文 | 斑马消费，作者 | 任建新 文 | 斑马消费，❤️作者 | 任建新 资本市场造就的神话，再一次降临到史玉👏柱身上。 6月以来，一轮超级行情砸中了巨人网络，公司股🥳价短短3个月多里增长了两倍多。昨日收盘，巨人网络市值867.😎74亿元，在A股游戏板块仅次于老大世纪华通。 巨人网络👏能否延续行情、冲破1000亿元市值，成为近期游戏行业最关注的⭐话题之一。 但是，没有业务和业绩支撑的市值暴涨，终究只❤️是昙花一现。《征途》系列，20年后能否继续延续其生命力？Pl😊aytika能否给巨人网络带来更多实质性的助益？《超自然行动🙌组》和《五千年》，能否成为下一个《王者荣耀》或《Whiteo🤩ut Survival》？市场即将给出答案。 市值飙升🎉 经过此前几年的政策、产品与用户向的调整，2024年以🚀来，游戏市场再度进入顺周期。 行业数据显示，今年1-6😡月，国内游戏市场实际销售收入1680亿元，同比增长14.08🤔%，在去年高增长的基础上增速再创新高；游戏用户规模6.79亿👍，同比增长0.72%，亦为历史新高点。 颇为难得的是，🥳本轮周期，国内市场和出海业务均表现出色。其中，自研游戏国内市😍场销售收入1404.52亿元，同比增长19.29%；自研游戏😅海外市场销售收入95.01亿美元，同比增长11.07%。 🔥 或许，腾讯控股（00700.HK）和网易（09999.H😴K）这样的综合系互联网巨头，反馈并不明显。A股的游戏巨头们，👏市场反应堪称立竿见影。 A股游戏老大世纪华通，今年以来🙌股价涨幅达到280%，最新市值已经逼近1500亿元。 🌟世纪华通身后，巨人网络的表现，令市场更为意外。今年以来，巨人👍网络（002558.SZ）股价涨幅接近260%，市值870亿🚀元，离千亿市值仅一步之遥。 在A股主流游戏公司中，巨人😴网络市值第二、增幅第二，均仅次于世纪华通——如果从巨人网络开💯始走牛的6月份开始算起，其股价涨幅甚至超过了世纪华通（002💯602.SZ）。 世纪华通的市值增长，有着明确的业绩与👏预期推动力。凭借《Whiteout Survival》等产品🌟的优异表现，公司业绩从2024年开始爆发，连跨门槛、渐入佳境🤗，今年上半年营业收入172.07亿元、净利润26.56亿元，👏分别同比增长85.50%和129.33%，保守估计2025年🤯全年营业收入350亿元、净利润达到50亿元级别。 但巨😜人网络，无论是业务规模、增长趋势还是业绩预期，似乎都撑不起榜😁眼的地位。 2024年，巨人网络营业收入29.23亿元😴，同比下降0.05%，归母净利润14.25亿元，同比增长31😍.15%；今年上半年，公司收入16.62亿元、净利润7.77🙌亿元，分别同比增长16.47%和8.27%。 展开全文😁 A股游戏板块也是巨头林立，世纪华通、三七互娱（002⭐555.SZ）、完美世界三巨头身后，还有吉比特和恺英网络（0👏02517.SZ）。按去年以来的规模计，巨人网络排不进前五。😊 那么，股市异军突起的巨人网络，到底是何方神圣？它又是😎如何抓住机会成为这一轮游戏行情最大受益者的？ 辉煌与没😡落 2001年，盛大游戏引进《传奇》，首创游戏免费、增🤯值服务收费的商业模式，首创点卡收费模式，成为中国网络游戏市场🤯的起点。 这款超级游戏，吸引了无数重度玩家。其中，就包🚀括史玉柱。 对于史玉柱，对近30年中国商业史略有了解的😜人，应该都不会感到陌生。他作为浙大数学系、深圳大学软件学的高👍材生，1991年创立巨人，推出M-6403汉卡，赌博式地到《😍计算机世界》打广告，仅用几个月就成为百万富翁。 尽管巨😢人大厦计划让公司陷入流动性危机，但史玉柱还是在2000年左右🙌，凭借脑白金项目，重新攀上高峰。 所以，《传奇》风靡大🙌江南北的时候，史玉柱已经基本实现了财务自由，随随便便就成为了🙄游戏中的氪金大佬。 在《传奇》的刺激下，史玉柱入局游戏😍市场，推出了《征途》。这款产品2006年4月公测，2007年❤️便成为全球第三款同时在线人数超百万的网游。 仅凭这一轮🤩产品，巨人网络2007年底在纽交所上市，成为当时在美股发行规🙄模最大的中国民营企业。 