来源 : 中国经济网 作者 : 贾康，中信改革发展研究😜基金会咨询委员，中国财政学会顾问，华夏新供给经济学研究院首席👏经济学家。 8月1日，几家外卖平台纷纷发布声明，承诺抵😎制恶性竞争、规范促销行为，同时提出多项限制补贴行为的举措。这💯是继7月18日市场监管总局约谈外卖平台、要求进一步规范促销行🤔为后，各平台告别无序内卷、探索可持续发展模式的又一表态。 😘 从今年2月开始，外卖市场竞争就开始呈现出“内卷式”特色，😎主要都依靠发放长时间、大规模、高力度的补贴抢占市场。这些补贴🙌动辄高达数百亿级，其背后涉及市场价格调节机制的失灵、公平竞争🤔中优胜劣汰机制的缺乏、“内卷”大势下无可奈何的选择、相关工作😆人员从业环境的干扰、资源配置低效和浪费、相关商户不同类型的损🙌失等复杂因素和不良表现。这在实际生活中引发了较为严重的扭曲效😉应，冲击正常的市场秩序。 第一，价格严重扭曲，调节机制🤗失灵。 直观看这些补贴，都是平台想利用“砸钱”来引流，🤔比如：4月10日某平台的外卖“百亿补贴”计划，5月6日某平台⭐给消费者的免费1亿杯奶茶，7月2日某平台启动的500亿元补贴❤️计划，7月8日某平台的“双百计划”宣布投入超百亿元作补贴。除😁此之外，还有外卖平台日常持续挂出的大额满减券等等。平台引流的😍初衷，当然是要参与这个细分市场的竞争，但是这种方式首先带来了😉价格严重扭曲，大量非理性低价产品在平台上比比皆是，而这种价格👏水平放在正常竞争环境下是不可能出现的，因为食材成本、房租成本👏、人工成本、供应链成本等主要成本的综合负担，显然不足以支撑单😢价动辄“1元、2元、3元”级别商品的可持续供给。余下的悬念似🥳乎就是:谁都在指望着竞争对手撑不住而自己可以扛过来。可以说，😡不管相关平台出发点上始于怎样的考量，都已经造成了价格的严重扭😆曲以及表现为市场正常调节机制的失灵。 第二，对相关从业😅人员产生了较明显的 干扰。 从网络统计数据看，补😎贴大战过程中，各大平台每一天的订单量已达到亿级水平，已高于往😜年整个细分市场的日均单量，将“薄利多销而至亏损营销”的运转压🚀力传导给了这个生态当中的最终端，也就是外卖员、饮品店店员等体⭐力劳动者，造成透支身体健康、劳动潜力被过度压榨、从业风险不断😎攀升，再加上高温酷暑、骑手算法禁止超时等因素，综合看来，很难🥳简单通过几个有代表性的高收入者就能讲通其合理性，其背后的压力😢，更多是一种较普遍被迫加入的内卷，是对低端体力劳动者行为选择😉的明显扭曲。 第三，消费而不浪费这句话，在这种内 💯 卷式竞争情境下已成为空谈。 因为补贴到价格极低、就差😎不要钱的水平，众多消费者特别是有情绪化特征的年轻人动辄购买一🤗冰箱的奶茶咖啡等，很明显是要造成浪费的。有人可能会说，毕竟这😆些东西是自己挣钱自己买，原则上只要自己愿意就行，但制造这些商😀品所使用的原材料和相关资源、扔掉这些商品所产生的垃圾、回收这😘些塑料制品所发生的公共治理成本，其实都是消费浪费所带来的社会😴综合成本，而不仅仅是花掉的那几块钱。 展开全文 😆第四，长时间、大规模、高力度的补贴， 对市场秩序势必产😆生扭曲畸形和对市场 主体的伤害。 尤其是市场上的😂供给者，也就是商户，会身不由己地落入当下或中长期的困窘境地。⭐首先，从中国连锁经营协会数据看，连锁餐饮品牌门店商数在全国餐😡饮门店总量中占比不足三成，平台补贴的主要对象也基本是针对连锁😉餐饮品牌的，其他2/3以上比重的大量小、散、单店事实上并未或🤔极少获得平台补贴。这其实使多数相关商户迅速落入市场份额收缩困⭐难处境的负面影响。其次，这种变化对市场交易原本所依托的相关行😅业生态又将产生一个像中长期外延传导的负面影响:因为从消费者行😀为考察，消费者对价格高低的感受是具有较长延续性的，一旦习惯餐💯饮业的价格下降，那么消费者就会在进入或迟或早到来的补贴减少阶🤯段后，通过减少消费的动作来调整，原来看似扩大市场份额的不足三🚀成的品牌店，这时也将会面临一个份额跌落的“回头潮”。第三，同🔥样的原因，外卖形态的消费恶性竞争会对堂食的消费产生负面影响，😍短期的大量外卖增长，会挤压堂食的市场份额，而或迟或早风潮过后💯堂食的恢复，对不少在临界点上苦苦支撑的商户来说，可就是一种“😀滑坡容易上坡难”的挑战了。第四，强力度补贴带来的短期大量交易👏，非常容易伴随供给品的品质下滑，引发消费者身体健康和社会安全😀的隐患，然而毕竟餐饮业仍应以品质至上食品安全为天。所以总体看👍，补贴大战没有赢家，餐饮行业很可能要因此面临进入“量价俱损”😡周期的威胁，这是需要全行业引起重视并理性地加以防范的。 😜 这方面问题的解决之道，显然需要"标本兼治"，而在努力优化相😀关政策与监管的同时，需以全面深化改革中建设高水平社会主义市场🙌经济体制而体现"治本为上"。 【作者附言】我们还要追问🎉一下:这种其实没有赢家的内卷式博弈竞争，为什么会发生？如从经🤔济学的基本原理来强调相关逻辑，那么市场上的参与竞争者，如面临👍一个公平有序竞争的"优胜劣汰"前景，那么比拼补贴、比拼消耗，😁是大家并不愿采取的生产经营方式，而现在这种情况却实际地在中国😘场景中发生了，于是我们就得探究:是否存在着一种对于"公平竞争😘优胜劣汰"的消解因素？不同的竞争者中，有相当一部分自认为有特💯殊的背景因素，可使自己以软预算约束方式或"烧钱"模式进入内卷🤩，坐等竞争对手出局或溃败，而多方的信息不对称又以这样的判断相🤗互交织而形成紊乱的非理性局面。如何消除上述多方交织的非理性预🙄判？显然，这就涉及到中国改革深水区的啃硬骨头问题，是全面深化🤩改革中标本兼治而追求制度机制层面"治本为上"所要解决的难题。🤔正常的优胜劣汰机制，是能够依托全面深化改革带来的制度机制进步🤔，这样的慢变量，在构建高水平社会主义市场经济体制和保护产权公😆平竞争统一大市场的过程中，是从根本上消除内卷式竞争的制度创新😢，而新近国家有关部门的约谈指导，则是从管理和政策层面上更具备😜快变量式特征的介入。我们希望，把改革和政策与监管综合地协同在🤩一起的努力，能够在标本兼治中，治本为上地消除前述这种内卷扭曲🎉的不良竞争状况。 (作者对苏京春研究员对本文的贡献致谢😜）返回搜狐，查看更多

