本文作者：董静 来源：硬AI 在高盛9月举办的C😊ommunacopia+科技大会之后，再加上一系列企业和行业😊关于“长期AI产能”的相关公告，市场上关于“是不是已经进入A⭐I泡沫”等方面的争论声音越来越多。 10月8日，据硬A🤔I消息，高盛TMT研究团队近日发布最新研究报告，针对当前AI🚀领域的五个关键争议进行深度分析，试图为市场提供清晰的AI叙事🤩框架。这五个核心争议涵盖了从消费者和企业AI采用现状，到AI🤩支出预期、电力基础设施需求，以及最受关注的泡沫风险问题。 😢 研报称，据高盛分析，消费者AI采用速度超预期，ChatG🤯PT在7月已达到每周7亿活跃用户的纪录，但变现能力仍落后于基😎础设施投资。高盛称，企业层面的AI投资回报率仍然有限，尽管内🎉部部署持续扩大，但MIT研究显示仅有5%的公司从AI中看到可😅衡量的损益表影响。 与此同时，高盛表示，今年AI基础设🚀施投资达到历史性水平，全球五大（亚马逊、微软、谷歌、Meta🥳和甲骨文）超大规模云服务商资本支出预计将达到3810亿美元，😅同比增长68%。研报指出，AI工作负载的快速扩张将显著增加数😡据中心需求，到2030年全球电力需求将增长超过165%。 😅 对于最受关注的AI泡沫风险问题，高盛认为，虽然当前市场环🚀境与1990年代末期存在相似之处，但纳斯达克100指数的市盈🥳率较互联网泡沫峰值低46%，IPO活动也远低于当时水平，暂不🥳具备大幅回调的条件。 AI消费端采用：增长迅速但变现滞🤩后 消费者AI使用增长速度超越企业应用，并持续快速增长😜，但AI公司将消费者服务变现并产生收入的能力落后于为满足需求😢而在AI基础设施上的支出。 据高盛分析，消费者采用速度😁快速提升，OpenAI报告ChatGPT在7月达到创纪录的每😁周7亿活跃用户，远超变现增长速度。 基于SensorT🙌ower数据分析： ChatGPT在全球和美国市场均占😍据主导地位，在月活跃用户和日活跃用户方面持续领先。 😂 谷歌Gemini凭借分发渠道优势成为第二大平台，用户基😂数实现大幅增长，但通常仍显著落后于ChatGPT。 😘 Claude和Perplexity则保持相对较小的用户😴基数。 ChatGPT在全球和美国市场均占🚀据主导地位，在月活跃用户和日活跃用户方面持续领先。 😎 谷歌Gemini凭借分发渠道优势成为第二大平台，用户基🤗数实现大幅增长，但通常仍显著落后于ChatGPT。 😉 Claude和Perplexity则保持相对较小的用户😉基数。 展开全文 ChatGPT在全😀球和美国市场均占据主导地位，在月活跃用户和日活跃用户方面持续😎领先。 谷歌Gemini凭借分发渠道优势成为第二大平台💯，用户基数实现大幅增长，但通常仍显著落后于ChatGPT。 😴 Claude和Perplexity则保持相对较小的用户🌟基数。 值得注意的是，平台差异化正在显现。据各平台发布😊的使用报告： OpenAI披露ChatGPT越来越多用🤗于非工作用途（约70/30的非工作与工作相关任务比例）； 🥳Anthropic报告Claude最常用于编程/计算任务（3🤔6%的使用量），表明用户开始根据每个模型的特定优势进行选择。⭐ OpenAI披露ChatGPT越来越多用于非工作用途👍（约70/30的非工作与工作相关任务比例）； Anthro😁pic报告Claude最常用于编程/计算任务（36%的使用量🤔），表明用户开始根据每个模型的特定优势进行选择。 更值😡得关注的是，来自90%公司的员工报告在工作中定期使用个人AI😴工具，但只有40%的公司购买了官方LLM订阅服务。 研🎉报指出，近期的产品发布浪潮突显了AI能力向有形、可变现应用的😴持续成熟。ChatGPT即时结账功能与Etsy等合作伙伴实现😂聊天内直接购买，以及谷歌与PayPal在代理商务方面的战略合😂作，都突显了AI驱动交易的可能增长。 高盛预计2026😍年将成为AI变现的关键年份，广告和商务的交叉应用将推动规模化😅变现。 企业AI部署：内部应用扩张但ROI仍待提升 😘 尽管企业继续在内部和外部部署生成式AI，但ROI（投资回💯收率）可见性仍然较低。 在内部应用方面，公司正在部署A🤩I以推动增量效率提升，支持利润率改善。高盛观察到在内容和软件😎开发、广告创意生成以及库存管理和动态定价等复杂任务方面出现了😀切实的效率提升。效率收益通过提高生产力和放缓招聘增长得以体现😅。 然而，能够产生收入增长或市场份额转移的外部企业应用👏却进展缓慢。