尽管当时史玉柱集齐了四大业务版😎图，保健品、银行投资、网游和保健酒，脑白金、黄金酒等产品凭借😀广告刷屏，史玉柱个人更是因民生银行项目在金融圈名声大噪。但是🙄，其他业务都是面子，只有游戏，一直是史玉柱的里子，持续稳定贡😊献利润。 2016年，从美股私有化退市的巨人网络，借壳😉世纪游轮上市，史玉柱个人的名望和财富都达到顶点。 回A😡上市之后没多久，巨人网络的增长压力就开始显现。原因也很直接，🤗任何游戏产品都有其生命周期，《征途》也不例外。拳头产品老化，😂新产品青黄不接，让公司暂时失去了增长的动力。 此时，史😜玉柱开始围绕这个核心业务平台，施展其在资本市场的长袖善舞。 😆 一方面，组成买方团，拿下国际知名游戏公司Playtik⭐a，并计划将其注入到上市公司。另外，凭借巨人系多业态的优势，😉推动公司向金融、互联网等业务转型，巨人网络一度成为一家以互联😅网游戏为主的互联网平台公司。 对Playtika的收购😅，耗时多年，屡战屡败、屡败屡战。最终，历经多次试探，才实现了🌟曲线并表。 通过控股旺金金融，将互金车抵贷“双寡头”之😎一的投哪网收入麾下，一度让公司深陷泥潭，不得不折价出让，才避😅免了危机进一步发酵。 期间，巨人网络计划斥资近11亿元🌟，收购知名游戏摩尔庄园、赛尔号和小花仙背后的淘米集团，但终未😢能成行。 兜兜转转数年，史玉柱只能带领巨人网络回归游戏😎主业，这才迎来现在的业务稳定期。 千亿在望 巨人😢网络虽然业绩规模与增长趋势不及A股其他游戏龙头，但是，盈利能🤯力奇高。 2024年，巨人网络游戏业务毛利率87.58🎉%，2025年1-6月进一步增长至90.96%。而其他主流游❤️戏公司，毛利率大多在60%-70%左右。 去年，巨人网🤩络净利率达到48.75%，逼近50%；今年上半年略有下降，仍😜然高达46.75%。2025年1-6月，游戏三巨头的净利率约😆在15%左右。 巨人网络的盈利水平，在A股主流游戏中处😢于绝对头部，取代了原本属于吉比特的“游戏茅”的地位。 😆不过，抛开游戏类型、买量策略、业务模式等原因，巨人网络超强盈😁利中很大一部分，来自于Playtika对巨人网络的加持。 😅 尽管并未如计划般注入到巨人网络，但Playtika还是作😊为公司间接参股子公司存在，持股平台为上海巨堃网络科技有限公司😉。2021年初，Playtika在纳斯达克上市，股票代码PL👏TK。 巨人网络财报显示，上海巨堃网络科技有限公司20🚀24年净利润为15.28亿元，2025年半年净利润为5.75🎉亿元。 最近几年，巨人网络自身的核心业务线，还是强化《❤️征途》系列。2022年的一次招聘显示，公司为《征途》业务一次😴招聘上百人；另外，有消息指出，“退休”多年的史玉柱，当起了《😢原始征途》的产品经理。 从上到下的重视，让巨人网络的业😡务得到了立竿见影的效果。今年上半年，公司业绩重回增长，核心大👏IP征途应当是立下了头功。 仅旗舰手游《原始征途》的小🤩游戏版本，上半年累计新增用户2000万。今年以来，该产品月流👏水稳定在1亿元水平。 不过，对单一游戏产品的过度依赖，🙌导致的业绩波动风险，让曾经的巨人网络饱受质疑，现在的吉比特（🔥603444.SH）也正在经历这种尴尬期。 所以，游戏😴公司需要在拳头产品积累了足够的开发和运营经验后，通过不间断的😜产品来验证自己的运作能力。 2025年1月，巨人网络推⭐出《超自然行动组》，自7月开始流水大幅增长。以这款产品的预期🥳为基础，国投证券预测巨人网络2025年-2027年的营业收入🔥分别为41.07亿元、52.80亿元、61.76亿元。以去年😴不到30亿元的规模来算，这无异于坐上了火箭。正是从6-7月份😎开始，巨人网络的股价开启了此轮行情。 巨人网络旗下另一😎款大型产品《五千年》，已于8月开启内测。这款新品，将让公司从🎉MMORPG（《征途》系列）和多人休闲竞技（《球球大作战》和⭐《超自然行动组》），跨入想象空间更大的SLG市场。 《😅超自然行动组》和《五千年》等游戏产品的成功与否，决定了巨人网💯络的市值走向。如果旗下能够诞生下一个《王者荣耀》或《Whit🚀eout Survival》，巨人网络千亿市值实至名归。如果😉市场的期待落空，那么，它终究还是要回到自己的位置上。返回搜狐🤯，查看更多

