管涛 | 立方大家谈专栏作者 2015年“8·11”汇⭐改之前，在相当长时间内，中国人民银行（即中国央行）通过入市收😘购外汇储备的方式阻止人民币汇率过快升值。由此，外汇占款成为央🌟行基础货币投放的主要渠道。在外汇储备持续大幅增加的背景下，这🥳制约了央行货币调控的自主空间。 “8·11”汇改以来，❤️在经历了初期高烈度跨境资本流动冲击后，央行恢复汇率政策中性，🤩逐步淡出了外汇市场常态干预，货币投放随之转向对内信贷渠道为主🤯。但央行货币调控与国际上的成熟做法仍有一定差距，亟待增加短期😎国债供给，完善国债公开市场操作。 货币政策曾为汇率政策😀所绑架 央行调节境内市场流动性有对外和国内两个渠道。其😜中，对外渠道主要指通过外汇、黄金占款渠道吞吐基础货币；国内渠😅道主要指通过国债公开市场买卖、再贴现和存款准备金率调整。全球🎉主要央行一般通过国内渠道进行货币数量调控，且近年来已基本取消🚀了存款准备金率工具，保留了国债公开市场买卖和再贴现。 🚀国债是财政货币政策的重要结合点。国债既是财政筹资的重要手段，😆通过国债规模的扩张与收缩可以实现逆周期调控，同时也是重要的金🥳融产品，是央行实施货币调控、金融机构进行资产负债管理的重要工😘具。中国先后于1994和1996年推出了外汇和本币公开市场操🌟作，其中本币公开市场操作初期是以国债为主要工具。 19🤔94年初汇率并轨至1997年底亚洲金融危机爆发初期，人民币汇🎉率稳中趋升，外汇储备持续大幅增加，人民银行基础货币投放的主要❤️渠道是外汇占款。相比之前通过央行再贷款渠道的纯信用投放，以外🥳汇储备支持的货币投放是中国货币调控的进步。但这削弱了央行货币👍政策的独立性，国债公开市场买卖的作用日渐式微。即便亚洲金融危🤯机期间，中国承诺人民币不贬值，但“稳定汇率、增加储备”仍是隐🤩性的宏观调控目标，外汇占款也继续作为央行货币投放的重要渠道。😊1998~2000年，人民银行新增外汇占款与新增基础货币投放🤗之比持续为正，均值为43.8%。 2001年以来，亚洲😎金融危机影响逐渐消退，同时为应对互联网泡沫破灭、美国经济危机😁和“9·11”恐怖袭击，美联储大幅降息、美元趋势性走弱，人民🚀币重现升值压力，中国恢复了国际资本回流、外汇储备增加的局面。💯2001~2004年，人民银行新增外汇占款与新增基础货币投放🎉之比平均为137.4%。输入性流动性过剩成为当时国内信贷膨胀🚀、通货膨胀和资产泡沫的重要根源。为对冲外汇占款增加引起的货币🤩过多投放，人民银行提高了法定存款准备金率，并于2003年4月🔥起开始了中央银行票据（下称“央票”）的常态化发行，以弥补外汇👏对冲操作工具的不足。彼时已恢复了本币公开市场操作，只是主要工👍具变成了央票、政策性金融债等。 2005年“7·21”🔥汇改之后，人民币重归真正的有管理浮动，汇率弹性增加，加之全球😅主要央行为应对2008年金融危机采取了货币“大放水”措施，加🎉剧了中国稳汇率的压力。2005~2013年间，人民银行新增外🎉汇占款与新增基础货币投放之比有6个年份超过了100%，9年平🎉均为132.5%，中国输入性流动性过剩及其衍生的问题更加突出😘，外汇对冲操作的任务更加繁重。 在外汇储备只增不减的情😁况下，用于外汇对冲操作的央票到期后要借新还旧、滚动发行，且央😁票还要付息。于是，人民银行自2006年7月起越来越多采取提高🙄法定存款准备金率的方式进行对冲，到2011年6月最高升至21😆.5%，累计上调了14个百分点，对外汇占款引发的货币过多投放😍实行了零成本的深度冻结。