文 | 侃见财经 文 | 侃见财经 直播电商的“⭐困境”，愈发明显。如何在营收与利润之间寻找到新的平衡，成了头😎部直播电商公司共同的难题。 作为互联网电商行业的一个分😆支，对比阿里巴巴、京东以及拼多多，任何直播电商在规模效应之下😂，都不应该给予超过行业上限的估值。这是市场的偏见，最终也会被😜修复。 站在行业整体来看，阿里巴巴上半年营收为2476🤗.5亿元，归母净利润为406.49亿元，美股动态市盈率为21😁.9倍，需要说明的是，这还是阿里叠加了AI概念加持之后的估值🥳。若以京东为例，其上半年收入为6577.42亿元，归母净利润⭐为则超过了170亿元，其动态市盈率仅为9.49倍。 若⭐以“后来者”拼多多为例，其成长期也曾获得了较高的估值，但是步🙌入成熟期之后，市场的定价逐渐回归到均态水平。 上半年，🥳拼多多营收达1996.57亿元，归母净利润高达454.95亿😅元，其动态市盈率也仅为14.05倍。也就是说市场对于电商行业🚀的定价，普遍偏向于零售行业，而并非互联网行业。 从港股😉直播电商行业来看，目前直播电商公司交个朋友控股的动态市盈率为😍22.95倍，东方甄选动态市盈率更是高达4411.68倍，显😴然高出了行业的上限水平。由此可见，这是十分不合理的，也是需要😀被纠正的。 整体而言，从直播行业兴起至今，其早已经过了🌟爆发的阶段，市场的估值也开始回归，作为国内最大的直播电商公司🤯，阿里巴巴都没能获得市场超高的估值，腰部公司的定价显然被市场💯高估，尤其是东方甄选。 当然，从流量的角度，东方甄选此😍前因为董宇辉以及俞敏洪热度的加持，的确带来了巨量的流量以及爆💯发的营收，打开了市场的想象空间，但随着董宇辉从东方甄选离职创😀业，二者的关联性被瓦解。 所以站在市场的角度，东方甄选🚀未来业绩能否持续兑现，仍然是一个未知数。从当下的状况以及估值👍水平来看，已失去“想象力”的东方甄选的确被市场高估，尽管其较🎉高位下跌明显，但以目前的业绩，确实难以支撑270亿港元的估值👏。 “流量”的定价 对于互联网行业而言，“分化”😅是行业最大的特征。 过去很长一段时间，风口之上公司，一💯般能够获得超过行业平均水平的估值。例如，AI爆火下的腾讯与网🙌易，其能够轻松获得20至30倍市盈率的估值，而百度与微博，仅🤗仅获得10倍左右动态市盈率的估值。 同样的问题，在电商🌟行业表现也尤为明显。 教培行业发展遇阻之后，俞敏洪果断🙌地选择了直播电商，并且宣布新东方在线转型，改名东方甄选。在当😅时市场的合力作用下，董宇辉成了直播行业的幸运儿，作为现象级主🤩播，董宇辉成了东方甄选的转型最大的助力，且不能被模仿也不能被🤩复制。 展开全文 巨大流量的加持以及连续不断的热😡搜，让东方甄选脱颖而出成了市场当时最大的黑马之一，从2022😘年6月初至2023年1月底，短短半年多的时间，东方甄选股价涨😂幅超过了25倍。就连腾讯也出现了判断失误，在东方甄选股价起步🔥阶段直接清仓。 流量的加持下，东方甄选业绩也得到了爆发😍。2022年至2024年，东方甄选的营收也从8.99亿元跳涨😂至65.26亿元，净利润更是从亏损5.34亿元两年爆发到了1🤗7.20亿元。 业绩暴涨下，东方甄选股价大爆发，市值短🙌短一年暴涨近800亿港元。 但泼天的流量，东方甄选的管💯理层却没能很好地把握，其内部的分歧被时任CEO的孙东旭摆在了😍台前，矛盾彻底激化。短暂的发酵，东方甄选最终被流量反噬。最终🔥，俞敏洪不得不罢免了孙东旭，升职董宇辉来平息舆论的怒火。 🤗 裂痕的种子一旦种下，修复就变成了无稽之谈。 半年多😍之后，董宇辉彻底从东方甄选离职，面对头部超级主播的缺失市场已🔥提前定价。若从东方甄选最高位算起，一年半时间东方甄选股价跌幅🥳超过了85%，市值蒸发超过了650亿港元。 失去董宇辉❤️之后，东方甄选的困境快速显现。 