文 | 沈素明 文 | 沈素明 华谊兄弟，这家曾🙌经象征着中国娱乐业“造富神话”和“工业化旗手”的公司，从19🤔94 年王氏兄弟创立广告公司起步，到如今创始人股权悉数被司法🥳冻结，其二十余年的兴衰史，以近乎完美的悲剧曲线，浓缩了中国影🤯视行业的一个发展周期。 我不是在和你回顾一些旧电影，而💯是在审视一个商业时代的终局。 华谊兄弟曾定义了行业的荣😁光与梦想，最终也以自己的方式，为很多内容创业者划上了休止符。💯 一个核心疑问横亘在面前：王氏兄弟赖以成功的“兄弟义气😀”、“冒险精神”和“对人的重视”，这些原本被视为公司最宝贵的🤔核心资产，是如何在短短十年间，迅速转化成了财务报表上的巨大负😁债？这并非简单的管理不善，而是关于战略定力、治理结构、以及企😆业家与资本博弈的丰富教材。一家由“人”成就、最终却被“人”耗😘尽的公司，必须从它如何将人变成资本桌上的筹码开始讲起！ ❤️ 华谊兄弟的"成"：牌桌上的赢家，以“人”为核心筹码兑现内容👏的溢价 在 2014 年之前，如果要在牌桌上找出最懂内💯容、最擅资本、组织最专业的玩家，华谊兄弟当之无愧。他们的成功😊，源于对“内容是人创造的”这一本质的深刻洞察，并用一套独特的😡股权义气机制，将人与资本深度捆绑，完成了内容价值在资本市场上🤩的超额兑现。 华谊的第一个历史定性，是将电影生产从依赖🤔导演灵光一现的作坊式创作，推向了制片人主导的标准化工业流程。😜从《甲方乙方》到《非诚勿扰》系列，不仅仅是拍了几部高票房电影💯，而是建立起了中国第一套类型片标准化生产体系。他们将“都市幽👏默、社会讽刺与温情结尾”的叙事元素进行标准化配置，成功地将贺🤯岁档从“单一影片”的上映期，升级为“全民消费”的季节仪式。这😡种高确定性的商业模板，是早期华谊票房产出稳定的关键保障，让资😁本看得到确定性。 更关键的是其美学上的突破与定性。 ❤️ 《集结号》和《唐山大地震》开创了 “情感化战争片”的子类👍型，彻底改变了过去依赖宏大叙事、空洞口号的陈旧模式，将镜头聚😎焦于个体在历史洪流中的命运与情感挣扎，完成了从“国家叙事”到😴“个人命运”的重大转向。同时，《狄仁杰》系列、《画皮2》又系🌟统性地引入好莱坞的工业流程和视效管理来拍摄东方题材，建立了“👍东方奇幻美学”的雏形。这种在技术和艺术上对 “大叙事、大场面🤩、大情感”的稳定美学风格的追求，是华谊能够在市场上占据独特心❤️智份额的根本。 这种优质内容的稳定输出，源自华谊兄弟人😊才战略的创新突破。 它意识到，"创意人才"才是公司真正😢的核心资产，必须用股权义气深度绑定。这种“股权义气”的内涵是👏：以冯小刚为代表的核心导演，不仅仅是雇员，而是通过股权、票房😎分账与品牌共建，成为华谊影业的深度合伙人。这套机制通过利益的😊深度共享，建立了导演工作室制，将每个导演视为一个“小型创作子😆公司”，确保了创作上的绝对自主性与商业目标的实现。这种“导演😀即合伙人”的用人哲学，从冯小刚、徐克到后来的管虎、程耳，曾为⭐华谊建立了一套完整的系统性导演孵化机制，这是公司在资本市场获😢得高估值的底层逻辑。 而王氏兄弟的精准资本启动，完成了😴从内容制作商到平台型公司的身份升级。2009 年的 IPO 😅融资 6.2 亿元，为公司带来了巨大的资本溢价和品牌效应。华😁谊紧接着通过参股院线、游戏、艺人经纪等，构建了早期的“内容生👍产、渠道发行、衍生变现”的产业生态。王中军负责战略、资本，王🔥中磊专注于内容、运营，这种家族分工带来的决策高效，使公司在资🤩本市场上能够获得远超纯制作公司的平台型公司高估值，市值一度突⭐破 800 亿元。他们不仅赚了钱，还定义了中国影视行业该如何🤩与资本共舞。 展开全文 华谊兄弟的"败"：成功基😢因的崩塌与人才体系的凋零 华谊的崩塌，并非单一事件引发🎉，而是源于其在巅峰期对自身核心能力和边界的战略性傲慢，导致成🤩功基因的反噬。 华谊的衰落，始于2014 年战略判断的😎系统性错误。 一家在内容产业拥有无可替代竞争力的公司，😘为什么会在中国电影票房加速爆发、内容IP价值达到顶峰时，提出🤔“去电影化”战略？