当科技成长风格占尽市场高光，在杠铃的另一端，以有色、化工为代⭐表的传统周期板块却在近期悄然崛起，走出了一段强势的上涨行情。🚀 Wind数据显示，自4月低点以来，中证有色金属指数、❤️中证细分化工指数分别反弹了57%、32%，在中证二级行业指数😘中排名前列，北方稀土、盛和资源、金发科技等多只个股翻倍。同时⭐，大量资金流出科创类ETF，反而涌入化工、有色类ETF，呈现😊出“高切低”的特征。 在行情和资金的背后，或许不仅是简😢单的资金高低切换，更是底层逻辑的深刻嬗变。从供给端的反内卷政😢策风向，到需求侧AI、新能源等新兴产业为传统材料打开的想象空🔥间，周期行业的“旧地图”似乎正被绘入一个全新的坐标系。为此，💯证券时报·券商中国记者专访多位一线基金经理，力图解码传统周期🎉板块在新坐标系下的投资新图景。 资金“高切低”，周期赛🙌道成资金新宠 资金流向，往往是市场预期最直观的映射。W🌟ind数据显示，近三个月，大量资金通过ETF涌入化工、有色等🔥周期板块，化工类ETF和有色类ETF分别获得了192亿元、1🤯37亿元的净流入。 “市场资金存在高切低的需求，并开始🤩寻找和布局下一阶段的投资机会。”路博迈资源精选发起式基金经理🙄黄道立表示，近期大量的资金开始布局上游资源板块，不仅符合当前🌟的宏观经济周期运行规律，也是部分资金对未来投资机会布局的前瞻🔥性体现： 从资金的维度看，自去年“924”政策转向以来😍，资本市场整体交投活跃度快速提升，但从政策发力到经济基本面运🌟行改善仍需要一定的传导时间，因此资本市场整体交投更聚焦在小盘😅成长、科技等板块，但随着这些板块的估值达到一定高位，资金自然😢会寻找新的估值洼地。 从基本面维度看，国内上半年出口整👍体表现出超预期的韧性，中游制造业景气初显见底回升迹象，而同期🙄，全球制造业PMI亦初显震荡上行的迹象，欧元区和东南亚等地回❤️升较为明显，若9月美联储如期降息，全球制造业周期有望形成共振😢，届时上游周期性板块将迎来新一轮投资机遇。 融通产业趋🙌势精选基金经理李文海从供需角度进一步指出，传统周期行业上一轮🎉的资本开支高峰期已经过去，过去两年不景气的价格本身使得部分行😅业供给侧开始出现市场化出清，叠加政策倡导反内卷，行业自律增强😀，国内经济触底反弹，整体来看传统周期行业基本面开始出现反转迹💯象。“再加上传统周期行业股价位置普遍偏低，长远来看布局性价比🤯高，因此长线资金开始布局这些板块。”李文海表示。 具体🤯到有色金属的各个细分板块，信达澳亚基金经理张明烨认为，驱动本⭐轮资金流入的主要原因在于，贵金属方面，美联储主席鲍威尔态度意😘外转向温和，7月非农数据显著走弱，带动金价重新上行，且全球央😁行持续购金、美元信用弱化的长期逻辑未变；工业金属方面，铜矿全😜年供需处于紧平衡状态，且终端需求整体保持稳定，铝则因全球铝产👍能增量有限，刚性供给为铝价提供强支撑；小金属方面，钴受刚果金😍出口限制政策影响供给偏紧，稀土则因国内监管政策升级及海外的补😎库需求导致供需紧平衡格局或进一步加剧。这些品种的价格维持高位😴运行或具备上行预期，吸引资金布局。 逻辑深化，反内卷成😘行情新变量 如果说资金面的“高切低”轮动与基本面的景气😅拐点预期，是点燃本轮行情的技术性与市场性因素，那么，自上而下💯的反内卷号召，则为有色化工本轮行情的深度与高度，打开了新的想😊象空间。 展开全文 万家基金权益投资部基金经理叶😊勇认为，反内卷的宏观意义巨大，特别是在当下房地产价格加速探底🔥、商品价格持续多年下行、宏观周期筑底的背景下，反内卷的意义更🔥为显著： 一方面，反内卷将显著提升国内生产要素的价格，😡提升商品剩余价值留存在国内的比率，从而推升内需。而原材料、设😁备、劳动、金融资本等生产要素的价格在过去较长时间显著跑输房地😅产，有很大的价格修复空间。 另一方面，以反内卷为切入点😍，可以显著改善上中下游诸多行业的企业资产负债表，修复利润率和🔥ROE，反内卷行业中包含大量传统行业，它们吸纳了大量的就业人💯口，盈利改善和涨价带来的预期变化，将逐步提振消费和企业再投资❤️，从而进一步推动通胀回升和企业盈利回升，进而推升内需，形成良😎性循环。 “我们预计，2025年四季度PPI（工业生产😍者出厂价格指数）将出现显著拐点，而资产价格回升向好意味着宏观🤯经济的企稳回升，也意味着市场预期的重大变化带来市场风格重大切⭐换：如果通胀触底回升，则代表着新的一轮宏观周期的启动，应该全👍面看好顺周期风格。”叶勇表示。 国家统计局发布的最新数😢据显示，2025年8月份，PPI同比下降2.9%，降幅比上月❤️收窄0.7个百分点，环比由下降0.2%转为持平。这让市场不禁🚀联想到2015年的供给侧改革，然而，受访基金经理们普遍认为，😊此轮反内卷的时代背景、政策内涵与长远影响，均与上一轮有着本质🤗区别。 李文海对比指出，上一轮供给侧改革更侧重于对落后😎产能的淘汰，手段偏向强制性，而本轮反内卷涉及面更广，政策上更😡强调行业标准引领和行业自律，也更加强调市场化与公平性。“因此😂，相对上一轮供给侧改革，本轮对价格的影响更加温和，但效果会更⭐加长效持久。”李文海预计，本轮反内卷有望引导化工有色企业更审😴慎地对待低效、重复性的产能扩张，而将更多资源投向产业升级与降😘本增效，从而为行业带来更稳定的回报。 “反内卷可能会引😡发新一轮的‘供给侧改革’，但绝对不是2015年的简单复制。”🤗黄道立强调，无论是国内增长动能、产业结构，还是国际竞争环境，🚀当前时点与2015年均有较大差别。他认为，上一轮改革主要解决🚀“四万亿”刺激政策退坡后部分传统行业产能过剩的问题，而当前面👍对的是产业结构调整、行业技术迭代、国际竞争环境变化、供应链体🤔系重构等新型问题。因此，如何在当前背景下优化经济增长结构，维😜护产业内部良性竞争，进一步提高相关产业国际竞争力，实现经济整😍体高质量发展，将是本轮反内卷需要解决的问题。 具体到行😜业影响上，叶勇分析，有色上游矿业盈利普遍较好，反内卷需求不强🤔，但产能大幅过剩的铜冶炼领域将是重点；而对化工行业则有更直接🥳和深远的影响，随着行业资本开支高峰期已过，在反内卷环境下，落🙄后产能将持续淘汰，部分行业新增产能或被叫停，重化工行业将进入😆持续的产能去化阶段，其产能价值有望得到重估。 价值重估😀，第二曲线机遇凸显 如果说反内卷是从供给侧重塑行业生态🤯，那么以AI、新能源为代表的新兴技术，则正从需求侧为传统周期🤗行业注入前所未有的新动能，深刻改变其价值链。 张明烨指😢出，AI给化工、有色行业带来大量新需求，包括人工智能大数据中💯心建设对铜需求旺盛，直接加剧了铜的紧俏；此外，AI推动的电力🤗基础设施升级（如电网重建）也支撑了铜需求。在材料方面，AI相🥳关技术有望带动液冷上游氟化液与PCB相关树脂需求提升，延伸的😅其他材料的需求可进一步挖掘。 李文海认为，新能源的需求😊已经在多个周期行业占据举足轻重的需求占比，包括磷、电解铝、铜🤯等传统周期行业，新能源的需求占据20%左右甚至更高的份额，相😅对来说，固态电池、AI目前的占比没有那么高，但是以这些行业的🥳增速和应用前景，可以合理推测这些新需求有望重现当年新能源的需⭐求爆发，未来成为传统周期行业的主要增长极。 叶勇以铜为👍例，量化了这一趋势的重要性。他指出，新能源与AI这些新兴产业🙄的持续发展，已经成为铜需求端最大的“边际变量”，这部分新兴需💯求已占据全球铜总需求的20%以上，并且仍在高速增长。除了铜之😡外，稀土、钨、锡、锑等一系列小金属，也因其在新兴科技产业中的❤️关键作用而受益，需求推升价格上行，带来了良好的投资机遇。 😴 “科技创新，材料先行。”黄道立用一句简明的话概括了上游资⭐源品与下游产业趋势的关系，他以铜、铝两大基础金属为例，十五年😢前，房地产和基建是中国经济的核心动能，在铜、铝的需求结构中占👏比分别超过三成和五成。而随着近年经济结构转型和新能源产业的崛👏起，地产基建需求占比大幅下降，新能源产业在铜需求中的占比已超🥳15%，在铝需求中的占比已超20%。“产业需求的驱动力发生了😴巨大的变化。”黄道立说。 展望更长远的未来，黄道立认为😢，AI的影响将不止于创造需求。“AI的发展很可能成为材料学科😎的‘智能引擎’。”他畅想道，“通过算力赋能，重构材料研发的范😘式，提升未来材料研发效率和创新边界。”这意味着，AI不仅在当😊下为传统材料找到了新出路，更可能在未来催生出全新的材料体系，🙌从而开启新一轮的产业革命。 责编：王璐璐 上版：👏刘珺宇 校 对： 高源 违法和不良信息举报电话：🚀0755-83514034 邮箱：bwb@stcn.c🎉om返回搜狐，查看更多

