文 | 侃见财经 文 | 侃见财经 直播电商的“🌟困境”，愈发明显。如何在营收与利润之间寻找到新的平衡，成了头🙌部直播电商公司共同的难题。 作为互联网电商行业的一个分🎉支，对比阿里巴巴、京东以及拼多多，任何直播电商在规模效应之下😁，都不应该给予超过行业上限的估值。这是市场的偏见，最终也会被😂修复。 站在行业整体来看，阿里巴巴上半年营收为2476😎.5亿元，归母净利润为406.49亿元，美股动态市盈率为21😆.9倍，需要说明的是，这还是阿里叠加了AI概念加持之后的估值🙌。若以京东为例，其上半年收入为6577.42亿元，归母净利润😉为则超过了170亿元，其动态市盈率仅为9.49倍。 若😀以“后来者”拼多多为例，其成长期也曾获得了较高的估值，但是步😁入成熟期之后，市场的定价逐渐回归到均态水平。 上半年，🙌拼多多营收达1996.57亿元，归母净利润高达454.95亿❤️元，其动态市盈率也仅为14.05倍。也就是说市场对于电商行业🤔的定价，普遍偏向于零售行业，而并非互联网行业。 从港股😀直播电商行业来看，目前直播电商公司交个朋友控股的动态市盈率为😆22.95倍，东方甄选动态市盈率更是高达4411.68倍，显😡然高出了行业的上限水平。由此可见，这是十分不合理的，也是需要🤯被纠正的。 整体而言，从直播行业兴起至今，其早已经过了😎爆发的阶段，市场的估值也开始回归，作为国内最大的直播电商公司😅，阿里巴巴都没能获得市场超高的估值，腰部公司的定价显然被市场😜高估，尤其是东方甄选。 当然，从流量的角度，东方甄选此🌟前因为董宇辉以及俞敏洪热度的加持，的确带来了巨量的流量以及爆😁发的营收，打开了市场的想象空间，但随着董宇辉从东方甄选离职创😀业，二者的关联性被瓦解。 所以站在市场的角度，东方甄选😢未来业绩能否持续兑现，仍然是一个未知数。从当下的状况以及估值🤔水平来看，已失去“想象力”的东方甄选的确被市场高估，尽管其较😊高位下跌明显，但以目前的业绩，确实难以支撑270亿港元的估值⭐。 “流量”的定价 对于互联网行业而言，“分化”😘是行业最大的特征。 过去很长一段时间，风口之上公司，一🙌般能够获得超过行业平均水平的估值。例如，AI爆火下的腾讯与网❤️易，其能够轻松获得20至30倍市盈率的估值，而百度与微博，仅😢仅获得10倍左右动态市盈率的估值。 同样的问题，在电商🤩行业表现也尤为明显。 教培行业发展遇阻之后，俞敏洪果断😜地选择了直播电商，并且宣布新东方在线转型，改名东方甄选。在当🥳时市场的合力作用下，董宇辉成了直播行业的幸运儿，作为现象级主😅播，董宇辉成了东方甄选的转型最大的助力，且不能被模仿也不能被🤯复制。 展开全文 巨大流量的加持以及连续不断的热🤔搜，让东方甄选脱颖而出成了市场当时最大的黑马之一，从2022👏年6月初至2023年1月底，短短半年多的时间，东方甄选股价涨🤔幅超过了25倍。就连腾讯也出现了判断失误，在东方甄选股价起步🤔阶段直接清仓。 流量的加持下，东方甄选业绩也得到了爆发😍。2022年至2024年，东方甄选的营收也从8.99亿元跳涨🎉至65.26亿元，净利润更是从亏损5.34亿元两年爆发到了1💯7.20亿元。 业绩暴涨下，东方甄选股价大爆发，市值短🙌短一年暴涨近800亿港元。 但泼天的流量，东方甄选的管😊理层却没能很好地把握，其内部的分歧被时任CEO的孙东旭摆在了😍台前，矛盾彻底激化。短暂的发酵，东方甄选最终被流量反噬。最终🙄，俞敏洪不得不罢免了孙东旭，升职董宇辉来平息舆论的怒火。 🤯 裂痕的种子一旦种下，修复就变成了无稽之谈。 半年多🤩之后，董宇辉彻底从东方甄选离职，面对头部超级主播的缺失市场已😅提前定价。若从东方甄选最高位算起，一年半时间东方甄选股价跌幅😆超过了85%，市值蒸发超过了650亿港元。 失去董宇辉🚀之后，东方甄选的困境快速显现。 