文 | 财观二姐 文 | 财观二姐 最近，亚玛芬😂体育（安踏控股）旗下的户外品牌“始祖鸟”，因为一场在喜马拉雅😡山脉上的烟花秀站上了风口浪尖。 这场颇具“爆炸力”的烟😂花秀引发了一系列关于环境保护方面的争议，环保人士、户外爱好者😘纷纷发声，表示“平原烧秸秆都要罚款，污染企业都要100万，始😆祖鸟不知道要罚多少”，甚至央视都出面点出了高原生态的脆弱性。💯 尽管始祖鸟作为主办方光速道歉，当地政府接受新京报采访😜时也表示：活动备过案，手续合规，烟花使用环保材料，无需环境评😘估。 但根据日喀则政府在公众号“云端珠峰”最新的公告，🎉目前日喀则政府已成立调查组前往调查，说明此事对环境的影响尚无🌟定论，对始祖鸟的影响是否止步于道歉也尚未可知。 在资本😊市场上，或许是受到事件影响，母公司安踏股价在周一低开将近6%👍。 而且，有意思的是，作为母公司，安踏的态度有一些“高😍冷”，对该事件暂时还没有发表评论。 对此不少网友质疑，😡安踏在危机应对中，品牌个体与集团总部的协同响应是否存在缺失？🤩 烟花易冷，人心难觅 网友的质疑其实不无道理，按🤯常理来说，消费品公司，在碰到巨大舆情的时候，应该是高度紧张的😁状态，原因无他，影响实在是太大了。 比如农夫山泉，去年😜出现负面舆情之后，其瓶装水市占率3个月时间就从34%掉到27💯%（尼尔森数据）。 还有H&M的新疆棉事件，事发之后，😘当年在华销售额暴跌23%，股价单日蒸发48亿元人民币，品牌声🙌誉跌至谷底；甚至是阿迪耐克，这样深入人心的品牌的销售额也在当😘年出现了20%以上的下跌，阿迪达斯更是出现了连续多个季度的亏😊损。 那品牌营销翻车既然影响这么大，作为母公司的安踏此😊时还保持“高冷”，似乎放弃了所谓的协同响应，可能有两点原因：😜 一、财务账上“不疼不痒”。 对亚玛芬体育来说，👏始祖鸟是主力中的主力。 数据显示，2024年，“功能服🤗饰业务”占亚玛芬体育收入比重为42%，功能服饰中绝大部分是始😂祖鸟（2023年占功能服饰收入89%），始祖鸟约占亚玛芬体育🎉收入的37%，是公司的第一大单品，2024年亚玛芬总收入人民😎币369亿元，始祖鸟收入约为137亿元。 但对安踏来说🌟，始祖鸟的体量和利润就不够看了。 根据安踏2024年的🔥年报显示，目前安踏持有亚玛芬体育的股份被稀释到39.49% 😴了。 展开全文 2024 年非国际准则下，安踏总🤩共赚了 119 亿净利润，亚玛芬只贡献了大概 2 亿，就算始⭐祖鸟这段时间受影响，对安踏整体利润的拖累也就这 2 亿，在2😡024财年 119 亿的盘子里不算什么。 所以，客观来🚀讲，在安踏的视角里，单纯算财务账，这事对安踏的影响是很有限的🤯，而且在品牌运营方面，安踏对收购来的企业也有自己的方法论。 😴 二、品牌独立运营。 安踏对亚玛芬体育及始祖鸟的管👏理逻辑，始终贯穿 “品牌独立运营” 的核心原则，这也是其收购🌟国际品牌后一贯坚持的策略。 早在 2019 年收购亚玛😢芬体育时，安踏就明确提出 “尊重品牌独立性” 的运营框架：亚😎玛芬体育拥有独立的管理团队、决策体系和品牌发展策略，安踏集团😉主要扮演 “资本支持者” 和 “资源赋能者” 的角色，而非直👍接介入日常经营与品牌管理。 这种模式的核心在于保留国际😀品牌的原有基因 —— 始祖鸟作为定位高端户外的专业品牌，其品🎉牌价值高度依赖于 “专业、硬核、小众” 的用户认知，过度的集😢团层面干预，反而可能破坏其长期积累的品牌调性。 因此，🔥在舆情发生后，按照独立运营的既定规则，舆情应对的主导权本就归🤗属亚玛芬体育及始祖鸟自身，安踏选择不直接下场、保持“高冷”，😍本质是对这套成熟管理体系的遵守。 综合来看，一方面始祖😂鸟的贡献对安踏来说，确实有点九牛一毛的意思，另一方面，安踏也🌟遵从了一直以来的管理理念，看起来合情合理。 不过细想之😀下，这事并没有表面看起来这么简单，安踏一直以来被投资者关心的😎管理问题又浮了上来。 花开两朵，各表一枝，事情还得从E💯SG说起。 央视在事发后的多次报道中点出，此次烟花秀，🎉可能对当地的土壤、水源及野生动物等造成不可逆的损害，威胁到生😀物多样性。 其实不用央视报道，相信经历过九年义务教育的🙌朋友应该都会有这样的意识，珠峰上的每一个垃圾袋都要带走。 