智通财经APP获悉，国信证券发布研报称，综合长期逻辑与短期因😎素，当前黄金市场的支撑体系依然稳固。长期而言，全球货币信用体⭐系重构、去美元化趋势、各国央行持续购金以及供需结构性失衡等因😊素构成了黄金上涨的核心支撑，这一支撑体系在未来2-3年内难以😴发生根本性改变，因此黄金的长期牛市趋势仍将延续。短期来看，9😎月份以来的上涨动能虽有所释放，但美联储宽松周期的延续、地缘政❤️治风险的常态化以及市场投资需求的持续流入，仍将推动金价维持高👏位震荡偏强的格局。 事项： 9月以来黄金价格大幅🎉上涨，至北京时间10月7日晚间，伦敦现货黄金逼近4000美元🤔/盎司。 国信证券主要观点如下： 2025年以来💯，国际黄金市场上演了一场波澜壮阔的上涨行情。国际现货黄金价格🎉从年初约2650美元/盎司起步，一路突破多个整数关口，业已逼😆近4000美元/ 盎司。其中，9月份的上涨尤为引人注目，美元🔥计价下单月涨幅达11.6%。这轮上涨并非偶然，而是长期逻辑、😁短期因素与市场情绪共振的结果。本文将从黄金上涨的长期逻辑、9😘月份以来的短期触发因素以及未来走势展望三个维度展开深入分析。🥳 黄金上涨的长期逻辑：货币体系重构的长线叙事仍然有效 🥳 黄金作为兼具商品属性与金融属性的特殊资产，其长期价格走👍势始终与全球宏观经济格局、货币体系演变及供需结构变化紧密相连👍。当前支撑黄金持续上涨的长期逻辑主要集中在全球货币信用体系重😆构层面。 黄金的核心金融属性在于其“天然货币”的特性，❤️当全球货币信用体系面临挑战时，黄金往往成为市场的 “压舱石”🌟。当前，这一逻辑正得到充分验证，主要体现在两个方面： ⭐一是去美元化趋势加速动摇美元信用根基。近年来，美元的结算与储💯备霸权持续削弱，越来越多的国家开始推进储备资产多元化，黄金成😜为重要的替代选择。在美国贸易保护主义转向下，全球货币体系可能🤔正在经历一次深刻的“范式漂移”—从纯粹的信用美元体系，向某种👍具有“类金本位”特征的体系倾斜。多国央行已将购入黄金作为战略👍举措，不仅将其视为价值储存的手段，更将其作为全球动荡时期稳定⭐经济的核心资源。世界黄金协会数据显示，全球央行的持续购金行为😡已成为支撑金价的重要力量，即便在利率政策环境不及预期的情况下😊，这一支撑仍能有效发挥作用。这种储备结构的调整并非短期行为，❤️而是全球货币体系重构过程中的长期趋势，为黄金需求提供了稳定的🙌底层支撑。 二是美国债务风险累积加剧货币信用担忧。美国👍联邦政府债务规模沉重的利息负担使其财政可持续性面临严峻挑战。😡债务危机风险的上升不仅削弱了市场对美元资产的信心，更强化了黄😍金的避险属性。美国政府的财政问题已成为全球金融市场的潜在“灰👍犀牛”，一旦风险爆发，黄金将成为首要的避险选择。从历史经验看⭐，当主权债务风险上升导致货币信用受损时，黄金的长期上涨趋势往😁往会持续强化，当前的市场环境正符合这一历史规律。 9月🔥份以来黄金上涨的短期触发因素：宽松预期与地缘政治风险下黄金E🤩TF规模膨胀 如果说长期逻辑是黄金上涨的“底色”，那么🙌9月份以来的一系列短期事件则成为推动金价加速上涨的“催化剂”🔥。这些因素集中在货币政策调整与地缘政治升级所带来的推动力。 🔥 (一)美联储超预期降息：货币政策宽松的直接驱动 💯展开全文 美联储的货币政策始终是影响黄金价格的核心短期😎变量，其通过调节实际利率与美元汇率两条路径作用于金价。9月份🌟，美联储的超预期降息成为助推黄金上涨的一个重要因素。 😢9月期间，美联储启动降息周期，宣布实施25个基点的降息。目前🙌来看，美国方面非农连月走弱，劳动力市场动能显著衰减。通胀黏性😁犹存，美联储陷入“再平衡困局”。核心通胀始终维持在3%左右，👏能源与服务成本支撑物价居高。但美联储认定关税推升效应属“一次😉性冲击”。宽松成为“次优选择”，预防式降息重启。面对就业趋弱😉、通胀高位、金融条件偏紧的“三重约束”，美联储重新评估政策成😢本。市场普遍押注2025年下半年还有两次预防式降息，2026😊年降息周期延续。 (二)地缘政治冲突升级：避险情绪的集🙄中释放 9月份全球地缘政治与贸易局势的骤然紧张，大幅推😡升了市场避险情绪，使黄金的“避风港”属性得到充分彰显。 😂 在地缘政治层面，中东与欧亚地区的紧张局势在9月份持续升级，😜并延续至10月份，这种不确定性使得投资者纷纷转向低风险资产避🥳险。更具冲击力的是贸易政策的突变——当地时间9月25日，美国😀宣布对进口药品、卡车和家具等商品征收新一轮关税，这一举措打破🔥了此前的贸易政策平衡，加剧了全球贸易摩擦风险。贸易摩擦的升级😀不仅威胁全球经济增长前景，更导致全球金融市场震荡加剧，股票、🤯大宗商品等风险资产价格波动加大，促使资金涌入黄金等避险资产寻👏求保值。反映在数据层面看，自9月中旬以来，全球地缘政治风险指⭐数显著上升，这也加剧了黄金作为主要避险资产的配置需求。 🎉 (三)ETF规模大幅膨胀 黄金ETF在2025年9月🌟份规模膨胀至3257万盎司，这也是黄金ETF自2022年7月😆以来第二高的单月涨幅。从黄金价格与黄金ETF规模变化情况来看😎，二者几乎同步在9月份开始启动上升。这表明，本轮黄金价格上涨🌟很大程度上是由ETF规模上升所推动的。其中北美基金贡献了绝大😅部分资金流入，这一现象充分反映了投资者在风险升级背景下对黄金❤️的青睐。 特别值得指出的是，目前市场存在部分观点怀疑，🎉9月份以来央行可能再度进行了购买黄金的动作，这也是9月份至今🤔黄金的大幅上涨的一个重要原因。但是，9月伦敦金亚洲时段上涨2🤗.08%，而其他时段上涨8.25%;同期，上海金亚洲时段涨幅😊为2.70%，这一表现与以往“亚洲时段伦敦金强于其他时段”的🙄特征有所不同，显示出中国官方部门在当月并未明显通过伦敦市场集😍中购金。金价的主要上行动力来自欧美交易时段，可能与美联储政策😴预期调整、美元波动及全球避险情绪升温相关。并未观察到中国央行⭐在伦敦现货市场大规模购入黄金的迹象。当然，更加确切的证据还需🤩要等待9月份英国对外黄金出口详细数据的公布。 风险提示👍 海外经济体政策不确定性，外部需求下滑。 【免责😀声明】本文仅代表作者本人观点，与和讯网无关。和讯网站对文中陈🌟述、观点判断保持中立，不对所包含内容的准确性、可靠性或完整性❤️提供任何明示或暗示的保证。请读者仅作参考，并请自行承担全部责🤩任。邮箱：news_center@staff.hexun.c😘om返回搜狐，查看更多

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中国大模型，首登Nature封面。 9月17日，在最新😍一期的国际权威期刊Nature（自然）中，DeepSeek-😊R1推理模型研究论文登上了封面。该论文由DeepSeek团队😅共同完成，梁文锋担任通讯作者，首次公开了仅靠强化学习就能激发👏大模型推理能力的重要研究成果。这是中国大模型研究首次登上Na💯ture封面，也是全球首个经过完整同行评审并发表于权威期刊的🙄主流大语言模型研究，标志着中国AI技术在国际科学界获得最高认🎉可。 Nature在其社论中评价道：“几乎所有主流的大🤔模型都还没有经过独立同行评审，这一空白终于被DeepSeek😆打破。” 中国AI大模型的“Nature时刻” 😆自大模型浪潮席卷全球以来，技术发布、性能榜单层出不穷，但始终😘缺乏一个权威的“科学认证”机制。OpenAI、谷歌等巨头虽屡😅有突破，但其核心技术多以技术报告形式发布，未经独立同行评审。🚀 DeepSeek以其公开性和透明性打破了这一局面。D🥳eepSeek-R1模型的研究论文最早于今年年初发布在预印本⭐平台arXiv上。自今年2月14日向Nature投递论文至今😀，历经半年，8位外部专家参与了同行评审，DeepSeek-R🙄1推理模型研究论文终获发表，完成了从预印本到Nature封面🙄的“学术跃迁”。审稿人不仅关注模型性能，更对数据来源、训练方❤️法、安全性等提出严格质询，这一过程是AI模型迈向更高的透明度😀和可重复性的可喜一步。 