据其2024年财报显示🤔，2024年全年营收下降至43.92亿元，减少了21亿元；净😅利润直接从2023年的17.2亿元暴降至573.5万元，暴跌🔥幅度超过了99%；GMV下滑至87亿元，同比下滑39.2%。🤩 面对利润的大幅下滑，东方甄选表示，营收下降主要是由于👏直播电商行业竞争加剧，以及公司在业务战略上的调整。造成利润断😘崖式下跌的最大因素则是付给董宇辉的1.4亿元“分手费”。 🌟 侃见财经认为，对于东方甄选的说法，很显然不能令市场信服，😢头部主播对于直播电商公司而言，重要性不言而喻，但东方甄选很显😂然没有正确预估失去头部主播所要付出的代价。 估值终将回😁归 掌舵者的错误判断，在公司发展当中极容易被放大。 🤯 作为一家上市公司，董宇辉一人独大的现象的确在公司治理中的👍确很容易变成不稳定因素。因此，站在俞敏洪的角度，要摆脱这种困🤩境，就必须消除这个因素，这就注定了东方甄选与董宇辉之间只能以🔥“分手”告终。 但悲剧的是，对于失去董宇辉这个巨大的流🤯量入口，俞敏洪显然没有充分的预估，以至于董宇辉走后，东方甄选😘流量缺口难以填补。 为了弥补流量的空缺对估值产生巨大的🎉影响，东方甄选开始另辟蹊径，加强对自身流量的扶持，东方甄选从🥳直播电商转向电商平台刻不容缓。 2025年中期业绩会上👍，俞敏洪曾表示，东方甄选近七成的销售依赖于抖音，对于独立上市😘公司而言，“不是一个正常的商业模式”。公司正尝试加大App建🤩设和会员体系投入，并在小红书、京东、淘宝等平台设立销售渠道，😊减少对单一平台的依赖。 而这一调整，短期内也取得了一定🤯的效果。 据2025财年数据显示，东方甄选应用程序的总🤗营收较上一财年增长2亿元至11亿元，应用程序上的自营产品占全💯部自营产品GMV的比例也由16.3%增长至28.8%。不仅如😍此，东方甄选还被贴上了“线上山姆”的标签。 新的标签下🎉，东方甄选短期内又获得市场的认可，股价短期被热炒。统计显示，😎自2025年6月下旬，东方甄选股价开始暴涨，不到两个月时间，🥳其市值暴涨最高超过了500%，总市值一度突破560亿港元。 🙌 但在成熟的港股市场，炒作最终都会以合理的业绩作为支撑，💯否则虚高的股价只能成为镜中月、水中花。因此被爆炒之后，东方甄💯选的股价便出现急速的下跌，短短一个月时间，东方甄选股价再度腰😂斩，市值剩下276亿港元。 花旗近期发布研报指出，因东😂方甄选的商业模式从“依赖龙头主播”转向“规模化会员平台”，将😂2025至2027财年收入预测分别下调36%、31%及30%👏，盈利预测分别下调69%、30%及26%，并将目标价由18.👍5港元升至33港元。 该行预期会员平台将有26.4万付👍费会员，月回购率达40%；自有品牌毛利率由10%低位恢复至2😘4%；预计2028年经调整净利率达7%至8%，而现时为4%，😆因此维持东方甄选“买入”评级，但认为转型成效仍然需要经多个季😉度的表现来验证。 而高盛此前则发布研报称，剔除出售与辉😘同行的一次性收益后，2025财年持续经营业务净利润增长30%⭐至1.35亿元。高盛将东方甄选2026至2027财年GMV预😆测下调1%至3%，同时因自营品牌GMV占比提升，把同期收入预😅测上调最多10%，并将经调整净利润率预测分别上调0.2及1个🚀百分点。尽管目标价由8港元上调至9港元，该行认为公司基本面仍🤯疲软且估值偏高，故维持“沽售”评级。 侃见财经认为，从🤔目前的盈利以及估值的角度而言，东方甄选明显被高估，以市场成熟😎的电商公司作为参照，东方甄选显然难以支撑276亿港元的估值，😜且相比于头部的电商公司，东方甄选优势并不明显，由此可见，该公🙄司目前股价泡沫明显。 从上述维度而言，我们认为东方甄选🤔估值最终会向行业均值回归靠拢，因而其若想保持目前的估值，就需⭐要在短期内找到新的增长曲线，但对于东方甄选而言，难度显然不小😎。返回搜狐，查看更多

