文｜新品略财经，作者｜吴文武 文｜新品略财经，作者｜吴😆文武 泡泡玛特爆火，潮玩赛道玩家都争抢做下一个泡泡玛特🎉，叶国富操盘的TOP TOY正式冲刺IPO，叶国富的泡泡玛特😅梦，又近了一步。 01 叶国富的泡泡玛特梦，又近了一步😆 近期，潮玩市场目光依然大多聚焦在泡泡玛特身上。比如，😁泡泡玛特产品在二手市场大跌价，泡泡玛特新品溢价15倍等热搜话🔥题，持续引发热议。 《新品略财经》关注到，潮玩赛道曝出🤯了一条重磅新闻，知名企业家叶国富掌舵的名创优品旗下的潮玩品牌😡TOP TOY，要上市了。 9月26日，名创优品发布公⭐告称，宣布拟分拆附属公司TOP TOY，以其股份在香港联交所🌟主板上市，该分拆建议已获得香港联交所确认可进行。 就在🤔当天，TOP TOY向港交所递交了招股书，由摩根大通、瑞银、⭐中信证券联席保荐，意味着这家潮玩品牌正式冲刺IPO，冲刺资本🙄市场。 今年7月，TOP TOY完成了由淡马锡领投的5🤔942.6万美元A轮融资，估值达到13亿美元，约102亿港元🎉，当时就有市场观点猜测TOP TOY或将加速上市进程，如今来😂看符合市场预期。 TOP TOY在叶国富和名创优品的双😂重效应加持下，其发展和一举一动都备受市场关注。 公开资🙄料显示，TOP TOY品牌由孙元文于2020年创立，第一家门😊店开在广州正佳广场，近几年保持高速发展。 此前市场关于😀TOP TOY的报道信息并不全面，而这一次透过其招股书就能更⭐全面去透视这家潮玩品牌的财务数据及经营基本面。 TOP🤯 TOY在招股书中给自己的定位是中国规模最大、增速最快的潮玩😅集合品牌，以和主打自有IP的泡泡玛特明显区别开来。 从😜招股书来看，TOP TOY的核心财务数据表现不错，已经实现了💯连续盈利。 TOP TOY在2022年-2024年收入🌟分别为6.79亿元、14.61亿元、19.09亿元人民币。毛😊利分别为1.35亿、4.59亿、6.24亿，对应毛利率分别为🤩19.9%、31.4%与32.7%。利润分别为-3838万、😊2.12亿、2.94亿元。 2025年上半年，TOP 🤩TOY收入达13.60亿元，同比增长58.5%；利润1.8亿😁元，同比增长26.8%。 招股书显示，截至2025年9🙌月19日，TOP TOY拥有299家门店，并已在海外开设了1⭐5家门店，覆盖泰国、马来西亚、印度尼西亚、日本等市场。 😆 但招股书也透露出TOP TOY的另一面。尽管名创优品分拆T😴OP TOY上市，但名创优品仍持有后者86.9%的股份，且有🌟相当一部分收入来源于名创优品系，在过往记录期间，相关收入占比😁在36%至54%之间。 展开全文 名创优品既是T😴OP TOY的大股东，又是大客户和分销渠道，难免会引发市场对😅两者之间关系利益过度捆绑的担忧。 现在市场只要一谈到T🤯OP TOY，就一定会拿其和泡泡玛特进行对比，甚至有观点称T😅OP TOY会是下一个泡泡玛特，特别是看好潮玩赛道的叶国富，😅也有自己的潮玩梦和泡泡玛特梦。 在《新品略财经》看来，😘泡泡玛特已经上市，已经是潮玩巨头品牌，现在TOP TOY从名⭐创优品分拆，冲刺资本市场，从企业发展阶段和上市的双视角来看，😍叶国富的泡泡玛特梦，又近了一步。 02 叶国富要实现泡🥳泡玛特梦，还有多远？ 