MIT商业AI状况报告显示，只有5%的公司看到了😅可衡量的损益表影响。高盛分析认为，这主要源于AI部署方法和监😎督体系的不一致性。 在消费互联网领域，高盛识别出AI有⭐潜力颠覆数十亿美元利润池。传统广告代理商面临来自谷歌Perf😜ormance Max和Meta Advantage+等AI🙄驱动平台的自动化威胁，全球广告代理商生态系统约有1610亿美😴元的利润池。 同时，AI使数字广告更有效和更有针对性，😂有潜力加速广告预算从传统渠道向数字渠道的转移，在2025-2👏028年间为数字渠道带来约1700亿美元的增量机会。 💯软件行业方面，高盛2025年行业对话表明AI应用生态系统正在😡成熟。微软、Salesforce、ServiceNow等Sa👍aS领导者已开始披露AI特定贡献，关键在于这些贡献何时能够对🎉增长算法产生附加效应。 尽管如此，企业市场的ROI仍在😂等待中，大量投资建设、训练和使用基础模型的AI投资尚未以经济🚀回报的方式实质性渗透到企业中。 AI支出预测： 基础设😴施投资规模史无前例 高盛在2025年看到生态系统双方A😴I基础设施支出水平的提升。自6月发布分析AI对行业利润池影响👏的报告以来，投资者对中期和长期超大AI支出水平回报情况的关注😜显著增加。 据高盛估算，全球五大超大规模云服务商（亚马⭐逊、微软、谷歌、Meta和甲骨文）的资本支出在年内进一步上升😆，预计2025年总计将达到3810亿美元，同比增长68%。 🤯 大部分AI投资在2025年下半年宣布，9月份宣布了数千💯亿美元的合作伙伴关系，如甲骨文与OpenAI的3000亿美元🤯交易，以及英伟达对OpenAI的1000亿美元投资。 ⭐高盛称，这些支出的进一步增加，加上观察到消费者需求持续增长并👍可能超过未来计算供应（尽管有当前投资），为关于超大资本支出是🚀否会产生长期回报的现有争论增加了紧张感。 高盛预计，五🙌大超大规模云服务商将继续增加AI相关资本支出以跟上不断增长的🤩消费者需求，估计2025-2027年支出将增长至约1.4万亿💯美元。 不过，研报指出，一个反复出现的主题是当前对AI😍服务的需求（来自用户和大型平台/产品开发需求）与当前可用容量😀之间仍存在巨大差距。这种脱节在云计算公司不断增长的积压规模中😴最为明显，如果实现，应该在未来2-3年内可持续地支持收入增长😢。 电力基础设施需求：165%增长带来建设挑战 🔥据高盛全球数据中心和公用事业团队此前概述，AI和非AI工作负😎载对数据中心电力需求的影响显著。 AI工作负载的快速扩🙄张将显著增加数据中心需求，到2030年全球电力需求将增长超过🙌165%。高盛数据中心团队此前分析显示，全球数据中心需求在2🤯025年第二季度约为62GW，其中AI占13%；预计到202😉7年总需求将达到约92GW，AI工作负载占比将上升至28%。🤯 满足这一需求需要大规模发电能力建设。高盛预计，到20😢30年相比2023年，数据中心电力需求将增长约165%。在美⭐国，60%的未来需求将需要新发电设施，预计需要72GW的增量😆容量，主要来源为天然气（60%）、太阳能（25-30%）和风👍能（10-15%）。 电网投资预期已从7月份的7200🙌亿美元上调至7800亿美元（截至2030年），增加600亿美🙄元，重点向配电基础设施倾斜，传输资本支出增长更快，以维持数据🤔中心供应增长。 泡沫风险评估：相似但不完全一致的199⭐0年代 高盛认为当前市场与1990年代末存在某些相似性😢，但尚未达到会导致公开市场股票大幅重新定价的程度。 首😅先，当前估值水平远低于1990年代末期：纳斯达克100指数目😊前交易价格较互联网泡沫时期折扣约46%，1999年底LTM市💯盈率为68.4倍，而截至2025年10月3日约为37.0倍。👏 其次，IPO活动对比也显示差异：1998-2000年😍美国IPO数量为892宗，而2023-2025年明显较少，尽💯管平均交易规模从1998-2000年的1.76亿美元上升至2💯023-2025年的2.54亿美元。这表明当前市场更加谨慎，😎只有规模更大的成熟公司选择上市。 最后，宏观条件也更为👏严格：1999年3月至2000年3月期间，10年期美国国债平🤩均收益率约为6.0%，而2024年9月至2025年9月约为4🤔.3%。高盛宏观团队预期10月和12月将进一步降息25个基点😂，这可能在近期改善资金流入。返回搜狐，查看更多