据其2024年财报显示🌟，2024年全年营收下降至43.92亿元，减少了21亿元；净🌟利润直接从2023年的17.2亿元暴降至573.5万元，暴跌🙌幅度超过了99%；GMV下滑至87亿元，同比下滑39.2%。🙄 面对利润的大幅下滑，东方甄选表示，营收下降主要是由于😴直播电商行业竞争加剧，以及公司在业务战略上的调整。造成利润断😁崖式下跌的最大因素则是付给董宇辉的1.4亿元“分手费”。 🙄 侃见财经认为，对于东方甄选的说法，很显然不能令市场信服，😍头部主播对于直播电商公司而言，重要性不言而喻，但东方甄选很显🔥然没有正确预估失去头部主播所要付出的代价。 估值终将回🤗归 掌舵者的错误判断，在公司发展当中极容易被放大。 😁 作为一家上市公司，董宇辉一人独大的现象的确在公司治理中的😆确很容易变成不稳定因素。因此，站在俞敏洪的角度，要摆脱这种困🔥境，就必须消除这个因素，这就注定了东方甄选与董宇辉之间只能以😂“分手”告终。 但悲剧的是，对于失去董宇辉这个巨大的流👏量入口，俞敏洪显然没有充分的预估，以至于董宇辉走后，东方甄选🚀流量缺口难以填补。 为了弥补流量的空缺对估值产生巨大的🔥影响，东方甄选开始另辟蹊径，加强对自身流量的扶持，东方甄选从🎉直播电商转向电商平台刻不容缓。 2025年中期业绩会上😘，俞敏洪曾表示，东方甄选近七成的销售依赖于抖音，对于独立上市😆公司而言，“不是一个正常的商业模式”。公司正尝试加大App建👍设和会员体系投入，并在小红书、京东、淘宝等平台设立销售渠道，😎减少对单一平台的依赖。 而这一调整，短期内也取得了一定🤯的效果。 据2025财年数据显示，东方甄选应用程序的总🔥营收较上一财年增长2亿元至11亿元，应用程序上的自营产品占全🌟部自营产品GMV的比例也由16.3%增长至28.8%。不仅如😅此，东方甄选还被贴上了“线上山姆”的标签。 新的标签下😎，东方甄选短期内又获得市场的认可，股价短期被热炒。统计显示，😡自2025年6月下旬，东方甄选股价开始暴涨，不到两个月时间，👍其市值暴涨最高超过了500%，总市值一度突破560亿港元。 😊 但在成熟的港股市场，炒作最终都会以合理的业绩作为支撑，😍否则虚高的股价只能成为镜中月、水中花。因此被爆炒之后，东方甄😅选的股价便出现急速的下跌，短短一个月时间，东方甄选股价再度腰😜斩，市值剩下276亿港元。 花旗近期发布研报指出，因东😍方甄选的商业模式从“依赖龙头主播”转向“规模化会员平台”，将😂2025至2027财年收入预测分别下调36%、31%及30%🚀，盈利预测分别下调69%、30%及26%，并将目标价由18.🎉5港元升至33港元。 该行预期会员平台将有26.4万付😜费会员，月回购率达40%；自有品牌毛利率由10%低位恢复至2🔥4%；预计2028年经调整净利率达7%至8%，而现时为4%，😅因此维持东方甄选“买入”评级，但认为转型成效仍然需要经多个季👍度的表现来验证。 而高盛此前则发布研报称，剔除出售与辉🙌同行的一次性收益后，2025财年持续经营业务净利润增长30%😢至1.35亿元。高盛将东方甄选2026至2027财年GMV预😅测下调1%至3%，同时因自营品牌GMV占比提升，把同期收入预👏测上调最多10%，并将经调整净利润率预测分别上调0.2及1个😘百分点。尽管目标价由8港元上调至9港元，该行认为公司基本面仍🙄疲软且估值偏高，故维持“沽售”评级。 侃见财经认为，从😅目前的盈利以及估值的角度而言，东方甄选明显被高估，以市场成熟❤️的电商公司作为参照，东方甄选显然难以支撑276亿港元的估值，😅且相比于头部的电商公司，东方甄选优势并不明显，由此可见，该公🤩司目前股价泡沫明显。 从上述维度而言，我们认为东方甄选😘估值最终会向行业均值回归靠拢，因而其若想保持目前的估值，就需😉要在短期内找到新的增长曲线，但对于东方甄选而言，难度显然不小😡。返回搜狐，查看更多

