文 | 斑马消费，作者 | 任建新 文 | 斑马消费，😎作者 | 任建新 资本市场造就的神话，再一次降临到史玉👏柱身上。 6月以来，一轮超级行情砸中了巨人网络，公司股😴价短短3个月多里增长了两倍多。昨日收盘，巨人网络市值867.😘74亿元，在A股游戏板块仅次于老大世纪华通。 巨人网络🤗能否延续行情、冲破1000亿元市值，成为近期游戏行业最关注的😆话题之一。 但是，没有业务和业绩支撑的市值暴涨，终究只🙄是昙花一现。《征途》系列，20年后能否继续延续其生命力？Pl😆aytika能否给巨人网络带来更多实质性的助益？《超自然行动😅组》和《五千年》，能否成为下一个《王者荣耀》或《Whiteo👍ut Survival》？市场即将给出答案。 市值飙升💯 经过此前几年的政策、产品与用户向的调整，2024年以🔥来，游戏市场再度进入顺周期。 行业数据显示，今年1-6😆月，国内游戏市场实际销售收入1680亿元，同比增长14.08😎%，在去年高增长的基础上增速再创新高；游戏用户规模6.79亿😍，同比增长0.72%，亦为历史新高点。 颇为难得的是，😆本轮周期，国内市场和出海业务均表现出色。其中，自研游戏国内市🔥场销售收入1404.52亿元，同比增长19.29%；自研游戏😀海外市场销售收入95.01亿美元，同比增长11.07%。 😂 或许，腾讯控股（00700.HK）和网易（09999.H😴K）这样的综合系互联网巨头，反馈并不明显。A股的游戏巨头们，😜市场反应堪称立竿见影。 A股游戏老大世纪华通，今年以来😆股价涨幅达到280%，最新市值已经逼近1500亿元。 ❤️世纪华通身后，巨人网络的表现，令市场更为意外。今年以来，巨人👏网络（002558.SZ）股价涨幅接近260%，市值870亿😍元，离千亿市值仅一步之遥。 在A股主流游戏公司中，巨人👏网络市值第二、增幅第二，均仅次于世纪华通——如果从巨人网络开😅始走牛的6月份开始算起，其股价涨幅甚至超过了世纪华通（002😂602.SZ）。 世纪华通的市值增长，有着明确的业绩与🙄预期推动力。凭借《Whiteout Survival》等产品😍的优异表现，公司业绩从2024年开始爆发，连跨门槛、渐入佳境😅，今年上半年营业收入172.07亿元、净利润26.56亿元，🙌分别同比增长85.50%和129.33%，保守估计2025年😜全年营业收入350亿元、净利润达到50亿元级别。 但巨😀人网络，无论是业务规模、增长趋势还是业绩预期，似乎都撑不起榜😁眼的地位。 2024年，巨人网络营业收入29.23亿元🌟，同比下降0.05%，归母净利润14.25亿元，同比增长31😂.15%；今年上半年，公司收入16.62亿元、净利润7.77❤️亿元，分别同比增长16.47%和8.27%。 展开全文😊 A股游戏板块也是巨头林立，世纪华通、三七互娱（002🎉555.SZ）、完美世界三巨头身后，还有吉比特和恺英网络（0😂02517.SZ）。按去年以来的规模计，巨人网络排不进前五。😜 那么，股市异军突起的巨人网络，到底是何方神圣？它又是👍如何抓住机会成为这一轮游戏行情最大受益者的？ 辉煌与没👏落 2001年，盛大游戏引进《传奇》，首创游戏免费、增🙄值服务收费的商业模式，首创点卡收费模式，成为中国网络游戏市场👍的起点。 这款超级游戏，吸引了无数重度玩家。其中，就包🌟括史玉柱。 对于史玉柱，对近30年中国商业史略有了解的🌟人，应该都不会感到陌生。他作为浙大数学系、深圳大学软件学的高😢材生，1991年创立巨人，推出M-6403汉卡，赌博式地到《😁计算机世界》打广告，仅用几个月就成为百万富翁。 尽管巨🎉人大厦计划让公司陷入流动性危机，但史玉柱还是在2000年左右😅，凭借脑白金项目，重新攀上高峰。 所以，《传奇》风靡大😍江南北的时候，史玉柱已经基本实现了财务自由，随随便便就成为了🌟游戏中的氪金大佬。 在《传奇》的刺激下，史玉柱入局游戏😊市场，推出了《征途》。这款产品2006年4月公测，2007年😂便成为全球第三款同时在线人数超百万的网游。 仅凭这一轮😀产品，巨人网络2007年底在纽交所上市，成为当时在美股发行规🤯模最大的中国民营企业。 