文 | 医曜 文 | 医曜 前一段时间，美国对中🥳国创新药BD出手的传闻又起。 回顾近一年的创新药牛市，💯诱发股价上涨的核心驱动因素真实跨国药企（MNC）的连续BD预🤔期：从最早的康方生物，到后来的科伦博泰，再到百利天恒、三生药👏业，这些创新药“当红炸子鸡”的崛起全部与大额BD交易相关。 😜 对于创新药“BD为王”的核心逻辑，我们十分认同。早在2😊023年初的时候，我们就以《2023年，中国创新药投资告别“😘豪赌”时代》一文给出明确判断：BD交易将成为创新药投资的核心❤️主线。 当初判断已经成为行业的共识，我们万分欣喜的同时❤️，也深知“真理掌握着少数人手中”的道理。当BD预期已经释放的🤯足够充分，甚至药企开始预告式BD的时候，就说明核心投资逻辑的🌟“变局时刻”已经开始悄然酝酿。 创新药的鬼故事不一定能🙌落地，但投资者却应该提前做好医药投资逻辑切换的准备。 ⭐01 万物皆周期 这个世界上的所有事物，都逃不出“周期🤯”二字。当投资者读懂了周期，也就读懂了投资。 股市由衰🤯转盛是周期的原因，同样投机泡沫的破裂亦是周期所带动。对于投资👍者而言，永远不要与周期作对，而是应该学会将周期的力量转化为己😜用。 BD预期，是这轮创新药牛市的核心诱因，受益于此很😁多药企的市值持续攀升，毕竟BD能够让处于研发中的管线提前变现😉，这对于缺少资金的初创药企而言至关重要。一直以来，我们都在倡💯导创新药产业应该合作共赢，因此我们认为BD持续释放的大趋势不🥳会轻易改变。 但当BD交易数量越来越多，合同金额越来越😎大，其实潜移默化会造成一种情况，那就是投资者决策阈值的提升。😜BD刚兴起的时候，首付款破1亿美金就已经能够让投资者欢呼雀跃🥳，而现如数亿美元首付款的BD交易比比皆是，其实无形之中BD交⭐易在投资者心中的价值是在“贬值”的。 也就是说，虽然B🔥D依然可以给药企带来诸多益处，但终有一天投资者会不再以BD作😀为交易决策的核心逻辑。“BD为王”的逻辑注定会逐渐淡化，并且😉在投资者的争议之中找到新的投资主线。 当然，投资主线的👍淡化并不意味着BD交易将不再受到认可，重磅的临床管线，亦或是🎉持续性的平台型BD交易依然足以吸引投资者的目光，但绝不会出现🤯如今这样BD驱动一切的情况。所以投资者对于BD的关注应该适当🥳降温，并做好达成新共识的准备。 02 下一个共识会出现😢在哪？ 对于这个问题，每个人或许都有不同的答案，在这里😉我们的分析权当抛砖引玉。 想要尝试分析一个事物，还是要🙌从它的本源出发。药品的本源在于他是一种商品，药企是供给者，患😢者是需求者，二者价值交换才完跑通了商业模式。其实世界上的各大💯MNC都是基于这一商业模式存在的，通过建立成熟的创新药管线矩🤗阵来获得现金流，并再次投入新产品的研发，从而进入正向循环。 