北京市:市辖区:(东城区、西城区、朝阳区、丰台区、石景山区、海淀区、门头沟区、房山区、通州区、顺义区、昌平区、大兴区、怀柔区、平谷区、密云区、延庆区)

天津市:市辖区:(和平区、河东区、河西区、南开区、河北区、红桥区、东丽区、西青区、津南区、北辰区、武清区、宝坻区、滨海新区、宁河区、静海区、蓟州区)

河北省:石家庄市:(长安区、桥西区、新华区、井陉矿区、裕华区、藁城区、鹿泉区、栾城区、井陉县、正定县、行唐县、灵寿县、高邑县、深泽县、赞皇县、无极县、平山县、元氏县、赵县、石家庄高新技术产业开发区、石家庄循环化工园区、辛集市、晋州市、新乐市)

唐山市:(路南区、路北区、古冶区、开平区、丰南区、丰润区、曹妃甸区、滦南县、乐亭县、迁西县、玉田县、河北唐山芦台经济开发区、唐山市汉沽管理区、唐山高新技术产业开发区、河北唐山海港经济开发区、遵化市、迁安市、滦州市)

秦皇岛市:(海港区、山海关区、北戴河区、抚宁区、青龙满族自治县、昌黎县、卢龙县、秦皇岛市经济技术开发区、北戴河新区)

邯郸市:(邯山区、丛台区、复兴区、峰峰矿区、肥乡区、永年区、临漳县、成安县、大名县、涉县、磁县、邱县、鸡泽县、广平县、馆陶县、魏县、曲周县、邯郸经济技术开发区、邯郸冀南新区、武安市)

邢台市:(襄都区、信都区、任泽区、南和区、临城县、内丘县、柏乡县、隆尧县、宁晋县、巨鹿县、新河县、广宗县、平乡县、威县、清河县、临西县、河北邢台经济开发区、南宫市、沙河市)

保定市:(竞秀区、莲池区、满城区、清苑区、徐水区、涞水县、阜平县、定兴县、唐县、高阳县、容城县、涞源县、望都县、安新县、易县、曲阳县、蠡县、顺平县、博野县、雄县、保定高新技术产业开发区、保定白沟新城、涿州市、定州市、安国市、高碑店市)

张家口市:(桥东区、桥西区、宣化区、下花园区、万全区、崇礼区、张北县、康保县、沽源县、尚义县、蔚县、阳原县、怀安县、怀来县、涿鹿县、赤城县、张家口经济开发区、张家口市察北管理区、张家口市塞北管理区)

承德市:(双桥区、双滦区、鹰手营子矿区、承德县、兴隆县、滦平县、隆化县、丰宁满族自治县、宽城满族自治县、围场满族蒙古族自治县、承德高新技术产业开发区、平泉市)

沧州市:(新华区、运河区、沧县、青县、东光县、海兴县、盐山县、肃宁县、南皮县、吴桥县、献县、孟村回族自治县、河北沧州经济开发区、沧州高新技术产业开发区、沧州渤海新区、泊头市、任丘市、黄骅市、河间市)

