中国高新技术产业导报 在中国半导体产业发展的浪潮中，芯😎迈半导体技术（杭州）股份有限公司（以下简称“芯迈半导体”）的😎IPO之旅颇具代表性。这家成立于2019年的功率半导体企业，⭐在短短三年内估值飙升至200亿元，吸引了宁德时代、小米集团、🤩红杉中国、国家大基金二期等顶级资本加持。然而，在其光鲜的资本😢故事背后，估值泡沫、股权分散、关联交易不透明、审计独立性等疑🤩点逐渐浮出水面，引发市场对其IPO前景的担忧。 并购驱😍动下的高估值是否合理？ 国内领先的半导体设备企业屹唐股😜份2020年9月C轮投后约200亿元，2021年8月科创板I🤔PO约249亿元，增幅仅 25%；另一家功率半导体企业华润微🌟2020年上市后市值虽然曾短期冲高，但三年间估值增幅基本持平👏。相比之下，芯迈半导体的估值增长轨迹堪称“神话”。2020年😢9月，芯迈半导体首次对外融资时，彼时公司投前估值已经高达50❤️亿元。2022年5月，芯迈半导体引入国家基金二期、芯成微、芯😡宇微等股东，投前估值达108亿元。同年8月，芯迈半导体完成B🌟轮融资，投前估值达到200亿元。不过，B轮融资至今，其估值数🤩据也停留在三年前的200亿元。这种指数级增长背后的核心逻辑是👏并购驱动。 2020年，芯迈半导体以3.55亿美元（约💯合25亿元人民币）收购韩国半导体公司Silicon Mitu❤️s（SMI），一举获得了其在全球手机PMIC（电源管理芯片）😉市场的领先地位。根据弗若斯特沙利文的资料，芯迈半导体在全球P🤗MIC市场的排名如下：按2024年的收入计算，公司的排名如下🚀：在全球消费电子PMIC市场排名第11位；在全球智能手机PM😉IC市场排名第3位；在全球显示PMIC市场排名第5位；在全球🔥OLED显示PMIC市场排名第2位。 然而，这种通过并❤️购快速获取市场份额的模式，并未转化为持续的盈利能力。财务数据😆显示，2022年至2024年，芯迈半导体营收分别为16.88😊亿元、16.40亿元和15.74亿元，呈现逐年下滑趋势；同期🎉净亏损分别为1.72亿元、5.06亿元和6.97亿元，三年累🥳计亏损13.75亿元。截至2024年末，公司累计亏损高达28🤗.2亿元。 这种“高估值与持续亏损”的背离，引发市场对👍其估值合理性的质疑。半导体行业分析师张伟表示：“并购虽然能够😴快速获得技术和客户，但整合成本高昂，且需要时间消化。芯迈半导🙄体的估值已经提前透支了未来多年的成长预期，而业绩持续下滑表明🥳其整合效果尚未显现。” 更令人担忧的是，公司核心业务面😉临结构性挑战。电源管理IC产品收入占比超过90%，但该业务毛😅利率从2022年的38.1%降至2024年的32.9%，主要😍由于海外市场竞争加剧以及消费电子需求疲软。虽然功率器件业务收❤️入快速增长（2024年同比增长285%），但该业务仍处于负毛😜利率状态，尚未形成新的增长引擎。 股权结构分散：控制权😎与经营权分离 芯迈半导体的股权结构呈现出高度分散的特征😀。招股书显示，在公司港股IPO前，董事长任远程及其一致行动人😅通过控制多家雇员激励平台合计持股仅13.29%，为单一最大股🥳东集团。值得注意的是，创始人陈伟通过瓦森纳科技香港有限公司持😢有芯迈半导体11.08%的股份，是第二大股东。市场普遍认为陈😂伟在公司实际运营中扮演重要角色，但这种控制关系并未在股权结构👍中得到充分体现。外部董事占据董事会5/7席位，内部管理层在董🙌事会中话语权较弱。 展开全文 中国证监会高级经济🎉师方重指出：“公司股权结构较为分散时，主要股东持股比例较为接🤗近，任一股东无法凭借其所持股份单独对公司股东大会决议、董事会🌟决议和重大经营决策产生决定性影响，进而导致实际控制人难以认定💯。” 有分析认为， 这种股权分散格局源于多轮融资的稀释🤩效应。2020年至2022年间，公司通过多轮融资引入超过30🚀家投资机构，包括小米基金（持股1.89%）、宁德时代（持股1😅.89%）、海邦投资（持股10.13%）、高瓴创投（持股8.🚀51%）、国家大基金二期（持股4.64%）等知名机构。但也有🙄分析人士指出，股权分散是股权代持的“温床”，它提供了动机和隐👏藏条件。对于市场而言，股权分散的公司，其真实控制权归属和股东🌟关联关系，需要给予格外的关注。 此外，公司董事会成员薪👍酬差异巨大也引发关注。2024年，副董事长Huh（原SMI创😀始人）年度总薪酬超过1600万元，而董事长任远程的薪酬为36🎉2.7万元。这种薪酬结构是否合理，是否涉及利益输送，需要公司🙄进一步说明。 