这是一种致命的傲慢，也是对自身商业模式的彻😆底背叛。 华谊将重心转向了重资产、长周期的实景娱乐。 😊 华谊的核心竞争力在于轻资产、高周转、高毛利的内容制作。🤯一旦转向实景娱乐，就意味着它要进入一个重资产投入、回报周期极🎉长、需要专业地产运营能力的全新赛道。这种跨界，完全超出了华谊😉的核心能力边界。其结果是难看的财务数字：天津项目亏损 607😆5 万元，苏州项目亏损 1.6 亿元。 华谊的节奏完全🙌错位，他们在内容价值最高的时期（2014-2016 年）转向😢了地产，却在地产泡沫破裂后被迫回归内容。这种缺乏产业协同逻辑🔥的多元化扩张，如同一个人在游泳池里获得了冠军，却贸然下海挑战😢飓风，风险控制能力与高杠杆投资完全不匹配，是其衰败的第一张多😴米诺骨牌。 战略的错误，被放大反映在财务的全面崩塌上。🎉 创始人的现金流管理完全失控，这是高杠杆的自我毁灭。从👍 2014 年到 2017 年，华谊通过高杠杆并购游戏、实景❤️娱乐公司，产生了超过 50 亿元的巨额商誉。商誉是什么？它不😍过是对未来利润的透支预付款。一旦并购公司业绩不达预期，必然带😂来商誉减值，巨额商誉减值如洪水般侵蚀净资产，导致公司五年累计🌟亏损超过73 亿元。同时，王氏兄弟为了维持扩张和个人投资，开🔥始疯狂质押股权融资，质押率一度超过 90%。这种行为，本质上🤔是将公司资产视为个人提款机，极大地透支了公司的信用底线。最终⭐，股价下跌触发爆仓风险，王氏兄弟持有的 13.9% 股权全部😴被司法冻结，彻底失去了对公司的控制权，被市场力量无情边缘化了😍。 华谊的败，终结于其最引以为傲的“人”的体系的瓦解。😀 过度依赖单核创作是最大的软肋。 华谊对冯小刚个😜人创作能力和美学风格的过度依赖，导致当他创作激情下降、年龄老👍化后，华谊在核心的都市喜剧类型上完全失去创新能力。更糟糕的是😎，战略的错误信号，让核心导演资源开始大量流失，管虎、程耳等新😉生代导演逐步独立。华谊在科幻、悬疑、动作、超级英雄等新兴类型💯上严重落后，错过了类型创新的关键机遇期，无法适应年轻观众审美😢的快速变化。公司没有培养出新的创作核心，“内容公司必须靠人”😀的理念最终在人才梯队建设上彻底破产。过去的“兄弟义气”在市场🤩规范化和资本理性化面前，自然退化为简单的雇佣关系，失去了人才🙌深度绑定的精神和利益机制，这套体系在自我更迭上的彻底失败，才😉是其内容输出能力断崖式下跌的根源。 企业治理的失效是华👍谊衰败的终极原因。 组织过度依赖王氏兄弟的个人判断和人🎉情江湖义气，缺乏现代企业的集体决策和专业论证机制。这种家族化😊与人情江湖气的反噬是主要推手。一旦创始人战略判断失误，公司内😅部没有任何制衡和纠错机制，只能看着公司沿着错误方向滑坡，最终🤗使家族企业向现代企业转型彻底失败。 财务管理的全面崩塌😍则提供了有力证据：债务结构极不合理，以短期负债为主，资产负债😁率高达 85%，流动比率仅 0.44。2025 年短期负债高🤔达 47 亿元，而货币资金仅 8 亿元，这意味着公司的现金流🤯已经断裂，构成了技术性破产。 当前困境与走向：资管平台⭐的终局 华谊兄弟目前已处于技术性破产的边缘，主要依靠出❤️售存量资产和政府输血维持经营。 王氏兄弟股权被司法冻结😊，失去了对公司的控制权，已经被彻底边缘化。北京市国资委旗下公🤔司成为第一大股东，这并非看中华谊的造血能力，而是看中华谊的品🌟牌残值和资产包。华谊未来的最大可能性，是转型为“国有影视资产😡管理平台”。它将保留品牌，但核心职能将从过去高风险的、充满创😆始人激情的创意制作，转向稳健的资产管理和内容运营。储备的《东💯极岛》等项目，短期回血速度远远无法覆盖债务利息增长，这是一种🤗缓慢的、被动式的死亡，商业模式在资本理性面前最终得投降。 😢 华谊兄弟的成，证明了在中国文化产业发展早期，人才激励创新😁、模式创新、精准资本运作的巨大价值。它率先建立的“内容公司必🎉须靠人”的理念和导演合伙人制度，为整个行业奠定了基础。 🌟 但它的败也同样深刻：当核心人才流失、治理机制僵化、战略方向😉错误时，再强的品牌和资源也无法阻止衰落。返回搜狐，查看更多

