文 | 道总有理 文 | 道总有理 9月末，大连😉万达集团及法人王健林被兰州市中级人民法院采取限制高消费措施，🎉限高涉及执行标的1.86亿元。从昔日“中国首富”到无法乘坐飞🤗机头等舱、入住星级酒店，巨大的身份反差让这一消息震动社交平台😁。 很快，情况发生反转，9月29日，王健林“限高”措施⭐已取消。有媒体报道本次事件是万达下属项目公司经济纠纷，或因在👍执行层面信息不对称导致。 但这已并非万达首次陷入执行纠😂纷。 9月初，北京金融法院已新增一则对万达的执行信息，😘标的超4亿元。截至目前，万达累计被执行总金额已突破52亿元，😊同时背负94亿元股权冻结，其中上海万达网络金融与小额贷款两家🤔公司的冻结股权占比超九成。 细究这几年的万达发展，诸如🎉此类风波数不胜数，有些甚至早已埋下了伏笔，更有意思的是，王健👏林与万达的生存命题，似乎也成了中国一代民营企业管理者必须面对🤗的时代课题。 从「强势崛起」到「大势已去」 19🙌88年，中国成立房地产公司需要100万元注册资金，王健林就借🥳了100万。 据他自己说，借款必须找人担保，担保人拿走😆50万元，实际上只拿到50 万元，而且借100 万元给他的人😅，要求他5年还款，每年25%的回报。看起来条件非常苛刻，但彼😊时王健林骨子里的风险精神就开始显露。 他拿着借来的钱在😎大连西岗区创立了一家房地产公司。 当时，中国市场经济浪🤔潮涌得热烈，到1992年，这家公司已经占据大连房地产市场20😴%的份额，年销售额达到20亿，也是这一年，王健林掏出2000😍块重金登报征名，最终，从满纸投稿里挑出的“万达”二字，寓意万❤️事顺遂、通达四方。 王健林不止一次在公开场合把万达的成💯长分为四步。 第一步在1993年，他带着团队南下广州，😍 那时候，民营企业到外地发展困难重重。王健林就去找广州💯当地企业谈，最后跟广州华侨房地产公司谈好，一年交200 万元🙄，注册了一个分公司，也正是从广州开始，万达逐渐从一个区域公司😡变成全国性公司。 第二步在2000年，进军商业地产。 🎉 2000年前，万达主要做住宅开发，之所以要转型，王健林🌟在哈佛大学演讲时提到，是因为当时民营企业的医疗保险体系尚未完😊善，公司有两个老员工，一个得了癌症，一个得了肝病，这件事促使😉他想要更多现金来保障员工福利。 住宅房地产开发的现金流😡不稳定。 为了寻求稳定的现金流，万达做过制造业、制药厂🎉，还做过超市，外贸等等，到2000年，决定把不动产作为企业的😅支柱产业，2004年，王健林提出“城市综合体”的概念，把商场😀、酒店、写字楼、公寓都整合在一起。 展开全文 从🤔那年开始，万达开启了属于自己的时代，最风光的时候，地方排队与🤩万达合作，甚至在上海，万达都以超低价拿下了五角场的场块。同时🌟，万达广场飞速扩张，唐山万达广场110万平米，石家庄万达广场⭐更是达到183万平米。 第三步在2006年，因为万达购🥳物中心需要配电影院，王健林开始琢磨文化产业。 他投资了😊万达乐园，扬言要让上海迪士尼二十年无法盈利。最初万达跟美国时😅代华纳院线合作，但由于两方面原因，双方没能合作下去，万达先后🌟和上海、江苏、广东、北京等地的广电集团谈合作。 第四步😍在2015年前后，万达大举进军海外。 彼时，万达宣布了😆十年战略规划，计划十年内成为世界一流的跨国企业。2014年到😅2016年，万达投资了16个海外项目，买下位于马德里市中心的🤔西班牙大厦，以9.21亿英镑吞下了欧洲第一大院线，买下美国传👍奇影业。 那几年，万达风光无限，综合过往年度报告，20😡09年，万达员工总人数近两万人，2015年达到十三万人，等到😁2016年，万达的总资产已经逼近8000亿元，营业收入达到2😍550亿元，王健林连续三年成为中国的首富。 在他看来，🙌万达“去地产化”目标终于实现。 2017年，万达在全国🤯已经有近200个商业项目，也正是在当年，万达急转直下。