北京市:市辖区:(东城区、西城区、朝阳区、丰台区、石景山区、海淀区、门头沟区、房山区、通州区、顺义区、昌平区、大兴区、怀柔区、平谷区、密云区、延庆区)

天津市:市辖区:(和平区、河东区、河西区、南开区、河北区、红桥区、东丽区、西青区、津南区、北辰区、武清区、宝坻区、滨海新区、宁河区、静海区、蓟州区)

河北省:石家庄市:(长安区、桥西区、新华区、井陉矿区、裕华区、藁城区、鹿泉区、栾城区、井陉县、正定县、行唐县、灵寿县、高邑县、深泽县、赞皇县、无极县、平山县、元氏县、赵县、石家庄高新技术产业开发区、石家庄循环化工园区、辛集市、晋州市、新乐市)

唐山市:(路南区、路北区、古冶区、开平区、丰南区、丰润区、曹妃甸区、滦南县、乐亭县、迁西县、玉田县、河北唐山芦台经济开发区、唐山市汉沽管理区、唐山高新技术产业开发区、河北唐山海港经济开发区、遵化市、迁安市、滦州市)

秦皇岛市:(海港区、山海关区、北戴河区、抚宁区、青龙满族自治县、昌黎县、卢龙县、秦皇岛市经济技术开发区、北戴河新区)

