文 | 财华社，作者 | 毛婷 文 | 财华社，作者 🙌| 毛婷 因为最新季绩显示有大笔未完成AI订单的甲骨文🤩（ORCL.US），股价曾一度大涨。但是“蜜月期”没过多久，⭐9月24日，甲骨文宣布发行180亿美元债券，利率介于4.45🔥%-6.10%之间，主要用于偿还债务、未来投资或收购、支付现😍金股息或回购。 值得留意的是，尽管该公司预计，在Ope🥳nAI等数百亿AI合约的推动下，有4,550亿美元的剩余履约😊义务（RPO），未来收入预期十分可观。但要满足这些需求，甲骨🌟文将要在2026财年进行350亿美元的资本开支，建造37个新😢的多云数据中心，这将加重其财务负担。 评级机构标准普尔😁于9月24日发布评级报告，认为甲骨文的2026财年资本开支将🤯因为激进的OCI（云基建）扩张计划而增至380亿美元，202😜7财年进一步增至600亿美元，并于2028财年到达顶峰，因此💯FOCF（自由经营现金流）缺口将显著扩大，进一步加重该公司的😉杠杆压力，为此维持对甲骨文的“BBB”长期信用评级，评级展望😉为负面，意味着未来有可能会下调其评级。 受发债消息影响😂，甲骨文的股价于9月25日晚显著回落5.55%。这或许是市场🌟对于AI神话情绪降温的一个缩影。 除了甲骨文，谷歌（G⭐OOG.US）5月份也成功发行50亿美元债券，利率介于4.0💯0%-4.30%之间，苹果（AAPL.US）同样在5月发债筹😜资45亿美元，也是其2023年以来的首次发展。马斯克旗下的A🥳I原生巨头xAI，今年7月完成50亿美元债务融资，同期还配套😅50亿美元股权融资。 “融资补缺口”的模式似乎正在AI😂产业链蔓延——上游芯片企业通过预收款支持再投资，中游独角兽靠🚀融资覆盖运营成本，下游应用商则通过发行债券来抢占市场。 👏 例如英伟达承诺向OpenAI投资千亿美元，而OpenAI表😴示将用这些资金来购买英伟达的AI芯片。 独角兽Open😀AI与多家上游供应商订立了服务协议，例如与甲骨文签订协议，将🥳在五年内向甲骨文采购价值3,000亿美元的基础设施解决方案，😀几个小时前据报与云服务商CoreWeave（CRWV.US）🙄签订65亿美元的合作协议，以获取后者的算力支持。然而，Ope😅nAI传闻的130亿美元收入显然并不足以支撑这些支出。8月初🥳，OpenAI再融资83亿美元，而在3月时其已从风投处筹资2🙄5亿美元，OpenAI计划今年的融资规模达400亿美元。 💯 从实际收益来看，AI似乎尚未产生足以支撑其所需成本的收入👍，整个AI产业链的现金流循环完全依赖资本输血，而投资者正是这👍条链条上最后的风险承担者。 双重泡沫：一级市场的狂欢与😘二级市场的幻想 AI领域的估值狂热呈现“两极共振”格局😍，一级市场的独角兽与二级市场的科技巨头相互催化，共同将投资者😂推向风险边缘。这种狂欢看似无关，实则形成了“价值泡沫闭环”：😂巨头的高市值为独角兽提供定价锚点，独角兽的融资热潮又反推巨头😉业绩预期，最终所有风险均沉淀在投资者的账户中。 根据C👏B Insights的数据，当前全球有498只AI独角兽（即😎估值在10亿美元以上的未上市公司），合计估值或达到2.7万亿🤩美元，有100家为2023年之后成立的公司，此外还有超过1,😜300家估值在1亿美元以上的AI初创公司。但这些AI初创公司👍当中，有大部分都未实现正向现金流，但估值高昂，完全脱离商业本👍质。 展开全文 今年5月Builder.ai的崩🥳盘堪称典型。2023年，该公司在D轮融资中筹得2.5亿美元，😍估值一度逼近10亿美元，其主打产品是一个基于AI技术的应用开😡发平台，号称能实现无代码快速开发，但后来被前员工或合作伙伴爆🤯料，实际上主要依赖人工完成。该公司已进入破产清算程序，背负着😁巨额债务，其中包括拖欠亚马逊的8,500万美元和微软的3,0😂00万美元。 