🤔 展开全文 但同时，药品又存在一定的特殊性，它最大👍的成本项不在于制造端，而在于更加前置的研发端。一款药物的研发💯需要消耗大量的时间成本与资金成本，这对于刚起步的企业而言难度😆极大，而且药物研发还有很高的失败概率，再度增加了创新药研发的🙄风险。 由于我国创新药产业起步较晚，在2016年之前几🤗乎都没有成熟的创新药公司，因此大部分的创新药公司是基于融资存🤩活下来的，还有一部分是由传统药企或中药企转型而来。可以说绝大😡多数创新药公司的商业模式都暂未跑通，并不能依靠产品矩阵产生持😢续现金流来供给研发。 所以在这种情况下，融资就成为现阶😊段创新药公司最为关键的事情。 从2021年开始，在美元🔥加息浪潮的冲击下，创新药企融资陷入瓶颈。这种情况下，能够提前🌟锁定管线现金流的BD就成为难得的融资手段，这也是为何BD交易😀逐渐成为主流的原因。 但这仅是特殊时代下的极端情况，当😆能够创造稳定现金流的创新药企逐渐增多，BD就不再是中国创新药👍企的核心途径了。所以我们认为，目前并未受到足够重视的商业化环💯节或将存在较大“预期差”。 企业的商业化能力并不能速成🙄，需要管理层一点一点的进行打磨，从而逐渐提升效率，最终实现现😂金流的积累。这不仅考验企业的研发实力，更考验企业的经营能力。😊 尤其当药企经营现金流能够长期覆盖研发成本时，也就说明👍企业即使不活的融资也能独立生存下去，真正实现企业内生生长。从😂研发预期，向商业化成绩落地，这将是中国创新药投资的大趋势。 ⭐ 03 被忽视的国内市场 考虑到目前能够真正实现产👍品出海的企业并不多，因此国内市场其实还是大多数药企商业化的核😢心市场。受制于灵魂砍价，让国内市场商业化预期骤然降低，甚至有🌟很多投资者将中国市场视为鸡肋。 这种观点其实过于极端。⭐考虑到药物核心的核心成本项都在于研发端，其实单纯从商业化环节🤔而言，药企是很难亏本的。因此在研发成本早已前置的情况下，国内⭐市场药物的销售当然是多多益善，即使暂时无法与海外市场相比较，😊但那些能够实现显著放量的药企仍值得关注。 实际上，一款😎药物的商业化能力，无非就是国内市场与海外市场两大块。能够在海🥳外市场放量固然很好，但不确定因素较大，而且很多管线的国际权益😘已经被BD给了MNC，因此能够在国内市场“稳稳的赚”，其实就😢是一种成功。 中国市场的商业化前景不仅不是“鸡肋”，甚🎉至还是很多药企的基本盘。当本地商业化能够实现稳定增长，其实就😜能显著降低药企后续的研发压力，这显然不是一蹴而就的事情，需要🤔循序渐进。 现阶段，研发BD预期被过度放大，市场商业化👏预期被严重忽视，尤其国内市场被严重看衰，这显然并不合理。基于😘此，理性的投资者在关注优秀潜在BD标的时，亦应该寻找那些正在👍国内市场商业化放量的“潜力”公司。 这或许就是下一波医😡药投资浪潮的序章。返回搜狐，查看更多