2月份❤️，万达的海外收购之路受挫，6月份，遇上“股债双杀”，7月份，😀万达在海外的六个项目被严格管控。 2018年1月，万达🎉集团2017年年会在哈尔滨召开，会上称2017年是万达集团历😉史上难忘的一年，万达商业不得已转让文旅项目、酒店资产，曾经让😂首富引以为傲的四步棋，终于沦为“弃子”。 2017年，🚀王健林以438亿的价格，把13个文旅项目卖给了融创，又把77🚀家酒店以199亿卖给了富力，2019年，万达影视被儒意影业收😡购，2020年，百年人寿卖给了绿城，百货业务卖给了苏宁。 😎 到了2023年，万达大规模出售购物广场，三十多座万达广场❤️易主。2024年，北京CBD的总部大楼卖给了新华保险和中金资💯本，万达商管的控制权交给了太盟投资集团；截至2025年9月，😡万达广场已累计出售85个。 或许，浪潮从不会永远朝着一🌟个方向奔涌，后来的每一次出售，也都是王健林在时代洪流下的无奈🥳抉择。当万达广场的灯光熄灭在夜色里，不只是一个企业的起落，更🔥是一个时代里，野心与命运、辉煌与落寞交织的篇章。 冲动😎退市「误终身」 绝大部分人起底王健林会把他与万达的不幸🌟归咎于2016年的私有化退市上。 早在2014年，万达🔥商业成功在港股上市，2015年，万达商业的股价最高涨到了76😂港元，但好景不长，很快就跌破发行价，跌到30港元左右。此时的🌟王健林对港股的低估很是失望，一口气以52.8港元的价格，回购😍了万达商业所有H股股票。 私有化退市后，引发了一系列连⭐锁反应，包括A股IPO受阻；转战港股再受挫；对赌协议引爆危机👍；索债方生出多米诺骨牌效应；资产大规模出售……一连串的危机叠💯加在一起，最终导致了王健林如今的局面。 至于王健林为什🙌么选择私有化退市，除了对港股估值的不满，其过于自信的行事作风❤️也一度被视为另一个主因。纵观这位首富先生的前半生，一个“赌”👍字基本可以概括，他本人也曾说过：“没有人永远赢得所有赌局，但⭐永远有人愿意赌。” 但在这两大因素之外，万达本身的发展😘其实才是王健林选择私有化退市的关键。 2015年，万达😉商业收入1242亿元，比2014年增长15.14%；归属于母😍公司股东净利润299.7亿元，同比增长20.66%。看起来很🚀亮眼，但细究起来风险不少。据悉，万达商业虽有三大业务，但主营😊收是物业销售板块。 当年，物业销售为万达商业贡献了82🙄.5%的收入，总合同销售额约为人民币1640亿元。 但🤔这一成绩与万达本身的关系不大，更多是得益于地产行业回暖，20👍15年，《中国房地产企业销售TOP100排行榜》显示，201⭐4年万达商业销售金额1501亿元人民币排名第三， 2015年🤯销售金额1512.6亿元人民币，位列第四。 换句话说，🙌在地产行业发达的一年，万达排名不进反退。 其次，201😊5年万达商业业绩公告显示，其物业存货出现15%的增长，酒店业😀务净利润为亏损6.02亿元人民币；万达商业物业租赁出租率从2❤️014年的99.32%下滑到2015年的96.37%，同期，🎉太古地产、中粮地产2015年的出租率都维持在99%左右。 🔥 或许，港股对万达商业的估值未必失了公允。 另外，商😀业地产是“吞金兽”，万达商业的负债率一直居高不下，尤其是20🚀13年，万达商业的资产负债率接近90%，2015年报显示，万😡达商业的净负债率为61.05%，较2014年底的56.68%😡上升了4.37个百分点。 对比之下，同行的净负债率维持😆在40%左右，华润置地甚至已降到23%。 这时候，王健🤯林发现发债券比在股市融资划算。2015年8月28日，万达商业💯首次五年期（3+2）50亿元公司债成功发行，票面利率4.09🤔%，2015年10月15日、2016年1月12日，万达商业两😘次发行五年期、额度为50亿元的公司债券，票面利率分别为3.9🤩3%和3.20%。 