尽管当时史玉柱集齐了四大业务版😁图，保健品、银行投资、网游和保健酒，脑白金、黄金酒等产品凭借😆广告刷屏，史玉柱个人更是因民生银行项目在金融圈名声大噪。但是😜，其他业务都是面子，只有游戏，一直是史玉柱的里子，持续稳定贡😊献利润。 2016年，从美股私有化退市的巨人网络，借壳⭐世纪游轮上市，史玉柱个人的名望和财富都达到顶点。 回A❤️上市之后没多久，巨人网络的增长压力就开始显现。原因也很直接，🤔任何游戏产品都有其生命周期，《征途》也不例外。拳头产品老化，👍新产品青黄不接，让公司暂时失去了增长的动力。 此时，史🙌玉柱开始围绕这个核心业务平台，施展其在资本市场的长袖善舞。 🚀 一方面，组成买方团，拿下国际知名游戏公司Playtik😜a，并计划将其注入到上市公司。另外，凭借巨人系多业态的优势，🙄推动公司向金融、互联网等业务转型，巨人网络一度成为一家以互联😉网游戏为主的互联网平台公司。 对Playtika的收购😡，耗时多年，屡战屡败、屡败屡战。最终，历经多次试探，才实现了😘曲线并表。 通过控股旺金金融，将互金车抵贷“双寡头”之😘一的投哪网收入麾下，一度让公司深陷泥潭，不得不折价出让，才避🚀免了危机进一步发酵。 期间，巨人网络计划斥资近11亿元😡，收购知名游戏摩尔庄园、赛尔号和小花仙背后的淘米集团，但终未🙌能成行。 兜兜转转数年，史玉柱只能带领巨人网络回归游戏😢主业，这才迎来现在的业务稳定期。 千亿在望 巨人😜网络虽然业绩规模与增长趋势不及A股其他游戏龙头，但是，盈利能⭐力奇高。 2024年，巨人网络游戏业务毛利率87.58🤗%，2025年1-6月进一步增长至90.96%。而其他主流游😂戏公司，毛利率大多在60%-70%左右。 去年，巨人网😉络净利率达到48.75%，逼近50%；今年上半年略有下降，仍😂然高达46.75%。2025年1-6月，游戏三巨头的净利率约😴在15%左右。 巨人网络的盈利水平，在A股主流游戏中处😴于绝对头部，取代了原本属于吉比特的“游戏茅”的地位。 🤔不过，抛开游戏类型、买量策略、业务模式等原因，巨人网络超强盈🤔利中很大一部分，来自于Playtika对巨人网络的加持。 🥳 尽管并未如计划般注入到巨人网络，但Playtika还是作🔥为公司间接参股子公司存在，持股平台为上海巨堃网络科技有限公司😅。2021年初，Playtika在纳斯达克上市，股票代码PL😢TK。 巨人网络财报显示，上海巨堃网络科技有限公司20🙌24年净利润为15.28亿元，2025年半年净利润为5.75🙌亿元。 最近几年，巨人网络自身的核心业务线，还是强化《🥳征途》系列。2022年的一次招聘显示，公司为《征途》业务一次🤩招聘上百人；另外，有消息指出，“退休”多年的史玉柱，当起了《😴原始征途》的产品经理。 从上到下的重视，让巨人网络的业🤯务得到了立竿见影的效果。今年上半年，公司业绩重回增长，核心大🥳IP征途应当是立下了头功。 仅旗舰手游《原始征途》的小🤩游戏版本，上半年累计新增用户2000万。今年以来，该产品月流💯水稳定在1亿元水平。 不过，对单一游戏产品的过度依赖，😀导致的业绩波动风险，让曾经的巨人网络饱受质疑，现在的吉比特（😅603444.SH）也正在经历这种尴尬期。 所以，游戏💯公司需要在拳头产品积累了足够的开发和运营经验后，通过不间断的🙄产品来验证自己的运作能力。 2025年1月，巨人网络推🚀出《超自然行动组》，自7月开始流水大幅增长。以这款产品的预期😁为基础，国投证券预测巨人网络2025年-2027年的营业收入👍分别为41.07亿元、52.80亿元、61.76亿元。以去年🌟不到30亿元的规模来算，这无异于坐上了火箭。正是从6-7月份🔥开始，巨人网络的股价开启了此轮行情。 巨人网络旗下另一😢款大型产品《五千年》，已于8月开启内测。这款新品，将让公司从😢MMORPG（《征途》系列）和多人休闲竞技（《球球大作战》和🤗《超自然行动组》），跨入想象空间更大的SLG市场。 《👏超自然行动组》和《五千年》等游戏产品的成功与否，决定了巨人网🙄络的市值走向。如果旗下能够诞生下一个《王者荣耀》或《Whit🤗eout Survival》，巨人网络千亿市值实至名归。如果😉市场的期待落空，那么，它终究还是要回到自己的位置上。返回搜狐😜，查看更多