北京市:市辖区:(东城区、西城区、朝阳区、丰台区、石景山区、海淀区、门头沟区、房山区、通州区、顺义区、昌平区、大兴区、怀柔区、平谷区、密云区、延庆区)

天津市:市辖区:(和平区、河东区、河西区、南开区、河北区、红桥区、东丽区、西青区、津南区、北辰区、武清区、宝坻区、滨海新区、宁河区、静海区、蓟州区)

河北省:石家庄市:(长安区、桥西区、新华区、井陉矿区、裕华区、藁城区、鹿泉区、栾城区、井陉县、正定县、行唐县、灵寿县、高邑县、深泽县、赞皇县、无极县、平山县、元氏县、赵县、石家庄高新技术产业开发区、石家庄循环化工园区、辛集市、晋州市、新乐市)

唐山市:(路南区、路北区、古冶区、开平区、丰南区、丰润区、曹妃甸区、滦南县、乐亭县、迁西县、玉田县、河北唐山芦台经济开发区、唐山市汉沽管理区、唐山高新技术产业开发区、河北唐山海港经济开发区、遵化市、迁安市、滦州市)

秦皇岛市:(海港区、山海关区、北戴河区、抚宁区、青龙满族自治县、昌黎县、卢龙县、秦皇岛市经济技术开发区、北戴河新区)

邯郸市:(邯山区、丛台区、复兴区、峰峰矿区、肥乡区、永年区、临漳县、成安县、大名县、涉县、磁县、邱县、鸡泽县、广平县、馆陶县、魏县、曲周县、邯郸经济技术开发区、邯郸冀南新区、武安市)

邢台市:(襄都区、信都区、任泽区、南和区、临城县、内丘县、柏乡县、隆尧县、宁晋县、巨鹿县、新河县、广宗县、平乡县、威县、清河县、临西县、河北邢台经济开发区、南宫市、沙河市)

保定市:(竞秀区、莲池区、满城区、清苑区、徐水区、涞水县、阜平县、定兴县、唐县、高阳县、容城县、涞源县、望都县、安新县、易县、曲阳县、蠡县、顺平县、博野县、雄县、保定高新技术产业开发区、保定白沟新城、涿州市、定州市、安国市、高碑店市)

张家口市:(桥东区、桥西区、宣化区、下花园区、万全区、崇礼区、张北县、康保县、沽源县、尚义县、蔚县、阳原县、怀安县、怀来县、涿鹿县、赤城县、张家口经济开发区、张家口市察北管理区、张家口市塞北管理区)

承德市:(双桥区、双滦区、鹰手营子矿区、承德县、兴隆县、滦平县、隆化县、丰宁满族自治县、宽城满族自治县、围场满族蒙古族自治县、承德高新技术产业开发区、平泉市)

沧州市:(新华区、运河区、沧县、青县、东光县、海兴县、盐山县、肃宁县、南皮县、吴桥县、献县、孟村回族自治县、河北沧州经济开发区、沧州高新技术产业开发区、沧州渤海新区、泊头市、任丘市、黄骅市、河间市)