当然，万达商业退市不是不想上市，是😢想换个地方上市，然而，后续的一切已不需要赘述。 十年前🤩，王健林手握292座万达广场、1300家影院、13家文旅城、⭐80家五星级酒店、150亿美元海外投资，以2200亿身家登上❤️胡润百富榜首富。2025年，《2025新财富500创富榜》上💯，王健林父子的财富为588.1亿元。 时至今日，曾经叱👏咤风云的首富跌进谷底。 再路过那些换了主人的万达广场，🙌还会有很多人想起王健林在商海上挥斥方遒的模样，只是这一次，赌🥳桌早已散场，筹码尽失，资本市场从不同情“赌徒”，一旦行差踏错😴，都有可能满盘皆输，在时代的风里，满是繁华落尽的唏嘘。 😢 首富翻盘，也要靠「下沉市场」了 十年光阴，曾经的商业🎉帝国一点点瓦解，王健林卖了半副身家，手中的资产版图大幅收缩。🌟那么，险些被限高的“首富”还剩什么？ 不完全统计显示，🚀截至目前，万达集团对外投资仍处于存续状态的企业为24家，持股😢超过50%的为15家；王健林所控制的企业有76家处于存续期间🔥，对外投资的11家企业中则仅有6家显示为存续状态。 值🤔得注意的是，万达集团及王健林所拥有的资产包括大连新达盟40%🙌股权、约200座万达广场，以及万达体育、万达宝贝王等。这大概🙄是王健林能否在70岁高龄再逆袭的重要筹码，尤其是幸存的万达广😁场。 从这些广场的分布来看，王健林远没有认输，因为他卖💯掉的与留下的都藏着他对未来的渴望。比如，王健林正加速出手一二😅线城市的万达广场，2025年5月6日，王健林500亿元出售4❤️8座万达广场，这其中覆盖多城首发项目及一二线城市元老级项目。😴 结合赢商大数据最新《2024中国城市商业力》分析显示😡，商业一线和准一线城市项目占比高达33%，北京、上海、广州、❤️成都、重庆等重要城市均有涉及；商业二线城市项目占27%。 🌟 相反的，遍布全国县城的万达广场却很少被列入出售名单。 ❤️ 理由很简单，因为下沉市场的万达广场展现出了强劲的消费活力👍。 2023年12月，四川宜宾下辖县级市宜昌万达广场开😀业，开业3天累计客流近40万，销售额超千万；2024年1月，😘重庆忠县万达广场开业首日，共接待消费者23.6万人次，销售额🚀突破750万元，创下行业多个第一。 投资与运营成本上，🎉县城万达广场也有超高性价比。 以湖北宜都万达广场为例，😆其总建筑面积约12万平方米，总投资约8亿元，而一线城市同等规🥳模项目投资额往往超过20亿元。在运营成本上，县城万达广场的租🤯金、人力成本较一二线城市低30%-50%，宜都万达广场租金回😆报率达6.8%，高于一线城市平均5.2%的水平。 同时😁，县城万达广场在资源获取上优于一二线城市项目。 以重庆🤩忠县为例，当地为万达广场提供了土地出让金返还、税收优惠等政策⭐支持，并协调开通了直达广场的公交线路。在万达面临流动性压力的😍背景下，县城万达广场的现金流价值凸显，湖北宜都万达广场年租金🤯收入约8000万元。 公开数据显示，截至2024年底，😆全国513座万达广场中，三四线城市占比超过60%，同时，轻资😉产占比超40％。这也是王健林为自己留的后路，在一些出售的万达😁广场里，万达仍然保留运营管理权。 轻资产模式对万达而言🤗，是退而求其次的生存法则。 总的来说，王健林的万达广场😅分布已从全国扩张转向“五环外留守”，三四线城市与整个下沉地区😀成为最后的生存空间。尽管通过轻资产化和业态调整，暂时维持了运🙌营，但债务危机、消费疲软和竞争加剧，无疑又构成了一重新的枷锁😁。 王健林还有机会翻身吗？ 未来几年，这些幸存的🤔万达广场能否在县域市场续写“一个广场改变一座城”的神话，还是😂未知数。若无法实现重新上市或引入战略投资者，这些广场可能进一🎉步被出售或抵押，届时，王健林的商业版图或将彻底重构。返回搜狐😊，查看更多