与此同时，先后于2011年12月和2🙌013年6月暂停了1年期和3个月期的央票发行。至于人民银行自😢2018年11月起在中国香港地区常态化发行离岸央票，是为了丰🚀富当地高信用等级人民币金融产品，完善当地人民币收益率曲线，是🥳调节离岸而非在岸市场的人民币流动性。 展开全文 💯汇率政策中性为货币政策松绑 转变不期而至。2014年初😁，人民币走出了加速赶顶的行情，境内交易价最高升至6.04比1😂附近。同年“3·17”汇改，将银行间市场人民币对美元汇率日波❤️幅由±1%扩大到±2%后开始双向波动。下半年，境内外汇供求形🔥势逆转，银行结售汇由顺差转为逆差，境内人民币交易价相对中间价😅的偏离持续在偏贬值方向，到年底偏离幅度增至1%以上。人民银行😅转而用抛售外汇储备的方式干预人民币贬值，但因上半年结售汇顺差👍较大，央行积累了较多外汇储备，全年央行外汇占款依然维持正增长🤗，只是增幅较上年锐减76.7%，新增外汇占款与新增基础货币投😁放之比较上年骤降120个百分点至27.8%。 2015💯年“8·11”汇改，人民币意外贬值触发了市场恐慌，形成了“资😘本外流—汇率贬值—储备下降”的恶性循环。到2016年底，市场💯激辩保汇率还是保储备。其间，央行通过抛售外汇储备的方式阻止人💯民币过快贬值，导致央行外汇占款持续大幅下降，2015和201🙌6年分别减少2.21万亿和2.91万亿元。但2015年，央行⭐基础货币净回笼1.77万亿元，小于同期外汇占款降幅；2016❤️年基础货币净投放3.26万亿元，更是逆势增加。这主要是因为央⭐行通过国内信贷渠道进行了对冲操作：2015年，央行通过中期借😜贷便利（MLF）、抵押补充贷款（PSL）、常备借贷便利（SL😀F）、公开市场操作合计净投放货币1.11万亿元；2016年，🔥通过上述渠道合计净投放货币5.62万亿元。 2017年🤯，人民币汇率和中国外汇储备余额不跌反涨，重塑了央行汇率政策的😡市场公信力。2018年初，人民银行宣布回归汇率政策中性，央行👏基本退出外汇市场常态干预。自此，央行外汇占款不论增减，规模都⭐大大收敛。2018~2020年和2024年外汇占款均下降，但🤔四年平均降幅仅为1004亿元；2021~2023年外汇占款均❤️增加，但三年平均增幅也只有3049亿元。而2004~2016💯年间，外汇占款不论增减，动辄就是上万亿甚至数万亿元的规模。 🔥 由于“8·11”汇改初期大规模的反向外汇干预和2018😴年以来央行基本退出外汇干预，加之基础货币投放逐渐转向国内信贷😀渠道，人民银行总资产中，外汇占款占比大幅下降：2013年底高😘至83.3%，较2002年底占比上升了40个百分点；2024🤔年底降至49.9%，较2013年底占比回落了33.4个百分点😡；2025年8月底占比进一步降至46.3%，较上年底回落了3🤗.6个百分点。 2001~2014年间，中国累计新增央😜行外汇占款25.59万亿元，与同期新增基础货币投放25.76😘万亿元大体相当；2018~2024年间，中国累计新增央行外汇👍占款5131亿元，仅相当于同期新增基础货币投放的11.1%。❤️由对外渠道转向对内渠道主导的基础货币投放，标志着中国货币数量⭐调控的独立性增强，加速了现代中央银行制度的转型。 加强😎自主性亟待增发短期国债 如前所述，解除汇率政策对货币政😊策的数量束缚，是央行货币政策独立性增强的一个重要表现。