文 | 财华社，作者 | 毛婷 文 | 财华社，作者 😀| 毛婷 因为最新季绩显示有大笔未完成AI订单的甲骨文⭐（ORCL.US），股价曾一度大涨。但是“蜜月期”没过多久，🥳9月24日，甲骨文宣布发行180亿美元债券，利率介于4.45🔥%-6.10%之间，主要用于偿还债务、未来投资或收购、支付现😡金股息或回购。 值得留意的是，尽管该公司预计，在Ope🥳nAI等数百亿AI合约的推动下，有4,550亿美元的剩余履约🤩义务（RPO），未来收入预期十分可观。但要满足这些需求，甲骨🙌文将要在2026财年进行350亿美元的资本开支，建造37个新😢的多云数据中心，这将加重其财务负担。 评级机构标准普尔😂于9月24日发布评级报告，认为甲骨文的2026财年资本开支将🤔因为激进的OCI（云基建）扩张计划而增至380亿美元，202🥳7财年进一步增至600亿美元，并于2028财年到达顶峰，因此👍FOCF（自由经营现金流）缺口将显著扩大，进一步加重该公司的😘杠杆压力，为此维持对甲骨文的“BBB”长期信用评级，评级展望😂为负面，意味着未来有可能会下调其评级。 受发债消息影响😆，甲骨文的股价于9月25日晚显著回落5.55%。这或许是市场😉对于AI神话情绪降温的一个缩影。 除了甲骨文，谷歌（G😘OOG.US）5月份也成功发行50亿美元债券，利率介于4.0😍0%-4.30%之间，苹果（AAPL.US）同样在5月发债筹🙄资45亿美元，也是其2023年以来的首次发展。马斯克旗下的A🌟I原生巨头xAI，今年7月完成50亿美元债务融资，同期还配套😅50亿美元股权融资。 “融资补缺口”的模式似乎正在AI🚀产业链蔓延——上游芯片企业通过预收款支持再投资，中游独角兽靠🎉融资覆盖运营成本，下游应用商则通过发行债券来抢占市场。 🎉 例如英伟达承诺向OpenAI投资千亿美元，而OpenAI表⭐示将用这些资金来购买英伟达的AI芯片。 独角兽Open😎AI与多家上游供应商订立了服务协议，例如与甲骨文签订协议，将🤔在五年内向甲骨文采购价值3,000亿美元的基础设施解决方案，🥳几个小时前据报与云服务商CoreWeave（CRWV.US）😢签订65亿美元的合作协议，以获取后者的算力支持。然而，Ope🤔nAI传闻的130亿美元收入显然并不足以支撑这些支出。8月初🌟，OpenAI再融资83亿美元，而在3月时其已从风投处筹资2😘5亿美元，OpenAI计划今年的融资规模达400亿美元。 ❤️ 从实际收益来看，AI似乎尚未产生足以支撑其所需成本的收入😡，整个AI产业链的现金流循环完全依赖资本输血，而投资者正是这😂条链条上最后的风险承担者。 双重泡沫：一级市场的狂欢与🤯二级市场的幻想 AI领域的估值狂热呈现“两极共振”格局👏，一级市场的独角兽与二级市场的科技巨头相互催化，共同将投资者🎉推向风险边缘。这种狂欢看似无关，实则形成了“价值泡沫闭环”：😁巨头的高市值为独角兽提供定价锚点，独角兽的融资热潮又反推巨头😎业绩预期，最终所有风险均沉淀在投资者的账户中。 根据C👍B Insights的数据，当前全球有498只AI独角兽（即😴估值在10亿美元以上的未上市公司），合计估值或达到2.7万亿❤️美元，有100家为2023年之后成立的公司，此外还有超过1,😁300家估值在1亿美元以上的AI初创公司。但这些AI初创公司😅当中，有大部分都未实现正向现金流，但估值高昂，完全脱离商业本😊质。 展开全文 今年5月Builder.ai的崩🤩盘堪称典型。2023年，该公司在D轮融资中筹得2.5亿美元，😢估值一度逼近10亿美元，其主打产品是一个基于AI技术的应用开👍发平台，号称能实现无代码快速开发，但后来被前员工或合作伙伴爆🥳料，实际上主要依赖人工完成。该公司已进入破产清算程序，背负着💯巨额债务，其中包括拖欠亚马逊的8,500万美元和微软的3,0😘00万美元。 