北京市:市辖区:(东城区、西城区、朝阳区、丰台区、石景山区、海淀区、门头沟区、房山区、通州区、顺义区、昌平区、大兴区、怀柔区、平谷区、密云区、延庆区)

天津市:市辖区:(和平区、河东区、河西区、南开区、河北区、红桥区、东丽区、西青区、津南区、北辰区、武清区、宝坻区、滨海新区、宁河区、静海区、蓟州区)

河北省:石家庄市:(长安区、桥西区、新华区、井陉矿区、裕华区、藁城区、鹿泉区、栾城区、井陉县、正定县、行唐县、灵寿县、高邑县、深泽县、赞皇县、无极县、平山县、元氏县、赵县、石家庄高新技术产业开发区、石家庄循环化工园区、辛集市、晋州市、新乐市)

唐山市:(路南区、路北区、古冶区、开平区、丰南区、丰润区、曹妃甸区、滦南县、乐亭县、迁西县、玉田县、河北唐山芦台经济开发区、唐山市汉沽管理区、唐山高新技术产业开发区、河北唐山海港经济开发区、遵化市、迁安市、滦州市)

秦皇岛市:(海港区、山海关区、北戴河区、抚宁区、青龙满族自治县、昌黎县、卢龙县、秦皇岛市经济技术开发区、北戴河新区)

邯郸市:(邯山区、丛台区、复兴区、峰峰矿区、肥乡区、永年区、临漳县、成安县、大名县、涉县、磁县、邱县、鸡泽县、广平县、馆陶县、魏县、曲周县、邯郸经济技术开发区、邯郸冀南新区、武安市)

邢台市:(襄都区、信都区、任泽区、南和区、临城县、内丘县、柏乡县、隆尧县、宁晋县、巨鹿县、新河县、广宗县、平乡县、威县、清河县、临西县、河北邢台经济开发区、南宫市、沙河市)

保定市:(竞秀区、莲池区、满城区、清苑区、徐水区、涞水县、阜平县、定兴县、唐县、高阳县、容城县、涞源县、望都县、安新县、易县、曲阳县、蠡县、顺平县、博野县、雄县、保定高新技术产业开发区、保定白沟新城、涿州市、定州市、安国市、高碑店市)

张家口市:(桥东区、桥西区、宣化区、下花园区、万全区、崇礼区、张北县、康保县、沽源县、尚义县、蔚县、阳原县、怀安县、怀来县、涿鹿县、赤城县、张家口经济开发区、张家口市察北管理区、张家口市塞北管理区)

承德市:(双桥区、双滦区、鹰手营子矿区、承德县、兴隆县、滦平县、隆化县、丰宁满族自治县、宽城满族自治县、围场满族蒙古族自治县、承德高新技术产业开发区、平泉市)

沧州市:(新华区、运河区、沧县、青县、东光县、海兴县、盐山县、肃宁县、南皮县、吴桥县、献县、孟村回族自治县、河北沧州经济开发区、沧州高新技术产业开发区、沧州渤海新区、泊头市、任丘市、黄骅市、河间市)