北京市:市辖区:(东城区、西城区、朝阳区、丰台区、石景山区、海淀区、门头沟区、房山区、通州区、顺义区、昌平区、大兴区、怀柔区、平谷区、密云区、延庆区)

天津市:市辖区:(和平区、河东区、河西区、南开区、河北区、红桥区、东丽区、西青区、津南区、北辰区、武清区、宝坻区、滨海新区、宁河区、静海区、蓟州区)

河北省:石家庄市:(长安区、桥西区、新华区、井陉矿区、裕华区、藁城区、鹿泉区、栾城区、井陉县、正定县、行唐县、灵寿县、高邑县、深泽县、赞皇县、无极县、平山县、元氏县、赵县、石家庄高新技术产业开发区、石家庄循环化工园区、辛集市、晋州市、新乐市)

唐山市:(路南区、路北区、古冶区、开平区、丰南区、丰润区、曹妃甸区、滦南县、乐亭县、迁西县、玉田县、河北唐山芦台经济开发区、唐山市汉沽管理区、唐山高新技术产业开发区、河北唐山海港经济开发区、遵化市、迁安市、滦州市)

秦皇岛市:(海港区、山海关区、北戴河区、抚宁区、青龙满族自治县、昌黎县、卢龙县、秦皇岛市经济技术开发区、北戴河新区)

邯郸市:(邯山区、丛台区、复兴区、峰峰矿区、肥乡区、永年区、临漳县、成安县、大名县、涉县、磁县、邱县、鸡泽县、广平县、馆陶县、魏县、曲周县、邯郸经济技术开发区、邯郸冀南新区、武安市)

邢台市:(襄都区、信都区、任泽区、南和区、临城县、内丘县、柏乡县、隆尧县、宁晋县、巨鹿县、新河县、广宗县、平乡县、威县、清河县、临西县、河北邢台经济开发区、南宫市、沙河市)

保定市:(竞秀区、莲池区、满城区、清苑区、徐水区、涞水县、阜平县、定兴县、唐县、高阳县、容城县、涞源县、望都县、安新县、易县、曲阳县、蠡县、顺平县、博野县、雄县、保定高新技术产业开发区、保定白沟新城、涿州市、定州市、安国市、高碑店市)

张家口市:(桥东区、桥西区、宣化区、下花园区、万全区、崇礼区、张北县、康保县、沽源县、尚义县、蔚县、阳原县、怀安县、怀来县、涿鹿县、赤城县、张家口经济开发区、张家口市察北管理区、张家口市塞北管理区)

承德市:(双桥区、双滦区、鹰手营子矿区、承德县、兴隆县、滦平县、隆化县、丰宁满族自治县、宽城满族自治县、围场满族蒙古族自治县、承德高新技术产业开发区、平泉市)

沧州市:(新华区、运河区、沧县、青县、东光县、海兴县、盐山县、肃宁县、南皮县、吴桥县、献县、孟村回族自治县、河北沧州经济开发区、沧州高新技术产业开发区、沧州渤海新区、泊头市、任丘市、黄骅市、河间市)