然而，😉直到去年8月份在本币公开市场操作中重新纳入国债之前，人民银行⭐对内渠道的货币投放仍主要是通过MLF、PSL、SLF、公开市🥳场操作（以央票和政策性金融债为主），以及长期性货币政策工具和😆2021年以来创设的各种阶段性货币政策工具。这与全球主要央行🔥以国债买卖调节流动性有所不同。 当前，在“企业惜贷、银😆行慎贷”的情况下，人民银行货币数量调控依然受到一定掣肘。如去🌟年，中国政府反复强调要加大宏观调控力度，强化宏观政策逆周期和😊跨周期调节；7月份进一步提出，宏观政策要持续用力、更加给力，❤️加强逆周期调节，加快全面落实已确定的政策举措，及早储备并适时😅推出一批增量政策举措；9月份更是果断部署了一批增量政策措施，😢加大财政货币政策逆周期调节力度。在此背景下，去年人民银行累计🤗下调MLF利率3次、50个基点，累计下调7天逆回购利率2次、🔥30个基点，累计降准2次、100个基点，加大金融对实体经济的😢支持力度，促进社会综合融资成本稳中有降。但同期，央行货币净回😆笼2.10万亿元，当年广义货币供应（M2）增速由上年9.7%😎降至7.3%。 进一步分析，去年货币净回笼的主要原因是🎉央行对银行债权减少2.91万亿元。其中，通过各种结构性货币政😀策工具净回笼货币1.21万亿元，这与市场融资需求的有效性相关🥳。好在根据2023年底中央金融工作会议关于“丰富货币政策工具🙌箱，在央行公开市场操作中逐步增加国债买卖”的要求，去年8月份😉人民银行推出了国债公开市场操作，全年新增对中央政府债权（即净😍买入国债）1.35万亿元。 去年6月，人民银行于陆家嘴😡论坛宣布将根据中央金融工作会议部署在公开市场操作中逐步增加国😢债买卖时指出，这不代表要搞量化宽松（QE），而是将其定位于基👍础货币投放渠道和流动性管理工具，既有买也有卖，与其他工具综合❤️搭配，共同营造适宜的流动性环境。事实上，早在2007年之前，🥳美联储总资产中，美国国债占比80%以上。反倒是2008年实行🙌多轮QE（量化宽松）以后，美联储大幅增加了其他资产购买，导致🙌美债占比现在降至60%多。而截至去年7月底，人民银行总资产中🔥，国债占比仅有3.5%，到去年底也仅升至6.5%。 只👏是推出国债公开市场买卖不久，今年1月就被公告暂停了国债买入操😁作。受此影响，今年前8个月，人民银行对中央政府债权减少630😁0亿元；截至8月底，人民银行总资产中，国债占比降至4.9%。👍人民银行公告解释，这主要是因为政府债券市场持续供不应求。这其😆实暴露了一个长期困扰中国的问题，即公开市场操作缺少短期国债供😍给。 发达国家的短期国债一般占到全部国债的将近一半，这😢主要是为了满足央行公开市场操作的需要。如在QE之前，美联储持😉有的美债中，短债（即美国国库券）占到一半；QE之后此项占比虽😡有所下降，但到今年8月底仍占到20%左右。目前，美联储持有的😆国库券中，91天至1年期的占到六成多，16~90天的占到三成😢左右。 中国一直恪守财政纪律，严格控制政府债务规模，国😜债本就发得不多。并且，中国国债发行主要是为满足赤字融资的需要🙌，以发行中期国债为主，近年来增加了超长期特别国债发行以满足政😉府特殊融资需求，但短期国债依然发得极少。在去年7月底启动国债😜公开市场买卖前夕，人民银行账上有1.54万亿元国债，但这是以😅前央行现券收购特别国债支持政策性项目的结余，且属于中长期性质⭐，不适合公开市场短期流动性调节的操作。正因如此，本世纪初，人🤩民银行才创设了1年期和3个月期的央行票据，通过滚动发行，作为🎉当时外汇占款投放的对冲工具。 