贝森特直指美联储存在“使命蔓延”与“机构臃肿”的问题，将其比作“逃出实验室的致命病毒”，要求展开无党派审查并剥离其银行监管权。 美国财政部长贝森特上周五呼吁对美联储进行全面改革，称这家央行正受“使命蔓延”（mission creep）与“机构臃肿”（institutional bloat）问题困扰。 在《华尔街日报》（The Wall Street Journal）发表的一篇措辞尖锐的评论文章中，贝森特将美联储比作“逃出实验室的致命病毒”，认为必须将其“重新关进牢笼”。 这篇文章发布之际，特朗普政府正试图通过“宣称总统有权解雇美联储理事”来掌控美联储理事会。此前，特朗普曾持续数月施压美联储主席鲍威尔要求降息，随后又以“涉嫌抵押贷款欺诈”为由解雇美联储理事库克。目前，库克已提起诉讼，阻止特朗普的解雇。 若库克被迫离职，且特朗普的经济顾问斯蒂芬·米兰（Stephen Miran）获得参议院批准，那么特朗普提名的人选将在美联储理事会7个席位中占据4席多数——这意味着他们可推动利率政策与银行监管领域的全面变革，也将让“美联储是否独立于白宫”的问题陷入争议。 分析师表示，贝森特的文章旨在为“掌控美联储”提供合理性依据。 一本关于美联储独立性的书的合著者马克·斯宾德尔（Mark Spindel）表示，“这一切都是为了掌控政府中最具权力的机构。” 美国国会在设立美联储时，特意设计了限制白宫影响力的机制：美联储理事任期为14年，且任期交错，需经参议院批准；仅在有“正当理由”（for cause）的情况下，才能解雇美联储官员。 贝森特在文章中称，美联储已失去美国民众的信任，“必须重新树立作为独立机构的公信力，专注于实现通胀稳定、失业率低、利率温和的核心目标”。 他呼吁对美联储展开“独立、无党派的全面审查”，并提议剥离美联储对美国银行业的监管权。 2008年金融危机后，国会曾短暂考虑过一项由民主党提出的“剥离美联储银行监管权”提案，但最终反而大幅扩大了美联储的监管权限。 2008年金融危机中，美国银行业“大而不倒”的问题暴露，国会因此赋予美联储更严格的监管权力，包括对大型银行实施压力测试、设定资本金要求等。 “在所有银行监管机构中，美联储权力最大、权限最广，”研究公司资本阿尔法伙伴（Capital Alpha Partners）董事总经理伊恩·卡茨（Ian Katz）表示。 根据贝森特的改革计划，美联储应仅专注于“宏观经济监测、最后贷款人流动性支持与货币政策制定”三大领域。 贝森特提议的改革需通过立法实现，但卡茨认为，国会“极不可能”据此采取行动。 在利率政策方面，贝森特表示，美联储在经济衰退时“通过资产负债表政策降息”的做法，“仅应在真正的紧急情况下使用”。 展开全文 他指出，资产负债表政策已直接影响“经济中哪些部门能获得资金”，“干预了本应属于市场与民选官员的领域”。 贝森特称：“权力扩张催生了华盛顿的一种风气——在财政决策失误后，政府依赖美联储来‘兜底’。” 以下为《华尔街日报》刊登的贝森特所著文章的精简版。 正如我们在新冠疫情期间所见，实验室培育的实验产物一旦逃出牢笼，便可能造成巨大破坏，且难以收回。2008年金融危机后，美联储推出的“非常规”货币政策工具，也以类似方式改变了其政策体系，带来了难以预测的后果。 美联储的新运作模式，本质上是一场“功能增益”（gain-of-function）货币政策实验。非常规政策的过度使用、使命蔓延与机构臃肿，正威胁着央行的独立性。美联储必须改变方向：其标准政策工具已变得过于复杂，难以管理，且理论基础存在不确定性。