😎 安踏在ESG报告中也十分强调环境保护和生物多样性保护的理😘念，这份报告投资者可能会忽略。但在企业执行层面，符合国家战略💯，决不能打折扣，所以执行方面安踏肯定是不会打马虎眼的，甚至是💯超额执行的。 所以，始祖鸟这件事很明显暴露了两个问题：😘 一是暴露了战略顶层设计与子品牌执行的严重脱节，子品牌💯在策划这场涉及敏感生态区域的营销活动时，既未将集团ESG价值😘观融入决策，也未对高原生态的脆弱性做深度评估。 二是安😆踏总部从项目筹备到舆情爆发，始终未能及时察觉并干预，没有建立🎉ESG风险预警、快速响应的闭环，最终让子品牌的错误决策。 🚀 说白了，可能不是不想管，是管不过来了，否则没法解释无论是😡营销还是生产，一贯在ESG上超额执行的安踏会允许这样的事情发😉生。 结合之前安踏官方“反腐”的情况，内部管理问题令不🤗少投资者担忧，而出现这样的问题，本质上还是和安踏的扩张模式有🤯关。 规模扩张与人才培育的“二律背反” 安踏奉行😀“单聚焦、多品牌、全球化”战略，从早期收购 FILA 实现品💯牌升级，到 2019 年豪掷百亿拿下亚玛芬体育，再到今年收购⭐狼爪，安踏集团以“资本+品牌” 的组合拳快速构建起覆盖全球的🤯运动品牌矩阵。 但这种“跑马圈地” 式的增长，似乎也让👍管理能力的迭代远远落后于版图扩张的速度，最终在“喜马拉雅烟花😡” 这一敏感节点撞上了 “管理天花板”。 以始祖鸟为例🤗，本次事件发生之前，始祖鸟中国区总裁在七月份刚刚换人，据亚玛🤔芬体育官网显示，今年7月，马磊（Jeffery Ma）被任命🔥为大中华区总裁，接替现任大中华区总裁姚剑。 据了解，入💯职始祖鸟之前，马磊曾任中乔体育总经理。 自安踏收购以来😜，始祖鸟这几年算是有条不紊地在发展，除了一些产品质量问题，基😊本上没有舆情。 当然，这里并不是说新任总裁马磊的管理能😜力不行，环保意识不够强，相反，马磊能力很强，在营销和渠道方面🎉在多个公司证明过自己。 不过一换人就出现巨大的舆情，这😢也反映出安踏的两个隐忧。 一、自有人才断层。 安😅踏的扩张节奏极快，从 FILA 到亚玛芬，每一次收购都需要能😎匹配高端品牌调性、熟稔本地化市场的管理人才。 但内部人😍才培育是长期工程：既懂国际高端户外品牌的“专业基因”（如始祖🤯鸟的 “硬核户外” 调性），又通中国市场的 “舆情红线”（如😆高原生态保护的公众敏感度），还能衔接安踏集团 “独立运营 +🤯 资源赋能” 逻辑的复合型人才，短期内难以批量产出。 🙄因此集团似乎只能依赖外部挖角“补位”，但挖来的人才即便有成熟😡经验，也需要时间适配新品牌的文化、供应链体系与风险边界。 😢 从事实层面看，马磊上任仅两个月便遭遇烟花秀决策，是否完成😍“品牌认知 - 风险预判 - 团队磨合” 的闭环尚未可知。 😂 或者说，像很多网友猜测的一样，作为外来者，有没有急于证⭐明自己的想法？ 二、品牌与集团脱节。 安踏为保留😘被收购品牌的基因，始终坚持 “独立运营” 原则，亚玛芬体育拥😜有独立决策权限，始祖鸟更是手握营销、品牌的绝对自主权。 😉 但这种“放权”明显没有设置“决策缓冲带”（如涉及高风险营销⭐活动时的集团层面 ESG 审核，集团内部肯定不可能通过）。 🌟 对马磊而言，他带着大众运动品牌的运营经验切入高端户外赛⭐道，面对 “艺术营销 + 生态敏感区” 这种跨界复杂项目，既🎉无内部成熟方法论可依，又缺乏集团层面的风险预警支持，最终导致🤗决策与公众感知、集团 ESG 理念脱节。 所以，从商业😊模式来看，始祖鸟这次烟花秀争议，与其说是一次孤立的营销失误，🎉不如说是安踏 “收购驱动型” 扩张模式BUG的体现。 🤔不过这事看起来复杂，也不是没有解。 比如欧莱雅，就通过🤔建立 “集团级红线管控机制”，穿透独立运营壁垒。欧莱雅的核心😂做法，是将 ESG、合规等议题升级为 “集团级刚性标准”，凌🙄驾于品牌独立运营权之上。 安踏其实完全可以抄作业，通过🤔制度来防范风险，以防之后还有其他品牌出现类似的问题。 😆最后，在这年走出去的大背景下，希望越来越多的中国企业取得长足😎发展的同时，也别忘了对这片故土的保护。返回搜狐，查看更多