为推动实施更加积极有为的🙄宏观政策，加强财政货币政策的协调配合，近日财政部与人民银行联🤩合工作组召开第二次组长会议，就包括央行国债买卖操作在内的诸多🔥议题进行了深入研讨。这引起了市场对于央行重启国债净买入操作的🤩憧憬。 早前，财政部、税务总局联合公告，自今年8月8日😜起，对在该日期之后（含当日）新发行的国债、地方政府债券、金融🎉债券的利息收入，恢复征收增值税。这有助于缩小不同债券之间的税🌟负差异，更好发挥国债收益率曲线的定价基准作用，同时逐步增加国😴债新券市场的流动性，为人民银行恢复国债公开市场操作创造条件。🌟 此外，党的十八届三中全会明确提出，加快推进利率市场化😎，健全反映市场供求关系的国债收益率曲线。因此，健全央行货币调😆控机制，更为关键的是研究财政增发短期国债，以配合国债公开市场😢买卖。在此基础上完善国债收益率曲线，进一步发挥其在国内市场利🙄率尤其是债券市场利率定价中的基准作用，理顺利率调控和传导机制🔥。 （本文原载于第一财经日报） 责编:史健 | 😢审核:李震 | 监审:古筝返回搜狐，查看更多

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秦皇岛市:(海港区、山海关区、北戴河区、抚宁区、青龙满族自治县、昌黎县、卢龙县、秦皇岛市经济技术开发区、北戴河新区)

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保定市:(竞秀区、莲池区、满城区、清苑区、徐水区、涞水县、阜平县、定兴县、唐县、高阳县、容城县、涞源县、望都县、安新县、易县、曲阳县、蠡县、顺平县、博野县、雄县、保定高新技术产业开发区、保定白沟新城、涿州市、定州市、安国市、高碑店市)

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文 | 长三角MOMO 文 | 长三角MOMO 刚刚一个朋友，发了我一张不知道谁偷拍的我的“工作照”。 前景是几个朋友在打台球，远景是我抱着电脑，埋头打字。 我回忆了一下，虽然这个假期我时常掏出来电脑处理个事情，但这张台球厅的场景，应该是10月3号拍的。因为除了公众号，公司还有公关服务的业务，那天恰逢周五，需要给客户交周报了。 “感觉这个假期，全世界都在加班。”她说。她是某4A公司的，因为服务的一家手机厂商10号和13号分别在深圳和上海有两场活动，所以虽然在旅游途中，也得随身带着电脑，时不时就要更新下某位老师的行程变更。 在我的记忆里，干我们这行的，几乎没有过完整的假期，总有这样那样的事情。其实不仅自媒体和公关行业，互联网、金融、城市服务、销售等诸多行业，都是一样的情况。 所以前两天有个新闻，有人中秋国庆用微信处理工作，法院判定这属于加班，裁定单位要给他补偿加班费，还引发了不小的争论。 网友表示：微信回个工作消息这也能算加班？这不是发财了。 我看了下各方报道，这还真算。加班还真不再局限于传统的坐在办公室，通过微信等线上工具，在休息时间处理工作，绝对属于加班。 如此说来，在刚刚过去的国庆假期，又有几个人没有过“加班”？ 那问题来了：同样都是牛马，对比国外，中国的打工人为什么就没有福气享受完完整整的假期呢？ 我第一个想到的是，除了“奋斗精神”和“传统服从式职场文化”这些比较虚的原因外，首先从技术层面，最大的因素就是微信。 就工作工具而言，国内用的最多的就是微信，而微信作为全能型工具，集成了社交、支付、生活、工作全部功能。 这就导致了，工作与生活的场景在同一个App里“侵染式”的融合了：你打开微信是想看看家人的动态，却不得不先处理工作群里的@。 