文 | 伯虎财经，作者 | 路费 文 | 伯虎财经，作😆者 | 路费 这次苹果的新品发布有多成功？看媒体评论和🔥首销情况就知道了。 虽然iPhone17系列激活量还没🥳有公布，但是电商平台的预售成绩已经发布了。iPhone17 😴Pro系列和上一代相比销量增长了3倍，更夸张的是标准版的iP😜hone17，比上一代增长了8倍左右。 媒体的评价更加😊简单粗暴。发布会后，几乎所有的媒体稿件都可以总结为同一句话：🥳牙膏挤暴了。 连友商高管卢伟冰也按捺不住发微博称赞，顺😡带再次拉高了对标尺度——小米的新一代旗舰跳过了小米16，直接😘命名为小米17、小米17 Pro、小米17 Pro Max。🎉 苹果这次的久违发力其实也是自身处境的映射。 2🤯024年是苹果在国内市场承压的一年，无论是挤牙膏的更新还是在😡AI上的迟滞，都已经让一部分粉丝开始不满。Canalys数据⭐显示，苹果2024年在中国出货量降17%，降至4290万部，😎而华为增加37%至4600万部。2024年，苹果整体营收虽增😁长，但大中华区仅增14%，占比从25%降至17%。 国😅内的安卓品牌更是早已对苹果的存量用户垂涎已久，纷纷推出了各自🤗的兼容苹果系统方案，谋求逐步吸纳苹果的用户群体进入自家生态。🙌 不过如果你要问，苹果这次是不是意味着苹果正在倒退回那😜个令人期待的品牌？那倒不是，苹果不是返老还童了，它只是更能放😎下身段开卷了。 01 加量不加价 一个词概括苹果😡这次更新的最大特点，莫过于加量不加价。 苹果在标准版的😁刀法一向为人诟病，比如iPhone 14系列更新了“灵动岛”🤩和迟了好几年的息屏显示，但只有iPhone 14 Pro系列🌟才能上岛。iPhone 15标准版虽然继承了上一代Pro版的🤗一些特性，如A16芯片和灵动岛功能，但也明显“砍掉”了如12🔥0Hz高刷新率屏幕和长焦镜头等关键配置 。 但iPho😆ne 17标准版堪称是最实惠的标准版iPhone。iPhon😎e 17标准版虽然没能用上新的主板架构，但是它有最新的A19👏芯片，有和Pro相同的屏幕，搭载4800万像素主摄+1200⭐万像素2倍长焦双摄组合，前置摄像头升级至了1800万像素。甚🙄至还有120Hz高刷。 当然，最关键的是，这款手机可以😉参加国补。 类似华为的退出成就了苹果，国补政策同样意外🎉的让苹果成为了最大赢家。618前夕，苹果直营的天猫Apple👍 Store官方旗舰店在全国范围内上线国家补贴（国补），覆盖😢产品包括iPhone16系列、iPad、Apple Watc😎h及Mac系列，补贴比例最高达20%，再叠加以旧换新权益，原⭐价7999元的iPhone 16 Pro叠加平台券后最低只需🚀要5299元。降价迅速激发了用户的换机热情，根据TechIn💯sights的数据，618期间苹果的销量能占到总体份额的43👏%。 展开全文 为了继续蹭到国补的东风，苹果暂时😂放弃了全球统一的定价策略，同样是256G内存的版本，港版的i🎉Phone 17标准版需要6899港币，但内地只需要5999🤩人民币，卡在了补贴范围内。 如果说以上还属于产品和定价🎉卷，那么上架抖音就是渠道卷。 iPhone 17全球首🙄发前一周，苹果突然宣布入驻抖音商城。放到过去，苹果未必会这么😎快的推进抖音渠道的拓展。 和其他所有知名品牌一样，苹果😆对于新渠道的选择一直比较审慎，因为渠道和品牌的调性关联很大。😅在线下，苹果一直力图把每一个直营店打造成地标建筑，而线上，过💯去十年只有天猫拿到了国内唯一的Apple Store官方旗舰😜店。在数码3C品类占据绝对优势的京东也只是是首个线上授权渠道👍。 即便抖音电商在过去取得了不错的成绩，但无论是3C数😀码品类还是知名品牌，都不是它的优势类目。简单举个例子，202💯3年9月，抖音就上线“Apple产品抖音官方自营店”，截至目🤔前该店的iPhone 16 Pro Max累计卖出不到5万台❤️，京东平台的销量则超过了300万台。 找抖音“带货”并😍不是什么一锤定音的关键决策，凑国补也绝非深思熟路之举。