文 | 医曜 文 | 医曜 前一段时间，美国对中⭐国创新药BD出手的传闻又起。 回顾近一年的创新药牛市，🤩诱发股价上涨的核心驱动因素真实跨国药企（MNC）的连续BD预🎉期：从最早的康方生物，到后来的科伦博泰，再到百利天恒、三生药😴业，这些创新药“当红炸子鸡”的崛起全部与大额BD交易相关。 😂 对于创新药“BD为王”的核心逻辑，我们十分认同。早在2🚀023年初的时候，我们就以《2023年，中国创新药投资告别“😢豪赌”时代》一文给出明确判断：BD交易将成为创新药投资的核心🤗主线。 当初判断已经成为行业的共识，我们万分欣喜的同时🤯，也深知“真理掌握着少数人手中”的道理。当BD预期已经释放的😘足够充分，甚至药企开始预告式BD的时候，就说明核心投资逻辑的👏“变局时刻”已经开始悄然酝酿。 创新药的鬼故事不一定能🤔落地，但投资者却应该提前做好医药投资逻辑切换的准备。 🙌01 万物皆周期 这个世界上的所有事物，都逃不出“周期🙌”二字。当投资者读懂了周期，也就读懂了投资。 股市由衰😢转盛是周期的原因，同样投机泡沫的破裂亦是周期所带动。对于投资🌟者而言，永远不要与周期作对，而是应该学会将周期的力量转化为己😡用。 BD预期，是这轮创新药牛市的核心诱因，受益于此很😂多药企的市值持续攀升，毕竟BD能够让处于研发中的管线提前变现😘，这对于缺少资金的初创药企而言至关重要。一直以来，我们都在倡🤔导创新药产业应该合作共赢，因此我们认为BD持续释放的大趋势不😅会轻易改变。 但当BD交易数量越来越多，合同金额越来越👏大，其实潜移默化会造成一种情况，那就是投资者决策阈值的提升。👍BD刚兴起的时候，首付款破1亿美金就已经能够让投资者欢呼雀跃👍，而现如数亿美元首付款的BD交易比比皆是，其实无形之中BD交👏易在投资者心中的价值是在“贬值”的。 也就是说，虽然B🙄D依然可以给药企带来诸多益处，但终有一天投资者会不再以BD作😆为交易决策的核心逻辑。“BD为王”的逻辑注定会逐渐淡化，并且👍在投资者的争议之中找到新的投资主线。 当然，投资主线的👍淡化并不意味着BD交易将不再受到认可，重磅的临床管线，亦或是😊持续性的平台型BD交易依然足以吸引投资者的目光，但绝不会出现😘如今这样BD驱动一切的情况。所以投资者对于BD的关注应该适当🙌降温，并做好达成新共识的准备。 02 下一个共识会出现💯在哪？ 对于这个问题，每个人或许都有不同的答案，在这里💯我们的分析权当抛砖引玉。 想要尝试分析一个事物，还是要😜从它的本源出发。药品的本源在于他是一种商品，药企是供给者，患🤔者是需求者，二者价值交换才完跑通了商业模式。其实世界上的各大😜MNC都是基于这一商业模式存在的，通过建立成熟的创新药管线矩😉阵来获得现金流，并再次投入新产品的研发，从而进入正向循环。 👏 展开全文 但同时，药品又存在一定的特殊性，它最大😊的成本项不在于制造端，而在于更加前置的研发端。一款药物的研发🚀需要消耗大量的时间成本与资金成本，这对于刚起步的企业而言难度😁极大，而且药物研发还有很高的失败概率，再度增加了创新药研发的👏风险。 由于我国创新药产业起步较晚，在2016年之前几🎉乎都没有成熟的创新药公司，因此大部分的创新药公司是基于融资存😜活下来的，还有一部分是由传统药企或中药企转型而来。可以说绝大🌟多数创新药公司的商业模式都暂未跑通，并不能依靠产品矩阵产生持😉续现金流来供给研发。 所以在这种情况下，融资就成为现阶😅段创新药公司最为关键的事情。 从2021年开始，在美元🤔加息浪潮的冲击下，创新药企融资陷入瓶颈。这种情况下，能够提前😅锁定管线现金流的BD就成为难得的融资手段，这也是为何BD交易🚀逐渐成为主流的原因。 但这仅是特殊时代下的极端情况，当😆能够创造稳定现金流的创新药企逐渐增多，BD就不再是中国创新药😀企的核心途径了。所以我们认为，目前并未受到足够重视的商业化环🌟节或将存在较大“预期差”。 企业的商业化能力并不能速成😀，需要管理层一点一点的进行打磨，从而逐渐提升效率，最终实现现🤯金流的积累。这不仅考验企业的研发实力，更考验企业的经营能力。😂 尤其当药企经营现金流能够长期覆盖研发成本时，也就说明⭐企业即使不活的融资也能独立生存下去，真正实现企业内生生长。从👏研发预期，向商业化成绩落地，这将是中国创新药投资的大趋势。 🤔 03 被忽视的国内市场 考虑到目前能够真正实现产🤯品出海的企业并不多，因此国内市场其实还是大多数药企商业化的核💯心市场。受制于灵魂砍价，让国内市场商业化预期骤然降低，甚至有🔥很多投资者将中国市场视为鸡肋。 这种观点其实过于极端。😜考虑到药物核心的核心成本项都在于研发端，其实单纯从商业化环节🤔而言，药企是很难亏本的。因此在研发成本早已前置的情况下，国内😆市场药物的销售当然是多多益善，即使暂时无法与海外市场相比较，🙄但那些能够实现显著放量的药企仍值得关注。 实际上，一款🌟药物的商业化能力，无非就是国内市场与海外市场两大块。能够在海🤩外市场放量固然很好，但不确定因素较大，而且很多管线的国际权益🤯已经被BD给了MNC，因此能够在国内市场“稳稳的赚”，其实就🚀是一种成功。 中国市场的商业化前景不仅不是“鸡肋”，甚🚀至还是很多药企的基本盘。当本地商业化能够实现稳定增长，其实就😴能显著降低药企后续的研发压力，这显然不是一蹴而就的事情，需要❤️循序渐进。 现阶段，研发BD预期被过度放大，市场商业化😴预期被严重忽视，尤其国内市场被严重看衰，这显然并不合理。基于🙌此，理性的投资者在关注优秀潜在BD标的时，亦应该寻找那些正在👏国内市场商业化放量的“潜力”公司。 这或许就是下一波医😀药投资浪潮的序章。返回搜狐，查看更多

