文 | 互联网怪盗团 文 | 互联网怪盗团 昨天😍，当英伟达承诺对OpenAI投资1000亿美元的消息传来时，😍整个社交网络被一张梗图席卷了：英伟达向OpenAI投资100🤩0亿美元，OpenAI向Oracle支付1000亿美元，Or😎acle又向英伟达下单1000亿美元，由此构成一个“内循环”😡的三角，左脚踩右脚登上月球。就连一些严肃的投资者也在玩这个梗🤗。这再次说明，我们生活在一个玩梗的时代，哪怕这个梗在数字上明🚀显站不住脚： 英伟达确实计划向OpenAI投资1000😢亿美元，这是该梗图中唯一正确的数字。 Open😢AI计划为Oracle的云服务支付3000亿美元，远远大于英🚀伟达对其计划的注资规模；但是要从2027年才开始执行。 😘 Oracle对英伟达的具体下单规模不明，但是明年它😁的资本开支计划为350亿美元，其中最多只有一半落入英伟达的口😴袋，所以在三到五年内，它对英伟达支付的总金额不太可能达到10😊00亿美元。 英伟达确实计划向OpenAI🙌投资1000亿美元，这是该梗图中唯一正确的数字。 Op😘enAI计划为Oracle的云服务支付3000亿美元，远远大😀于英伟达对其计划的注资规模；但是要从2027年才开始执行。 🤔 Oracle对英伟达的具体下单规模不明，但是明年它的资😂本开支计划为350亿美元，其中最多只有一半落入英伟达的口袋，🙄所以在三到五年内，它对英伟达支付的总金额不太可能达到1000🤯亿美元。 很显然，玩这种“三角形内循环”烂梗的人，试图😊贬低生成式AI的整个浪潮，将其矮化为一撮热门公司自娱自乐的资⭐本游戏。对于这伙人没必要在意太多——因为没人会在意“期货死人😉”。没错，我的态度很明确：凡是现在还看不清生成式AI将深刻改😉变人类社会面貌、试图贬低AI的长期意义的人，就是“期货死人”❤️。虽然我也认为当前的资本市场有过热的嫌疑，动辄数百亿到数千亿😜美元的资本支出和投资规模未必可持续，但这些都是细节，不改变大👍局。如果有人分不清细节和大局，那他显然不适合从事任何需要判断😍力的工作。 不管怎么说，最近一轮资本市场狂欢的引爆者是😴Oracle。短短三年前，它还是一家与IBM或Cisco并列😀的、“过时的上一代硅谷大厂”；现在已经再度冉冉升起，很可能成😘为又一家市值突破1万亿美元的超级巨头。过去十多年，能够完成这🤯种“从过时到翻身”的戏码的科技大厂，似乎只有微软和Oracl🙄e，而微软的起点要高不少，业务基础明显更加强大。而且，微软的😎“复兴”是一个长达十多年的过程，始于纳德拉接任CEO之时；而😍Oracle的复兴就是最近三年的事情。在这三年当中，Orac🙌le的几乎全部精力都集中在两件事情上： 大规模建设数据😢中心，尤其是专门为AI训练和推理设计的“GPU云”。在数据中🔥心的规模、地理位置和技术配置上，Oracle非常激进，其策略👍更接近创业公司而非传统大厂。 为了筹集资金建设😀数据中心，Oracle激进地发债，其资产负债率攀升至86%，😘各项流动性指标非常糟糕，带息负债高达1100多亿美元——对一🙌家这种规模的公司而言简直是疯狂。 展开全文😆 大规模建设数据中心，尤其是专门为AI训练和推理设计的🙌“GPU云”。在数据中心的规模、地理位置和技术配置上，Ora👏cle非常激进，其策略更接近创业公司而非传统大厂。 为😁了筹集资金建设数据中心，Oracle激进地发债，其资产负债率😎攀升至86%，各项流动性指标非常糟糕，带息负债高达1100多❤️亿美元——对一家这种规模的公司而言简直是疯狂。 简而言❤️之：作为一个2015年才真正入局云计算的“后来者”，Orac😅le希望抓住这一波机会实现跃迁，但是它的规模和财务资源完全无😡法与微软、亚马逊、谷歌等超级云平台相提并论。因此，它必须抓住😘一切机会举债，哪怕在纸面上把自己逼到破产边缘。