文 | 道总有理 文 | 道总有理 9月末，大连😎万达集团及法人王健林被兰州市中级人民法院采取限制高消费措施，😊限高涉及执行标的1.86亿元。从昔日“中国首富”到无法乘坐飞🙌机头等舱、入住星级酒店，巨大的身份反差让这一消息震动社交平台👍。 很快，情况发生反转，9月29日，王健林“限高”措施🤗已取消。有媒体报道本次事件是万达下属项目公司经济纠纷，或因在😆执行层面信息不对称导致。 但这已并非万达首次陷入执行纠😎纷。 9月初，北京金融法院已新增一则对万达的执行信息，🌟标的超4亿元。截至目前，万达累计被执行总金额已突破52亿元，🙌同时背负94亿元股权冻结，其中上海万达网络金融与小额贷款两家😴公司的冻结股权占比超九成。 细究这几年的万达发展，诸如😅此类风波数不胜数，有些甚至早已埋下了伏笔，更有意思的是，王健😂林与万达的生存命题，似乎也成了中国一代民营企业管理者必须面对😴的时代课题。 从「强势崛起」到「大势已去」 19😘88年，中国成立房地产公司需要100万元注册资金，王健林就借😢了100万。 据他自己说，借款必须找人担保，担保人拿走🤯50万元，实际上只拿到50 万元，而且借100 万元给他的人🔥，要求他5年还款，每年25%的回报。看起来条件非常苛刻，但彼👍时王健林骨子里的风险精神就开始显露。 他拿着借来的钱在🙄大连西岗区创立了一家房地产公司。 当时，中国市场经济浪🎉潮涌得热烈，到1992年，这家公司已经占据大连房地产市场20🌟%的份额，年销售额达到20亿，也是这一年，王健林掏出2000❤️块重金登报征名，最终，从满纸投稿里挑出的“万达”二字，寓意万😴事顺遂、通达四方。 王健林不止一次在公开场合把万达的成🤔长分为四步。 第一步在1993年，他带着团队南下广州，🔥 那时候，民营企业到外地发展困难重重。王健林就去找广州👍当地企业谈，最后跟广州华侨房地产公司谈好，一年交200 万元🤗，注册了一个分公司，也正是从广州开始，万达逐渐从一个区域公司🎉变成全国性公司。 第二步在2000年，进军商业地产。 🚀 2000年前，万达主要做住宅开发，之所以要转型，王健林⭐在哈佛大学演讲时提到，是因为当时民营企业的医疗保险体系尚未完😀善，公司有两个老员工，一个得了癌症，一个得了肝病，这件事促使🤯他想要更多现金来保障员工福利。 住宅房地产开发的现金流👍不稳定。 为了寻求稳定的现金流，万达做过制造业、制药厂🔥，还做过超市，外贸等等，到2000年，决定把不动产作为企业的👏支柱产业，2004年，王健林提出“城市综合体”的概念，把商场😎、酒店、写字楼、公寓都整合在一起。 展开全文 从👍那年开始，万达开启了属于自己的时代，最风光的时候，地方排队与❤️万达合作，甚至在上海，万达都以超低价拿下了五角场的场块。同时😴，万达广场飞速扩张，唐山万达广场110万平米，石家庄万达广场😁更是达到183万平米。 第三步在2006年，因为万达购🤩物中心需要配电影院，王健林开始琢磨文化产业。 他投资了🔥万达乐园，扬言要让上海迪士尼二十年无法盈利。最初万达跟美国时😉代华纳院线合作，但由于两方面原因，双方没能合作下去，万达先后🙌和上海、江苏、广东、北京等地的广电集团谈合作。 第四步😘在2015年前后，万达大举进军海外。 彼时，万达宣布了😎十年战略规划，计划十年内成为世界一流的跨国企业。2014年到🤗2016年，万达投资了16个海外项目，买下位于马德里市中心的😡西班牙大厦，以9.21亿英镑吞下了欧洲第一大院线，买下美国传🤗奇影业。 那几年，万达风光无限，综合过往年度报告，20😊09年，万达员工总人数近两万人，2015年达到十三万人，等到😉2016年，万达的总资产已经逼近8000亿元，营业收入达到2😀550亿元，王健林连续三年成为中国的首富。 在他看来，🚀万达“去地产化”目标终于实现。 