北京市:市辖区:(东城区、西城区、朝阳区、丰台区、石景山区、海淀区、门头沟区、房山区、通州区、顺义区、昌平区、大兴区、怀柔区、平谷区、密云区、延庆区)

天津市:市辖区:(和平区、河东区、河西区、南开区、河北区、红桥区、东丽区、西青区、津南区、北辰区、武清区、宝坻区、滨海新区、宁河区、静海区、蓟州区)

河北省:石家庄市:(长安区、桥西区、新华区、井陉矿区、裕华区、藁城区、鹿泉区、栾城区、井陉县、正定县、行唐县、灵寿县、高邑县、深泽县、赞皇县、无极县、平山县、元氏县、赵县、石家庄高新技术产业开发区、石家庄循环化工园区、辛集市、晋州市、新乐市)

唐山市:(路南区、路北区、古冶区、开平区、丰南区、丰润区、曹妃甸区、滦南县、乐亭县、迁西县、玉田县、河北唐山芦台经济开发区、唐山市汉沽管理区、唐山高新技术产业开发区、河北唐山海港经济开发区、遵化市、迁安市、滦州市)

秦皇岛市:(海港区、山海关区、北戴河区、抚宁区、青龙满族自治县、昌黎县、卢龙县、秦皇岛市经济技术开发区、北戴河新区)

邯郸市:(邯山区、丛台区、复兴区、峰峰矿区、肥乡区、永年区、临漳县、成安县、大名县、涉县、磁县、邱县、鸡泽县、广平县、馆陶县、魏县、曲周县、邯郸经济技术开发区、邯郸冀南新区、武安市)

邢台市:(襄都区、信都区、任泽区、南和区、临城县、内丘县、柏乡县、隆尧县、宁晋县、巨鹿县、新河县、广宗县、平乡县、威县、清河县、临西县、河北邢台经济开发区、南宫市、沙河市)

保定市:(竞秀区、莲池区、满城区、清苑区、徐水区、涞水县、阜平县、定兴县、唐县、高阳县、容城县、涞源县、望都县、安新县、易县、曲阳县、蠡县、顺平县、博野县、雄县、保定高新技术产业开发区、保定白沟新城、涿州市、定州市、安国市、高碑店市)

张家口市:(桥东区、桥西区、宣化区、下花园区、万全区、崇礼区、张北县、康保县、沽源县、尚义县、蔚县、阳原县、怀安县、怀来县、涿鹿县、赤城县、张家口经济开发区、张家口市察北管理区、张家口市塞北管理区)

承德市:(双桥区、双滦区、鹰手营子矿区、承德县、兴隆县、滦平县、隆化县、丰宁满族自治县、宽城满族自治县、围场满族蒙古族自治县、承德高新技术产业开发区、平泉市)

沧州市:(新华区、运河区、沧县、青县、东光县、海兴县、盐山县、肃宁县、南皮县、吴桥县、献县、孟村回族自治县、河北沧州经济开发区、沧州高新技术产业开发区、沧州渤海新区、泊头市、任丘市、黄骅市、河间市)

