文 | 财华社，作者 | 毛婷 文 | 财华社，作者 😊| 毛婷 因为最新季绩显示有大笔未完成AI订单的甲骨文😆（ORCL.US），股价曾一度大涨。但是“蜜月期”没过多久，😀9月24日，甲骨文宣布发行180亿美元债券，利率介于4.45😢%-6.10%之间，主要用于偿还债务、未来投资或收购、支付现🙌金股息或回购。 值得留意的是，尽管该公司预计，在Ope🎉nAI等数百亿AI合约的推动下，有4,550亿美元的剩余履约😎义务（RPO），未来收入预期十分可观。但要满足这些需求，甲骨😁文将要在2026财年进行350亿美元的资本开支，建造37个新🤩的多云数据中心，这将加重其财务负担。 评级机构标准普尔😡于9月24日发布评级报告，认为甲骨文的2026财年资本开支将😜因为激进的OCI（云基建）扩张计划而增至380亿美元，202😡7财年进一步增至600亿美元，并于2028财年到达顶峰，因此😢FOCF（自由经营现金流）缺口将显著扩大，进一步加重该公司的👏杠杆压力，为此维持对甲骨文的“BBB”长期信用评级，评级展望😜为负面，意味着未来有可能会下调其评级。 受发债消息影响😂，甲骨文的股价于9月25日晚显著回落5.55%。这或许是市场😅对于AI神话情绪降温的一个缩影。 除了甲骨文，谷歌（G😀OOG.US）5月份也成功发行50亿美元债券，利率介于4.0💯0%-4.30%之间，苹果（AAPL.US）同样在5月发债筹🤔资45亿美元，也是其2023年以来的首次发展。马斯克旗下的A⭐I原生巨头xAI，今年7月完成50亿美元债务融资，同期还配套🥳50亿美元股权融资。 “融资补缺口”的模式似乎正在AI🤯产业链蔓延——上游芯片企业通过预收款支持再投资，中游独角兽靠😅融资覆盖运营成本，下游应用商则通过发行债券来抢占市场。 💯 例如英伟达承诺向OpenAI投资千亿美元，而OpenAI表💯示将用这些资金来购买英伟达的AI芯片。 独角兽Open😴AI与多家上游供应商订立了服务协议，例如与甲骨文签订协议，将😉在五年内向甲骨文采购价值3,000亿美元的基础设施解决方案，😡几个小时前据报与云服务商CoreWeave（CRWV.US）😜签订65亿美元的合作协议，以获取后者的算力支持。然而，Ope😡nAI传闻的130亿美元收入显然并不足以支撑这些支出。8月初😡，OpenAI再融资83亿美元，而在3月时其已从风投处筹资2😘5亿美元，OpenAI计划今年的融资规模达400亿美元。 🥳 从实际收益来看，AI似乎尚未产生足以支撑其所需成本的收入😅，整个AI产业链的现金流循环完全依赖资本输血，而投资者正是这🌟条链条上最后的风险承担者。 双重泡沫：一级市场的狂欢与😴二级市场的幻想 AI领域的估值狂热呈现“两极共振”格局❤️，一级市场的独角兽与二级市场的科技巨头相互催化，共同将投资者🙌推向风险边缘。这种狂欢看似无关，实则形成了“价值泡沫闭环”：🔥巨头的高市值为独角兽提供定价锚点，独角兽的融资热潮又反推巨头🌟业绩预期，最终所有风险均沉淀在投资者的账户中。 根据C😅B Insights的数据，当前全球有498只AI独角兽（即🎉估值在10亿美元以上的未上市公司），合计估值或达到2.7万亿😊美元，有100家为2023年之后成立的公司，此外还有超过1,😂300家估值在1亿美元以上的AI初创公司。但这些AI初创公司👏当中，有大部分都未实现正向现金流，但估值高昂，完全脱离商业本😘质。 展开全文 今年5月Builder.ai的崩😢盘堪称典型。2023年，该公司在D轮融资中筹得2.5亿美元，😀估值一度逼近10亿美元，其主打产品是一个基于AI技术的应用开🙄发平台，号称能实现无代码快速开发，但后来被前员工或合作伙伴爆😀料，实际上主要依赖人工完成。该公司已进入破产清算程序，背负着🤩巨额债务，其中包括拖欠亚马逊的8,500万美元和微软的3,0😢00万美元。 