2017年，万达在全国😉已经有近200个商业项目，也正是在当年，万达急转直下。2月份😊，万达的海外收购之路受挫，6月份，遇上“股债双杀”，7月份，🤩万达在海外的六个项目被严格管控。 2018年1月，万达😆集团2017年年会在哈尔滨召开，会上称2017年是万达集团历😁史上难忘的一年，万达商业不得已转让文旅项目、酒店资产，曾经让⭐首富引以为傲的四步棋，终于沦为“弃子”。 2017年，😊王健林以438亿的价格，把13个文旅项目卖给了融创，又把77😅家酒店以199亿卖给了富力，2019年，万达影视被儒意影业收🤗购，2020年，百年人寿卖给了绿城，百货业务卖给了苏宁。 👏 到了2023年，万达大规模出售购物广场，三十多座万达广场😎易主。2024年，北京CBD的总部大楼卖给了新华保险和中金资😴本，万达商管的控制权交给了太盟投资集团；截至2025年9月，😴万达广场已累计出售85个。 或许，浪潮从不会永远朝着一😢个方向奔涌，后来的每一次出售，也都是王健林在时代洪流下的无奈😎抉择。当万达广场的灯光熄灭在夜色里，不只是一个企业的起落，更🤯是一个时代里，野心与命运、辉煌与落寞交织的篇章。 冲动🚀退市「误终身」 绝大部分人起底王健林会把他与万达的不幸😘归咎于2016年的私有化退市上。 早在2014年，万达😜商业成功在港股上市，2015年，万达商业的股价最高涨到了76😀港元，但好景不长，很快就跌破发行价，跌到30港元左右。此时的🤩王健林对港股的低估很是失望，一口气以52.8港元的价格，回购😍了万达商业所有H股股票。 私有化退市后，引发了一系列连😁锁反应，包括A股IPO受阻；转战港股再受挫；对赌协议引爆危机🚀；索债方生出多米诺骨牌效应；资产大规模出售……一连串的危机叠😉加在一起，最终导致了王健林如今的局面。 至于王健林为什😁么选择私有化退市，除了对港股估值的不满，其过于自信的行事作风😜也一度被视为另一个主因。纵观这位首富先生的前半生，一个“赌”😉字基本可以概括，他本人也曾说过：“没有人永远赢得所有赌局，但🚀永远有人愿意赌。” 但在这两大因素之外，万达本身的发展🌟其实才是王健林选择私有化退市的关键。 2015年，万达❤️商业收入1242亿元，比2014年增长15.14%；归属于母😢公司股东净利润299.7亿元，同比增长20.66%。看起来很😡亮眼，但细究起来风险不少。据悉，万达商业虽有三大业务，但主营😢收是物业销售板块。 当年，物业销售为万达商业贡献了82😂.5%的收入，总合同销售额约为人民币1640亿元。 但😉这一成绩与万达本身的关系不大，更多是得益于地产行业回暖，20😁15年，《中国房地产企业销售TOP100排行榜》显示，201🚀4年万达商业销售金额1501亿元人民币排名第三， 2015年😀销售金额1512.6亿元人民币，位列第四。 换句话说，🚀在地产行业发达的一年，万达排名不进反退。 其次，201😆5年万达商业业绩公告显示，其物业存货出现15%的增长，酒店业👍务净利润为亏损6.02亿元人民币；万达商业物业租赁出租率从2🔥014年的99.32%下滑到2015年的96.37%，同期，🤩太古地产、中粮地产2015年的出租率都维持在99%左右。 😜 或许，港股对万达商业的估值未必失了公允。 另外，商🤩业地产是“吞金兽”，万达商业的负债率一直居高不下，尤其是20😜13年，万达商业的资产负债率接近90%，2015年报显示，万😉达商业的净负债率为61.05%，较2014年底的56.68%❤️上升了4.37个百分点。 对比之下，同行的净负债率维持🔥在40%左右，华润置地甚至已降到23%。 这时候，王健😊林发现发债券比在股市融资划算。2015年8月28日，万达商业😉首次五年期（3+2）50亿元公司债成功发行，票面利率4.09🤔%，2015年10月15日、2016年1月12日，万达商业两😜次发行五年期、额度为50亿元的公司债券，票面利率分别为3.9😊3%和3.20%。 