作为零售行业连续创业者的叶国富，🙄从最开始的两元店，后来做成了名创优品，再到后来押注潮玩赛道，😁发展TOP TOY品牌，包括后来名创优品系成为永辉超市的第一🔥大股东，推动永辉胖改，叶国富的商业眼光的确很有前瞻性。 🎉 2020年，TOP TOY第一家门店在广州开业时，当时已经😎在纽交所上市的名创优品连续录得两年亏损，多重压力之下，叶国富👍瞄准了潮玩赛道，在行业内较早提出了兴趣消费的概念。 后🤩来到了2022年8月，名创优品在港交所双重上市时，叶国富曾对😘媒体表示，会聚焦精力打造名创优品和TOP TOY两个品牌，希🙄望可以在3年内让TOP TOY实现单独上市。 叶国富看😜到近几年泡泡玛特强势崛起，特别是2020年12月，泡泡玛特上🌟市，当时在资本市场和消费市场点燃了一波潮玩新消费热潮。 😂 泡泡玛特虽然上市后也经历过低谷期，但今年LABUBU爆火，👏带飞了泡泡玛特的股价，再次点燃了潮玩IP热潮。 泡泡玛🙄特靠LABUBU爆火，业绩新高创巅峰 。据泡泡玛特2025年😁上半年财报，其实现营收138.76亿元，同比增长204.4%⭐，超过2024年全年业绩（130.38亿元），赛道玩家谁看了🤩都眼红。 再加上TOP TOY最近几年无论是在门店数量🤯，还是在业绩表现上都成为了赛道里的一匹新黑马，被市场寄予厚望😀。 综合多方面信息来看，叶国富自然是更坚定看好TOP 😀TOY未来发展的信心和决心，也自然坚定了叶国富自己心目中的泡😜泡玛特梦。 那么，现在叶国富要实现自己的泡泡玛特梦，还😀有多远? 尽管TOP TOY在潮玩赛道里表现出色，但前😉面永远有一个强大的竞争对手或参照对标的泡泡玛特在，TOP T👏OY自然永远无法避免会被拿来和泡泡玛特做各种对比。 通👍过对TOP TOY和泡泡玛特在2025年上半年的多方面经营数🙌据对比可见，TOP TOY很显然还不是泡泡玛特的竞争对手，体😉量和实力相差甚远。 据泡泡玛特财报和TOP TOY招股😊书显数据对比显示，在2025年上半年，泡泡玛特营收138.8🤗亿元，对比之下TOP TOY营收只有13.6亿元。泡泡玛特净👍利润为47.1亿元，对比之下TOP TOY的净利润只有1.8🚀亿元。泡泡玛特毛利率为70.3%，对比之下TOP TOY的毛⭐利率只有32.4%。在门店数量方面，泡泡玛特有571家，TO🥳P TOY只有293家。 泡泡玛特已经是上市公司，20😜25年9月30日收盘时的总市值为3582.97亿港元，仍处于😂高位。TOP TOY近期一轮融资的估值约为102亿港元。两者😆虽然没有可比性，TOP TOY和泡泡玛特之间的距离还较远。 😎 原创IP是一家潮玩企业最核心的竞争力，但名创优品和泡泡😉玛特走了两条完全不同的路。 泡泡玛特现在走的是自有IP🤔路线，有LABUBU这样的爆火IP，而且在孵化出更多IP，毛😢利率高，无需支付授权费用。 目前TOP TOY自有IP😢较少，主要还是靠授权IP，通过涵盖积木、高达模型、艺术潮玩等😎品类，多产品，多IP系列，去满足消费者对潮玩的购买需求。 🙄 在《新品略财经》看来，现阶段，TOP TOY还无法与泡泡😎玛特相提并论，但如果未来TOP TOY按照计划如期成功上市的😊话，也是其企业发展的关键一步，实现了上市梦，但其离下一个超级🤩潮玩巨头梦，还有较远的距离。 03 爆火的潮玩江湖，谁🤯也复制不了泡泡玛特 毫无疑问，最近几年的大消费赛道里，😊潮玩是为数不多的几个保持高速增长的赛道之一。 