文｜新品略财经，作者｜吴文武 文｜新品略财经，作者｜吴👏文武 泡泡玛特爆火，潮玩赛道玩家都争抢做下一个泡泡玛特🌟，叶国富操盘的TOP TOY正式冲刺IPO，叶国富的泡泡玛特👏梦，又近了一步。 01 叶国富的泡泡玛特梦，又近了一步😘 近期，潮玩市场目光依然大多聚焦在泡泡玛特身上。比如，❤️泡泡玛特产品在二手市场大跌价，泡泡玛特新品溢价15倍等热搜话😢题，持续引发热议。 《新品略财经》关注到，潮玩赛道曝出🤯了一条重磅新闻，知名企业家叶国富掌舵的名创优品旗下的潮玩品牌😜TOP TOY，要上市了。 9月26日，名创优品发布公💯告称，宣布拟分拆附属公司TOP TOY，以其股份在香港联交所😍主板上市，该分拆建议已获得香港联交所确认可进行。 就在😜当天，TOP TOY向港交所递交了招股书，由摩根大通、瑞银、🔥中信证券联席保荐，意味着这家潮玩品牌正式冲刺IPO，冲刺资本🤔市场。 今年7月，TOP TOY完成了由淡马锡领投的5😍942.6万美元A轮融资，估值达到13亿美元，约102亿港元🤗，当时就有市场观点猜测TOP TOY或将加速上市进程，如今来😎看符合市场预期。 TOP TOY在叶国富和名创优品的双🚀重效应加持下，其发展和一举一动都备受市场关注。 公开资😀料显示，TOP TOY品牌由孙元文于2020年创立，第一家门🤯店开在广州正佳广场，近几年保持高速发展。 此前市场关于😢TOP TOY的报道信息并不全面，而这一次透过其招股书就能更🎉全面去透视这家潮玩品牌的财务数据及经营基本面。 TOP😎 TOY在招股书中给自己的定位是中国规模最大、增速最快的潮玩😍集合品牌，以和主打自有IP的泡泡玛特明显区别开来。 从🌟招股书来看，TOP TOY的核心财务数据表现不错，已经实现了💯连续盈利。 TOP TOY在2022年-2024年收入😴分别为6.79亿元、14.61亿元、19.09亿元人民币。毛🤔利分别为1.35亿、4.59亿、6.24亿，对应毛利率分别为🤔19.9%、31.4%与32.7%。利润分别为-3838万、🎉2.12亿、2.94亿元。 2025年上半年，TOP 🚀TOY收入达13.60亿元，同比增长58.5%；利润1.8亿❤️元，同比增长26.8%。 招股书显示，截至2025年9🙄月19日，TOP TOY拥有299家门店，并已在海外开设了1😅5家门店，覆盖泰国、马来西亚、印度尼西亚、日本等市场。 😁 但招股书也透露出TOP TOY的另一面。尽管名创优品分拆T😀OP TOY上市，但名创优品仍持有后者86.9%的股份，且有😡相当一部分收入来源于名创优品系，在过往记录期间，相关收入占比😅在36%至54%之间。 展开全文 名创优品既是T👍OP TOY的大股东，又是大客户和分销渠道，难免会引发市场对😘两者之间关系利益过度捆绑的担忧。 现在市场只要一谈到T😜OP TOY，就一定会拿其和泡泡玛特进行对比，甚至有观点称T😁OP TOY会是下一个泡泡玛特，特别是看好潮玩赛道的叶国富，🤩也有自己的潮玩梦和泡泡玛特梦。 在《新品略财经》看来，🤩泡泡玛特已经上市，已经是潮玩巨头品牌，现在TOP TOY从名😜创优品分拆，冲刺资本市场，从企业发展阶段和上市的双视角来看，🎉叶国富的泡泡玛特梦，又近了一步。 02 叶国富要实现泡😍泡玛特梦，还有多远？ 