济开发区、南宫市、沙河市)

保定市:(竞秀区、莲池区、满城区、清苑区、徐水区、涞水县、阜平县、定兴县、唐县、高阳县、容城县、涞源县、望都县、安新县、易县、曲阳县、蠡县、顺平县、博野县、雄县、保定高新技术产业开发区、保定白沟新城、涿州市、定州市、安国市、高碑店市)

张家口市:(桥东区、桥西区、宣化区、下花园区、万全区、崇礼区、张北县、康保县、沽源县、尚义县、蔚县、阳原县、怀安县、怀来县、涿鹿县、赤城县、张家口经济开发区、张家口市察北管理区、张家口市塞北管理区)

承德市:(双桥区、双滦区、鹰手营子矿区、承德县、兴隆县、滦平县、隆化县、丰宁满族自治县、宽城满族自治县、围场满族蒙古族自治县、承德高新技术产业开发区、平泉市)

沧州市:(新华区、运河区、沧县、青县、东光县、海兴县、盐山县、肃宁县、南皮县、吴桥县、献县、孟村回族自治县、河北沧州经济开发区、沧州高新技术产业开发区、沧州渤海新区、泊头市、任丘市、黄骅市、河间市)

中国大模型，首登Nature封面。 9月17日，在最新😍一期的国际权威期刊Nature（自然）中，DeepSeek-😊R1推理模型研究论文登上了封面。该论文由DeepSeek团队😅共同完成，梁文锋担任通讯作者，首次公开了仅靠强化学习就能激发👏大模型推理能力的重要研究成果。这是中国大模型研究首次登上Na💯ture封面，也是全球首个经过完整同行评审并发表于权威期刊的🙄主流大语言模型研究，标志着中国AI技术在国际科学界获得最高认🎉可。 Nature在其社论中评价道：“几乎所有主流的大🤔模型都还没有经过独立同行评审，这一空白终于被DeepSeek😆打破。” 中国AI大模型的“Nature时刻” 😆自大模型浪潮席卷全球以来，技术发布、性能榜单层出不穷，但始终😘缺乏一个权威的“科学认证”机制。OpenAI、谷歌等巨头虽屡😅有突破，但其核心技术多以技术报告形式发布，未经独立同行评审。🚀 DeepSeek以其公开性和透明性打破了这一局面。D🥳eepSeek-R1模型的研究论文最早于今年年初发布在预印本⭐平台arXiv上。自今年2月14日向Nature投递论文至今😀，历经半年，8位外部专家参与了同行评审，DeepSeek-R🙄1推理模型研究论文终获发表，完成了从预印本到Nature封面🙄的“学术跃迁”。审稿人不仅关注模型性能，更对数据来源、训练方❤️法、安全性等提出严格质询，这一过程是AI模型迈向更高的透明度😀和可重复性的可喜一步。 因此，Nature也对Deep⭐Seek的开放模式给予高度评价，在其社论中评价道：“几乎所有😀主流的大模型都还没有经过独立同行评审，这一空白终于被Deep⭐Seek打破。”全球知名开源社区Hugging Face机器😡学习工程师Lewis Tunstall也是DeepSeek论😊文的审稿人之一，他强调：“这是一个备受欢迎的先例。如果缺乏这🤔种公开分享大部分研发过程的行业规范，我们将很难评估这些系统的🤗潜在风险。” 据了解，DeepSeek本次在Natur🤯e上发表的论文较今年年初的初版论文有较大的改动，全文64页，🙌不仅首次披露了R1的训练成本，而且透露了更多模型训练的技术细🎉节，包括对发布初期外界有关“蒸馏”方法的质疑作出了正面回应，😂提供了训练过程中减轻数据污染的详细流程，并对R1的安全性进行🤩了全面评估。 其中，在训练成本方面，R1-Zero和R🥳1都使用了512张H800GPU，分别训练了198个小时和8💯0个小时，以H800每GPU小时2美元的租赁价格换算，R1的😂总训练成本为29.4万美元（约合人民币209万元）。不到30👏万美元的训练成本，与其他推理模型动辄上千万美元的花费相比，可💯谓实现了极大的降本。 关于R1发布最初时所受到的“蒸馏💯”质疑，DeepSeek介绍，其使用的数据全部来自互联网，虽😂然可能包含GPT-4生成的结果，但并非有意而为之，更没有专门😅的蒸馏环节。所谓“蒸馏”，简单理解就是用预先训练好的复杂模型🎉输出的结果，作为监督信号再去训练另外一个模型。R1发布时，O💯penAI称它发现DeepSeek使用了OpenAI专有模型😂来训练自己的开源模型的证据，但拒绝进一步透露其证据的细节。 🤩 R2何时问世引发关注 自今年年初发布R1以来，D😆eepSeek在全球树立了开源模型的典范，但过去数月，外界对⭐于R2何时发布始终保持高度关注，相关传言一直不断。不过，R2🙄的发布时间一再推迟，外界分析R2研发进程缓慢可能与算力受限有😆关。 展开全文 值得注意的是，今年8月21日，D🙌eepSeek正式发布DeepSeek-V3.1，称其为“迈🎉向Agent（智能体）时代的第一步”。据DeepSeek介绍🤩，V3.1主要包含三大变化：一是采用混合推理架构，一个模型同😆时支持思考模式与非思考模式；二是具有更高的思考效率，能在更短🤩时间内给出答案；三是具有更强的智能体能力，通过后训练优化，新🤯模型在工具使用与智能体任务中的表现有较大提升。 由于R😢1的基座模型为V3，V3.1的升级也引发了外界对于R2“在路😘上”的猜测。V3.1的升级更深刻的意义在于，DeepSeek🙌强调DeepSeek-V3.1使用了UE8M0 FP8 Sc😊ale的参数精度，而UE8M0 FP8是针对即将发布的下一代💯国产芯片设计。这也表明未来基于DeepSeek模型的训练与推😅理有望更多应用国产AI芯片，助力国产算力生态加速建设。这一表🙌态一度带动国产芯片算力股股价飙升。 中国银河证券研报指💯出，DeepSeek从V3版本就开始采用FP8参数精度验证了🤯其训练的有效性，通过降低算力精度，使国产ASIC芯片能在成熟💯制程（12-28nm）上接近先进制程英伟达GPU的算力精度，🥳DeepSeek-V3.1使用UE8M0 FP8 Scale❤️参数精度，让软件去主动拥抱硬件更喜欢的数据格式，“软硬协同”😜的生态技术壁垒逐渐成为AI浪潮下新范式，未来国产大模型将更多😊拥抱FP8算力精度并有望成为一种新技术趋势，通过软硬件的协同😎换取数量级性能的提升，国产算力芯片将迎来变革。 责编：😉万健祎 校对：王朝全 版权声明 " Typ😁e="normal"@@--> 证券时报各平台所有原创😡内容，未经书面授权，任何单位及个人不得转载。我社保留追究相关😀行为主体法律责任的权利。 转载与合作可联系证券时报小助😉理，微信ID：SecuritiesTimes " Ty🤔pe="normal"@@-->返回搜狐，查看更多