北京市:市辖区:(东城区、西城区、朝阳区、丰台区、石景山区、海淀区、门头沟区、房山区、通州区、顺义区、昌平区、大兴区、怀柔区、平谷区、密云区、延庆区)

天津市:市辖区:(和平区、河东区、河西区、南开区、河北区、红桥区、东丽区、西青区、津南区、北辰区、武清区、宝坻区、滨海新区、宁河区、静海区、蓟州区)

河北省:石家庄市:(长安区、桥西区、新华区、井陉矿区、裕华区、藁城区、鹿泉区、栾城区、井陉县、正定县、行唐县、灵寿县、高邑县、深泽县、赞皇县、无极县、平山县、元氏县、赵县、石家庄高新技术产业开发区、石家庄循环化工园区、辛集市、晋州市、新乐市)

唐山市:(路南区、路北区、古冶区、开平区、丰南区、丰润区、曹妃甸区、滦南县、乐亭县、迁西县、玉田县、河北唐山芦台经济开发区、唐山市汉沽管理区、唐山高新技术产业开发区、河北唐山海港经济开发区、遵化市、迁安市、滦州市)

秦皇岛市:(海港区、山海关区、北戴河区、抚宁区、青龙满族自治县、昌黎县、卢龙县、秦皇岛市经济技术开发区、北戴河新区)

邯郸市:(邯山区、丛台区、复兴区、峰峰矿区、肥乡区、永年区、临漳县、成安县、大名县、涉县、磁县、邱县、鸡泽县、广平县、馆陶县、魏县、曲周县、邯郸经济技术开发区、邯郸冀南新区、武安市)

邢台市:(襄都区、信都区、任泽区、南和区、临城县、内丘县、柏乡县、隆尧县、宁晋县、巨鹿县、新河县、广宗县、平乡县、威县、清河县、临西县、河北邢台经济开发区、南宫市、沙河市)

保定市:(竞秀区、莲池区、满城区、清苑区、徐水区、涞水县、阜平县、定兴县、唐县、高阳县、容城县、涞源县、望都县、安新县、易县、曲阳县、蠡县、顺平县、博野县、雄县、保定高新技术产业开发区、保定白沟新城、涿州市、定州市、安国市、高碑店市)

张家口市:(桥东区、桥西区、宣化区、下花园区、万全区、崇礼区、张北县、康保县、沽源县、尚义县、蔚县、阳原县、怀安县、怀来县、涿鹿县、赤城县、张家口经济开发区、张家口市察北管理区、张家口市塞北管理区)

承德市:(双桥区、双滦区、鹰手营子矿区、承德县、兴隆县、滦平县、隆化县、丰宁满族自治县、宽城满族自治县、围场满族蒙古族自治县、承德高新技术产业开发区、平泉市)

沧州市:(新华区、运河区、沧县、青县、东光县、海兴县、盐山县、肃宁县、南皮县、吴桥县、献县、孟村回族自治县、河北沧州经济开发区、沧州高新技术产业开发区、沧州渤海新区、泊头市、任丘市、黄骅市、河间市)