作为零售行业连续创业者的叶国富，🚀从最开始的两元店，后来做成了名创优品，再到后来押注潮玩赛道，🥳发展TOP TOY品牌，包括后来名创优品系成为永辉超市的第一😡大股东，推动永辉胖改，叶国富的商业眼光的确很有前瞻性。 👍 2020年，TOP TOY第一家门店在广州开业时，当时已经😀在纽交所上市的名创优品连续录得两年亏损，多重压力之下，叶国富💯瞄准了潮玩赛道，在行业内较早提出了兴趣消费的概念。 后😜来到了2022年8月，名创优品在港交所双重上市时，叶国富曾对😍媒体表示，会聚焦精力打造名创优品和TOP TOY两个品牌，希🤩望可以在3年内让TOP TOY实现单独上市。 叶国富看❤️到近几年泡泡玛特强势崛起，特别是2020年12月，泡泡玛特上🥳市，当时在资本市场和消费市场点燃了一波潮玩新消费热潮。 💯 泡泡玛特虽然上市后也经历过低谷期，但今年LABUBU爆火，👏带飞了泡泡玛特的股价，再次点燃了潮玩IP热潮。 泡泡玛🤩特靠LABUBU爆火，业绩新高创巅峰 。据泡泡玛特2025年👍上半年财报，其实现营收138.76亿元，同比增长204.4%😂，超过2024年全年业绩（130.38亿元），赛道玩家谁看了😍都眼红。 再加上TOP TOY最近几年无论是在门店数量😆，还是在业绩表现上都成为了赛道里的一匹新黑马，被市场寄予厚望🤩。 综合多方面信息来看，叶国富自然是更坚定看好TOP 👍TOY未来发展的信心和决心，也自然坚定了叶国富自己心目中的泡🎉泡玛特梦。 那么，现在叶国富要实现自己的泡泡玛特梦，还😀有多远? 尽管TOP TOY在潮玩赛道里表现出色，但前😎面永远有一个强大的竞争对手或参照对标的泡泡玛特在，TOP T😡OY自然永远无法避免会被拿来和泡泡玛特做各种对比。 通🤗过对TOP TOY和泡泡玛特在2025年上半年的多方面经营数💯据对比可见，TOP TOY很显然还不是泡泡玛特的竞争对手，体👍量和实力相差甚远。 据泡泡玛特财报和TOP TOY招股👏书显数据对比显示，在2025年上半年，泡泡玛特营收138.8🙌亿元，对比之下TOP TOY营收只有13.6亿元。泡泡玛特净🤔利润为47.1亿元，对比之下TOP TOY的净利润只有1.8🤯亿元。泡泡玛特毛利率为70.3%，对比之下TOP TOY的毛🤔利率只有32.4%。在门店数量方面，泡泡玛特有571家，TO😜P TOY只有293家。 泡泡玛特已经是上市公司，20🎉25年9月30日收盘时的总市值为3582.97亿港元，仍处于🤩高位。TOP TOY近期一轮融资的估值约为102亿港元。两者⭐虽然没有可比性，TOP TOY和泡泡玛特之间的距离还较远。 👍 原创IP是一家潮玩企业最核心的竞争力，但名创优品和泡泡🔥玛特走了两条完全不同的路。 泡泡玛特现在走的是自有IP🤗路线，有LABUBU这样的爆火IP，而且在孵化出更多IP，毛😅利率高，无需支付授权费用。 目前TOP TOY自有IP😜较少，主要还是靠授权IP，通过涵盖积木、高达模型、艺术潮玩等👍品类，多产品，多IP系列，去满足消费者对潮玩的购买需求。 🤩 在《新品略财经》看来，现阶段，TOP TOY还无法与泡泡😍玛特相提并论，但如果未来TOP TOY按照计划如期成功上市的🙌话，也是其企业发展的关键一步，实现了上市梦，但其离下一个超级🥳潮玩巨头梦，还有较远的距离。 03 爆火的潮玩江湖，谁👏也复制不了泡泡玛特 毫无疑问，最近几年的大消费赛道里，🤗潮玩是为数不多的几个保持高速增长的赛道之一。 