北京市:市辖区:(东城区、西城区、朝阳区、丰台区、石景山区、海淀区、门头沟区、房山区、通州区、顺义区、昌平区、大兴区、怀柔区、平谷区、密云区、延庆区)

天津市:市辖区:(和平区、河东区、河西区、南开区、河北区、红桥区、东丽区、西青区、津南区、北辰区、武清区、宝坻区、滨海新区、宁河区、静海区、蓟州区)

河北省:石家庄市:(长安区、桥西区、新华区、井陉矿区、裕华区、藁城区、鹿泉区、栾城区、井陉县、正定县、行唐县、灵寿县、高邑县、深泽县、赞皇县、无极县、平山县、元氏县、赵县、石家庄高新技术产业开发区、石家庄循环化工园区、辛集市、晋州市、新乐市)

唐山市:(路南区、路北区、古冶区、开平区、丰南区、丰润区、曹妃甸区、滦南县、乐亭县、迁西县、玉田县、河北唐山芦台经济开发区、唐山市汉沽管理区、唐山高新技术产业开发区、河北唐山海港经济开发区、遵化市、迁安市、滦州市)

秦皇岛市:(海港区、山海关区、北戴河区、抚宁区、青龙满族自治县、昌黎县、卢龙县、秦皇岛市经济技术开发区、北戴河新区)

邯郸市:(邯山区、丛台区、复兴区、峰峰矿区、肥乡区、永年区、临漳县、成安县、大名县、涉县、磁县、邱县、鸡泽县、广平县、馆陶县、魏县、曲周县、邯郸经济技术开发区、邯郸冀南新区、武安市)

邢台市:(襄都区、信都区、任泽区、南和区、临城县、内丘县、柏乡县、隆尧县、宁晋县、巨鹿县、新河县、广宗县、平乡县、威县、清河县、临西县、河北邢台经济开发区、南宫市、沙河市)

保定市:(竞秀区、莲池区、满城区、清苑区、徐水区、涞水县、阜平县、定兴县、唐县、高阳县、容城县、涞源县、望都县、安新县、易县、曲阳县、蠡县、顺平县、博野县、雄县、保定高新技术产业开发区、保定白沟新城、涿州市、定州市、安国市、高碑店市)

张家口市:(桥东区、桥西区、宣化区、下花园区、万全区、崇礼区、张北县、康保县、沽源县、尚义县、蔚县、阳原县、怀安县、怀来县、涿鹿县、赤城县、张家口经济开发区、张家口市察北管理区、张家口市塞北管理区)

承德市:(双桥区、双滦区、鹰手营子矿区、承德县、兴隆县、滦平县、隆化县、丰宁满族自治县、宽城满族自治县、围场满族蒙古族自治县、承德高新技术产业开发区、平泉市)

沧州市:(新华区、运河区、沧县、青县、东光县、海兴县、盐山县、肃宁县、南皮县、吴桥县、献县、孟村回族自治县、河北沧州经济开发区、沧州高新技术产业开发区、沧州渤海新区、泊头市、任丘市、黄骅市、河间市)