而目标明确、简单可衡量的工具，才是长期实现更好政策效果、维护央行独立性的最清晰路径。 人们或许会认为，2008年后推出的新工具与金融市场集中化，能让美联储更精准地判断经济走向；至少，这些新增职能应能让美联储更有效地引导经济。但事实并非如此：2009年，美联储预测2011年美国实际国内生产总值（GDP）增速将达到4%，但实际增速仅为1.6%。那段时期，美联储两年期GDP预测累计高估规模超过1万亿美元。反复的预测失误表明，美联储对自身能力与扩张性财政政策的刺激效果过于自信。当特朗普政府转向减税与放松监管政策时，美联储的预测又过于悲观——这暴露了其对有缺陷模型的依赖，以及对供给侧效应的忽视。 2008年金融危机期间及之后的多次干预，实际上为资产持有者提供了“隐性兜底”。这种有害循环导致国家财富向“已拥有资产的群体”集中：企业领域中，大公司通过锁定低息债务蓬勃发展，而依赖浮动利率贷款的小公司则在利率上升时陷入困境；房主因固定利率抵押贷款，房产价值大幅上涨且基本不受利率影响；与此同时，被排除在资产市场之外、受通胀冲击最严重的年轻家庭与低收入家庭，却错失了资产增值的机会。 美联储未能实现通胀目标，导致阶层与代际差距扩大。其试图通过“财富效应”刺激增长的做法，最终适得其反。金融分析师凯伦·佩特鲁（Karen Petrou）在2021年出版的《不平等的引擎》（Engine of Inequality）一书中写道：“极端的不平等清晰表明，财富效应对富人极为有效，却给其他人带来了更严重的经济困境。” 美联储影响力的扩大，对其独立性产生了深远影响。通过将职权延伸至传统上属于财政部门的领域，美联储模糊了货币政策与财政政策的界限。央行的资产负债表政策直接决定“哪些部门能获得资金”，干预了本应属于市场与民选官员的领域。而与财政部债务管理的纠缠，让人怀疑货币政策正被用于“满足财政需求”。 美联储的权力扩张催生了华盛顿的一种风气：在财政决策失误后，政府依赖美联储来“兜底”。当总统与国会的政策失灵时，他们期待的是美联储干预，而非承担责任。这种“别无选择”的局面，滋生了不负责任的扭曲激励。 监管越界进一步加剧了问题。《多德-弗兰克法案》（Dodd-Frank Act）大幅扩大了美联储的监管范围，使其成为美国金融业的主导监管者。15年后的今天，结果令人失望：2023年硅谷银行倒闭事件，暴露了“货币政策与银行监管职能合并”的风险。如今，美联储既监管银行、向银行放贷，又决定银行的盈利逻辑——这种不可避免的利益冲突模糊了责任边界，也危及了自身独立性。 更合理的框架应重建专业化分工：赋予联邦存款保险公司（FDIC）与货币监理署（OCC）主导银行监管的权力，而让美联储专注于宏观经济监测、最后贷款人流动性支持与货币政策制定。 美联储独立性的核心是公信力与政治合法性——这两者都因其“超越使命范围”而受损。过度干预导致了严重的分配失衡，削弱了公信力，也威胁了独立性。展望未来，美联储必须减少其对经济造成的扭曲：量化宽松（QE）等非常规政策仅应在真正的紧急情况下，与联邦政府其他部门协调使用。此外，还需对美联储整个机构展开“坦诚、独立、无党派的全面审查”，涵盖货币政策、监管、沟通、人员配置与研究等所有领域。 美国当前面临短期与中期经济挑战，同时还要应对“央行将自身独立性置于危险境地”的长期后果。美联储的独立性源于公众信任，因此必须重新致力于维护美国民众的信心。为保障自身未来与美国经济稳定，美联储必须重新树立“独立机构”的公信力，专注于法定使命：实现充分就业、稳定物价与温和的长期利率。返回搜狐，查看更多