这类悲剧并非个例，AI图像生成领域的独角😀兽Stability AI于去年就穷途末路，被指欠下1亿美元😉；AI陪伴机器人公司Embodied也“凉凉”。有意思的是，👍这两家AI初创公司背后的投资者都闪现“自身难保”的英特尔（I🙌NTC.US）的身影。 风投项目投资者之所以甘愿“闭眼👏投钱”，本质是FOMO（Fear of Missing Ou🤩t，错失恐惧症）情绪下的非理性博弈——AI初创项目的回报动辄🤔数倍，例如OpenAI的竞争对手Anthropic刚于9月初😍获得了130亿美元融资，估值从3月时的615亿美元飙升至1,😀830亿美元，短短半年升值近两倍。风投机构若错过了高回报项目😢，就可能失去客户的资金（LP），这让它们宁愿投错，也不能错过🌟，这也助推了一级市场中AI项目的估值扩张潮，但是当潮水退去，👍最终承受损失的还是LP。 二级市场方面，当前美股屡创新❤️高主要由英伟达为首的大型科技股引领，其中英伟达的市值和估值最😅高，主要得益于AI概念的支持。正如我们在《中美AI估值博弈：😎港股龙头的硬核破局》一文中提到的，美国AI巨头相对于港股AI👍科技公司的估值溢价，本质或是华尔街对于美国科技巨头未来展望更😜为乐观，而这一乐观情绪到目前为止尚未有足够的证据证明合理。 🌟 泡沫破裂会由谁埋单？ 从18世纪英国运河热潮到2🙌000年互联网泡沫，历史反复证明：私营资本主导的技术投资狂潮😁最终会迎来崩溃。AI狂欢也会有落幕的时候。 2000年🎉互联网泡沫破裂时，纳斯达克指数暴跌近80%，数以万亿美元市值🤗蒸发。2025年初，因为DeepSeek的颠覆性出现，AI领😜域悄然出现“技术信仰裂痕”——这家中国AI企业凭借更高效的模🤯型训练技术与更低的算力成本，直接冲击了OpenAI的商业化根🥳基，并凭借更低的企业版定价，迅速抢占全球市场份额，这让资本开😡始重新审视“技术垄断溢价”的合理性，也导致美股科技股在上半年🎉出现回调。 当前美股科技股的上涨高度依赖英伟达、微软等😅AI龙头的“权重拉动”，而在它们背后推动需求的也包括Open😊AI等AI初创企业，如果这些初创企业最终无法证明它们所产生的😂收益能覆盖全部成本并取得足以支撑其估值的利润，那么其高昂的估❤️值会被调整，其需求也会因为融资断流而骤然收缩——一级市场的估🌟值崩溃会传导到二级市场上。 作为AI算力的“供给核心”😜，英伟达近三年数据中心业务的爆发式增长，本质上建立在Open🚀AI、Anthropic等独角兽“不计成本的算力采购”之上，❤️一旦这些独角兽对AI芯片的需求萎缩，将会动摇“AI行业持续高🔥增长”的预期，而英伟达的昂贵估值正是建立在这一预期之上，市场🤗必然重新审视英伟达的增长天花板并重新给予估值，最终形成连锁效😴应，动摇整个二级市场的“价值锚点”，其他科技巨头也将应声而倒🥳。 需要注意的是，各大公募基金、被动型基金、主动型基金🚀、主权基金、养老基金都持有这些大型科技股，而且这些在当前被市😍场视为具有增长吸引力的巨头，是不少杠杆资金的“心头好”，当它😅们的估值遭到下调时，重仓的主动管理基金（例如对冲基金）将率先🤔减持，被动指数基金将因权重调整被迫跟进，杠杆资金被强制平仓将😁加剧“踩踏式下跌”。 最终遭受损失的将是那些追高入场的🌟投资者。 泡沫之外：理性投资的破局之道 AI产业🤗并非毫无价值，正如互联网泡沫破裂后催生了谷歌、亚马逊等巨头，😍AI技术的变革性意义终将显现。但对投资者而言，关键在于穿透估😘值迷雾，找到真正具备技术壁垒与盈利能力的企业。 即将开🙄启的“港股100强”评选，恰为投资者提供了这样的价值锚点。作🙄为聚焦港股市场的权威评选，其将以业绩真实性与成长可持续性为核🙌心标准，挖掘 AI 领域真正的价值标的。在泡沫与机遇并存的A🙄I赛道上，这样的专业筛选无疑是投资者规避风险、把握机遇的重要😢指南。返回搜狐，查看更多