而国外习惯的工作工具，主流的比如Slack、Teams、Email等，就是工作没有生活，同时也是“分而治之”的，专用工具用于专业的工作场景。 此外，微信包括钉钉，是“强制提醒”的：消息会推送、会响铃、能拨打语音电话，制造了一种“立刻回复”的紧迫感。虽然在假期不想打开它，但App上的红点，会不断给你制造焦虑。 而Slack、Teams、Email这些，是“可管理”的，通过“勿扰模式”，使用者可以在休假时，直接关闭所有非紧急通知。 展开全文 而上面这些工具差异的背后，其实暴露了我们假期被打扰更深层的原因：国内公司的管理，绝大多数都要求“同步沟通”，即要求对方立刻响应。 而欧美职场，更习惯于“异步沟通”。即：“我提出问题或任务，并不期待你立刻回复。我希望你在自己方便的时候，经过思考后给我一个高质量的回复。” 正是这种不同的公司管理和沟通方式，导致了不同打工人使用工具的不同表现。 国内的牛马：在假期面对领导或者客户微信中发来的“在吗？”，基本不可能保持无动于衷。 国外的牛马：假期根本不打开工作相关的软件，在假期结束时，再回复邮件或者Slack频道里的留言，在项目管理工具中更新任务状态和注释。 除了沟通的时效性，沟通的习惯也不一样，我们中的很多人，已经习惯了碎片化的沟通方式。 就拿自媒体约稿来说，一些国际大厂，会让你发邮件，然后在文档中详细的批注每一处改动，批注里不仅告诉你修改意见，甚至将这段需要参考的链接都给附上。 而国内大部分企业的约稿，都是微信上传来传去，有的企业对接人，每一次修改就说一个意见，我曾经见过一位同行改过十七八个版本的稿件。 就说这次假期，有个朋友手头有个企业约稿要写，每次改完，还得抱着手机等待下一次意见。“感觉休了一个假十一，午休也不敢，出门也要时不时看眼手机，休的七零八落的。” 碎片化的工作沟通，割裂出了碎片化的假期。 比管理和沟通文化的异同，更深层次的原因，还有社会和法律环境。 在欧洲很多国家，都有“断联权”法律，规定企业必须尊重员工在下班后的“断联”权利，不得在非工作时间发送工作邮件。美国很多科技大厂，有完整的带薪休假（PTO）制度，而且鼓励甚至强制员工休完。不休假反而会被经理约谈。 比法条更重要的是，工作和生活严格分开，已经成为欧美社会的普遍认知。而国内，虽然法律上有上述的判例，但“加班文化”，还是主流环境。 那么，如果作为一个管理者，如何才能让公司员工，真正能拥有一段“非商品化”的时间、一种可以对工作说“不”的休憩自由呢？ 这应该是一个重塑公司管理的系统结果。 第一，技术层面，可以尝试使用为分离而设计的工具，比如邮件，尽量降低微信的比重。 第二，流程层面，建立并习惯于异步沟通的工作流程，减少不必要的实时干扰。 第三，管理层面，不再把“工作时长”与“工作态度”等同于“工作效率”，信奉授权、信任和结果导向的管理哲学，并做好员工休假期间的工作规划。 一些小公司，可以考虑在一些项目管理和重大事项决策方面，部分沟通流程从微信上挪到邮件。有条件的，还可以考虑试行一下AB岗，这样哪怕是对接客户的岗位，也有一半的小伙伴可以休个无人打扰的年假。 既然工作的目的是为了更好地生活，而不是让生活成为工作的附属品，那么我们每个人，都需要有一个真正的假期，一个不受侵犯的心境时间，一个可以坦然放下工作手机、不被莫名的焦虑所绑架、全心全意投入到自己生活中的神圣空间。 往大了说，这是我们每一个个体，是“人”而非“人力资源”的尊严。返回搜狐，查看更多