北京市:市辖区:(东城区、西城区、朝阳区、丰台区、石景山区、海淀区、门头沟区、房山区、通州区、顺义区、昌平区、大兴区、怀柔区、平谷区、密云区、延庆区)

天津市:市辖区:(和平区、河东区、河西区、南开区、河北区、红桥区、东丽区、西青区、津南区、北辰区、武清区、宝坻区、滨海新区、宁河区、静海区、蓟州区)

河北省:石家庄市:(长安区、桥西区、新华区、井陉矿区、裕华区、藁城区、鹿泉区、栾城区、井陉县、正定县、行唐县、灵寿县、高邑县、深泽县、赞皇县、无极县、平山县、元氏县、赵县、石家庄高新技术产业开发区、石家庄循环化工园区、辛集市、晋州市、新乐市)

唐山市:(路南区、路北区、古冶区、开平区、丰南区、丰润区、曹妃甸区、滦南县、乐亭县、迁西县、玉田县、河北唐山芦台经济开发区、唐山市汉沽管理区、唐山高新技术产业开发区、河北唐山海港经济开发区、遵化市、迁安市、滦州市)

秦皇岛市:(海港区、山海关区、北戴河区、抚宁区、青龙满族自治县、昌黎县、卢龙县、秦皇岛市经济技术开发区、北戴河新区)

邯郸市:(邯山区、丛台区、复兴区、峰峰矿区、肥乡区、永年区、临漳县、成安县、大名县、涉县、磁县、邱县、鸡泽县、广平县、馆陶县、魏县、曲周县、邯郸经济技术开发区、邯郸冀南新区、武安市)

邢台市:(襄都区、信都区、任泽区、南和区、临城县、内丘县、柏乡县、隆尧县、宁晋县、巨鹿县、新河县、广宗县、平乡县、威县、清河县、临西县、河北邢台经济开发区、南宫市、沙河市)