文 | 晓枫说 文 | 晓枫说 在全球气候治理与😴能源革命的双重浪潮下，海运业这条全球贸易的“动脉”——正经历🌟一场静默却深刻的革命。 IMO数据显示，航运业约占全球🙌温室气体排放量的2.89%，其脱碳进程直接关乎《巴黎协定》目⭐标的实现。随着碳强度指标（CII）、欧盟排放交易体系（ETS😀）从政策蓝图转化为实际成本，一场围绕技术路线、运营模式与商业🤯逻辑的全面竞赛已然拉开帷幕。在这场全球性的转型中，以ABB、😀瓦锡兰为代表的国际技术提供商，以中国船舶集团、中远海运等中国💯领军企业及众多中小创新型科技企业，共同勾勒着“全船电气化”为❤️血脉、“系统智能化”为神经的未来船舶蓝图。这幅跨国产学研协同🙌绘制的蓝图描绘了清晰的愿景，但其落地之路却布满需要全球行业共😉同应对的复杂挑战。 一、系统重构：电气化是底层逻辑变革🤗，而非简单动力替换 事实上，行业认知正经历一个深化的过🙌程——船舶电气化的核心，并非仅是安装一套电池组那么简单，其本🙄质是从“机械驱动”向“电力驱动”的范式转移，是对船舶能源分配🚀与推进系统的彻底重构。 在这一领域，东西方的技术路径呈🤯现出有趣的对比与融合。ABB力推的车载直流电网（DC Gri😢d）概念，与西门子能源的直流港口方案、瓦锡兰的混合动力解决方💯案等代表了欧洲的技术思路，其核心优势在于构建了一个高度集成化🤗的“能源平台”。相较于传统交流电系统，直流电网能减少高达10😉-20%的能源转换损耗，并显著节省设备空间与重量。更重要的是🤯，它作为一个开放的架构，能够灵活兼容当前的锂离子电池、正在兴🙌起的甲醇/氨燃料电池以及未来的新型储能技术。这种设计哲学，为😅船东提供了至关重要的“技术中立性”和“面向未来”的弹性，有效😂规避了因过早押注单一绿色燃料技术而导致的资产搁浅风险。 😉 视线回到国内，中国船舶集团在高端邮轮、大型液化天然气（LN👏G）船等领域展现的系统集成能力，以及宁德时代在船舶用锂离子电😉池、钠离子电池方面的技术创新，则体现了中国在产业链中后端的快😊速追赶。特别是宁德时代针对内河航运推出的“船舶动力电池系统”😁，已应用于长江流域等多艘电动船舶，展示了中国在特定应用场景下😘的市场化突破。 市场的选择清晰地揭示了现实的转型路径。😡根据挪威船级社（DNV）的统计，混合动力方案在新造船与改装船🎉市场中占据重要地位。这反映了行业在理想与现实间的权衡：混合动👍力作为关键的过渡技术，允许船舶在排放控制区（ECAs）和港口👍内实现“零排放”静音航行，以满足局部最严苛的法规并提升企业C😢SR形象，同时在开阔水域依靠主发电机保障续航与经济性。中远海😎运集团在旗下多艘大型集装箱船上实施的混合动力系统改造项目，正🥳是这种务实路径的体现——通过在现有船队上进行技术升级，而非全👍部新建，以更具经济性的方式推进减排。 然而，技术的先进😂性无法自动跨越经济的鸿沟。核心挑战在于，这套系统重构所带来的🤩高昂初始资本支出。一艘采用先进直流电网和电池系统的新造船，其🙄建造成本可能比传统船舶高出20%-40%，绿色溢价最终需要在😆整个价值链中被消化。这催生了新的商业合作模式，例如一些航运公🤔司开始与货主签订包含“绿色溢价”的长期运输合同，或寻求绿色金🙌融的支持。技术的普及速度，将不取决于其技术指标的巅峰，而取决😘于其全生命周期成本的竞争力。在这方面，中国银行、进出口银行等😆金融机构对绿色船舶提供的优惠利率贷款，以及一些中国船厂推出的😢“能源管理合同”模式，正在尝试通过金融创新来降低技术应用的门🥳槛。这种技术+金融的整体解决方案，可能成为推动技术普及的重要😀助力。 展开全文 二、从自动化到自主化：数据驱动🥳运营模式的范式转移 智能化是脱碳的另一大支柱，其价值远🔥超节省人力，其终极目标是通过数据驱动，实现全局能效最优和运营😡模式的重塑。 趋势正从“单船自动化”迈向“船岸一体化智🎉能运营”。ABB Ability™、瓦锡兰的船舶效能管理系统😁（EMS）等代表了西方公司在软件平台和系统集成方面的传统优势🚀。这意味着，传统的船长和轮机长角色正在演变，他们与岸上的专家😍团队共同构成一个“数字船队”的运营中枢。这种模式不仅能优化单😂船航速、航线以减少燃油消耗（据估计可带来5-10%的能效提升🙄），更能实现预测性维护，大幅降低故障停航风险。