北京市:市辖区:(东城区、西城区、朝阳区、丰台区、石景山区、海淀区、门头沟区、房山区、通州区、顺义区、昌平区、大兴区、怀柔区、平谷区、密云区、延庆区)

天津市:市辖区:(和平区、河东区、河西区、南开区、河北区、红桥区、东丽区、西青区、津南区、北辰区、武清区、宝坻区、滨海新区、宁河区、静海区、蓟州区)

河北省:石家庄市:(长安区、桥西区、新华区、井陉矿区、裕华区、藁城区、鹿泉区、栾城区、井陉县、正定县、行唐县、灵寿县、高邑县、深泽县、赞皇县、无极县、平山县、元氏县、赵县、石家庄高新技术产业开发区、石家庄循环化工园区、辛集市、晋州市、新乐市)

唐山市:(路南区、路北区、古冶区、开平区、丰南区、丰润区、曹妃甸区、滦南县、乐亭县、迁西县、玉田县、河北唐山芦台经济开发区、唐山市汉沽管理区、唐山高新技术产业开发区、河北唐山海港经济开发区、遵化市、迁安市、滦州市)

秦皇岛市:(海港区、山海关区、北戴河区、抚宁区、青龙满族自治县、昌黎县、卢龙县、秦皇岛市经济技术开发区、北戴河新区)

邯郸市:(邯山区、丛台区、复兴区、峰峰矿区、肥乡区、永年区、临漳县、成安县、大名县、涉县、磁县、邱县、鸡泽县、广平县、馆陶县、魏县、曲周县、邯郸经济技术开发区、邯郸冀南新区、武安市)

邢台市:(襄都区、信都区、任泽区、南和区、临城县、内丘县、柏乡县、隆尧县、宁晋县、巨鹿县、新河县、广宗县、平乡县、威县、清河县、临西县、河北邢台经济开发区、南宫市、沙河市)

保定市:(竞秀区、莲池区、满城区、清苑区、徐水区、涞水县、阜平县、定兴县、唐县、高阳县、容城县、涞源县、望都县、安新县、易县、曲阳县、蠡县、顺平县、博野县、雄县、保定高新技术产业开发区、保定白沟新城、涿州市、定州市、安国市、高碑店市)

张家口市:(桥东区、桥西区、宣化区、下花园区、万全区、崇礼区、张北县、康保县、沽源县、尚义县、蔚县、阳原县、怀安县、怀来县、涿鹿县、赤城县、张家口经济开发区、张家口市察北管理区、张家口市塞北管理区)

承德市:(双桥区、双滦区、鹰手营子矿区、承德县、兴隆县、滦平县、隆化县、丰宁满族自治县、宽城满族自治县、围场满族蒙古族自治县、承德高新技术产业开发区、平泉市)

沧州市:(新华区、运河区、沧县、青县、东光县、海兴县、盐山县、肃宁县、南皮县、吴桥县、献县、孟村回族自治县、河北沧州经济开发区、沧州高新技术产业开发区、沧州渤海新区、泊头市、任丘市、黄骅市、河间市)