因此，Nature也对Deep⭐Seek的开放模式给予高度评价，在其社论中评价道：“几乎所有😀主流的大模型都还没有经过独立同行评审，这一空白终于被Deep⭐Seek打破。”全球知名开源社区Hugging Face机器😡学习工程师Lewis Tunstall也是DeepSeek论😊文的审稿人之一，他强调：“这是一个备受欢迎的先例。如果缺乏这🤔种公开分享大部分研发过程的行业规范，我们将很难评估这些系统的🤗潜在风险。” 据了解，DeepSeek本次在Natur🤯e上发表的论文较今年年初的初版论文有较大的改动，全文64页，🙌不仅首次披露了R1的训练成本，而且透露了更多模型训练的技术细🎉节，包括对发布初期外界有关“蒸馏”方法的质疑作出了正面回应，😂提供了训练过程中减轻数据污染的详细流程，并对R1的安全性进行🤩了全面评估。 其中，在训练成本方面，R1-Zero和R🥳1都使用了512张H800GPU，分别训练了198个小时和8💯0个小时，以H800每GPU小时2美元的租赁价格换算，R1的😂总训练成本为29.4万美元（约合人民币209万元）。不到30👏万美元的训练成本，与其他推理模型动辄上千万美元的花费相比，可💯谓实现了极大的降本。 关于R1发布最初时所受到的“蒸馏💯”质疑，DeepSeek介绍，其使用的数据全部来自互联网，虽😂然可能包含GPT-4生成的结果，但并非有意而为之，更没有专门😅的蒸馏环节。所谓“蒸馏”，简单理解就是用预先训练好的复杂模型🎉输出的结果，作为监督信号再去训练另外一个模型。R1发布时，O💯penAI称它发现DeepSeek使用了OpenAI专有模型😂来训练自己的开源模型的证据，但拒绝进一步透露其证据的细节。 🤩 R2何时问世引发关注 自今年年初发布R1以来，D😆eepSeek在全球树立了开源模型的典范，但过去数月，外界对⭐于R2何时发布始终保持高度关注，相关传言一直不断。不过，R2🙄的发布时间一再推迟，外界分析R2研发进程缓慢可能与算力受限有😆关。 展开全文 值得注意的是，今年8月21日，D🙌eepSeek正式发布DeepSeek-V3.1，称其为“迈🎉向Agent（智能体）时代的第一步”。据DeepSeek介绍🤩，V3.1主要包含三大变化：一是采用混合推理架构，一个模型同😆时支持思考模式与非思考模式；二是具有更高的思考效率，能在更短🤩时间内给出答案；三是具有更强的智能体能力，通过后训练优化，新🤯模型在工具使用与智能体任务中的表现有较大提升。 由于R😢1的基座模型为V3，V3.1的升级也引发了外界对于R2“在路😘上”的猜测。V3.1的升级更深刻的意义在于，DeepSeek🙌强调DeepSeek-V3.1使用了UE8M0 FP8 Sc😊ale的参数精度，而UE8M0 FP8是针对即将发布的下一代💯国产芯片设计。这也表明未来基于DeepSeek模型的训练与推😅理有望更多应用国产AI芯片，助力国产算力生态加速建设。这一表🙌态一度带动国产芯片算力股股价飙升。 中国银河证券研报指💯出，DeepSeek从V3版本就开始采用FP8参数精度验证了🤯其训练的有效性，通过降低算力精度，使国产ASIC芯片能在成熟💯制程（12-28nm）上接近先进制程英伟达GPU的算力精度，🥳DeepSeek-V3.1使用UE8M0 FP8 Scale❤️参数精度，让软件去主动拥抱硬件更喜欢的数据格式，“软硬协同”😜的生态技术壁垒逐渐成为AI浪潮下新范式，未来国产大模型将更多😊拥抱FP8算力精度并有望成为一种新技术趋势，通过软硬件的协同😎换取数量级性能的提升，国产算力芯片将迎来变革。 责编：😉万健祎 校对：王朝全 版权声明 " Typ😁e="normal"@@--> 证券时报各平台所有原创😡内容，未经书面授权，任何单位及个人不得转载。我社保留追究相关😀行为主体法律责任的权利。 转载与合作可联系证券时报小助😉理，微信ID：SecuritiesTimes " Ty🤔pe="normal"@@-->返回搜狐，查看更多