文 | 伯虎财经，作者 | 路费 文 | 伯虎财经，作😘者 | 路费 这次苹果的新品发布有多成功？看媒体评论和🤩首销情况就知道了。 虽然iPhone17系列激活量还没❤️有公布，但是电商平台的预售成绩已经发布了。iPhone17 😢Pro系列和上一代相比销量增长了3倍，更夸张的是标准版的iP😆hone17，比上一代增长了8倍左右。 媒体的评价更加❤️简单粗暴。发布会后，几乎所有的媒体稿件都可以总结为同一句话：🌟牙膏挤暴了。 连友商高管卢伟冰也按捺不住发微博称赞，顺😁带再次拉高了对标尺度——小米的新一代旗舰跳过了小米16，直接❤️命名为小米17、小米17 Pro、小米17 Pro Max。❤️ 苹果这次的久违发力其实也是自身处境的映射。 2🥳024年是苹果在国内市场承压的一年，无论是挤牙膏的更新还是在🤔AI上的迟滞，都已经让一部分粉丝开始不满。Canalys数据😍显示，苹果2024年在中国出货量降17%，降至4290万部，😆而华为增加37%至4600万部。2024年，苹果整体营收虽增💯长，但大中华区仅增14%，占比从25%降至17%。 国😅内的安卓品牌更是早已对苹果的存量用户垂涎已久，纷纷推出了各自🤩的兼容苹果系统方案，谋求逐步吸纳苹果的用户群体进入自家生态。🚀 不过如果你要问，苹果这次是不是意味着苹果正在倒退回那🚀个令人期待的品牌？那倒不是，苹果不是返老还童了，它只是更能放😉下身段开卷了。 01 加量不加价 一个词概括苹果🌟这次更新的最大特点，莫过于加量不加价。 苹果在标准版的😍刀法一向为人诟病，比如iPhone 14系列更新了“灵动岛”😡和迟了好几年的息屏显示，但只有iPhone 14 Pro系列😴才能上岛。iPhone 15标准版虽然继承了上一代Pro版的🚀一些特性，如A16芯片和灵动岛功能，但也明显“砍掉”了如12👏0Hz高刷新率屏幕和长焦镜头等关键配置 。 但iPho🌟ne 17标准版堪称是最实惠的标准版iPhone。iPhon😢e 17标准版虽然没能用上新的主板架构，但是它有最新的A19😢芯片，有和Pro相同的屏幕，搭载4800万像素主摄+1200🚀万像素2倍长焦双摄组合，前置摄像头升级至了1800万像素。甚🙄至还有120Hz高刷。 当然，最关键的是，这款手机可以😘参加国补。 类似华为的退出成就了苹果，国补政策同样意外🥳的让苹果成为了最大赢家。618前夕，苹果直营的天猫Apple⭐ Store官方旗舰店在全国范围内上线国家补贴（国补），覆盖😡产品包括iPhone16系列、iPad、Apple Watc😎h及Mac系列，补贴比例最高达20%，再叠加以旧换新权益，原🙌价7999元的iPhone 16 Pro叠加平台券后最低只需🔥要5299元。降价迅速激发了用户的换机热情，根据TechIn😂sights的数据，618期间苹果的销量能占到总体份额的43😘%。 展开全文 为了继续蹭到国补的东风，苹果暂时🤯放弃了全球统一的定价策略，同样是256G内存的版本，港版的i🔥Phone 17标准版需要6899港币，但内地只需要5999😴人民币，卡在了补贴范围内。 如果说以上还属于产品和定价😡卷，那么上架抖音就是渠道卷。 iPhone 17全球首😉发前一周，苹果突然宣布入驻抖音商城。放到过去，苹果未必会这么❤️快的推进抖音渠道的拓展。 和其他所有知名品牌一样，苹果😁对于新渠道的选择一直比较审慎，因为渠道和品牌的调性关联很大。🔥在线下，苹果一直力图把每一个直营店打造成地标建筑，而线上，过😅去十年只有天猫拿到了国内唯一的Apple Store官方旗舰😜店。在数码3C品类占据绝对优势的京东也只是是首个线上授权渠道🤗。 即便抖音电商在过去取得了不错的成绩，但无论是3C数👍码品类还是知名品牌，都不是它的优势类目。简单举个例子，202😉3年9月，抖音就上线“Apple产品抖音官方自营店”，截至目👍前该店的iPhone 16 Pro Max累计卖出不到5万台😆，京东平台的销量则超过了300万台。 找抖音“带货”并😡不是什么一锤定音的关键决策，凑国补也绝非深思熟路之举。