而中国公司则从🙌不同维度切入：华为的5G技术、船载通信模块和云服务正在为智能😡航运提供数字基础设施；上海国际港务集团打造的“智慧港口”系统😴，通过优化船舶在港口的作业效率，间接减少了船舶的等待时间和排⭐放；而国内诸如百舸新能这样的众多中小创新型企业，也在围绕船岸😁一体模式、新能源动力系统等加快研发和产业化进程。 在自❤️主航行这一前沿领域，西方公司如康士伯与Yara合作的“Yar😍a Birkeland”项目引人注目，而中国的进展同样值得关💯注。交通运输部水运科学研究院牵头制定的智能船舶技术标准，青岛🙄无人船基地的测试验证平台，以及系统科技有限公司等企业在自主避😍碰、智能靠离泊等关键技术上的突破，显示中国正在构建自主可控的🔥技术体系。特别是中船重工第716研究所开发的“船海智云”工业👏互联网平台，已应用于数百艘船舶，实现了设备健康管理、能效优化😂等功能的国产化替代。 然而，这片“新蓝海”也充满了“暗👏礁”。 一是法规与责任的空白。当智能系统做出决策导致事😅故时，法律责任的界定是全球监管机构面临的崭新课题。IMO正在🤔制定的《海上自主水面船舶（MASS）规则》进展谨慎，便反映了😡这一复杂性。而中国机构和企业也正积极参与相关国际标准的制定，🤩这种技术标准话语权的竞争，其重要性不亚于技术本身的竞争。 🤩 二是网络安全的致命脆弱性。高度互联的船舶使其成为网络攻击⭐的高价值目标，2020年某大型集装箱航运公司遭遇的网络攻击导🤔致全球业务中断，已为全行业敲响警钟。 三是人机协作的挑😢战。船员角色将从操作者转变为系统管理者和监督者，这一转型需要❤️体系化的培训和文化适应，对航海教育体系提出了全新要求。 🙌 三、脱碳的终极拷问：绿色燃料的抉择与全球基础设施的协同 🤗 领先的电气化平台解决了绿色能源的输送和分配问题，但最根本🔥的挑战在于——绿色能源本身从何而来？这引出了脱碳征程中最具争😊议和不确定性的领域。 目前，液化天然气（LNG）、甲醇🤔、氨、氢等选项构成了一个充满竞争的“燃料罗生门”。马士基巨资😁投入绿色甲醇船舶，中远海运集团积极探索氨燃料动力技术，而一些😜欧洲船东则看好LNG的过渡作用，每一种选择都面临“Well-👏to-Wake”（从油井到螺旋桨）全生命周期碳排放的严格审视😆。因此，船舶电气化系统的真正绿色成色，最终取决于为其供电的能🙄源来源是否在全生命周期内真正清洁。 更深层次的矛盾是“🌟鸡与蛋”的全球基础设施困局。船东不愿投资某类绿色燃料动力船，🙌因为全球加注网络几乎为空白；能源公司不愿投资数百亿美元建设全🤯球加注站，因为市场上对应的船舶数量不足。破解这一死结，单靠市😍场力量远远不够。 在这方面，中国依托其强大的基建能力，😊在国内长江流域、珠江三角洲等内河航道沿线加快建设船舶充电、加🤗注设施，这种“先内河、后沿海、再远洋”的渐进式基础设施布局策😆略，为技术验证和商业模式探索提供了宝贵的试验场。然而，要将这⭐种国内经验复制到全球航线网络，仍面临巨大的投融资和国际协作挑🙄战，亟需强有力的国际政策协调（如全球性碳税机制）、巨额的基础❤️设施投资以及形成行业共识的标准体系。这已超越技术范畴，成为对🔥全球治理智慧的考验。 然而，我们必须清醒地认识到，技术😡方案的成熟只是漫长征程的起点。未来的成功将不取决于任何单一国⭐家或公司的技术突破，而取决于整个全球生态系统的协同进化，比如🚀技术路径的多元化与融合，能否形成尊重不同国家、不同航线条件下😀的技术选择，促进东西方技术方案的交流互鉴，而非形成新的技术壁🙌垒；比如商业模式的创新与共赢，能否建立合理分摊绿色溢价、覆盖😀全生命周期成本的商业模式，确保发达国家和发展中国家的船东都能😊"用得起"绿色技术；再比如治理体系的包容性与有效性，在IMO😴等多边框架下，能否构建平衡环保雄心、技术可行性和经济承受力的🎉国际规则，等等。 可以说，未来十年，海运业这艘巨轮将航😂行在技术的“星辰大海”与现实的“惊涛骇浪”之间。这场转型，既💯是对人类工程智慧的考验，更是对全球合作精神与商业创新能力的终🚀极测验。唯有产业链上下同舟共济，方能在可持续发展的航道上行稳⭐致远。返回搜狐，查看更多