文 | 陆玖商业评论 文 | 陆玖商业评论 从市⭐场端来看，全球L2级以上新车智能驾驶渗透率已接近45%，随着😎未来两年具备L2-L3组合驾驶辅助功能的产品的快速落地，这一🚀数字还有望进一步增长至60%。 巨额融资与巨额亏损并存😍，地平线在资本市场的强势募资与财务表现的强烈反差，勾勒出中国🤗智能驾驶芯片行业的狂飙与隐忧。 9月26日，地平线在港😅交所发布公告，宣布以每股9.99港元的价格配售约6.39亿股👍股份，估计所得款项净额约63.39亿港元（约合人民币58.1😜4亿元）。不出意外，该配售消息一出，地平线当日股价跌超8%。🤔 这已是这家智能驾驶芯片公司一年内第三次大规模融资，总👍募资金额也高达近155亿元人民币。特别是，此次配售距离上一次😢不过3个月的时间。 在资本市场长袖善舞的同时，地平线的😎亏损也在扩大。2025年上半年，地平线收入约为15.67亿元🙄，同比增长67.6%；但亏损反而从上年同期的50.98亿元增👏至52.33亿元。 这家被业内称为“中国智驾芯片第一股😘”的企业，一边是业务高速增长、出货量屡创新高，另一边是亏损持👍续扩大，以及现有客户纷纷下场自研芯片。资本市场依然相信未来吗😅？ 01 一年内募资155亿 作为赛道中入局较早🤔且已打开一定市场的明星企业，地平线的融资能力无疑是令人瞩目的🚀。 自2024年10月在港交所上市以来，地平线通过IP🤯O募资58.73亿港元，今年6月配售募资46.74亿港元，加🤯上此次募资63.4亿港元，一年内合计募资168.87亿港元（😉约合人民币154.8亿元）。 而此次公告中披露的配售价👏格，是以前一日即9月25日的收盘价折让约5.75%的价格得来🤯的。对比三个月的那次配售，此次募资更多，但给出的“折扣”反而🥳更小，不少股民则在各大社区中表示出了质疑。 对于本次募💯资的用途，地平线公告称将用于扩大海外市场业务，加速国内市场业😴务扩张；投资研发以进一步提升技术能力；投资新兴领域，例如与R💯obotaxi相关的计划；对上游及下游业务合作伙伴进行策略性🤩投资。 有分析认为，地平线的融资紧迫感，藏着其创始人余👏凯对行业窗口期的判断。尽管今年初，余凯便喊出“3年脱手开，5😴年闭眼开，10年随心开”的设想，但想要将这个战略规划落地，就🥳必须要加速技术商业化。 加之，特斯拉、国内大厂、传统车😎企都在加码，地平线需要通过融资保持技术领先，才可能在规模化效🤯应到来前保持身位。 02 中高阶产品占比提升，前五大客😢户依赖度高 尽管地平线一直在扩亏，但不能否认的是，其业😢务增长速度还是可圈可点的。8月29日，地平线宣布其征程系列车👏载智能芯片，累计量产出货突破1000万套，成为国内首家跨过该😘门槛的智能驾驶计算方案企业。 展开全文 2025😆年上半年，公司实现营业收入15.67亿元，同比增长67.6%😢，主要得益于产品及解决方案业务收入大幅增长。而该板块营收也达❤️到了7.78亿元，为去年同期3.5倍，出货量198万套，同比😘增长约100%。 更值得关注的是，中高阶辅助驾驶方案正🔥在成为业绩核心驱动力。支持高速NOA和城区NOA的征程6系列😁芯片出货约98万套，同比增长6倍，占上半年总出货量近50%，😴贡献超80%相关业务收入。 出货量的攀升，也带动平均单🤩车价值量同比提升70%。这一变化源于智驾辅助功能从基础L2向👏城区NOA等高阶应用的升级。而余凯也预计，搭载城区辅助驾驶方😍案的车型价格带有望下探至15万元区间，进一步推动智能驾驶向大⭐众市场普及。 据地平线官网上的数据，公司目前已与27家😴车厂合作，定点车型超300款，大众、比亚迪这些头部车企都在其😆客户名单里。 另据高工智能汽车的监测数据，在中国自主品🙌牌乘用车智驾计算方案市场中，地平线以33.97%的市场份额稳🥳居第一，每3辆汽车中，就有1辆采用了地平线的智驾方案。 🌟 然而，亮眼的市场份额背后，地平线也面临着客户集中度较高的风🥳险。 根据招股书，2021年至2024年上半年，来自前🤯五大客户的收入分别占地平线当期总收入的60.7%、53.2%👍、68.8%和77.9%。 