关联交易信息披露需进一步澄清 芯迈🙌半导体的关联交易信息披露存在多处模糊地带，引发监管关注。招股⭐书中提及公司与某主要客户“合作超过10年”，但芯迈半导体成立🙌于2019年，这一表述显然存在误导嫌疑。经核实，该合作实际是😜指其子公司SMI（成立于2007年）与客户的历史关系，而非芯😘迈本体。 这位“客户A”被描述为“跨国大型家电及消费电🚀子企业”，2022年至2024年贡献收入占比分别为66.7%😀、65.7%和61.4%。业内普遍推测其为三星电子。然而，来😀自该客户的销售额从2022年的11.26亿元减少至2024年🔥的9.66亿元，降幅达14.21%，超过公司整体收入降幅。 👍 此外，公司投资富芯半导体（持股16.76%）并成为其重🎉要客户。芯迈半导体于2023年开始向富芯半导体采购晶圆和测试❤️，后者于2024年成为公司第四大供应商。但未充分说明交易公允😢性。 信达律师事务所曾提到，港交所主板上市规则要求所有⭐关联交易必须在公告、通函及年报中披露并由股东大会批准，港交所🤗也常通过作出董事不适合性声明等纪律处分，来应对上市公司关联方🙄通过关联交易损害公司利益的情况，这体现了港交所对关联交易披露❤️的重视。 另一个值得关注的点是供应商集中度风险。202👍2年至2024年，公司前五大供应商采购额占比分别为86.8%😁、74.1%和63.7%，其中2024年新增供应商SK海力士😂系统集成电路（无锡）有限公司（第三大供应商）与公司执行董事H😡uh关系密切（Huh曾担任SK海力士执行副总裁）。这种关联需❤️要公司说明是否涉及利益输送。 前PwC合伙人任CFO，😍或存“旋转门” 芯迈半导体审计独立性问题尤为引人关注。🔥公司现任财务总监李晓蕾于2005年8月至2024年8月在普华😜永道（PwC）任职，离职前为合伙人。2024年9月，她加入芯🙄迈半导体担任行政总裁助理，2025年6月起任财务总监。 😂 值得注意的是，芯迈港股IPO的申报会计师为罗兵咸永道会计师👏事务所（PwC在香港的法定名称）。这意味着，公司CFO与审计💯机构存在前任职员关系，且冷却期不足一年。 根据财政部2😍024年12月发布的《中国注册会计师独立性准则第1号——财务😆报表审计和审阅业务对独立性的要求》，会计师事务所应当从整个网❤️络层面考虑独立性。虽然李晓蕾已从PwC离职，但这种“旋转门”😉现象仍然可能影响审计独立性。 据港通咨询顾问指出，香港😍的《审计条例》规定了审计师的职责以及审计程序的标准，强调审计😡师在审计过程中必须持有独立性和客观性，该条例进一步确保了审计❤️的公信力，保护了股东和其他利益相关者的权益。 除了审计😅独立性问题，公司财务数据的一致性也值得关注。招股书显示，20🌟22年至2024年公司研发费用率从14.6%攀升至25.8%👏，远高于行业平均水平。这种研发投入的快速增长与收入下滑形成鲜😆明对比，需要公司说明研发投入的具体方向和效益。 资本狂👍欢下的产业理性 芯迈半导体的IPO案例，是中国半导体产😜业发展的一个缩影。通过并购快速获取技术、客户和市场地位，借助🌟资本力量实现估值飙升，这种发展模式在短期内看似高效，但长期可❤️持续性面临挑战。 从估值角度看，芯迈半导体200亿元的🙄估值已经远超其当前盈利能力。相比同行，南芯科技市值约150亿😊元，2024年净利润超3亿元；矽力杰市值约330亿元，年营收🎉超数十亿元。芯迈半导体“高估值、高亏损”的组合难以用传统估值🔥模型解释，更多是基于未来成长性的预期。 从公司治理角度🔥看，股权分散、控制权弱化的问题可能影响公司长期战略稳定性。半😴导体行业需要长期持续投入，稳定的治理结构是企业发展的基础。芯🎉迈半导体需要进一步明确控制权安排，增强治理透明度。 从😊业务前景看，公司面临双重挑战：一方面，传统电源管理IC业务面😊临竞争加剧和需求疲软压力；另一方面，新兴功率器件业务尚未形成😉规模优势。虽然公司计划拓展汽车电子、AI服务器等新兴领域，但😊这些市场同样竞争激烈，需要时间培育。 清华大学国家金融😡研究院院长田轩指出：“新质生产力的特点是科技创新，而科技创新🙌的本质是对未知路径的探索。因创新需要时间，具有周期性，因此，😎资本需要具有耐心，对产业穿越发展周期进行长期支持。目前所需要😂的，就是壮大这部分耐心资本。” 芯迈半导体IPO之旅将🚀为中国半导体产业的发展提供重要借鉴。这既是对公司自身质量的考😡验，也是对市场理性的检验。在资本狂欢与产业理性的平衡中，如何😡回应监管问询、披露关键信息、证明商业模式的可持续性，将决定其🌟能否成功登陆港股市场。返回搜狐，查看更多