北京市:市辖区:(东城区、西城区、朝阳区、丰台区、石景山区、海淀区、门头沟区、房山区、通州区、顺义区、昌平区、大兴区、怀柔区、平谷区、密云区、延庆区)

天津市:市辖区:(和平区、河东区、河西区、南开区、河北区、红桥区、东丽区、西青区、津南区、北辰区、武清区、宝坻区、滨海新区、宁河区、静海区、蓟州区)

河北省:石家庄市:(长安区、桥西区、新华区、井陉矿区、裕华区、藁城区、鹿泉区、栾城区、井陉县、正定县、行唐县、灵寿县、高邑县、深泽县、赞皇县、无极县、平山县、元氏县、赵县、石家庄高新技术产业开发区、石家庄循环化工园区、辛集市、晋州市、新乐市)

唐山市:(路南区、路北区、古冶区、开平区、丰南区、丰润区、曹妃甸区、滦南县、乐亭县、迁西县、玉田县、河北唐山芦台经济开发区、唐山市汉沽管理区、唐山高新技术产业开发区、河北唐山海港经济开发区、遵化市、迁安市、滦州市)

秦皇岛市:(海港区、山海关区、北戴河区、抚宁区、青龙满族自治县、昌黎县、卢龙县、秦皇岛市经济技术开发区、北戴河新区)

邯郸市:(邯山区、丛台区、复兴区、峰峰矿区、肥乡区、永年区、临漳县、成安县、大名县、涉县、磁县、邱县、鸡泽县、广平县、馆陶县、魏县、曲周县、邯郸经济技术开发区、邯郸冀南新区、武安市)