单纯是😊因为过去苹果抬头看着月亮就能有无数信徒们抢着送钱，而现在需要😅自己弯下腰数数，有没有钢镚从指缝落下没看着。 02 把🥳成本的牙膏挤爆 新机发布后，苹果迎来了股价暴跌。苹果“🙄推荐一致性”指标降至3.9，为2020年初以来最低水平。D.🙌A. Davidson将苹果评级从“买入”下调至“中性”。追🎉踪苹果的分析师中，仅有55%推荐买入苹果。作为对比英伟达、微😍软和亚马逊等大型科技股的买入比例都超过90%。 单从业😊绩来看，苹果仍然有非常强力的支撑，软硬件整合带来的优势越来越😍强。一个明显的例证是，以ITunes为代表的服务业务收入占比😜逐年提升。2020-2024财年，苹果服务相关收入的营收从5🤗38亿美元增长至962亿美元，同期营收占比从19.6%提升至🤗24.6%，25财年第三财季进一步提升至25.6%。 😍问题出在预期上。 苹果的这套软硬件组合拳，根基是广大的😴硬件用户。过去苹果之所以能在竞争激烈的手机行业保持独树一帜的💯品牌力，本质还是得益于创新能力带来的升维体验。 但一方🙄面，当下手机创新早已进入瓶颈。虽然iPhone 17 Pro👏系列摒弃了延续了好几代的“浴霸设计，采用了横向大矩阵相机布局😂，升级了相机像素，3nm工艺的A19 Pro芯片性能更强，同😡时把光学变焦倍数提升到了8倍，iPhone Air甚至破天荒😢的为了轻薄需求，调整了设计。但前者作为消费者很难又明显的体验😀革新，后者则为了轻薄舍弃了实用性。 甚至从产品的角度而🤯言，iPhone Air更像是一种试验品。在官方的宣传语之外❤️，iPhone Air还是苹果自研占比最高的机型之一，在此之🤯前苹果虽然试图挣扎，但还是无法脱离高通的5G基带芯片。而iP😜hone Air不仅搭载了苹果自研的基带芯片C1X，还集成了🙄苹果自研的Wi-Fi芯片N1。 2010年苹果和高通的👍协议显示，苹果每卖出一台手机，就要向高通支付手机售价的5%作💯为专利费。换句话说如果iPhone Air能够成功试验自研基🔥带芯片的可行性，就能给苹果在成本端带来巨大的提升。 苹🌟果在AI这个大机会上显得却非常谨慎。和谷歌等大厂相比，苹果不🙄仅没有公开的大规模投资AI，原本的AI团队也陷入了动荡。 😢 苹果内部对于是否要大举投入AI举棋不定。据报道，软件主管😉费德里吉认为AI并非移动设备的核心功能，更不愿因此影响iPh🙄one、Mac等年度系统更新的开发节奏。这导致苹果面对Cha😊tGPT毫无准备。 这种“设备优先”的思路还导致了苹果😎AI基础模型团队负责人庞若明的离职。今年初，苹果AI基础模型🥳团队负责人庞若明拟定了初步开源路线图。但费德里吉担心开源会使🤗苹果失去端侧优化的优势。前不久，庞若明加入了Meta的“超级🎉智能实验室，成为了硅谷的头条新闻。 另一方面，地缘政治😀的冲突正在为这家跨国公司的前景蒙上阴影。 虽然苹果目前😢苹果的产品获得了豁免，但是仍然需要面对可能到来的高额关税。虽👏然苹果早前就已经开始着手分流供应链，把产能转移到印度等地。2😀025年，苹果为响应“制造回流”的要求，宣布未来4年将投资6❤️000亿美元在美国建厂，这将带来巨大的成本压力。 届时👍苹果可能需要面对一个问题：要不要继续让利获得消费者，守住市场🥳份额？ 03 写在最后 知名彭博记者古尔曼曾总结⭐苹果为什么在AI能力建设上落后：一是缺乏明确的愿景，二是不清😘楚如何才能与众不同、以及如何将目标付诸实践。 库克继任❤️后不是没有上马大型的开发项目，无论是头显还是汽车，苹果都投入😴了大量的人才和资金。但他们既没有像乔布斯那样坚定——汽车项目😴的成立很大程度上是为了让人才不流向其他公司，也过于考虑投产比😴——比起AI，现阶段能抓住的、能形成收入的产品才是他们最重视😢的。 这对于一家消费品公司是够的，但对于一家曾经改变过😎世界的为大公司而言，显然是一种退化。 参考来源： 😁 1、远川研究所：《iPhone挤爆牙膏，苹果用自研换利润》🔥 2、道总有理：《iPhone 17虽然大爆，但苹果的🥳“流量饥渴症”加重了》 3、36氪财经：《苹果，不想成😘为下一个Intel》返回搜狐，查看更多