文：凯风 来源：国民经略 撤县并省，全面落地。 👍 一夜之间，越南全国63个省市精简为34个省级单位，62😴8个县级行政机构被整体撤销，1万多个乡级单位合并为3321个👍。 这场被越南称为“重整江山”的史上最大行政改革，自去😁年10月启动，仅8个月时间就已尘埃落定。 受此影响，越😜南短期将裁撤近10万个“铁饭碗”，长期则有25万个行政、事业💯编制受波及，而越南只有1亿人口。 15年免费义务教育；🥳与美国率先达成关税协议，同时宣布加入金砖伙伴国…… 动🚀作一个接一个，给人以“时不我待”的紧迫感，越南为何这么急？ 🥳 01 撤县并省，力度有多大？ 行政区划改革🔥，涉及重重利益调整，放在任何一个地方都历来不易。 越南🤩靠着“8年战略准备，8个月快速实施”成功落地，速度之快、力度💯之大、动作之猛令外界瞠目。 经过这轮改革，越南县级行政🌟单位不复存在，地方行政体系从“省-县-乡”三级制变成“省-乡❤️”两级制。 越南面积约33万平方公里，与云南省相差无几😘；人口超过1亿人，与河南省基本相当。 然而，一个中国省⭐份的体量，此前却划出了63个省级行政区，又下设县、乡，叠床架😡屋，极尽臃肿。 越南没有地级市，但由于体量不大，改革前😴的“省”相当于我们的地级市，改革后的“省-乡”类似于我们的“👏市-乡”。 撤并近半省级单位，直接砍掉“县”一级，削减😡70%左右基层单位，动作不可谓不大。 任何机构改革，首🌟当其冲的自然是“铁饭碗”，而刀刃向内，又是最难的。 改🥳革前越南公务员约250 万，此次改革短期影响10万人、长期影😎响25万人，相当于砍掉4%-10%的编制。 削减铁饭碗😜，效果立竿见影。越南官方预计，2026年至2030年将节省资🚀金超过190万亿越南盾（约500亿人民币）。 对于越南😅来说，减轻财政负担只是一方面。 精简行政层级，让改革轻🚀装上阵，激发市场活力，才是更关键的。 02 越南👏的行政体系，与中国有何区别？ 同为社会主义国家，同属儒⭐家文化圈，且历史上作为中国的一员，越南地方行政体系与中国有诸😉多相似之处。 越南不设地级市，最近又取消了县，与我国行😉政区划有了分野，但在省级层面，仍有高度的相似性。 越南❤️改革之后形成34个省，而我国拥有34个省级行政区，究竟是致敬❤️还是巧合，不得而知。 有意思的是，越南同样设有直辖市，🚀34个省中，共有6个直辖市，既有首都河内，也有经济重镇胡志明😊市。 河内、胡志明市之于越南，类似北京、上海之于中国，😂堪称越南版的一线城市。 作为越南经济第一大市，胡志明市👏常住人口约1400万人，2024年GDP为697亿美元（约5🚀000亿人民币），占越南全国15%左右。 目前，越南正😢在策划连通河内与胡志明市的，官方曾多次向京沪高铁取经，并非偶👍然。 更有意思的是，在这场大刀阔斧的撤省改革中，越南采😎取了“留名不留驻”的平衡术：两省合并，以一省为省名，省会则设👏在另一省。 老街省和安沛省合并为老街省，省会设在安沛；🎉太平省和兴安省合并为兴安省，省会设在兴安；西宁省和隆安省合并😜为西宁省，省会设在隆安…… 一般而言，无论是省域合并还😉是城市合并，只要是强弱结合，强者通吃就是常态。 历史上🤗江苏、安徽合并为江南省，省府一直放在南京，后来即使两省分治，😢安徽布政使司仍长期在南京办公。 折中式命名，自然是为了😡改革顺利推进。 对此，越南官方媒体越通社直言不讳，不要😢过于纠结“省名不见了”、“县没了”、“我们乡被合并了”，应当🤯超越“地方情结”，将国家利益置于家乡情结之上。 03 😉 越南改革为何这么急？ 刚刚过去的上半年，越南GD😁P增速为7.52%，创15年新高，增速位居亚洲国家最前列。 🤯 今年以来，关税战反复折腾，地缘动乱惊扰不绝，全球经济面😢临巨大的不确定性，对于以外贸为最大支柱的新兴国家来说，殊为不😴易。 面向未来，越南颇具雄心壮志，提出2030年跻身中🙌等收入国家，2045年跻身高收入国家。 要知道，就是中😉国，也是在改革开放第20个年头，1998年才晋级中等收入国家🙄，如今仍未跨过高收入国家门槛。 越南一直以“下一个中国😀”自诩，但目标不无好高骛远之嫌，但也凸显了“时不我待”之心。😎 越南之所以着急，是因为全球化红利期、人口红利黄金期、🙌产业转移机遇期，都在快速消退。 全球化的红利期正在远去🤗，国际经贸冲突、地方保护主义乃至局部战争不绝于耳，外贸早已没👍了先前的和平环境。 雪上加霜的是，越南人口红利的黄金期😴只剩下10多年时间，再不抓紧就来不及了。 为此，今年6🤔月，越南全面取消计划生育、推行15年免费教育，试图在人口滑坡😴之前托住生育大局。 更大的挑战在于，以人工智能为核心的😅第四次科技革命已经到来，正在重塑全球产业结构、重构世界经济格🥳局，后发国家显然首当其冲。 过去几十年来，亚洲国家靠着😴雁阵式的产业梯度转移先后脱颖而出，而驱动全球产业转移的核心要😡素在于成本，尤其是低廉的劳动力成本，或者说“人口红利”。 🔥 然而，人工智能突飞猛进，一旦“机器换人”取得全面突破，发😍展中国家唯一能借重的成本优势将不复存在。返回搜狐，查看更多