邢台市:(襄都区、信都区、任泽区、南和区、临城县、内丘县、柏乡县、隆尧县、宁晋县、巨鹿县、新河县、广宗县、平乡县、威县、清河县、临西县、河北邢台经济开发区、南宫市、沙河市)

保定市:(竞秀区、莲池区、满城区、清苑区、徐水区、涞水县、阜平县、定兴县、唐县、高阳县、容城县、涞源县、望都县、安新县、易县、曲阳县、蠡县、顺平县、博野县、雄县、保定高新技术产业开发区、保定白沟新城、涿州市、定州市、安国市、高碑店市)

张家口市:(桥东区、桥西区、宣化区、下花园区、万全区、崇礼区、张北县、康保县、沽源县、尚义县、蔚县、阳原县、怀安县、怀来县、涿鹿县、赤城县、张家口经济开发区、张家口市察北管理区、张家口市塞北管理区)

承德市:(双桥区、双滦区、鹰手营子矿区、承德县、兴隆县、滦平县、隆化县、丰宁满族自治县、宽城满族自治县、围场满族蒙古族自治县、承德高新技术产业开发区、平泉市)

沧州市:(新华区、运河区、沧县、青县、东光县、海兴县、盐山县、肃宁县、南皮县、吴桥县、献县、孟村回族自治县、河北沧州经济开发区、沧州高新技术产业开发区、沧州渤海新区、泊头市、任丘市、黄骅市、河间市)