2025财年，🤗Oracle的资本开支计划为250亿美元，2026财年则激增🎉至350亿美元（注：财年早于日历年）——大约相当于Meta的🤔一半，谷歌或微软的40%。要知道无论从收入、利润还是市值角度😢看，至少在今年三季度之前，Oracle仅相当于后面这些科技巨❤️头的一个零头！ Oracle给人的感觉就像是二战前夕疯😎狂扩军的德国和日本，而且疯狂程度有过之无不及。上文提到过，O😆racle的新建数据中心几乎全是“GPU云”，而非传统的、为😉企业通用需求而设计的“CPU云”。微软、亚马逊这样的巨头，对⭐于这种“GPU云”的建设还是有疑虑的，因为其通用性较差，客户😅往往是创业公司，其签约和回款周期都不稳定。假设两三年后，对A😀I算力的终端需求增速不达预期，或者达到了预期但是需求模式发生👏很大变化，那么激进建设GPU云就会变成一种自残行为。科技巨头🥳的职业经理人很难做出这样的决定。 然而，Oracle似🙌乎完全不在乎。它把自己当成一家“巨型创业公司”，在尚未看到足😴够客户需求的情况下，就下单建设巨大的、并不考虑通用性的数据中👏心，接受各种不知道能活几天的AI创业公司的订单。它的一切决策❤️都是围绕一个基本假设：只要规模做的足够大，真正重要的客户就会😜出现。结果，本来就对微软Azure云服务不太满意的OpenA🥳I果然出现了，与Oracle达成了价值3000亿美元的意向合👏约。紧接着，据说Meta也要与Oracle达成200亿美元的😴合约——如果这是真的，无疑是对Oracle服务能力的重要肯定😘，因为Meta自身的数据中心规模已经非常庞大了。 这一🙌切决策和执行过程，不像是头脑正常的人能做出的，只有拉里·埃里🎉森这种疯子、怪人、偏执狂做得出来。早在三十年前，在前互联网时😡期的硅谷，埃里森就以不按常理出牌著称，他简直就像是多年后的伊🤯隆·马斯克的先行版本： 埃里森为人十分粗野，不讲礼貌，🌟坦率直白。在中国，像他这样的人会被打上“情商低”的标签，就像😆马斯克也经常被骂做“没情商”一样；而我们眼中“高情商”的人，😡大多一辈子就当了个科长、处长或经理。 他非常重👍视细节，经常插手技术和日常管理的一切。在管理学理论上，这叫做😀越权，事必躬亲，很难把企业做大做强；而管理学理论认为“高水平😴”的公司，现在大部分已经破产或被收购。 他对下😍属及合作伙伴极端苛刻，总是希望榨出更多东西。当埃里森的下属可🤔能是世界上最困难的事情之一，其实当马斯克的下属也差不多——看🥳在大获成功、名利双收的份上，大家也就忍了。 他❤️不怎么维护公众形象，不重视对外沟通，这一点弱于马斯克。当他短🙄暂成为世界首富时，社交媒体找到的最大的话题是他娶了一个比自己🙌小50岁的太太。他在公开场合的发言明显未经过严格的媒体训练。😘 埃里森甚至对分散个人财务风险毫无兴趣，大部分👏身家押在Oracle身上。他至今仍掌握Oracle 40.8🚀%的股权，这赋予了他无穷的话语权。而与他辈分相同的硅谷大佬，🌟例如比尔·盖茨，早就把自己的投资“分散”出去了。 😢 埃里森为人十分粗野，不讲礼貌，坦率直白。在中国，像他🥳这样的人会被打上“情商低”的标签，就像马斯克也经常被骂做“没😉情商”一样；而我们眼中“高情商”的人，大多一辈子就当了个科长👏、处长或经理。 他非常重视细节，经常插手技术和日常管理💯的一切。在管理学理论上，这叫做越权，事必躬亲，很难把企业做大😅做强；而管理学理论认为“高水平”的公司，现在大部分已经破产或🚀被收购。 他对下属及合作伙伴极端苛刻，总是希望榨出更多😍东西。当埃里森的下属可能是世界上最困难的事情之一，其实当马斯😴克的下属也差不多——看在大获成功、名利双收的份上，大家也就忍🌟了。 他不怎么维护公众形象，不重视对外沟通，这一点弱于🚀马斯克。