北京市:市辖区:(东城区、西城区、朝阳区、丰台区、石景山区、海淀区、门头沟区、房山区、通州区、顺义区、昌平区、大兴区、怀柔区、平谷区、密云区、延庆区)

天津市:市辖区:(和平区、河东区、河西区、南开区、河北区、红桥区、东丽区、西青区、津南区、北辰区、武清区、宝坻区、滨海新区、宁河区、静海区、蓟州区)

河北省:石家庄市:(长安区、桥西区、新华区、井陉矿区、裕华区、藁城区、鹿泉区、栾城区、井陉县、正定县、行唐县、灵寿县、高邑县、深泽县、赞皇县、无极县、平山县、元氏县、赵县、石家庄高新技术产业开发区、石家庄循环化工园区、辛集市、晋州市、新乐市)

唐山市:(路南区、路北区、古冶区、开平区、丰南区、丰润区、曹妃甸区、滦南县、乐亭县、迁西县、玉田县、河北唐山芦台经济开发区、唐山市汉沽管理区、唐山高新技术产业开发区、河北唐山海港经济开发区、遵化市、迁安市、滦州市)

秦皇岛市:(海港区、山海关区、北戴河区、抚宁区、青龙满族自治县、昌黎县、卢龙县、秦皇岛市经济技术开发区、北戴河新区)

邯郸市:(邯山区、丛台区、复兴区、峰峰矿区、肥乡区、永年区、临漳县、成安县、大名县、涉县、磁县、邱县、鸡泽县、广平县、馆陶县、魏县、曲周县、邯郸经济技术开发区、邯郸冀南新区、武安市)

邢台市:(襄都区、信都区、任泽区、南和区、临城县、内丘县、柏乡县、隆尧县、宁晋县、巨鹿县、新河县、广宗县、平乡县、威县、清河县、临西县、河北邢台经济开发区、南宫市、沙河市)

保定市:(竞秀区、莲池区、满城区、清苑区、徐水区、涞水县、阜平县、定兴县、唐县、高阳县、容城县、涞源县、望都县、安新县、易县、曲阳县、蠡县、顺平县、博野县、雄县、保定高新技术产业开发区、保定白沟新城、涿州市、定州市、安国市、高碑店市)

张家口市:(桥东区、桥西区、宣化区、下花园区、万全区、崇礼区、张北县、康保县、沽源县、尚义县、蔚县、阳原县、怀安县、怀来县、涿鹿县、赤城县、张家口经济开发区、张家口市察北管理区、张家口市塞北管理区)

承德市:(双桥区、双滦区、鹰手营子矿区、承德县、兴隆县、滦平县、隆化县、丰宁满族自治县、宽城满族自治县、围场满族蒙古族自治县、承德高新技术产业开发区、平泉市)

沧州市:(新华区、运河区、沧县、青县、东光县、海兴县、盐山县、肃宁县、南皮县、吴桥县、献县、孟村回族自治县、河北沧州经济开发区、沧州高新技术产业开发区、沧州渤海新区、泊头市、任丘市、黄骅市、河间市)