这类悲剧并非个例，AI图像生成领域的独角😡兽Stability AI于去年就穷途末路，被指欠下1亿美元🚀；AI陪伴机器人公司Embodied也“凉凉”。有意思的是，😴这两家AI初创公司背后的投资者都闪现“自身难保”的英特尔（I😂NTC.US）的身影。 风投项目投资者之所以甘愿“闭眼😀投钱”，本质是FOMO（Fear of Missing Ou😡t，错失恐惧症）情绪下的非理性博弈——AI初创项目的回报动辄👏数倍，例如OpenAI的竞争对手Anthropic刚于9月初😜获得了130亿美元融资，估值从3月时的615亿美元飙升至1,😀830亿美元，短短半年升值近两倍。风投机构若错过了高回报项目👏，就可能失去客户的资金（LP），这让它们宁愿投错，也不能错过😊，这也助推了一级市场中AI项目的估值扩张潮，但是当潮水退去，😴最终承受损失的还是LP。 二级市场方面，当前美股屡创新😂高主要由英伟达为首的大型科技股引领，其中英伟达的市值和估值最😂高，主要得益于AI概念的支持。正如我们在《中美AI估值博弈：❤️港股龙头的硬核破局》一文中提到的，美国AI巨头相对于港股AI🙌科技公司的估值溢价，本质或是华尔街对于美国科技巨头未来展望更😅为乐观，而这一乐观情绪到目前为止尚未有足够的证据证明合理。 ❤️ 泡沫破裂会由谁埋单？ 从18世纪英国运河热潮到2🙌000年互联网泡沫，历史反复证明：私营资本主导的技术投资狂潮😜最终会迎来崩溃。AI狂欢也会有落幕的时候。 2000年😡互联网泡沫破裂时，纳斯达克指数暴跌近80%，数以万亿美元市值😉蒸发。2025年初，因为DeepSeek的颠覆性出现，AI领😘域悄然出现“技术信仰裂痕”——这家中国AI企业凭借更高效的模😊型训练技术与更低的算力成本，直接冲击了OpenAI的商业化根🥳基，并凭借更低的企业版定价，迅速抢占全球市场份额，这让资本开🤔始重新审视“技术垄断溢价”的合理性，也导致美股科技股在上半年💯出现回调。 当前美股科技股的上涨高度依赖英伟达、微软等😅AI龙头的“权重拉动”，而在它们背后推动需求的也包括Open😎AI等AI初创企业，如果这些初创企业最终无法证明它们所产生的😍收益能覆盖全部成本并取得足以支撑其估值的利润，那么其高昂的估🎉值会被调整，其需求也会因为融资断流而骤然收缩——一级市场的估🥳值崩溃会传导到二级市场上。 作为AI算力的“供给核心”😘，英伟达近三年数据中心业务的爆发式增长，本质上建立在Open🤯AI、Anthropic等独角兽“不计成本的算力采购”之上，🙄一旦这些独角兽对AI芯片的需求萎缩，将会动摇“AI行业持续高😡增长”的预期，而英伟达的昂贵估值正是建立在这一预期之上，市场🎉必然重新审视英伟达的增长天花板并重新给予估值，最终形成连锁效🤔应，动摇整个二级市场的“价值锚点”，其他科技巨头也将应声而倒😘。 需要注意的是，各大公募基金、被动型基金、主动型基金🔥、主权基金、养老基金都持有这些大型科技股，而且这些在当前被市😂场视为具有增长吸引力的巨头，是不少杠杆资金的“心头好”，当它😢们的估值遭到下调时，重仓的主动管理基金（例如对冲基金）将率先👏减持，被动指数基金将因权重调整被迫跟进，杠杆资金被强制平仓将🙄加剧“踩踏式下跌”。 最终遭受损失的将是那些追高入场的🎉投资者。 泡沫之外：理性投资的破局之道 AI产业🎉并非毫无价值，正如互联网泡沫破裂后催生了谷歌、亚马逊等巨头，😡AI技术的变革性意义终将显现。但对投资者而言，关键在于穿透估👏值迷雾，找到真正具备技术壁垒与盈利能力的企业。 即将开😎启的“港股100强”评选，恰为投资者提供了这样的价值锚点。作😉为聚焦港股市场的权威评选，其将以业绩真实性与成长可持续性为核🤔心标准，挖掘 AI 领域真正的价值标的。在泡沫与机遇并存的A😀I赛道上，这样的专业筛选无疑是投资者规避风险、把握机遇的重要😁指南。返回搜狐，查看更多