当他短暂成为世界首富时，社交媒体找到的最大的话题是他😆娶了一个比自己小50岁的太太。他在公开场合的发言明显未经过严😀格的媒体训练。 埃里森甚至对分散个人财务风险毫无兴趣，🤯大部分身家押在Oracle身上。他至今仍掌握Oracle 4🙌0.8%的股权，这赋予了他无穷的话语权。而与他辈分相同的硅谷😴大佬，例如比尔·盖茨，早就把自己的投资“分散”出去了。 😂 综上所述，哪怕是在疯子、怪人、偏执狂扎堆的硅谷，埃里森也是😀一个比绝大多数人更疯、更怪、更偏执的人。这样的人天生就适合做🤯大企业的一号位，而且是创始人，而非职业经理人——我难以想象任😊何上市公司的董事会，会投票选出像埃里森这样的人当董事长兼CE😊O。他们更有可能像过去十多年的IBM那样，选出一个又一个“正😘常”的、“精英范”的CEO，然后一直蛰伏原地，随波逐流。 😢 我可以想象无数的读者正在摩拳擦掌，等待在评论区写下：“这🥳是幸存者偏差！如果不是运气好，埃里森可能已经赌输了，现在的O😡racle就不是市值逼近万亿，而是在破产边缘挣扎或者已经被收😉购了。你这是在片面地美化疯子、怪人、偏执狂！” 没错，🤗我就是在片面地美化疯子、怪人、偏执狂。这就是幸存者偏差。因为🌟我们人类的历史就是一场巨大的幸存者偏差：数亿年前选择登上陆地🥳的总鳍鱼，几十万年前选择下树讨生活的南方古猿，几万年前选择走🌟出非洲的早期智人，一万年前决定开始经营早期农业的晚期智人，等😘等。只要上述“好运气”有一个没发生过，我们现在不是骑在树上啃🤯香蕉，就是游在海里对世界一无所知。 过去历次工业革命也👍是幸存者偏差。至于生成式AI，更是几个疯子、怪人、偏执狂在反🤩复尝试之后感动上帝，出现的幸存者偏差。山姆·奥特曼现在看起来😀是个精明的商人，但并不掩盖其偏执狂的本质。更加伟大也更加疯狂🙌的人是伊利亚·苏茨克维，我十分崇敬他，尽管我相信人类当中肯定🌟还会产生比他更优秀的疯子。那些不相信上帝会显灵的人，更应该去⭐考个公务员，安安稳稳地过一辈子。这也是一种理性的选择，没有什😆么丢人的。每个人都有自己的生活及思考方式，谁也没必要刻意说服💯谁。 研究Oracle，以及英伟达、谷歌、亚马逊、Me😅ta这样的公司，总是让我想起尼采的“超人”和“末人”哲学。最😆近我跟GPT-5讨论最多的也是哲学话题。埃里森、马斯克或伊利😅亚这样的人算不算“超人”，我不清楚，或许在哲学上并不完全符合😆定义。但是我可以肯定，那些讨厌疯子、敌视怪人、歧视偏执狂的人😁，非常符合尼采对“末人”的定义： “爱是什么？创造是什👏么？渴望是什么？星星是什么？”——末人如是问道，并眨眨眼。 👏 这时，大地变小了。那使一切事物变小的末人跳跃在上面，他😎的种族就如跳蚤一样清除不了。末人活得最久。 他们是聪明🤔的，凡是发生过的事情，他们都知道——因此他们有数不清的嘲讽对🔥象。他们仍然争吵，但很快又和好——否则这会导致他们消化不良。💯 “我们发明了幸福。”末人说着，并眨眨眼。 （上😘文引自《查拉图斯特拉如是说》） 对人类而言无比幸运的是👍，纵使超人尚未出现，末人也休想统治这个世界。在读书期间、工作❤️期间，我目睹过无数名义上是精英、实际上是末人的人。他们以其四🤗平八稳的精神，滴水不漏的行为方式，毫无创造力和才华的大脑，以😅及毫无实际价值的表达，定义着这个世界的很大一部分。在某些衰落😴的时代，衰落的场景，这些末人看似统治了世界，直到像埃里森这种🤩疯子、怪人、偏执狂横空出世，砸碎他们的岁月静好，告诉他们谁才🌟是真正的主人。 这个世界有真正的主导者——不是某一个，👍而是一个类型的人。我们应该为此感到庆幸。这样的人仍在不断涌现🎉，说明在我们的有生之年，人类仍将呈现加速度进步。多么伟大、多💯么美妙的前景啊！如果有人对此感到不爽，那只可能是末人。返回搜😅狐，查看更多