据弗若斯😜特沙利文数据，中国潮玩市场近几年保持高速增长。2025年市场🤔规模预计达到825亿元，到2030年有望增至2133亿元，年😀均复合增长率高达20.9%。 潮玩消费热潮的兴起，背后😆是新一代年轻人对盲盒、潮玩等的消费需求，说到底是心理消费和情🎉绪消费。 据前瞻产业研究院数据，潮玩盲盒消费者多以年轻🤯人为主，90后与00后在盲盒消费者中的占比相当显著。从细分数🥳据来看，18-24岁年龄段占比最高，约为40%，女性为盲盒核😘心消费客群，占比达75%。 在《新品略财经》看来，中国🌟的潮玩产业的早期发展探索阶段已经结束，现在进入了行业发展整合🚀期，行业头部效应、分层效应都已经十分明显。 第一，潮玩😅赛道的头部效应已经出现，泡泡玛特一骑绝尘，其他友商暂时很难追😁赶和发起挑战。 泡泡玛特毫无疑问是潮玩赛道里的巨头，从😆最开始的潮玩集合店，到后来发展盲盒，做成了像LABUBU这样😍的世界级爆火IP，占据行业头部地位，特别是占据了消费者的心智🙌资源，泡泡玛特成了潮玩的代名词。 泡泡玛特的行业头部效😊应未来只会越来越强，也会进一步拉开和其他追随者和友商们之间的❤️距离，特别是泡泡玛特的自有IP是其核心竞争力，包括TOP T🚀OY等品牌无法与之相比。 潮玩行业的特殊性，无论是盲盒😍，还是IP都有独特性、独家性，关键是具有不可复制性，也就是说😘泡泡玛特是泡泡玛特，其他友商也很难复制泡泡玛特。从这一角度来😀说，爆火的潮玩赛道，很难出现下一个泡泡玛特。 第二，潮🤗玩赛道里的分层效应也会越来越明显。 潮玩行业呈现出“一🚀超多强”的格局，一超是泡泡玛特，多强是指52TOYS、TOP😡 TOY、玩点无限等中腰部品牌。 还有其他一众的潮玩品😆牌贩卖店、集合店和小店，但很难形成规模化，行业分层效应会越来💯越明显。 尽管目前TOP TOY主要是授权模式，没有像😡泡泡玛特那样大力发展自有IP，但要成为一家超级潮玩品牌，自有😉IP必不可少。 TOP TOY今年以来也加强了对原创潮🌟玩IP的布局。比如，今年上半年，TOP TOY通过合资企业“🙌果然有趣”完成了对“Nommi糯米儿”与“MayMei霉霉”🤩等IP的战略收购。 很显然，TOP TOY还需要在原创😉IP方面继续加油，要有自己的现象级IP，要有自己的一个或更多🤯个“LABUBU”。 潮玩盲盒市场会受到消费风潮、黄牛😁炒作、政策规范、网红热度等因素的影响，甚至潮玩盲盒也有网红消😴费周期，叠加现在的消费环境影响，年轻人消费越来越理性，这些因😴素也会影响TOP TOY。 TOP TOY已经跑通了商😂业模式，有名创优品资源和渠道的支持，又有叶国富的背书，再加上😎有国际顶级金融机构的投资，向资本市场讲出了一个不错的故事，在😁赛道里已经有明显的优势，前景可期。 《新品略财经》认为❤️，泡泡玛特注定无法复制，TOP TOY没必要成为下一个泡泡玛😎特，叶国富要带着TOP TOY走出和泡泡玛特不一样的路，但T😊OP TOY的长远目标依然是要成为潮玩赛道里的下一个“泡泡玛🤔特”，还需要讲出更多新故事。 参考资料： [1]👏 21世纪经济报道：叶国富又一个IPO，估值102亿港元 😘 [2] 定焦One：名创优品版“泡泡玛特”，要上市了 🎉 （本文不构成任何投资建议）返回搜狐，查看更多