文 | 公司研究室，作者 | 宋志平 竞争是市场经济的🔥灵魂。不少人误认为，要竞争就不可能合作，市场竞争就是“你死我🤗活”的丛林法则。 其实，竞争有好坏之分，良性、有序的竞🙄争是好竞争，而恶性、无序的竞争是坏竞争。良性竞争创造价值，恶🤔性竞争毁灭价值。 2024年7月30日，中共中央政治局🤩会议指出，要强化行业自律，防止“内卷式”恶性竞争；2024年🥳12月，中央经济工作会议进一步提出，综合整治“内卷式”竞争，🔥规范地方政府和企业行为；2025年《政府工作报告》也强调了综🤗合整治“内卷式”竞争。 “内卷式”竞争通常表现为片面追😊求低价格的过度同质化竞争，不仅会导致产品价格和企业利润下降，🌟还将影响上市公司的市值，进而影响资本市场以及上证指数等，所以🤔必须综合施治，化解重点产业结构性矛盾，促进产业健康发展和升级🤯。 传统“量本利”的失效与教训 价格是企业的生命❤️线，必须认真对待。不少人认为产品价格是由市场决定的，是客观的🙄，企业只能适应。 但事实是，市场价格往往是由卖方进行恶🥳性竞争而形成的不合理的低价。在产能过剩的情况下，企业之间常大😆打价格战，结果价格大幅下降，全行业亏损，没有一个胜利者。 😘 在买方市场中，产品供大于求，市场已从供给制约转为需求制约💯。在这种形势下，企业再去增加产量，不仅不能摊薄固定成本，反而🙌会增加变动成本，致使流动资金紧张。更为严重的是，产能过剩引发❤️企业之间愈演愈烈的低价倾销和恶性竞争，极大地压缩了企业的利润👏空间，甚至导致亏损。 举个例子，卖20万辆汽车比卖10🥳万辆汽车的单位成本更低，表面上看也能获得更多的盈利。但在过剩😆经济背景下，生产10万辆汽车能卖得出去；生产20万辆汽车，就😍有10万辆卖不出去，不但没有真正降低每辆汽车的单位成本，还会🤩占用大量的流动资金。 不少企业在经济危机和过剩时期采取😀了降价放量的竞争策略。这样的策略往往使企业的经营状况雪上加霜😜，因为市场这时本来就在萎缩，企业放量销售完全是逆市场操作。理🙄智的做法是竞争各方尽量合理地减产，在降价上慎之又慎，用减产保😘价的方式渡过难关。 水泥行业的启示：限电保价 2😘011年下半年，由于电力供应紧张，再加上节能环保的需要，浙江😁、江苏等地方政府对工业企业采取了分期分批控制用电的措施，这些😡企业中也包括水泥企业。一开始，不少水泥企业跑到电力局，希望不😆要拉闸，后来大家发现拉闸限电后，水泥价格竟“因祸得福”，每吨🤔涨了100多元。虽然水泥产量少了一些，但是利润提高了许多。2🎉011年，整个水泥行业的利润竟破天荒地超过了1000亿元，这😁种增长确实得益于限电。 这件事提醒我们：过去把竞争焦点🔥放在量上，价格不停地往下降，企业赚不到钱；现在减量了，企业反😢倒赚了很多钱。可见，行业的主要矛盾是价格，不是量，而且在供大🤗于求的情况下，想放量也放不了，因为这时的水泥产品价格弹性更是😉微乎其微。 通过这一年，大家认识到，影响企业效益的是价😂格，影响价格的是供需关系，这就把逻辑讲通了。量多不赚钱，量少🙄才赚钱，要想取得可观的利润，就不能盲目地靠放量降价，而是要进⭐行产销平衡，以销定产，稳产保价。可以说，限电事件对水泥行业来🌟说既是一场市场教育，也是一场价格教育。 构建“价本利”⭐新模式 面对“量本利”的失效，我们创造性地提出一种全新🚀的盈利模式：价本利。“价本利”模式不再将企业的盈利核心立足于🥳产量的增加，而是实行“稳价、保量、降本”的六字方针。 🤩它的基本要义有两点：一是通过稳价保价手段，使价格处在合理的水😂平区间，使它不严重偏离产品的价值；二是控制一切应该控制的成本🤩。 “价本利”是从传统的“量本利”发展而来的，并不是对🎉“量本利”的否定，而是针对行业关键矛盾的转化提出的新模式。 🙄 在供大于求的背景下，“价本利”重构合理的价格体系，不是🤯围绕“增量”压价销售，而是围绕“稳价”以销定产、降本增效，维😘护区域市场供需平衡。 “价本利”追求的是稳定价格，不滥⭐用市场支配地位，让市场有序化，不漫天要价也不恶意杀价，在市场😡、客户、竞争者都能接受的情况下追求价格理性化。 （来源😂：《硬道理》，作者系中国上市公司协会会长、中国企业改革与发展🚀研究会首席专家。）返回搜狐，查看更多