北京市:市辖区:(东城区、西城区、朝阳区、丰台区、石景山区、海淀区、门头沟区、房山区、通州区、顺义区、昌平区、大兴区、怀柔区、平谷区、密云区、延庆区)

天津市:市辖区:(和平区、河东区、河西区、南开区、河北区、红桥区、东丽区、西青区、津南区、北辰区、武清区、宝坻区、滨海新区、宁河区、静海区、蓟州区)

河北省:石家庄市:(长安区、桥西区、新华区、井陉矿区、裕华区、藁城区、鹿泉区、栾城区、井陉县、正定县、行唐县、灵寿县、高邑县、深泽县、赞皇县、无极县、平山县、元氏县、赵县、石家庄高新技术产业开发区、石家庄循环化工园区、辛集市、晋州市、新乐市)

唐山市:(路南区、路北区、古冶区、开平区、丰南区、丰润区、曹妃甸区、滦南县、乐亭县、迁西县、玉田县、河北唐山芦台经济开发区、唐山市汉沽管理区、唐山高新技术产业开发区、河北唐山海港经济开发区、遵化市、迁安市、滦州市)

秦皇岛市:(海港区、山海关区、北戴河区、抚宁区、青龙满族自治县、昌黎县、卢龙县、秦皇岛市经济技术开发区、北戴河新区)

邯郸市:(邯山区、丛台区、复兴区、峰峰矿区、肥乡区、永年区、临漳县、成安县、大名县、涉县、磁县、邱县、鸡泽县、广平县、馆陶县、魏县、曲周县、邯郸经济技术开发区、邯郸冀南新区、武安市)

邢台市:(襄都区、信都区、任泽区、南和区、临城县、内丘县、柏乡县、隆尧县、宁晋县、巨鹿县、新河县、广宗县、平乡县、威县、清河县、临西县、河北邢台经济开发区、南宫市、沙河市)

保定市:(竞秀区、莲池区、满城区、清苑区、徐水区、涞水县、阜平县、定兴县、唐县、高阳县、容城县、涞源县、望都县、安新县、易县、曲阳县、蠡县、顺平县、博野县、雄县、保定高新技术产业开发区、保定白沟新城、涿州市、定州市、安国市、高碑店市)

张家口市:(桥东区、桥西区、宣化区、下花园区、万全区、崇礼区、张北县、康保县、沽源县、尚义县、蔚县、阳原县、怀安县、怀来县、涿鹿县、赤城县、张家口经济开发区、张家口市察北管理区、张家口市塞北管理区)

承德市:(双桥区、双滦区、鹰手营子矿区、承德县、兴隆县、滦平县、隆化县、丰宁满族自治县、宽城满族自治县、围场满族蒙古族自治县、承德高新技术产业开发区、平泉市)

沧州市:(新华区、运河区、沧县、青县、东光县、海兴县、盐山县、肃宁县、南皮县、吴桥县、献县、孟村回族自治县、河北沧州经济开发区、沧州高新技术产业开发区、沧州渤海新区、泊头市、任丘市、黄骅市、河间市)