北京市:市辖区:(东城区、西城区、朝阳区、丰台区、石景山区、海淀区、门头沟区、房山区、通州区、顺义区、昌平区、大兴区、怀柔区、平谷区、密云区、延庆区)

天津市:市辖区:(和平区、河东区、河西区、南开区、河北区、红桥区、东丽区、西青区、津南区、北辰区、武清区、宝坻区、滨海新区、宁河区、静海区、蓟州区)

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唐山市:(路南区、路北区、古冶区、开平区、丰南区、丰润区、曹妃甸区、滦南县、乐亭县、迁西县、玉田县、河北唐山芦台经济开发区、唐山市汉沽管理区、唐山高新技术产业开发区、河北唐山海港经济开发区、遵化市、迁安市、滦州市)

秦皇岛市:(海港区、山海关区、北戴河区、抚宁区、青龙满族自治县、昌黎县、卢龙县、秦皇岛市经济技术开发区、北戴河新区)

邯郸市:(邯山区、丛台区、复兴区、峰峰矿区、肥乡区、永年区、临漳县、成安县、大名县、涉县、磁县、邱县、鸡泽县、广平县、馆陶县、魏县、曲周县、邯郸经济技术开发区、邯郸冀南新区、武安市)

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保定市:(竞秀区、莲池区、满城区、清苑区、徐水区、涞水县、阜平县、定兴县、唐县、高阳县、容城县、涞源县、望都县、安新县、易县、曲阳县、蠡县、顺平县、博野县、雄县、保定高新技术产业开发区、保定白沟新城、涿州市、定州市、安国市、高碑店市)

张家口市:(桥东区、桥西区、宣化区、下花园区、万全区、崇礼区、张北县、康保县、沽源县、尚义县、蔚县、阳原县、怀安县、怀来县、涿鹿县、赤城县、张家口经济开发区、张家口市察北管理区、张家口市塞北管理区)

承德市:(双桥区、双滦区、鹰手营子矿区、承德县、兴隆县、滦平县、隆化县、丰宁满族自治县、宽城满族自治县、围场满族蒙古族自治县、承德高新技术产业开发区、平泉市)