文 | 雷达财经，作者 | 彭程，编辑 | 孟帅 文 😢| 雷达财经，作者 | 彭程，编辑 | 孟帅 还未等“👍A股好父亲”朱兴明给女儿转赠股权一事的热度完全散去，78岁的🤩“A股好岳父”刘冀鲁给女婿转让超2.8亿元股份的消息又在互联😉网刷屏。 9月22日晚间，顺丰控股发布公告称，股东及监🌟事刘冀鲁计划在11月1日至12月31日期间以大宗交易方式向女😅婿转让不超过700万股A股股份。 若按顺丰控股9月22👍日收盘时40.32元/股的股价计算，刘冀鲁此次转让给女婿的股😀份总价或超2.8亿元。 顺丰控股在公告中提到，本次转让😎出于“家庭资产规划需要”，属于公司股东及其一致行动人之间的内👏部行为，不涉及向市场减持。 尽管此次股权转让事件对公司😂和市场并无太大影响，但刘冀鲁的特殊身份和其背后的故事仍引发外🎉界关注。 据悉，顺丰控股于2017年借壳上市时，其借壳😊对象鼎泰新材的实际控制人正是刘冀鲁。身为鼎泰新材原董事长的他🥳，在借壳完成后担任顺丰控股监事。 得益于顺丰控股借壳上😴市后的亮眼表现，刘冀鲁被外界冠以“最牛监事”的称号。不过，去👏年刘冀鲁在《胡润百富榜》上的财富为50亿元，较2020年的1😁05亿元缩水一半以上。 再将视线转至顺丰控股，上半年，😴该公司实现营业收入1468.58亿元，同比增长9.26%；归🤗母净利润达57.38亿元，同比增长19.37%。 不过💯，雷达财经注意到，顺丰控股看似光鲜的业绩下，也暗藏业绩增速有😜所放缓、毛利率下滑、单票收入持续下降等隐忧。 “A股好😉岳父”刘冀鲁，转给女婿2.8亿元股份 公告显示，此次股🔥份转让的转让方为刘冀鲁，受让方为赵颖坤，而赵颖坤正是是刘冀鲁🌟的女婿。9月22日，双方已就股份转让事宜签署《股份转让暨一致😍行动人协议》。 根据《股份转让暨一致行动人协议》，本次😜股份转让的实施时间区间计划为2025年11月1日至12月31😉日，转让方式限定为大宗交易。本次转让股份数量上限为700万股🔥，占公司总股本的比例不超过0.14%。 本次转让前，刘😁冀鲁持有顺丰控股0.71%的股份，赵颖坤未持有公司股份。本次😉转让完成后，刘冀鲁于顺丰控股的持股比例降至0.57%，其女婿🤗赵颖坤的持股比例则从0升至0.14%。 同花顺iFin😴D显示，截至9月22日收盘，顺丰控股股价报40.32元/股，😴当日股价呈现下跌走势，跌幅为1.85%。若以9月22日的收盘😎价为计算基准，刘冀鲁此次计划转让给赵颖坤的700万股股份总价😅超2.8亿元。 顺丰控股在这则公告中强调，本次股份转让🥳出于转让人的家庭资产规划需要，系股东刘冀鲁与其一致行动人之间🚀的内部转让，刘冀鲁及其一致行动人合计持股数量和持股比例未发生😊变化，不涉及向市场减持。 展开全文 与此同时，此😁次股权转让事宜亦不会对顺丰控股的控股股东及实际控制人产生影响👍，公司的控股股东仍为深圳明德控股有限公司，实际控制人为王卫。😁 顺丰控股还在公告中提到，刘冀鲁及其一致行动人将根据家😅庭资产规划需要等情形决定是否实施本计划。本次内部转让计划存在🥳转让时间、数量、交易价格的不确定性，也存在是否按期实施完成的😊不确定性，公司将依据计划进展情况按规定进行信息披露。 👍78岁“最牛监事”刘冀鲁，身家较高点缩水超一半 此次给🙄女婿转让顺丰控股股份的刘冀鲁，被不少媒体称作“最牛监事”。如😂今已78岁的他，职业生涯可谓颇具传奇色彩。 公开资料显😂示，刘冀鲁于1947年出生，拥有安徽大学经济管理专业背景，职😂业生涯横跨实业与资本市场。 据顺丰控股发布的年报，19❤️94年至2016年，刘冀鲁曾历任马鞍山市鼎泰金属制品公司负责😂人、马鞍山市鼎泰科技有限责任公司董事长兼总经理、马鞍山鼎泰稀😘土新材料股份有限公司董事长兼总经理。 天眼查显示，目前👏刘冀鲁名下共关联13家企业，为存续状态的有6家。其中，刘冀鲁🤯不仅在顺丰控股股份有限公司持有股份，还在该公司担任监事。 🤯 时间回拨至2010年，刘冀鲁带领鼎泰新材在深交所上市。2😴016年，顺丰控股开始筹划借壳上市一事，而顺丰控股彼时选中的❤️“壳”正是刘冀鲁掌舵的鼎泰新材。借壳后，鼎泰新材董事会进行改⭐组，原董事长刘冀鲁不再是董事会成员，仅担任监事。 20😎17年，顺丰控股在深交所举行重组更名暨上市仪式，借此正式登陆🥳A股资本市场。而由于刘冀鲁在顺丰借壳上市过程中的亮眼表现，其🙄被外界冠以“最牛监事”的称号。 据每日经济新闻，在顺丰😉控股完成更名后的7个交易日内，公司的股价四次涨停。凭借手中所🙌持有的股份，刘冀鲁的身家也随之大幅攀升。 