保定市:(竞秀区、莲池区、满城区、清苑区、徐水区、涞水县、阜平县、定兴县、唐县、高阳县、容城县、涞源县、望都县、安新县、易县、曲阳县、蠡县、顺平县、博野县、雄县、保定高新技术产业开发区、保定白沟新城、涿州市、定州市、安国市、高碑店市)

张家口市:(桥东区、桥西区、宣化区、下花园区、万全区、崇礼区、张北县、康保县、沽源县、尚义县、蔚县、阳原县、怀安县、怀来县、涿鹿县、赤城县、张家口经济开发区、张家口市察北管理区、张家口市塞北管理区)

承德市:(双桥区、双滦区、鹰手营子矿区、承德县、兴隆县、滦平县、隆化县、丰宁满族自治县、宽城满族自治县、围场满族蒙古族自治县、承德高新技术产业开发区、平泉市)

沧州市:(新华区、运河区、沧县、青县、东光县、海兴县、盐山县、肃宁县、南皮县、吴桥县、献县、孟村回族自治县、河北沧州经济开发区、沧州高新技术产业开发区、沧州渤海新区、泊头市、任丘市、黄骅市、河间市)

“吃瓜吃到自己买的基金身上。” 近期，港股创新药企业药💯捷安康股价出现大幅波动，引发市场广泛关注，而由于药捷安康被“🎉悄然”纳入了包括国证港股通创新药指数在内的多只指数，导致相关😁ETF被动买入，更是引发了众多投资者在社交平台上声讨。 😜 这一极端个案不仅让众多基民“踩雷”，更将指数编制规则的潜在😊漏洞与ETF规模扩张带来的“双刃剑”效应，再次推至聚光灯下。🙄 ETF“踩雷”药捷安康 公开资料显示，药捷安康🌟于2025年6月23日在港股上市，是一家以临床需求为导向、处🤩于注册临床阶段的生物制药公司，专注于发现及开发肿瘤、炎症及心🌟脏代谢疾病小分子创新疗法。 上市近三个月以来，药捷安康🎉的股价一直处于小幅上涨的态势，直到9月8日被纳入港股通，同时😆被纳入恒生综合指数、恒生综合中小型股指数、恒生医疗保健指数、🌟恒生创新药指数等9只恒生系列指数，短期内形成集中买盘，开启了🎉“狂飙”模式。 Wind数据显示，自9月8日药捷安康被😎调入港股通标的以来，南向资金持续加码，截至9月15日净买入3🚀06.25万股，公司股价在9月12日上涨77.09%，9月1😜5日更是大涨115.58%，令人咋舌。 但到了9月16💯日，药捷安康突然上演高台跳水，其股价虽然早盘一度大涨63%，🚀但下午便断崖下跌，截至收盘下跌53.73%，股价从679.5😜港元/股掉落至192港元/股，堪比“过山车”。 这一巨😁幅波动引起了众多投资者关注，于是，有投资者发现，自9月15日😢起，药捷安康“悄然”出现在了多只跟踪国证港股创新药指数的ET😊F的申赎清单中。 这主要是因为9月15日，国证港股通创😂新药指数实施了季度定期调整，药捷安康被纳入成份股。以同类产品👍中最大的港股通创新药ETF为例，9月15日，该ETF买入药捷😅安康300万股，按前一个交易日收盘价计算对应金额约5.78亿⭐港元，占基金净值比约2.62%。国证指数公司信息显示，全市场🌟共有5只ETF跟踪国证港股通创新药指数，合计规模约359.6🙄3亿元，以2.62%占比来计算，ETF被动买入金额约9.4亿🔥元。 但在刚刚纳入指数成份股，药捷安康便遭遇巨幅回调，⭐不少投资者感叹“躺着也中枪”。 9月17日，药捷安康股⭐价有所回升，截至收盘上涨8.96%，但距离最高点仍然有近70😉%的回调。 指数调整与编制方法存在漏洞 在“踩雷🙌”药捷安康的背后，此次国证港股通创新药指数的样本调整与编制方🤩法也备受争议。 