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文 | 即时刘说 文 | 即时刘说 在Labub😀u爆火时，它甚至被市场炒成了 “收藏品”，一位经济领域的大佬😢和我聊起这事时直言：把 Labubu 当收藏品炒作，本质是个😜伪命题。大佬给出的理由很明确 ——Labubu 更偏向潮流消😘费品，它的市场价值多靠情绪价值和资本投机撑起来，既没有收藏品😢该有的 “系统性稀缺性”，也缺乏足够的IP深度。 聊到😆这个 “伪命题”，我不由联想到了即时零售行业里的闪电仓—— 😁它现在似乎也面临着类似的 “认知疑问”。 目前即时零售⭐平台端公布的市面上闪电仓数量超 5 万家，但依我和很多行业同🌟仁的观察判断，真实仍在落地运营的数量恐怕没这么多；更关键的是🙄，即便按这个规模算，整个行业里的闪电仓品牌也只有数百个，市面🤗上绝大多数闪电仓其实都是加盟模式，其中真正符合商业逻辑、具备🤯可持续性的品牌，或许寥寥无几。除了惠宜选的仓店数突破2500🥳 家，其他绝大多数一线闪电仓品牌，比如小柴购、乐购达、优购哆😆、快客达等品牌仓店数在几百家左右；至于更多小品牌，仓店数甚至🌟不足 20 家。 所以，刘老实认为有必要和大家一起讨论😀：当下的闪电仓加盟，到底是不是又一个 “伪命题”？ 传😎统加盟的四大门槛，闪电仓能跨过几个？ 传统的品牌加盟模🙄型通常建立在四个基础之上，这也是品牌放加盟需满足的核心条件：💯 成熟的商业模型：即有品牌直营店验证这一商业模式的可行😆性和盈利性； 一定的品牌性：即便品牌目前仍不具备品牌力😎，后续也要加强对品牌的打造； 较强的运营能力：总部需具🙄备全流程支持系统和数字化运营工具； 一定的供应链能力：👍很多品牌本质上主要依靠供应链盈利（如瑞幸、蜜雪冰城等）。 🤗 但放眼当下的闪电仓市场，绝大多数品牌似乎难以达标： 😅 首先，缺乏经过充分验证的直营模型。仓店品牌虽多，但有些仓店🤔甚至都没有自己的直营店，加盟后往往是能 “摸黑过河”； 😴 其次，品牌建设几乎为零。目前，消费者认的是平台标识（美团闪😴购、淘宝闪购、京东秒送），而非仓品牌本身；且目前即时零售平台😅用户主要依靠搜索商品关键词购物，特定到某闪电仓品牌购物的占比🤩相对较少； 再次，运营支持系统薄弱。尽管大多数品牌都提🌟供运营服务，并赚取加盟商的销售抽点，但很多品牌在选品、定价、😊动销策略等关键环节仍缺乏精细化管理； 最致命的是第四点👏：供应链能力缺失。绝大多数闪电仓品牌没有自己的供应链，更无自😍建中心仓，加盟商的货源大都来自 1688、拼多多等平台，导致😅商品质量参差不齐、同质化严重。 其实并非大多数闪电仓品🙌牌不想做自己的供应链，而是先天条件不足。 展开全文 🤩 闪电仓与便利店、餐饮等传统实体加盟存在本质差异：闪电仓做😘的是线上半径生意（多为 3-5 公里），其密度天花板非常低。🤯即便在北京、上海这样的超大型城市，同一品牌目前也很难支撑超过🤯100 个仓店同时健康运营，这也切断了绝大多数品牌方打造自身❤️供应链的想法。 然许多品牌也在平台没有区域保护机制的情😍况下进行全国招商加盟，导致区域内卷加剧、单仓盈利困难；这种 😎“一套货盘打全国”的模式，显然难以适应不同区域的消费差异。 😂 可以说，除了极少数品牌自建仓配体系外，绝大多数闪电仓在😆供应链端几乎毫无壁垒—— 而这恰恰是加盟模型中最核心的盈利来😍源之一。 面对这些问题，我们需要思考：这是商业模式本身👏的问题，还是行业发展的阶段性问题？对此，市场存在两种不同观点🤩： 有观点认为，闪电仓仍处于早期发展阶段，目前的问题并🚀非模式缺陷，而是行业尚未进入成熟期。正如电商早期一样，混乱与🥳整合是必经之路，随着市场出清和资本筛选，最终能留下的品牌或将🤗建立起真正的供应链和运营能力。 也有不少人和我持相同看😁法：如果绝大多数参与者始终依赖低质货源、缺乏品牌认知、只能在🤔平台流量红利中 “薅羊毛”，那么闪电仓加盟很可能只是一个 “😆看起来很美” 的伪命题。因为它吸引了很多并非真正的创业者，而🤩是追逐风口的投机者入局 —— 正如 Labubu 的炒作逻辑🤩一样，情绪和资本驱动之下，缺乏可持续的根基。 所以，我🤯们不必急于给闪电仓加盟是否是伪命题下定论，但必须提出更尖锐的💯核心疑问： 1、在没有供应链控制力的情况下，闪电仓品牌🤯究竟靠什么为加盟商提供长期价值？ 2、是走区域为王的精🤗细化运营之路，还是继续走全国招商加盟的扩张之路？ 3、😅平台政策一旦变动（如抽成比例或流量分配调整），对平台依赖度极😴高的闪电仓该如何生存？ 4、如果消费者只认平台、不认仓😊品牌，那么加盟的 “品牌溢价” 究竟存在于哪里？ 5、😀闪电仓要想提升单量，除了卷价格，增加sku外，是否能找到真正🔥的解锁钥匙？ 6、闪电仓是否适合搞私域，又如何打造自己😡的私域？ ...... 这些问题并不容易回答，但😜却值得每一个参与者深思。闪电仓是否将成为即时零售的基础设施，🌟抑或只是资本助推下的又一波泡沫？答案可能要在未来两三年内才能🤩真正浮现。而在那之前，保持清醒的批判性思考，或许比盲目入场更🎉加重要—— 尤其是对行业小白而言。 对此，你有什么高见👍，也希望在评论区和刘老实一起互动讨论。返回搜狐，查看更多