这类悲剧并非个例，AI图像生成领域的独角😴兽Stability AI于去年就穷途末路，被指欠下1亿美元😜；AI陪伴机器人公司Embodied也“凉凉”。有意思的是，😜这两家AI初创公司背后的投资者都闪现“自身难保”的英特尔（I😡NTC.US）的身影。 风投项目投资者之所以甘愿“闭眼👏投钱”，本质是FOMO（Fear of Missing Ou😴t，错失恐惧症）情绪下的非理性博弈——AI初创项目的回报动辄🙄数倍，例如OpenAI的竞争对手Anthropic刚于9月初💯获得了130亿美元融资，估值从3月时的615亿美元飙升至1,🌟830亿美元，短短半年升值近两倍。风投机构若错过了高回报项目😢，就可能失去客户的资金（LP），这让它们宁愿投错，也不能错过😆，这也助推了一级市场中AI项目的估值扩张潮，但是当潮水退去，😴最终承受损失的还是LP。 二级市场方面，当前美股屡创新🚀高主要由英伟达为首的大型科技股引领，其中英伟达的市值和估值最😊高，主要得益于AI概念的支持。正如我们在《中美AI估值博弈：😉港股龙头的硬核破局》一文中提到的，美国AI巨头相对于港股AI👍科技公司的估值溢价，本质或是华尔街对于美国科技巨头未来展望更🌟为乐观，而这一乐观情绪到目前为止尚未有足够的证据证明合理。 🤩 泡沫破裂会由谁埋单？ 从18世纪英国运河热潮到2😜000年互联网泡沫，历史反复证明：私营资本主导的技术投资狂潮😅最终会迎来崩溃。AI狂欢也会有落幕的时候。 2000年😴互联网泡沫破裂时，纳斯达克指数暴跌近80%，数以万亿美元市值😎蒸发。2025年初，因为DeepSeek的颠覆性出现，AI领😅域悄然出现“技术信仰裂痕”——这家中国AI企业凭借更高效的模⭐型训练技术与更低的算力成本，直接冲击了OpenAI的商业化根🤯基，并凭借更低的企业版定价，迅速抢占全球市场份额，这让资本开⭐始重新审视“技术垄断溢价”的合理性，也导致美股科技股在上半年🤯出现回调。 当前美股科技股的上涨高度依赖英伟达、微软等🤯AI龙头的“权重拉动”，而在它们背后推动需求的也包括Open🤔AI等AI初创企业，如果这些初创企业最终无法证明它们所产生的😢收益能覆盖全部成本并取得足以支撑其估值的利润，那么其高昂的估🚀值会被调整，其需求也会因为融资断流而骤然收缩——一级市场的估😂值崩溃会传导到二级市场上。 作为AI算力的“供给核心”😘，英伟达近三年数据中心业务的爆发式增长，本质上建立在Open👏AI、Anthropic等独角兽“不计成本的算力采购”之上，😎一旦这些独角兽对AI芯片的需求萎缩，将会动摇“AI行业持续高😁增长”的预期，而英伟达的昂贵估值正是建立在这一预期之上，市场😆必然重新审视英伟达的增长天花板并重新给予估值，最终形成连锁效⭐应，动摇整个二级市场的“价值锚点”，其他科技巨头也将应声而倒😘。 需要注意的是，各大公募基金、被动型基金、主动型基金🤩、主权基金、养老基金都持有这些大型科技股，而且这些在当前被市🤯场视为具有增长吸引力的巨头，是不少杠杆资金的“心头好”，当它😜们的估值遭到下调时，重仓的主动管理基金（例如对冲基金）将率先😁减持，被动指数基金将因权重调整被迫跟进，杠杆资金被强制平仓将😘加剧“踩踏式下跌”。 最终遭受损失的将是那些追高入场的🚀投资者。 泡沫之外：理性投资的破局之道 AI产业😁并非毫无价值，正如互联网泡沫破裂后催生了谷歌、亚马逊等巨头，🌟AI技术的变革性意义终将显现。但对投资者而言，关键在于穿透估😉值迷雾，找到真正具备技术壁垒与盈利能力的企业。 即将开👍启的“港股100强”评选，恰为投资者提供了这样的价值锚点。作😂为聚焦港股市场的权威评选，其将以业绩真实性与成长可持续性为核👏心标准，挖掘 AI 领域真正的价值标的。在泡沫与机遇并存的A🤔I赛道上，这样的专业筛选无疑是投资者规避风险、把握机遇的重要😴指南。返回搜狐，查看更多