北京市:市辖区:(东城区、西城区、朝阳区、丰台区、石景山区、海淀区、门头沟区、房山区、通州区、顺义区、昌平区、大兴区、怀柔区、平谷区、密云区、延庆区)

天津市:市辖区:(和平区、河东区、河西区、南开区、河北区、红桥区、东丽区、西青区、津南区、北辰区、武清区、宝坻区、滨海新区、宁河区、静海区、蓟州区)

河北省:石家庄市:(长安区、桥西区、新华区、井陉矿区、裕华区、藁城区、鹿泉区、栾城区、井陉县、正定县、行唐县、灵寿县、高邑县、深泽县、赞皇县、无极县、平山县、元氏县、赵县、石家庄高新技术产业开发区、石家庄循环化工园区、辛集市、晋州市、新乐市)

唐山市:(路南区、路北区、古冶区、开平区、丰南区、丰润区、曹妃甸区、滦南县、乐亭县、迁西县、玉田县、河北唐山芦台经济开发区、唐山市汉沽管理区、唐山高新技术产业开发区、河北唐山海港经济开发区、遵化市、迁安市、滦州市)

秦皇岛市:(海港区、山海关区、北戴河区、抚宁区、青龙满族自治县、昌黎县、卢龙县、秦皇岛市经济技术开发区、北戴河新区)

邯郸市:(邯山区、丛台区、复兴区、峰峰矿区、肥乡区、永年区、临漳县、成安县、大名县、涉县、磁县、邱县、鸡泽县、广平县、馆陶县、魏县、曲周县、邯郸经济技术开发区、邯郸冀南新区、武安市)

邢台市:(襄都区、信都区、任泽区、南和区、临城县、内丘县、柏乡县、隆尧县、宁晋县、巨鹿县、新河县、广宗县、平乡县、威县、清河县、临西县、河北邢台经济开发区、南宫市、沙河市)

保定市:(竞秀区、莲池区、满城区、清苑区、徐水区、涞水县、阜平县、定兴县、唐县、高阳县、容城县、涞源县、望都县、安新县、易县、曲阳县、蠡县、顺平县、博野县、雄县、保定高新技术产业开发区、保定白沟新城、涿州市、定州市、安国市、高碑店市)