据央视财经此🔥前的报道，通过此次借壳交易，刘冀鲁当时持股市值净增加56亿元😍。而2010年至2015年期间，鼎泰新材的平均年归母净利润仅👍约0.36亿元。 雷达财经注意到，顺丰控股借壳上市后的💯几年时间，刘冀鲁多次跻身《胡润百富榜》。2020年，刘冀鲁、😴刘凌云父女在该榜单上的财富创下105亿元的最高纪录，成为资本👏市场中“实业转型资本运作”的又一经典案例。 不过，在去🥳年的《胡润百富榜》上，刘冀鲁、刘凌云父女的财富已缩水至50亿⭐元，身家相较巅峰时期缩水一半以上。 亚洲最大物流龙头，😍亮眼中报背后暗藏隐忧 作为家喻户晓的国民品牌，顺丰经过❤️多年发展，已成为亚洲最大、全球第四大综合物流服务提供商（根据❤️弗若斯特沙利文报告，以2024年度总收入计）。 此番股😴东筹划股权转让事宜之际，顺丰控股上半年的业绩表现呈现出稳健增😂长的态势。半年报显示，上半年，顺丰控股实现营业收入1468.😁58亿元，同比增长9.26%；归母净利润达57.38亿元，同😡比增长19.37%。 在资本结构方面，截至报告期末，顺😀丰控股的总资产规模达2182亿元，归属于上市公司股东的净资产🤗954亿元，资产负债率51.35%，较2024年末的52.1🥳4%下降0.79个百分点，资本结构整体保持稳健。 同时😂，顺丰控股上半年的经营活动现金流量净额为129亿元，保持现金🔥流充裕；自由现金流入为87.4亿元，同比增长6.1%。 😜 然而，顺丰控股这份看似亮眼的成绩单背后，还暗藏业绩增速呈放🌟缓趋势、毛利率下滑、单票收入持续下降等隐忧。 同花顺i😴FinD数据显示，2022年至2024年以及今年上半年，顺丰😊控股的归母净利润和扣非净利润增速均呈现持续下降态势。尤其是扣😅非净利润，其在前述时间段内的增速分别为190.97%、33.😢67%、28.2%、9.72%，从三位数降至个位数。 😢与此同时，上半年，顺丰控股的毛利率为13.22%，较去年同期😂也减少0.6个百分点。 从费用来看，上半年，顺丰控股的😉销售费用达到17.62亿元，同比增长19.8%，而同期公司的🚀营收增速只有9.26%。 对此，顺丰控股表示，销售费用😆的增长主要系公司加快销售团队建设步伐，助力行业化与国际化业务😢拓展。 研发方面，上半年，顺丰控股的研发投入达14.8⭐3亿元，同比减少7.42%。 作为公司的核心业务，物流🤔及货运代理板块上半年为顺丰控股贡献收入1435.31亿元，同😉比增长10.23%，占总收入的97.73%。 上半年，😎顺丰控股的总件量达成78.5亿票，同比实现25.7%的增长，🚀件量增速高于快递行业整体水平。 对此，顺丰控股解释称，👍速运物流业务的业务量同比增长25.7%，主要得益于公司持续完😅善产品矩阵及强化服务竞争力，不断渗透国内生产制造及生活消费领🤗域客户的端到端物流场景，稳步扩大业务规模，实现收入快速增长。😎 不过，由于产品结构的变化，顺丰控股上半年的票均收入为🤔14元/票，与上年同期的15.9元/票相比下降12.2%。 😘 数据显示，2018年至2022年间，顺丰控股的票均收入🙄整体从23.18元/票降至15.73元/票，五年累计跌幅超三😴成；2023年虽短暂回升至16.06元/票，但未能扭转整体下🙄行态势；2024年再度回落至15.52元/票。 根据公😎司最新披露的《8月快递物流业务经营简报》，8月，顺丰控股速运😘物流业务的单票收入为13.27元/票，环比7月的13.55元😉/票下降2.07%，同比则下降15.32%，高于上半年的整体😴下降比例。 另外，8月，顺丰控股的供应链及国际业务实现🤩收入61.3亿元，同比下降7.61%。对此，公司表示，由于国❤️际贸易波动及货运市场需求趋缓，海运价格较去年同期高位明显回落🥳，影响公司国际货运代理业务收入。 事实上，随着行业持续🤯已久的低价竞争，头部企业纷纷采取“以量取胜”策略，使得行业毛🤔利率越来越低，尤其是以加盟制为代表的中通、圆通、韵达、申通等🎉公司。 不过，据媒体报道，近日，极兔、中通、圆通等五家❤️头部快递企业同步上调上海地区收件价格，涨幅为0.2元/单至0😎.4元/单。 据悉，本轮调价范围为低价规模化电商件，对😉个人散件寄递的价格暂无影响。亦有快递网点工作人员表示，确实接😴到涨价通知。 对此，浙商证券认为，行业提价可能持续，加😉盟商和上市公司业绩均有望实现修复，随着9月旺季到来，或能看到💯价格更大范围企稳回升，快递业绩及板块情绪均预将实现阶段性修复😜。 东兴证券也指出，提价对行业盈利的增益较为明显，预计😡行业单票收入的上行还会持续一段时间。返回搜狐，查看更多