到了2025年上半年，地平😢线前五大客户收入在期内总收入的占比高达52.48%，其中第一🎉大客户占比达到19.7%。尽管前五大客户收入占比有所回落，但🔥从数值上看依然相对较高。 这种依赖性的衍生风险在于，当👏主流车企纷纷启动自研芯片计划之后，诸如蔚来、小鹏、比亚迪等车🙌企都已陆续下场真金白银砸入于此，这或将诱发地平线面对“备胎危🙌机”。 03 从“卖硬件”到“软硬一体化”，押注Rob🙄otaxi 中信证券曾在一份研报中指出，到2025年，👏国内中高阶智能驾驶的渗透率有望翻倍，带来约350亿元的增量市😊场。 群智咨询调研数据显示，2024年全球智能驾驶So😉C市场规模约50亿美元，同比增长高达62%。而据其预测数据，😀2025年全球智能驾驶SoC市场规模还有望进一步扩大至76亿👏美元。 不过，从市场端来看，全球L2级以上新车智能驾驶🌟渗透率已接近45%，随着未来两年具备L2-L3组合驾驶辅助功💯能的产品的快速落地，这一数字还有望进一步增长至60%。 🚀 政策层面也为行业提供了支持。工信部提出2025年汽车芯片国😴产化率提升至20% 的发展目标，此举受到了一众车企的积极响应🙄。比如东风汽车集团，计划于2025年将车规级芯片国产化率提升😡到60%。 国内外玩家齐聚，算力军备竞赛加剧，智能驾驶👍芯片领域的竞争也变得愈发激烈。2025年，随着政策法规陆续落🤔地、技术迭代逐步成熟、用户智能化需求增加，国内外汽车芯片厂商😀也悄然间展开了一场算力军备赛。 国际巨头英伟达在202🤯5年8月宣布Thor芯片量产，但这款原计划2024年落地的“😎下一代自动驾驶神芯”不仅延期了近一年，实际交付的“Thor 😂U”版本算力也从宣传时的2000 TOPS缩水到1600 T😂OPS。 与此同时，国产芯片品牌正在奋力追赶。在202🙄4年的市场格局竞争中，智能驾驶辅助芯片市场依旧呈现国外厂商主😘导的态势。 其中，英伟达以38.63%的市场份额稳居国😊内首位，特斯拉以23.43%的份额位居第二。华为、地平线分别😉以17.21%和10.68%的市场份额分别排列第三、第四。 🔥 更值得注意的是，蔚来神玑NX9031芯片随ET9量产上😴车后迅速覆盖5款车型；小鹏P7搭载三颗自研图灵芯片，算力达2👏250 TOPS，比Thor U还高；芯擎科技推出“星辰一号🙄+龍鹰一号”组合方案，直接叫板“Orin X+高通8295”🥳的多芯片架构。 地平线在中报中提到，向中高阶辅助驾驶解😘决方案的转型将成为行业下一阶段的主导趋势，其先进算法和软件对😊云服务相关的需求日益增长。公司预计，搭载城市辅助驾驶解决方案😁的车型价格区间将进一步下降至15万元区间。 与此同时，🙄面对激烈的市场竞争，地平线正在积极朝着“软硬件一体化供应商”💯的方向，进行战略转型。 通过对比地平线2021年和20😢24年的收入结构变化就能看出，“卖硬件”的收入占比已从202😜1年的44.6%下降到2024年的27.9%，同一报告期内，😊其“软件服务”的收入从43.3%一路上升到69.1%。 👍 其实这种转型也并不难理解。近几年整个汽车行业价格战一轮接着🥳一轮，各家车企都在不断向上游压缩成本，这直接影响了地平线产品😆解决方案的平均售价。 Robotaxi同样是地平线押注🤗的新兴领域。根据瑞银报告预测，到本世纪30年代后期，中国Ro😉botaxi服务市场的潜在规模将达到1830亿美元，届时全国🌟将有约400万辆Robotaxi投入运营。 在这种背景🙌下，9月11日，地平线宣布与哈啰正式签署战略合作协议。双方将😆基于Robotaxi运营场景和需求，发挥各自技术优势，共同打😴造极致低成本、高安全、高可靠、高可用的智能驾驶技术。 🚀在行业尚未盈利的背景下，边扩亏边谋求新机的地平线，还能让资本😜市场保持多久的耐心，我们不得而知，但资本的态度可能也将决定智🤗能驾驶芯片之争的最终赢家。希望，这位百度出身的创业者余凯，可❤️以顶住压力。返回搜狐，查看更多