张家口市:(桥东区、桥西区、宣化区、下花园区、万全区、崇礼区、张北县、康保县、沽源县、尚义县、蔚县、阳原县、怀安县、怀来县、涿鹿县、赤城县、张家口经济开发区、张家口市察北管理区、张家口市塞北管理区)

承德市:(双桥区、双滦区、鹰手营子矿区、承德县、兴隆县、滦平县、隆化县、丰宁满族自治县、宽城满族自治县、围场满族蒙古族自治县、承德高新技术产业开发区、平泉市)

沧州市:(新华区、运河区、沧县、青县、东光县、海兴县、盐山县、肃宁县、南皮县、吴桥县、献县、孟村回族自治县、河北沧州经济开发区、沧州高新技术产业开发区、沧州渤海新区、泊头市、任丘市、黄骅市、河间市)

“吃瓜吃到自己买的基金身上。” 近期，港股创新药企业药💯捷安康股价出现大幅波动，引发市场广泛关注，而由于药捷安康被“🎉悄然”纳入了包括国证港股通创新药指数在内的多只指数，导致相关😁ETF被动买入，更是引发了众多投资者在社交平台上声讨。 😜 这一极端个案不仅让众多基民“踩雷”，更将指数编制规则的潜在😊漏洞与ETF规模扩张带来的“双刃剑”效应，再次推至聚光灯下。🙄 ETF“踩雷”药捷安康 公开资料显示，药捷安康🌟于2025年6月23日在港股上市，是一家以临床需求为导向、处🤩于注册临床阶段的生物制药公司，专注于发现及开发肿瘤、炎症及心🌟脏代谢疾病小分子创新疗法。 上市近三个月以来，药捷安康🎉的股价一直处于小幅上涨的态势，直到9月8日被纳入港股通，同时😆被纳入恒生综合指数、恒生综合中小型股指数、恒生医疗保健指数、🌟恒生创新药指数等9只恒生系列指数，短期内形成集中买盘，开启了🎉“狂飙”模式。 Wind数据显示，自9月8日药捷安康被😎调入港股通标的以来，南向资金持续加码，截至9月15日净买入3🚀06.25万股，公司股价在9月12日上涨77.09%，9月1😜5日更是大涨115.58%，令人咋舌。 但到了9月16💯日，药捷安康突然上演高台跳水，其股价虽然早盘一度大涨63%，🚀但下午便断崖下跌，截至收盘下跌53.73%，股价从679.5😜港元/股掉落至192港元/股，堪比“过山车”。 这一巨😁幅波动引起了众多投资者关注，于是，有投资者发现，自9月15日😢起，药捷安康“悄然”出现在了多只跟踪国证港股创新药指数的ET😊F的申赎清单中。 这主要是因为9月15日，国证港股通创😂新药指数实施了季度定期调整，药捷安康被纳入成份股。以同类产品👍中最大的港股通创新药ETF为例，9月15日，该ETF买入药捷😅安康300万股，按前一个交易日收盘价计算对应金额约5.78亿⭐港元，占基金净值比约2.62%。国证指数公司信息显示，全市场🌟共有5只ETF跟踪国证港股通创新药指数，合计规模约359.6🙄3亿元，以2.62%占比来计算，ETF被动买入金额约9.4亿🔥元。 但在刚刚纳入指数成份股，药捷安康便遭遇巨幅回调，⭐不少投资者感叹“躺着也中枪”。 9月17日，药捷安康股⭐价有所回升，截至收盘上涨8.96%，但距离最高点仍然有近70😉%的回调。 指数调整与编制方法存在漏洞 在“踩雷🙌”药捷安康的背后，此次国证港股通创新药指数的样本调整与编制方🤩法也备受争议。 首先，按照该指数的样本股调整规定，国证😂港股通创新药指数实施季度定期调整，于每年 3 月、6 月、9🤩 月和12 月的第二个星期五的下一个交易日实施，即9月15日⭐正式实施今年三季度的定期调整。 