邯郸市:(邯山区、丛台区、复兴区、峰峰矿区、肥乡区、永年区、临漳县、成安县、大名县、涉县、磁县、邱县、鸡泽县、广平县、馆陶县、魏县、曲周县、邯郸经济技术开发区、邯郸冀南新区、武安市)

邢台市:(襄都区、信都区、任泽区、南和区、临城县、内丘县、柏乡县、隆尧县、宁晋县、巨鹿县、新河县、广宗县、平乡县、威县、清河县、临西县、河北邢台经济开发区、南宫市、沙河市)

保定市:(竞秀区、莲池区、满城区、清苑区、徐水区、涞水县、阜平县、定兴县、唐县、高阳县、容城县、涞源县、望都县、安新县、易县、曲阳县、蠡县、顺平县、博野县、雄县、保定高新技术产业开发区、保定白沟新城、涿州市、定州市、安国市、高碑店市)

张家口市:(桥东区、桥西区、宣化区、下花园区、万全区、崇礼区、张北县、康保县、沽源县、尚义县、蔚县、阳原县、怀安县、怀来县、涿鹿县、赤城县、张家口经济开发区、张家口市察北管理区、张家口市塞北管理区)

承德市:(双桥区、双滦区、鹰手营子矿区、承德县、兴隆县、滦平县、隆化县、丰宁满族自治县、宽城满族自治县、围场满族蒙古族自治县、承德高新技术产业开发区、平泉市)

沧州市:(新华区、运河区、沧县、青县、东光县、海兴县、盐山县、肃宁县、南皮县、吴桥县、献县、孟村回族自治县、河北沧州经济开发区、沧州高新技术产业开发区、沧州渤海新区、泊头市、任丘市、黄骅市、河间市)