北京市:市辖区:(东城区、西城区、朝阳区、丰台区、石景山区、海淀区、门头沟区、房山区、通州区、顺义区、昌平区、大兴区、怀柔区、平谷区、密云区、延庆区)

天津市:市辖区:(和平区、河东区、河西区、南开区、河北区、红桥区、东丽区、西青区、津南区、北辰区、武清区、宝坻区、滨海新区、宁河区、静海区、蓟州区)

河北省:石家庄市:(长安区、桥西区、新华区、井陉矿区、裕华区、藁城区、鹿泉区、栾城区、井陉县、正定县、行唐县、灵寿县、高邑县、深泽县、赞皇县、无极县、平山县、元氏县、赵县、石家庄高新技术产业开发区、石家庄循环化工园区、辛集市、晋州市、新乐市)

唐山市:(路南区、路北区、古冶区、开平区、丰南区、丰润区、曹妃甸区、滦南县、乐亭县、迁西县、玉田县、河北唐山芦台经济开发区、唐山市汉沽管理区、唐山高新技术产业开发区、河北唐山海港经济开发区、遵化市、迁安市、滦州市)

秦皇岛市:(海港区、山海关区、北戴河区、抚宁区、青龙满族自治县、昌黎县、卢龙县、秦皇岛市经济技术开发区、北戴河新区)

邯郸市:(邯山区、丛台区、复兴区、峰峰矿区、肥乡区、永年区、临漳县、成安县、大名县、涉县、磁县、邱县、鸡泽县、广平县、馆陶县、魏县、曲周县、邯郸经济技术开发区、邯郸冀南新区、武安市)

邢台市:(襄都区、信都区、任泽区、南和区、临城县、内丘县、柏乡县、隆尧县、宁晋县、巨鹿县、新河县、广宗县、平乡县、威县、清河县、临西县、河北邢台经济开发区、南宫市、沙河市)

保定市:(竞秀区、莲池区、满城区、清苑区、徐水区、涞水县、阜平县、定兴县、唐县、高阳县、容城县、涞源县、望都县、安新县、易县、曲阳县、蠡县、顺平县、博野县、雄县、保定高新技术产业开发区、保定白沟新城、涿州市、定州市、安国市、高碑店市)

张家口市:(桥东区、桥西区、宣化区、下花园区、万全区、崇礼区、张北县、康保县、沽源县、尚义县、蔚县、阳原县、怀安县、怀来县、涿鹿县、赤城县、张家口经济开发区、张家口市察北管理区、张家口市塞北管理区)

承德市:(双桥区、双滦区、鹰手营子矿区、承德县、兴隆县、滦平县、隆化县、丰宁满族自治县、宽城满族自治县、围场满族蒙古族自治县、承德高新技术产业开发区、平泉市)

沧州市:(新华区、运河区、沧县、青县、东光县、海兴县、盐山县、肃宁县、南皮县、吴桥县、献县、孟村回族自治县、河北沧州经济开发区、沧州高新技术产业开发区、沧州渤海新区、泊头市、任丘市、黄骅市、河间市)

政协第十四届全国委员会第四十一次主席会议30日下午在京召开。🤩中共中央政治局常委、全国政协主席王沪宁主持并讲话。 会🤯议传达学习贯彻习近平总书记近期重要讲话和重要指示精神。王沪宁🌟表示，要深入学习贯彻习近平总书记在纪念中国人民抗日战争暨世界🤗反法西斯战争胜利80周年大会上的重要讲话精神，传承和弘扬伟大🤔爱国主义精神、伟大抗战精神，把纪念活动激发出的爱党爱国热情转😘化为做好各项工作、创造一流业绩的强大动力和实际行动。要深入学🤩习贯彻习近平总书记关于深入贯彻中央八项规定精神学习教育的重要😂指示精神，以更高政治站位深化对作风建设的认识，坚持经常抓、深😎入抓、持久抓，巩固拓展学习教育成果。要深入学习贯彻习近平总书😍记关于西藏工作、新疆工作的重要讲话精神，积极宣传在中国共产党🤔领导下西藏、新疆经济社会发展取得的辉煌成就特别是新时代以来取😜得的历史性成就，组织引导政协委员围绕完整准确全面贯彻新时代党😘的治藏方略和新时代党的治疆方略、铸牢中华民族共同体意识等重点😆问题，深入调研协商，广泛凝心聚力。要深入学习贯彻9月29日中🎉共中央政治局会议精神，引导政协委员和政协机关干部把思想和行动👍统一到中共中央关于“十五五”时期经济社会发展重大决策部署上来😎，组织政协委员积极参与“十五五”时期经济社会发展重要问题的专😜题研究和协商活动。要深入学习贯彻习近平总书记在主持中共中央政😴治局第二十二次集体学习时的重要讲话精神，立足政协实际做好宗教🎉工作。要深入学习贯彻习近平总书记在近期外事活动中的重要讲话精🤩神，认真组织全国政协各项外事活动，更好服务国家总体外交。 😂 会议审议通过政协第十四届全国委员会常务委员会第十四次会议👍议程（草案）和日程，决定10月底在北京召开全国政协十四届常委😡会第十四次会议。 会议审议通过关于免去易会满政协第十四😴届全国委员会经济委员会驻会副主任职务，撤销其委员资格的决定，🔥提请全国政协十四届常委会第十四次会议追认。 主席会议举😍行2025年第三次集体学习，主题是“全球气候变化及应对”。中😉国气象局局长陈振林应邀作报告。 全国政协副主席王勇、苏😴辉、邵鸿围绕学习贯彻习近平总书记近期重要讲话精神作发言。全国❤️政协副主席兼秘书长王东峰等就有关议题作说明。 中共中央👍政治局委员、全国政协副主席石泰峰，全国政协副主席胡春华、沈跃😴跃、何厚铧、梁振英、巴特尔、高云龙、陈武、穆虹、咸辉、姜信治🔥、蒋作君、何报翔、王光谦、朱永新、杨震出席会议。（新华社）返😍回搜狐，查看更多