文 | 陆玖商业评论 文 | 陆玖商业评论 从市⭐场端来看，全球L2级以上新车智能驾驶渗透率已接近45%，随着😎未来两年具备L2-L3组合驾驶辅助功能的产品的快速落地，这一🚀数字还有望进一步增长至60%。 巨额融资与巨额亏损并存😍，地平线在资本市场的强势募资与财务表现的强烈反差，勾勒出中国🤗智能驾驶芯片行业的狂飙与隐忧。 9月26日，地平线在港😅交所发布公告，宣布以每股9.99港元的价格配售约6.39亿股👍股份，估计所得款项净额约63.39亿港元（约合人民币58.1😜4亿元）。不出意外，该配售消息一出，地平线当日股价跌超8%。🤔 这已是这家智能驾驶芯片公司一年内第三次大规模融资，总👍募资金额也高达近155亿元人民币。特别是，此次配售距离上一次😢不过3个月的时间。 在资本市场长袖善舞的同时，地平线的😎亏损也在扩大。2025年上半年，地平线收入约为15.67亿元🙄，同比增长67.6%；但亏损反而从上年同期的50.98亿元增👏至52.33亿元。 这家被业内称为“中国智驾芯片第一股😘”的企业，一边是业务高速增长、出货量屡创新高，另一边是亏损持👍续扩大，以及现有客户纷纷下场自研芯片。资本市场依然相信未来吗😅？ 01 一年内募资155亿 作为赛道中入局较早🤔且已打开一定市场的明星企业，地平线的融资能力无疑是令人瞩目的🚀。 自2024年10月在港交所上市以来，地平线通过IP🤯O募资58.73亿港元，今年6月配售募资46.74亿港元，加🤯上此次募资63.4亿港元，一年内合计募资168.87亿港元（😉约合人民币154.8亿元）。 而此次公告中披露的配售价👏格，是以前一日即9月25日的收盘价折让约5.75%的价格得来🤯的。对比三个月的那次配售，此次募资更多，但给出的“折扣”反而🥳更小，不少股民则在各大社区中表示出了质疑。 对于本次募💯资的用途，地平线公告称将用于扩大海外市场业务，加速国内市场业😴务扩张；投资研发以进一步提升技术能力；投资新兴领域，例如与R💯obotaxi相关的计划；对上游及下游业务合作伙伴进行策略性🤩投资。 有分析认为，地平线的融资紧迫感，藏着其创始人余👏凯对行业窗口期的判断。尽管今年初，余凯便喊出“3年脱手开，5😴年闭眼开，10年随心开”的设想，但想要将这个战略规划落地，就🥳必须要加速技术商业化。 加之，特斯拉、国内大厂、传统车😎企都在加码，地平线需要通过融资保持技术领先，才可能在规模化效🤯应到来前保持身位。 02 中高阶产品占比提升，前五大客😢户依赖度高 尽管地平线一直在扩亏，但不能否认的是，其业😢务增长速度还是可圈可点的。8月29日，地平线宣布其征程系列车👏载智能芯片，累计量产出货突破1000万套，成为国内首家跨过该😘门槛的智能驾驶计算方案企业。 展开全文 2025😆年上半年，公司实现营业收入15.67亿元，同比增长67.6%😢，主要得益于产品及解决方案业务收入大幅增长。而该板块营收也达❤️到了7.78亿元，为去年同期3.5倍，出货量198万套，同比😘增长约100%。 更值得关注的是，中高阶辅助驾驶方案正🔥在成为业绩核心驱动力。支持高速NOA和城区NOA的征程6系列😁芯片出货约98万套，同比增长6倍，占上半年总出货量近50%，😴贡献超80%相关业务收入。 出货量的攀升，也带动平均单🤩车价值量同比提升70%。这一变化源于智驾辅助功能从基础L2向👏城区NOA等高阶应用的升级。而余凯也预计，搭载城区辅助驾驶方😍案的车型价格带有望下探至15万元区间，进一步推动智能驾驶向大⭐众市场普及。 据地平线官网上的数据，公司目前已与27家😴车厂合作，定点车型超300款，大众、比亚迪这些头部车企都在其😆客户名单里。 另据高工智能汽车的监测数据，在中国自主品🙌牌乘用车智驾计算方案市场中，地平线以33.97%的市场份额稳🥳居第一，每3辆汽车中，就有1辆采用了地平线的智驾方案。 🌟 然而，亮眼的市场份额背后，地平线也面临着客户集中度较高的风🥳险。 根据招股书，2021年至2024年上半年，来自前🤯五大客户的收入分别占地平线当期总收入的60.7%、53.2%👍、68.8%和77.9%。 