“吃瓜吃到自己买的基金身上。” 近期，港股创新药企业药💯捷安康股价出现大幅波动，引发市场广泛关注，而由于药捷安康被“🎉悄然”纳入了包括国证港股通创新药指数在内的多只指数，导致相关😁ETF被动买入，更是引发了众多投资者在社交平台上声讨。 😜 这一极端个案不仅让众多基民“踩雷”，更将指数编制规则的潜在😊漏洞与ETF规模扩张带来的“双刃剑”效应，再次推至聚光灯下。🙄 ETF“踩雷”药捷安康 公开资料显示，药捷安康🌟于2025年6月23日在港股上市，是一家以临床需求为导向、处🤩于注册临床阶段的生物制药公司，专注于发现及开发肿瘤、炎症及心🌟脏代谢疾病小分子创新疗法。 上市近三个月以来，药捷安康🎉的股价一直处于小幅上涨的态势，直到9月8日被纳入港股通，同时😆被纳入恒生综合指数、恒生综合中小型股指数、恒生医疗保健指数、🌟恒生创新药指数等9只恒生系列指数，短期内形成集中买盘，开启了🎉“狂飙”模式。 Wind数据显示，自9月8日药捷安康被😎调入港股通标的以来，南向资金持续加码，截至9月15日净买入3🚀06.25万股，公司股价在9月12日上涨77.09%，9月1😜5日更是大涨115.58%，令人咋舌。 但到了9月16💯日，药捷安康突然上演高台跳水，其股价虽然早盘一度大涨63%，🚀但下午便断崖下跌，截至收盘下跌53.73%，股价从679.5😜港元/股掉落至192港元/股，堪比“过山车”。 这一巨😁幅波动引起了众多投资者关注，于是，有投资者发现，自9月15日😢起，药捷安康“悄然”出现在了多只跟踪国证港股创新药指数的ET😊F的申赎清单中。 这主要是因为9月15日，国证港股通创😂新药指数实施了季度定期调整，药捷安康被纳入成份股。以同类产品👍中最大的港股通创新药ETF为例，9月15日，该ETF买入药捷😅安康300万股，按前一个交易日收盘价计算对应金额约5.78亿⭐港元，占基金净值比约2.62%。国证指数公司信息显示，全市场🌟共有5只ETF跟踪国证港股通创新药指数，合计规模约359.6🙄3亿元，以2.62%占比来计算，ETF被动买入金额约9.4亿🔥元。 但在刚刚纳入指数成份股，药捷安康便遭遇巨幅回调，⭐不少投资者感叹“躺着也中枪”。 9月17日，药捷安康股⭐价有所回升，截至收盘上涨8.96%，但距离最高点仍然有近70😉%的回调。 指数调整与编制方法存在漏洞 在“踩雷🙌”药捷安康的背后，此次国证港股通创新药指数的样本调整与编制方🤩法也备受争议。 首先，按照该指数的样本股调整规定，国证😂港股通创新药指数实施季度定期调整，于每年 3 月、6 月、9🤩 月和12 月的第二个星期五的下一个交易日实施，即9月15日⭐正式实施今年三季度的定期调整。 但对于此次调整，国证指😁数公司并未提前发布公告，使得很多普通投资者不知道药捷安康已经😢被纳入国证港股通创新药指数，且截至发稿前，国证指数中心官网上🌟的国证港股通创新药指数样本详情中，依然没有药捷安康的身影。 🤔 展开全文 “很多投资者买ETF是因为其持仓透明，😍但指数公司和基金公司均未及时向公众投资者告知指数调整细节，一😁定程度上损害了投资者的知情权。”有基金评价人士向券商中国记者😡表示。 其次，根据国证港股通创新药指数编制方案，该指数🌟的选样空间需要满足具备互联互通标的资格；公司近一年无重大违规👏、财务报告无重大问题；公司最近一年经营无异常、无重大亏损；考😴察期内股价无异常波动等要求。选样方法分为两步，首先，剔除选样😍空间内最近一年日均成交金额低于1000万港元的股票；然后，对😂选样空间剩余股票按照最近一年日均总市值从高到低排序，选取前 😡50 只股票作为指数样本股，样本数量不足时按实际数量纳入。 😢 “这个指数的编制方法有一些漏洞，首先，药捷安康上市不足😎3个月，其实并不完全满足上述要求中关于‘近一年日均成交金额’😴的要求；其次，这个指数的选样方法也相对简单，没有考虑流通股占🤔比等细节，而药捷安康恰恰是因为流通盘小、流动性不足引发股价大🌟幅波动。”有基金评价人士向券商中国记者表示。 Wind😂数据显示，药捷安康总股本3.97亿股，IPO发售1528万股😴，其中979万股被基石投资者锁定，实际可交易股份仅549万股🌟，占比1.38%。 被动资金频频显威 这并不是E😘TF影响个股波动的首例，随着ETF的规模突破5万亿大关，持股🙄市值也超越主动基金，被动资金已经成为影响市场走向的一股强大力😍量。 特别是9月以来，众多指数集体迎来季度定期调整，E😘TF机制驱动下的被动买入卖出力量更是时常影响市场波动。 🤯 比如，9月15日，科创50、科创芯片、科创AI、科创成长等💯多只科创板指数也迎来季度调整。按照指数编制规则，单个成份股权🥳重不得超过10%，而寒武纪在上述指数中的权重普遍超过指数规定💯的10%上限，带来大量被动资金随之调仓。 Wind数据💯显示，跟踪科创50的ETF规模约1740亿元，若要将寒武纪的🤗权重从15.42%降至10%，将导致这些科创50ETF被动减😁持寒武纪的股票约94亿元。如果再叠加科创芯片、科创AI、科创🔥成长等指数的调整，寒武纪的权重下调或将引起相关指数基金被动卖😡出寒武纪近200亿元的规模，占到寒武纪日成交额的六七成。 👍 “为了避免过度集中抛售，我们会在指数调整公告发布后就慢慢😀调仓，但仍然难免会对股价造成影响。”上述基金经理表示。Win🤩d数据显示，从8月29日指数调整公告发布，至9月15日正式调😡整，寒武纪股价回调了9.31%。 瑞银中国非银金融研究😎团队表示，ETF规模扩张往往会增强市场的流动性，但随着ETF🤔规模进一步增长，纳入和剔除成份股所带来的短期股价波动受被动资👍金进出的影响或将加剧。 华安证券金融工程团队也认为，E🤗TF持有量更多的股票比其他类似的证券更具波动性，且ETF交易❤️产生的波动性至少在短期内是一种不可分散的风险来源，因为指数化😘可能导致资产收益和流动性的更大协同变动。 责编：杨喻程⭐ 排版：刘珺宇 校 对：赵燕 违法和不良信🙌息举报电话：0755-83514034 邮箱：bwb@😎stcn.com返回搜狐，查看更多