据弗若斯😍特沙利文数据，中国潮玩市场近几年保持高速增长。2025年市场😅规模预计达到825亿元，到2030年有望增至2133亿元，年🤔均复合增长率高达20.9%。 潮玩消费热潮的兴起，背后😊是新一代年轻人对盲盒、潮玩等的消费需求，说到底是心理消费和情😜绪消费。 据前瞻产业研究院数据，潮玩盲盒消费者多以年轻🌟人为主，90后与00后在盲盒消费者中的占比相当显著。从细分数😆据来看，18-24岁年龄段占比最高，约为40%，女性为盲盒核😊心消费客群，占比达75%。 在《新品略财经》看来，中国😜的潮玩产业的早期发展探索阶段已经结束，现在进入了行业发展整合🌟期，行业头部效应、分层效应都已经十分明显。 第一，潮玩🙄赛道的头部效应已经出现，泡泡玛特一骑绝尘，其他友商暂时很难追😉赶和发起挑战。 泡泡玛特毫无疑问是潮玩赛道里的巨头，从⭐最开始的潮玩集合店，到后来发展盲盒，做成了像LABUBU这样🙄的世界级爆火IP，占据行业头部地位，特别是占据了消费者的心智🚀资源，泡泡玛特成了潮玩的代名词。 泡泡玛特的行业头部效😜应未来只会越来越强，也会进一步拉开和其他追随者和友商们之间的🎉距离，特别是泡泡玛特的自有IP是其核心竞争力，包括TOP T🙄OY等品牌无法与之相比。 潮玩行业的特殊性，无论是盲盒😆，还是IP都有独特性、独家性，关键是具有不可复制性，也就是说😢泡泡玛特是泡泡玛特，其他友商也很难复制泡泡玛特。从这一角度来🔥说，爆火的潮玩赛道，很难出现下一个泡泡玛特。 第二，潮😴玩赛道里的分层效应也会越来越明显。 潮玩行业呈现出“一😡超多强”的格局，一超是泡泡玛特，多强是指52TOYS、TOP😆 TOY、玩点无限等中腰部品牌。 还有其他一众的潮玩品🔥牌贩卖店、集合店和小店，但很难形成规模化，行业分层效应会越来🎉越明显。 尽管目前TOP TOY主要是授权模式，没有像🎉泡泡玛特那样大力发展自有IP，但要成为一家超级潮玩品牌，自有😀IP必不可少。 TOP TOY今年以来也加强了对原创潮🌟玩IP的布局。比如，今年上半年，TOP TOY通过合资企业“⭐果然有趣”完成了对“Nommi糯米儿”与“MayMei霉霉”🤯等IP的战略收购。 很显然，TOP TOY还需要在原创🤗IP方面继续加油，要有自己的现象级IP，要有自己的一个或更多🙌个“LABUBU”。 潮玩盲盒市场会受到消费风潮、黄牛🔥炒作、政策规范、网红热度等因素的影响，甚至潮玩盲盒也有网红消😁费周期，叠加现在的消费环境影响，年轻人消费越来越理性，这些因😆素也会影响TOP TOY。 TOP TOY已经跑通了商🔥业模式，有名创优品资源和渠道的支持，又有叶国富的背书，再加上😊有国际顶级金融机构的投资，向资本市场讲出了一个不错的故事，在🤔赛道里已经有明显的优势，前景可期。 《新品略财经》认为🌟，泡泡玛特注定无法复制，TOP TOY没必要成为下一个泡泡玛😅特，叶国富要带着TOP TOY走出和泡泡玛特不一样的路，但T⭐OP TOY的长远目标依然是要成为潮玩赛道里的下一个“泡泡玛😜特”，还需要讲出更多新故事。 参考资料： [1]🌟 21世纪经济报道：叶国富又一个IPO，估值102亿港元 🤔 [2] 定焦One：名创优品版“泡泡玛特”，要上市了 😢 （本文不构成任何投资建议）返回搜狐，查看更多

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