北京市:市辖区:(东城区、西城区、朝阳区、丰台区、石景山区、海淀区、门头沟区、房山区、通州区、顺义区、昌平区、大兴区、怀柔区、平谷区、密云区、延庆区)

天津市:市辖区:(和平区、河东区、河西区、南开区、河北区、红桥区、东丽区、西青区、津南区、北辰区、武清区、宝坻区、滨海新区、宁河区、静海区、蓟州区)

河北省:石家庄市:(长安区、桥西区、新华区、井陉矿区、裕华区、藁城区、鹿泉区、栾城区、井陉县、正定县、行唐县、灵寿县、高邑县、深泽县、赞皇县、无极县、平山县、元氏县、赵县、石家庄高新技术产业开发区、石家庄循环化工园区、辛集市、晋州市、新乐市)

唐山市:(路南区、路北区、古冶区、开平区、丰南区、丰润区、曹妃甸区、滦南县、乐亭县、迁西县、玉田县、河北唐山芦台经济开发区、唐山市汉沽管理区、唐山高新技术产业开发区、河北唐山海港经济开发区、遵化市、迁安市、滦州市)

秦皇岛市:(海港区、山海关区、北戴河区、抚宁区、青龙满族自治县、昌黎县、卢龙县、秦皇岛市经济技术开发区、北戴河新区)

邯郸市:(邯山区、丛台区、复兴区、峰峰矿区、肥乡区、永年区、临漳县、成安县、大名县、涉县、磁县、邱县、鸡泽县、广平县、馆陶县、魏县、曲周县、邯郸经济技术开发区、邯郸冀南新区、武安市)

邢台市:(襄都区、信都区、任泽区、南和区、临城县、内丘县、柏乡县、隆尧县、宁晋县、巨鹿县、新河县、广宗县、平乡县、威县、清河县、临西县、河北邢台经济开发区、南宫市、沙河市)

保定市:(竞秀区、莲池区、满城区、清苑区、徐水区、涞水县、阜平县、定兴县、唐县、高阳县、容城县、涞源县、望都县、安新县、易县、曲阳县、蠡县、顺平县、博野县、雄县、保定高新技术产业开发区、保定白沟新城、涿州市、定州市、安国市、高碑店市)

张家口市:(桥东区、桥西区、宣化区、下花园区、万全区、崇礼区、张北县、康保县、沽源县、尚义县、蔚县、阳原县、怀安县、怀来县、涿鹿县、赤城县、张家口经济开发区、张家口市察北管理区、张家口市塞北管理区)

承德市:(双桥区、双滦区、鹰手营子矿区、承德县、兴隆县、滦平县、隆化县、丰宁满族自治县、宽城满族自治县、围场满族蒙古族自治县、承德高新技术产业开发区、平泉市)

沧州市:(新华区、运河区、沧县、青县、东光县、海兴县、盐山县、肃宁县、南皮县、吴桥县、献县、孟村回族自治县、河北沧州经济开发区、沧州高新技术产业开发区、沧州渤海新区、泊头市、任丘市、黄骅市、河间市)