当然，万达商业退市不是不想上市，是😢想换个地方上市，然而，后续的一切已不需要赘述。 十年前🤩，王健林手握292座万达广场、1300家影院、13家文旅城、😴80家五星级酒店、150亿美元海外投资，以2200亿身家登上😘胡润百富榜首富。2025年，《2025新财富500创富榜》上😢，王健林父子的财富为588.1亿元。 时至今日，曾经叱👍咤风云的首富跌进谷底。 再路过那些换了主人的万达广场，🌟还会有很多人想起王健林在商海上挥斥方遒的模样，只是这一次，赌😴桌早已散场，筹码尽失，资本市场从不同情“赌徒”，一旦行差踏错🤔，都有可能满盘皆输，在时代的风里，满是繁华落尽的唏嘘。 ❤️ 首富翻盘，也要靠「下沉市场」了 十年光阴，曾经的商业⭐帝国一点点瓦解，王健林卖了半副身家，手中的资产版图大幅收缩。😜那么，险些被限高的“首富”还剩什么？ 不完全统计显示，😎截至目前，万达集团对外投资仍处于存续状态的企业为24家，持股😴超过50%的为15家；王健林所控制的企业有76家处于存续期间👏，对外投资的11家企业中则仅有6家显示为存续状态。 值🎉得注意的是，万达集团及王健林所拥有的资产包括大连新达盟40%🤗股权、约200座万达广场，以及万达体育、万达宝贝王等。这大概😅是王健林能否在70岁高龄再逆袭的重要筹码，尤其是幸存的万达广😴场。 从这些广场的分布来看，王健林远没有认输，因为他卖😍掉的与留下的都藏着他对未来的渴望。比如，王健林正加速出手一二😆线城市的万达广场，2025年5月6日，王健林500亿元出售4😴8座万达广场，这其中覆盖多城首发项目及一二线城市元老级项目。😁 结合赢商大数据最新《2024中国城市商业力》分析显示🙄，商业一线和准一线城市项目占比高达33%，北京、上海、广州、😍成都、重庆等重要城市均有涉及；商业二线城市项目占27%。 🔥 相反的，遍布全国县城的万达广场却很少被列入出售名单。 👍 理由很简单，因为下沉市场的万达广场展现出了强劲的消费活力🎉。 2023年12月，四川宜宾下辖县级市宜昌万达广场开🙄业，开业3天累计客流近40万，销售额超千万；2024年1月，😘重庆忠县万达广场开业首日，共接待消费者23.6万人次，销售额🤯突破750万元，创下行业多个第一。 投资与运营成本上，🎉县城万达广场也有超高性价比。 以湖北宜都万达广场为例，🎉其总建筑面积约12万平方米，总投资约8亿元，而一线城市同等规🎉模项目投资额往往超过20亿元。在运营成本上，县城万达广场的租😉金、人力成本较一二线城市低30%-50%，宜都万达广场租金回🤯报率达6.8%，高于一线城市平均5.2%的水平。 同时😁，县城万达广场在资源获取上优于一二线城市项目。 以重庆😉忠县为例，当地为万达广场提供了土地出让金返还、税收优惠等政策⭐支持，并协调开通了直达广场的公交线路。在万达面临流动性压力的👍背景下，县城万达广场的现金流价值凸显，湖北宜都万达广场年租金😂收入约8000万元。 公开数据显示，截至2024年底，😎全国513座万达广场中，三四线城市占比超过60%，同时，轻资💯产占比超40％。这也是王健林为自己留的后路，在一些出售的万达👍广场里，万达仍然保留运营管理权。 轻资产模式对万达而言😉，是退而求其次的生存法则。 总的来说，王健林的万达广场😀分布已从全国扩张转向“五环外留守”，三四线城市与整个下沉地区🎉成为最后的生存空间。尽管通过轻资产化和业态调整，暂时维持了运⭐营，但债务危机、消费疲软和竞争加剧，无疑又构成了一重新的枷锁😂。 王健林还有机会翻身吗？ 未来几年，这些幸存的⭐万达广场能否在县域市场续写“一个广场改变一座城”的神话，还是😜未知数。若无法实现重新上市或引入战略投资者，这些广场可能进一🚀步被出售或抵押，届时，王健林的商业版图或将彻底重构。返回搜狐😍，查看更多