首先，按照该指数的样本股调整规定，国证😂港股通创新药指数实施季度定期调整，于每年 3 月、6 月、9🤩 月和12 月的第二个星期五的下一个交易日实施，即9月15日⭐正式实施今年三季度的定期调整。 但对于此次调整，国证指😁数公司并未提前发布公告，使得很多普通投资者不知道药捷安康已经😢被纳入国证港股通创新药指数，且截至发稿前，国证指数中心官网上🌟的国证港股通创新药指数样本详情中，依然没有药捷安康的身影。 🤔 展开全文 “很多投资者买ETF是因为其持仓透明，😍但指数公司和基金公司均未及时向公众投资者告知指数调整细节，一😁定程度上损害了投资者的知情权。”有基金评价人士向券商中国记者😡表示。 其次，根据国证港股通创新药指数编制方案，该指数🌟的选样空间需要满足具备互联互通标的资格；公司近一年无重大违规👏、财务报告无重大问题；公司最近一年经营无异常、无重大亏损；考😴察期内股价无异常波动等要求。选样方法分为两步，首先，剔除选样😍空间内最近一年日均成交金额低于1000万港元的股票；然后，对😂选样空间剩余股票按照最近一年日均总市值从高到低排序，选取前 😡50 只股票作为指数样本股，样本数量不足时按实际数量纳入。 😢 “这个指数的编制方法有一些漏洞，首先，药捷安康上市不足😎3个月，其实并不完全满足上述要求中关于‘近一年日均成交金额’😴的要求；其次，这个指数的选样方法也相对简单，没有考虑流通股占🤔比等细节，而药捷安康恰恰是因为流通盘小、流动性不足引发股价大🌟幅波动。”有基金评价人士向券商中国记者表示。 Wind😂数据显示，药捷安康总股本3.97亿股，IPO发售1528万股😴，其中979万股被基石投资者锁定，实际可交易股份仅549万股🌟，占比1.38%。 被动资金频频显威 这并不是E😘TF影响个股波动的首例，随着ETF的规模突破5万亿大关，持股🙄市值也超越主动基金，被动资金已经成为影响市场走向的一股强大力😍量。 特别是9月以来，众多指数集体迎来季度定期调整，E😘TF机制驱动下的被动买入卖出力量更是时常影响市场波动。 🤯 比如，9月15日，科创50、科创芯片、科创AI、科创成长等💯多只科创板指数也迎来季度调整。按照指数编制规则，单个成份股权🥳重不得超过10%，而寒武纪在上述指数中的权重普遍超过指数规定💯的10%上限，带来大量被动资金随之调仓。 Wind数据💯显示，跟踪科创50的ETF规模约1740亿元，若要将寒武纪的🤗权重从15.42%降至10%，将导致这些科创50ETF被动减😁持寒武纪的股票约94亿元。如果再叠加科创芯片、科创AI、科创🔥成长等指数的调整，寒武纪的权重下调或将引起相关指数基金被动卖😡出寒武纪近200亿元的规模，占到寒武纪日成交额的六七成。 👍 “为了避免过度集中抛售，我们会在指数调整公告发布后就慢慢😀调仓，但仍然难免会对股价造成影响。”上述基金经理表示。Win🤩d数据显示，从8月29日指数调整公告发布，至9月15日正式调😡整，寒武纪股价回调了9.31%。 瑞银中国非银金融研究😎团队表示，ETF规模扩张往往会增强市场的流动性，但随着ETF🤔规模进一步增长，纳入和剔除成份股所带来的短期股价波动受被动资👍金进出的影响或将加剧。 华安证券金融工程团队也认为，E🤗TF持有量更多的股票比其他类似的证券更具波动性，且ETF交易❤️产生的波动性至少在短期内是一种不可分散的风险来源，因为指数化😘可能导致资产收益和流动性的更大协同变动。 责编：杨喻程⭐ 排版：刘珺宇 校 对：赵燕 违法和不良信🙌息举报电话：0755-83514034 邮箱：bwb@😎stcn.com返回搜狐，查看更多