文 | 财能圈 文 | 财能圈 10月10日晚，娃哈哈集团确认了宗馥莉辞去法人代表、董事及董事长职务的消息，距其2024年8月正式接任董事长职务仅过去14个月。这并不是这位“饮料公主”第一次辞职，这已是宗馥莉一年内第二次提出辞职。 据界面新闻报道显示，宗馥莉的辞职申请已于9月12日提交，并通过了集团股东会和董事会的相关程序。 与2024年7月那次“以退为进”的辞职不同，此次她退得彻底，办公室的灯真的灭了，没有反击宣言，更没有股东挽留。 告别娃哈哈：一场早已注定的离别 宗馥莉首次辞职发生在2024年7月，距离宗庆后2月25日逝世不足150天。当时，宗馥莉在《致娃哈哈集团全体员工的函》中直言，杭州市上城区政府及部分股东对其经营管理的质疑，致其无法继续履职。 这场辞职风波在当年8月迎来反转，宗馥莉非但没有离开，反而接替宗庆后出任娃哈哈法定代表人、董事长兼总经理，完成名义上的权力交接。 相较首次“被迫离场”的离任，此次辞职则更为彻底。从“暂时离任”到“彻底退出”，一年间的两次辞职，折射出娃哈哈复杂股权格局下宗馥莉已无力掌控大局。 宗馥莉的辞职实为多重矛盾长期积累的必然结果，其内部困局主要源于三方面。 最直接的导火索是遗产诉讼困局。2025年7月，宗庆后三名非婚生子女以存在家族信托承诺为由，在香港与杭州同步提起诉讼，要求分割价值21亿美元的信托资产及娃哈哈29.4%股权。 尽管娃哈哈官方声称此为家族内部事务，但香港高院于9月26日驳回宗馥莉上诉请求，维持资产冻结禁令。18亿美元资金流动性受限直接冲击企业战略布局。 更棘手的是，这场纠纷暴露了宗庆后生前未厘清的股权传承漏洞，其预留的股权安排既未公证也未完成法律确权，为继任者埋下致命隐患。 股权结构的先天缺陷使宗馥莉陷入“有名无实”的困境。国资持股比例远超宗馥莉个人，而职工持股会背后则是追随宗庆后数十年的老臣群体。这种“混合控股+国资参与”的股权架构，令宗馥莉的每项改革都遭遇双重掣肘。 2025年初，她拟将估值911亿元的387件核心商标转至自有控股公司，因国资方质疑“涉嫌国有资产流失”被迫终止。推进生产线自动化升级时，又因职工持股会担忧影响就业而受阻。控制权与决策权的根本错位，注定其改革举步维艰。 内部改革引发的利益版图重构加速了离职进程。接任后，宗馥莉的系列举措直指娃哈哈沉疴，关停数十家弱关联分公司及低效生产线，清退年销售额过低的中小经销商。 这些本意为优化结构的举措，却撼动了盘根错节的利益网络，被关停企业多与家族关联方有染，清退经销商瓦解了宗庆后时代的“人情利益体”，管理层换血更令元老寝食难安。 展开全文 另立门户：宗馥莉的“战略性退却” 娃哈哈的股权结构自校企改制以来便十分复杂。公司的股权由三方持有：杭州上城区持股46%，宗庆后生前持股29.4%，公司基层工会持股24.6%。 这种“三国鼎立”的格局，使得任何重大决策都需多方博弈。国资代表往往更关注政策合规与稳定，职工持股会则倾向于维护既得利益与就业保障，宗馥莉所代表的创新与变革诉求在缺乏绝对话语权的情况下，极易陷入僵局。 宗馥莉的彻底退出，与其说是失败，不如解读为在既定框架内无法破局后的主动切割。 事实上，宗馥莉辞职前已修好“后路”，早已开始布局自己的“体外版图”，其控股的宏胜集团，在2025年年初就注册了“娃小宗”等46枚全品类商标，宗馥莉的“后娃哈哈”布局早已悄然展开。该公司旗下已陆续整合了她在饮料、包装、营销等领域的多个关联项目。 值得注意的是，宏胜优品旗下的饮料品牌“KellyOne”在高端水及定制化饮品市场表现亮眼，与娃哈哈的传统产品线形成了差异化竞争。 宗馥莉的宏胜系公司9月披露的文件显示，其已启动品牌切换预案，2026年起将全面启用“娃小宗”品牌替代原有商标。这种“体外孵化新品牌”的操作，既是对商标使用权受限的被动应对，也暗含着脱离旧体系束缚的战略考量。 宗馥莉的“战略性退却”或许不是败局，而是另一种开始。她手中握有的宏胜饮料集团已成为宗馥莉的新阵地，这里没有国资股东的掣肘，没有商标使用权的争议，也没有老臣的牵制。宏胜集团这一“体外帝国”，年营收超100亿的体量足以支撑“娃小宗”的培育。 此次辞职后，宗馥莉将全身心投入新平台的运营，其目标显然是打造一个完全由自己掌控、符合其商业理念的“新王国”。 未来走向：娃哈哈与宗馥莉的双重变局 宗馥莉的困境是中国家族企业传承困境的缩影。第一代企业家多靠“强人治理”和模糊的人情关系维系企业运转，这种模式在草莽创业期成效显著，但却给第二代留下了“接力”难题。即股权架构缺乏法律保障、职业经理人体系未建立、新旧战略难以衔接。 对比方太茅氏父子的“三三制”传承，通过“带三年、帮三年、看三年”的渐进式放权实现平稳过渡，美的何享健引入职业经理人方洪波的“控股不控权”模式，娃哈哈的传承显然缺乏提前规划。 宗庆后生前坚持的“三不原则”（不上市、不融资、不贷款）虽造就了企业早期的稳健，但也使其错失了建立现代企业制度的最佳时机。 对于娃哈哈而言，宗馥莉的离去留下了三大亟待解决的悬念。 其一，接班人选择直接决定企业走向，是从内部老臣中提拔，延续传统经营模式，还是引入外部职业经理人，推动市场化改革，亦或是等待家族矛盾平息后宗馥莉回归，都将影响这家民族企业的命运。 其二，品牌战略面临抉择。继续依赖“娃哈哈”这一国民IP，需平衡各方股东利益以解决商标使用权问题，若重新选择其他品牌，则要突破消费者情感壁垒和农夫山泉等巨头的围剿。 其三，经销商与员工信心的重建迫在眉睫，2025年销量已降至去年同期的80%，如何修复渠道关系、化解老员工不满，是维持企业基本盘的关键。 宗馥莉的辞职，标志着娃哈哈正式步入“后宗时代”，这也将同时重塑娃哈哈的发展轨迹与行业格局。对宗馥莉而言，这或许是卸下重担的开始，离开娃哈哈的围城，或许才能找到真正的自己。返回搜狐，查看更多