到了2025年上半年，地平😢线前五大客户收入在期内总收入的占比高达52.48%，其中第一🎉大客户占比达到19.7%。尽管前五大客户收入占比有所回落，但🔥从数值上看依然相对较高。 这种依赖性的衍生风险在于，当👏主流车企纷纷启动自研芯片计划之后，诸如蔚来、小鹏、比亚迪等车🙌企都已陆续下场真金白银砸入于此，这或将诱发地平线面对“备胎危🙌机”。 03 从“卖硬件”到“软硬一体化”，押注Rob🙄otaxi 中信证券曾在一份研报中指出，到2025年，👏国内中高阶智能驾驶的渗透率有望翻倍，带来约350亿元的增量市😊场。 群智咨询调研数据显示，2024年全球智能驾驶So😉C市场规模约50亿美元，同比增长高达62%。而据其预测数据，😀2025年全球智能驾驶SoC市场规模还有望进一步扩大至76亿👏美元。 不过，从市场端来看，全球L2级以上新车智能驾驶🌟渗透率已接近45%，随着未来两年具备L2-L3组合驾驶辅助功💯能的产品的快速落地，这一数字还有望进一步增长至60%。 🚀 政策层面也为行业提供了支持。工信部提出2025年汽车芯片国😴产化率提升至20% 的发展目标，此举受到了一众车企的积极响应🙄。比如东风汽车集团，计划于2025年将车规级芯片国产化率提升😡到60%。 国内外玩家齐聚，算力军备竞赛加剧，智能驾驶👍芯片领域的竞争也变得愈发激烈。2025年，随着政策法规陆续落🤔地、技术迭代逐步成熟、用户智能化需求增加，国内外汽车芯片厂商😀也悄然间展开了一场算力军备赛。 国际巨头英伟达在202🤯5年8月宣布Thor芯片量产，但这款原计划2024年落地的“😎下一代自动驾驶神芯”不仅延期了近一年，实际交付的“Thor 😂U”版本算力也从宣传时的2000 TOPS缩水到1600 T😂OPS。 与此同时，国产芯片品牌正在奋力追赶。在202🙄4年的市场格局竞争中，智能驾驶辅助芯片市场依旧呈现国外厂商主😘导的态势。 其中，英伟达以38.63%的市场份额稳居国😊内首位，特斯拉以23.43%的份额位居第二。华为、地平线分别😉以17.21%和10.68%的市场份额分别排列第三、第四。 🔥 更值得注意的是，蔚来神玑NX9031芯片随ET9量产上😴车后迅速覆盖5款车型；小鹏P7搭载三颗自研图灵芯片，算力达2👏250 TOPS，比Thor U还高；芯擎科技推出“星辰一号🙄+龍鹰一号”组合方案，直接叫板“Orin X+高通8295”🥳的多芯片架构。 地平线在中报中提到，向中高阶辅助驾驶解😘决方案的转型将成为行业下一阶段的主导趋势，其先进算法和软件对😊云服务相关的需求日益增长。公司预计，搭载城市辅助驾驶解决方案😁的车型价格区间将进一步下降至15万元区间。 与此同时，🙄面对激烈的市场竞争，地平线正在积极朝着“软硬件一体化供应商”💯的方向，进行战略转型。 通过对比地平线2021年和20😢24年的收入结构变化就能看出，“卖硬件”的收入占比已从202😜1年的44.6%下降到2024年的27.9%，同一报告期内，😊其“软件服务”的收入从43.3%一路上升到69.1%。 👍 其实这种转型也并不难理解。近几年整个汽车行业价格战一轮接着🥳一轮，各家车企都在不断向上游压缩成本，这直接影响了地平线产品😆解决方案的平均售价。 Robotaxi同样是地平线押注🤗的新兴领域。根据瑞银报告预测，到本世纪30年代后期，中国Ro😉botaxi服务市场的潜在规模将达到1830亿美元，届时全国🌟将有约400万辆Robotaxi投入运营。 在这种背景🙌下，9月11日，地平线宣布与哈啰正式签署战略合作协议。双方将😆基于Robotaxi运营场景和需求，发挥各自技术优势，共同打😴造极致低成本、高安全、高可靠、高可用的智能驾驶技术。 🚀在行业尚未盈利的背景下，边扩亏边谋求新机的地平线，还能让资本😜市场保持多久的耐心，我们不得而知，但资本的态度可能也将决定智🤗能驾驶芯片之争的最终赢家。希望，这位百度出身的创业者余凯，可❤️以顶住压力。返回搜狐，查看更多