北京市:市辖区:(东城区、西城区、朝阳区、丰台区、石景山区、海淀区、门头沟区、房山区、通州区、顺义区、昌平区、大兴区、怀柔区、平谷区、密云区、延庆区)

天津市:市辖区:(和平区、河东区、河西区、南开区、河北区、红桥区、东丽区、西青区、津南区、北辰区、武清区、宝坻区、滨海新区、宁河区、静海区、蓟州区)

河北省:石家庄市:(长安区、桥西区、新华区、井陉矿区、裕华区、藁城区、鹿泉区、栾城区、井陉县、正定县、行唐县、灵寿县、高邑县、深泽县、赞皇县、无极县、平山县、元氏县、赵县、石家庄高新技术产业开发区、石家庄循环化工园区、辛集市、晋州市、新乐市)

唐山市:(路南区、路北区、古冶区、开平区、丰南区、丰润区、曹妃甸区、滦南县、乐亭县、迁西县、玉田县、河北唐山芦台经济开发区、唐山市汉沽管理区、唐山高新技术产业开发区、河北唐山海港经济开发区、遵化市、迁安市、滦州市)

秦皇岛市:(海港区、山海关区、北戴河区、抚宁区、青龙满族自治县、昌黎县、卢龙县、秦皇岛市经济技术开发区、北戴河新区)

邯郸市:(邯山区、丛台区、复兴区、峰峰矿区、肥乡区、永年区、临漳县、成安县、大名县、涉县、磁县、邱县、鸡泽县、广平县、馆陶县、魏县、曲周县、邯郸经济技术开发区、邯郸冀南新区、武安市)

邢台市:(襄都区、信都区、任泽区、南和区、临城县、内丘县、柏乡县、隆尧县、宁晋县、巨鹿县、新河县、广宗县、平乡县、威县、清河县、临西县、河北邢台经济开发区、南宫市、沙河市)

保定市:(竞秀区、莲池区、满城区、清苑区、徐水区、涞水县、阜平县、定兴县、唐县、高阳县、容城县、涞源县、望都县、安新县、易县、曲阳县、蠡县、顺平县、博野县、雄县、保定高新技术产业开发区、保定白沟新城、涿州市、定州市、安国市、高碑店市)

张家口市:(桥东区、桥西区、宣化区、下花园区、万全区、崇礼区、张北县、康保县、沽源县、尚义县、蔚县、阳原县、怀安县、怀来县、涿鹿县、赤城县、张家口经济开发区、张家口市察北管理区、张家口市塞北管理区)

承德市:(双桥区、双滦区、鹰手营子矿区、承德县、兴隆县、滦平县、隆化县、丰宁满族自治县、宽城满族自治县、围场满族蒙古族自治县、承德高新技术产业开发区、平泉市)

沧州市:(新华区、运河区、沧县、青县、东光县、海兴县、盐山县、肃宁县、南皮县、吴桥县、献县、孟村回族自治县、河北沧州经济开发区、沧州高新技术产业开发区、沧州渤海新区、泊头市、任丘市、黄骅市、河间市)

她并不是说“我不屑演农村人”，而是坦言“演不好”——这就像你🤯明明知道自己不擅长跳民族舞，非要你去跳，还要被骂“你看不起民🚀族舞”？她自己也在视频中说：“电视机前的朋友们，如果你们有农⭐村戏，来找我看看我，我其实是…