但对于此次调整，国证指😁数公司并未提前发布公告，使得很多普通投资者不知道药捷安康已经😢被纳入国证港股通创新药指数，且截至发稿前，国证指数中心官网上🌟的国证港股通创新药指数样本详情中，依然没有药捷安康的身影。 🤔 展开全文 “很多投资者买ETF是因为其持仓透明，😍但指数公司和基金公司均未及时向公众投资者告知指数调整细节，一😁定程度上损害了投资者的知情权。”有基金评价人士向券商中国记者😡表示。 其次，根据国证港股通创新药指数编制方案，该指数🌟的选样空间需要满足具备互联互通标的资格；公司近一年无重大违规👏、财务报告无重大问题；公司最近一年经营无异常、无重大亏损；考😴察期内股价无异常波动等要求。选样方法分为两步，首先，剔除选样😍空间内最近一年日均成交金额低于1000万港元的股票；然后，对😂选样空间剩余股票按照最近一年日均总市值从高到低排序，选取前 😡50 只股票作为指数样本股，样本数量不足时按实际数量纳入。 😢 “这个指数的编制方法有一些漏洞，首先，药捷安康上市不足😎3个月，其实并不完全满足上述要求中关于‘近一年日均成交金额’😴的要求；其次，这个指数的选样方法也相对简单，没有考虑流通股占🤔比等细节，而药捷安康恰恰是因为流通盘小、流动性不足引发股价大🌟幅波动。”有基金评价人士向券商中国记者表示。 Wind😂数据显示，药捷安康总股本3.97亿股，IPO发售1528万股😴，其中979万股被基石投资者锁定，实际可交易股份仅549万股🌟，占比1.38%。 被动资金频频显威 这并不是E😘TF影响个股波动的首例，随着ETF的规模突破5万亿大关，持股🙄市值也超越主动基金，被动资金已经成为影响市场走向的一股强大力😍量。 特别是9月以来，众多指数集体迎来季度定期调整，E😘TF机制驱动下的被动买入卖出力量更是时常影响市场波动。 🤯 比如，9月15日，科创50、科创芯片、科创AI、科创成长等💯多只科创板指数也迎来季度调整。按照指数编制规则，单个成份股权🥳重不得超过10%，而寒武纪在上述指数中的权重普遍超过指数规定💯的10%上限，带来大量被动资金随之调仓。 Wind数据💯显示，跟踪科创50的ETF规模约1740亿元，若要将寒武纪的🤗权重从15.42%降至10%，将导致这些科创50ETF被动减😁持寒武纪的股票约94亿元。如果再叠加科创芯片、科创AI、科创🔥成长等指数的调整，寒武纪的权重下调或将引起相关指数基金被动卖😡出寒武纪近200亿元的规模，占到寒武纪日成交额的六七成。 👍 “为了避免过度集中抛售，我们会在指数调整公告发布后就慢慢😀调仓，但仍然难免会对股价造成影响。”上述基金经理表示。Win🤩d数据显示，从8月29日指数调整公告发布，至9月15日正式调😡整，寒武纪股价回调了9.31%。 瑞银中国非银金融研究😎团队表示，ETF规模扩张往往会增强市场的流动性，但随着ETF🤔规模进一步增长，纳入和剔除成份股所带来的短期股价波动受被动资👍金进出的影响或将加剧。 华安证券金融工程团队也认为，E🤗TF持有量更多的股票比其他类似的证券更具波动性，且ETF交易❤️产生的波动性至少在短期内是一种不可分散的风险来源，因为指数化😘可能导致资产收益和流动性的更大协同变动。 责编：杨喻程⭐ 排版：刘珺宇 校 对：赵燕 违法和不良信🙌息举报电话：0755-83514034 邮箱：bwb@😎stcn.com返回搜狐，查看更多