“吃瓜吃到自己买的基金身上。” 近期，港股创新药企业药💯捷安康股价出现大幅波动，引发市场广泛关注，而由于药捷安康被“🎉悄然”纳入了包括国证港股通创新药指数在内的多只指数，导致相关😁ETF被动买入，更是引发了众多投资者在社交平台上声讨。 😜 这一极端个案不仅让众多基民“踩雷”，更将指数编制规则的潜在😊漏洞与ETF规模扩张带来的“双刃剑”效应，再次推至聚光灯下。🙄 ETF“踩雷”药捷安康 公开资料显示，药捷安康🌟于2025年6月23日在港股上市，是一家以临床需求为导向、处🤩于注册临床阶段的生物制药公司，专注于发现及开发肿瘤、炎症及心🌟脏代谢疾病小分子创新疗法。 上市近三个月以来，药捷安康🎉的股价一直处于小幅上涨的态势，直到9月8日被纳入港股通，同时😆被纳入恒生综合指数、恒生综合中小型股指数、恒生医疗保健指数、🌟恒生创新药指数等9只恒生系列指数，短期内形成集中买盘，开启了🎉“狂飙”模式。 Wind数据显示，自9月8日药捷安康被😎调入港股通标的以来，南向资金持续加码，截至9月15日净买入3🚀06.25万股，公司股价在9月12日上涨77.09%，9月1😜5日更是大涨115.58%，令人咋舌。 但到了9月16💯日，药捷安康突然上演高台跳水，其股价虽然早盘一度大涨63%，🚀但下午便断崖下跌，截至收盘下跌53.73%，股价从679.5😜港元/股掉落至192港元/股，堪比“过山车”。 这一巨😁幅波动引起了众多投资者关注，于是，有投资者发现，自9月15日😢起，药捷安康“悄然”出现在了多只跟踪国证港股创新药指数的ET😊F的申赎清单中。 这主要是因为9月15日，国证港股通创😂新药指数实施了季度定期调整，药捷安康被纳入成份股。以同类产品👍中最大的港股通创新药ETF为例，9月15日，该ETF买入药捷😅安康300万股，按前一个交易日收盘价计算对应金额约5.78亿⭐港元，占基金净值比约2.62%。国证指数公司信息显示，全市场🌟共有5只ETF跟踪国证港股通创新药指数，合计规模约359.6🙄3亿元，以2.62%占比来计算，ETF被动买入金额约9.4亿🔥元。 但在刚刚纳入指数成份股，药捷安康便遭遇巨幅回调，⭐不少投资者感叹“躺着也中枪”。 9月17日，药捷安康股⭐价有所回升，截至收盘上涨8.96%，但距离最高点仍然有近70😉%的回调。 指数调整与编制方法存在漏洞 在“踩雷🙌”药捷安康的背后，此次国证港股通创新药指数的样本调整与编制方🤩法也备受争议。 首先，按照该指数的样本股调整规定，国证😂港股通创新药指数实施季度定期调整，于每年 3 月、6 月、9🤩 月和12 月的第二个星期五的下一个交易日实施，即9月15日⭐正式实施今年三季度的定期调整。 但对于此次调整，国证指😁数公司并未提前发布公告，使得很多普通投资者不知道药捷安康已经😢被纳入国证港股通创新药指数，且截至发稿前，国证指数中心官网上🌟的国证港股通创新药指数样本详情中，依然没有药捷安康的身影。 🤔 展开全文 “很多投资者买ETF是因为其持仓透明，😍但指数公司和基金公司均未及时向公众投资者告知指数调整细节，一😁定程度上损害了投资者的知情权。”有基金评价人士向券商中国记者😡表示。 其次，根据国证港股通创新药指数编制方案，该指数🌟的选样空间需要满足具备互联互通标的资格；公司近一年无重大违规👏、财务报告无重大问题；公司最近一年经营无异常、无重大亏损；考😴察期内股价无异常波动等要求。选样方法分为两步，首先，剔除选样😍空间内最近一年日均成交金额低于1000万港元的股票；然后，对😂选样空间剩余股票按照最近一年日均总市值从高到低排序，选取前 😡50 只股票作为指数样本股，样本数量不足时按实际数量纳入。 😢 “这个指数的编制方法有一些漏洞，首先，药捷安康上市不足😎3个月，其实并不完全满足上述要求中关于‘近一年日均成交金额’😴的要求；其次，这个指数的选样方法也相对简单，没有考虑流通股占🤔比等细节，而药捷安康恰恰是因为流通盘小、流动性不足引发股价大🌟幅波动。”有基金评价人士向券商中国记者表示。 Wind😂数据显示，药捷安康总股本3.97亿股，IPO发售1528万股😴，其中979万股被基石投资者锁定，实际可交易股份仅549万股🌟，占比1.38%。 被动资金频频显威 这并不是E😘TF影响个股波动的首例，随着ETF的规模突破5万亿大关，持股🙄市值也超越主动基金，被动资金已经成为影响市场走向的一股强大力😍量。 特别是9月以来，众多指数集体迎来季度定期调整，E😘TF机制驱动下的被动买入卖出力量更是时常影响市场波动。 🤯 比如，9月15日，科创50、科创芯片、科创AI、科创成长等💯多只科创板指数也迎来季度调整。按照指数编制规则，单个成份股权🥳重不得超过10%，而寒武纪在上述指数中的权重普遍超过指数规定💯的10%上限，带来大量被动资金随之调仓。 Wind数据💯显示，跟踪科创50的ETF规模约1740亿元，若要将寒武纪的🤗权重从15.42%降至10%，将导致这些科创50ETF被动减😁持寒武纪的股票约94亿元。如果再叠加科创芯片、科创AI、科创🔥成长等指数的调整，寒武纪的权重下调或将引起相关指数基金被动卖😡出寒武纪近200亿元的规模，占到寒武纪日成交额的六七成。 👍 “为了避免过度集中抛售，我们会在指数调整公告发布后就慢慢😀调仓，但仍然难免会对股价造成影响。”上述基金经理表示。Win🤩d数据显示，从8月29日指数调整公告发布，至9月15日正式调😡整，寒武纪股价回调了9.31%。 瑞银中国非银金融研究😎团队表示，ETF规模扩张往往会增强市场的流动性，但随着ETF🤔规模进一步增长，纳入和剔除成份股所带来的短期股价波动受被动资👍金进出的影响或将加剧。 华安证券金融工程团队也认为，E🤗TF持有量更多的股票比其他类似的证券更具波动性，且ETF交易❤️产生的波动性至少在短期内是一种不可分散的风险来源，因为指数化😘可能导致资产收益和流动性的更大协同变动。 责编：杨喻程⭐ 排版：刘珺宇 校 对：赵燕 违法和不良信🙌息举报电话：0755-83514034 邮箱：bwb@😎stcn.com返回搜狐，查看更多