单纯是😂因为过去苹果抬头看着月亮就能有无数信徒们抢着送钱，而现在需要😡自己弯下腰数数，有没有钢镚从指缝落下没看着。 02 把🔥成本的牙膏挤爆 新机发布后，苹果迎来了股价暴跌。苹果“😂推荐一致性”指标降至3.9，为2020年初以来最低水平。D.😘A. Davidson将苹果评级从“买入”下调至“中性”。追😘踪苹果的分析师中，仅有55%推荐买入苹果。作为对比英伟达、微🥳软和亚马逊等大型科技股的买入比例都超过90%。 单从业😡绩来看，苹果仍然有非常强力的支撑，软硬件整合带来的优势越来越😎强。一个明显的例证是，以ITunes为代表的服务业务收入占比😘逐年提升。2020-2024财年，苹果服务相关收入的营收从5😀38亿美元增长至962亿美元，同期营收占比从19.6%提升至🤯24.6%，25财年第三财季进一步提升至25.6%。 😉问题出在预期上。 苹果的这套软硬件组合拳，根基是广大的🙄硬件用户。过去苹果之所以能在竞争激烈的手机行业保持独树一帜的😢品牌力，本质还是得益于创新能力带来的升维体验。 但一方🔥面，当下手机创新早已进入瓶颈。虽然iPhone 17 Pro🙌系列摒弃了延续了好几代的“浴霸设计，采用了横向大矩阵相机布局🚀，升级了相机像素，3nm工艺的A19 Pro芯片性能更强，同💯时把光学变焦倍数提升到了8倍，iPhone Air甚至破天荒😜的为了轻薄需求，调整了设计。但前者作为消费者很难又明显的体验😜革新，后者则为了轻薄舍弃了实用性。 甚至从产品的角度而❤️言，iPhone Air更像是一种试验品。在官方的宣传语之外🤔，iPhone Air还是苹果自研占比最高的机型之一，在此之🚀前苹果虽然试图挣扎，但还是无法脱离高通的5G基带芯片。而iP🤯hone Air不仅搭载了苹果自研的基带芯片C1X，还集成了😀苹果自研的Wi-Fi芯片N1。 2010年苹果和高通的😁协议显示，苹果每卖出一台手机，就要向高通支付手机售价的5%作😊为专利费。换句话说如果iPhone Air能够成功试验自研基🤯带芯片的可行性，就能给苹果在成本端带来巨大的提升。 苹⭐果在AI这个大机会上显得却非常谨慎。和谷歌等大厂相比，苹果不🚀仅没有公开的大规模投资AI，原本的AI团队也陷入了动荡。 🙌 苹果内部对于是否要大举投入AI举棋不定。据报道，软件主管🔥费德里吉认为AI并非移动设备的核心功能，更不愿因此影响iPh👏one、Mac等年度系统更新的开发节奏。这导致苹果面对Cha👏tGPT毫无准备。 这种“设备优先”的思路还导致了苹果🤔AI基础模型团队负责人庞若明的离职。今年初，苹果AI基础模型😍团队负责人庞若明拟定了初步开源路线图。但费德里吉担心开源会使😀苹果失去端侧优化的优势。前不久，庞若明加入了Meta的“超级🤗智能实验室，成为了硅谷的头条新闻。 另一方面，地缘政治😆的冲突正在为这家跨国公司的前景蒙上阴影。 虽然苹果目前🤗苹果的产品获得了豁免，但是仍然需要面对可能到来的高额关税。虽😆然苹果早前就已经开始着手分流供应链，把产能转移到印度等地。2🤔025年，苹果为响应“制造回流”的要求，宣布未来4年将投资6🚀000亿美元在美国建厂，这将带来巨大的成本压力。 届时💯苹果可能需要面对一个问题：要不要继续让利获得消费者，守住市场😜份额？ 03 写在最后 知名彭博记者古尔曼曾总结😘苹果为什么在AI能力建设上落后：一是缺乏明确的愿景，二是不清🔥楚如何才能与众不同、以及如何将目标付诸实践。 库克继任🔥后不是没有上马大型的开发项目，无论是头显还是汽车，苹果都投入😍了大量的人才和资金。但他们既没有像乔布斯那样坚定——汽车项目💯的成立很大程度上是为了让人才不流向其他公司，也过于考虑投产比😀——比起AI，现阶段能抓住的、能形成收入的产品才是他们最重视😂的。 这对于一家消费品公司是够的，但对于一家曾经改变过🤯世界的为大公司而言，显然是一种退化。 参考来源： 😍 1、远川研究所：《iPhone挤爆牙膏，苹果用自研换利润》😎 2、道总有理：《iPhone 17虽然大爆，但苹果的🙌“流量饥渴症”加重了》 3、36氪财经：《苹果，不想成🌟为下一个Intel》返回搜狐，查看更多