对于投资者而言，当前美国政府关门的核心影响在于，它制造了一个🤯关键经济数据的“真空期”。随着非农就业、CPI等重磅报告的推😘迟发布，市场判断经济走向和美联储政策路径的难度显著增加。投资😘者必须转向依赖替代性数据，但需警惕其固有的局限性和潜在偏差。🤗 据高盛的分析，本次关门对经济的直接冲击相对可控，预计❤️每周将拖累第四季度GDP年化增长率约0.11个百分点，且这部🙄分损失有望在政府重开后的第一季度得到弥补。然而，关门时间越长🥳，数据缺失带来的不确定性就越大，这本身就是一种市场风险。 😎 本文将梳理在政府关门期间，投资者可以关注哪些替代数据，它🙌们的优缺点，以及关门对经济和数据质量的实际影响。 一、😂 关门或将持久，数据发布面临“真空期” 自10月1日起😉，美国联邦政府正式关门。与以往不同，此次关门持续时间可能更长🤗。根据预测市场的数据，此次关门持续至少10天的概率高达85%😉，与1995年和2013年的情况类似。如果关门持续到10月1😉5日之后，约130万军警人员将面临薪资停发，届时两党达成妥协🤯的压力将剧增。 政府关门最直接的后果是，几乎所有联邦经🚀济数据都将推迟发布，直到政府重新开放。这包括市场最为关注的就😢业报告和消费者价格指数（CPI）。不过，有三类数据值得注意：👍 美联储：由于其资金不依赖国会拨款，将继续按时发布数据⭐。 财政部：每日财政报表（Daily Trea😜sury Statement）的发布不受影响。 🤗 失业金申请数据：虽然官方周四的报告暂停，但各州仍在发布数据🥳，可以通过汇总得到一个等效的全国数据系列。 🎉 美联储：由于其资金不依赖国会拨款，将继续按时发布数据。 👍 财政部：每日财政报表（Daily Treasury St😅atement）的发布不受影响。 失业金申请数据：虽然🚀官方周四的报告暂停，但各州仍在发布数据，可以通过汇总得到一个🤩等效的全国数据系列。 此外，所有私营机构（如ISM、N😆FIB、世界大型企业联合会等）发布的数据均不受影响。历史经验🤔表明，政府重开后，被推迟的数据发布时间将顺延，延期时长通常略😂长于关门持续的时间，并且后续的报告也可能因积压工作而延迟。 ⭐ 二、 替代数据观察：如何在“数据盲”中摸索前行 😎在官方数据缺失的背景下，投资者可以借助私营部门和部分仍可用的🥳政府数据，继续追踪劳动力市场、通胀和整体经济的脉搏。 😢劳动力市场：高盛利用仍可用的数据更新了其劳动力市场追踪模型。🤗结果显示，其就业增长追踪指标在经历了4月和5月接近零增长的低🚀谷后，已在9月份反弹至每月8万人的水平。但该模型的一大短板是🤩无法有效追踪政府招聘趋势。值得注意的是，一项联邦政府的“延迟😴辞职计划”已于9月30日结束，预计将导致约12.5万名员工的🤔离职体现在10月份的就业数据中，对当月就业增长构成显著拖累。😆 展开全文 在劳动力市场紧张程度方面，无论是常规😉模型还是仅使用可用数据的“关门版”模型，均显示截至8月，劳动🤔力市场的紧张程度已低于2018-2019年时期，并且“关门版🤔”模型暗示9月份市场紧张程度进一步放缓。 通胀数据：尽👏管不存在能够全面替代官方CPI的高质量数据，但通过高盛的自下😊而上模型，我们仍能一窥通胀趋势。该模型利用替代性价格数据对各🌟主要分项进行预测。初步估算显示，9月份核心CPI月度涨幅可能🙌已放缓至0.26%，低于8月份的0.35%。具体来看，模型预😍测二手车价格上涨0.5%，新车价格上涨0.1%，而机票价格下😊跌1.5%，租金涨幅则有所放缓。 然而，投资者必须认识😀到，在没有官方数据进行交叉验证的情况下，长期依赖模型预测的风🙌险在于，模型与实际通胀之间的偏差可能会在不被察觉的情况下累积😂。 三、 替代数据的局限性：投资者需警惕两大陷阱 😉 在使用替代数据时，投资者需要注意两个关键问题： 并非😁所有替代数据都可靠：许多替代数据同样面临官方数据存在的问题，🤗如数据错误、收集率低、大幅修正等，甚至还存在代表性不足等特有😁缺陷。 “软数据”可能过度悲观：在政府关门期间😀，消费者和企业信心等“软数据”（即情绪调查）往往会比反映实际😢经济活动的“硬数据”表现出更大幅度的放缓。在2013年和20😁19年的关门事件中都出现了这种情况，因此它们可能会夸大经济的😅疲软程度。 并非所有替代数据都可靠：许多替😆代数据同样面临官方数据存在的问题，如数据错误、收集率低、大幅🔥修正等，甚至还存在代表性不足等特有缺陷。 “软数据”可😊能过度悲观：在政府关门期间，消费者和企业信心等“软数据”（即😉情绪调查）往往会比反映实际经济活动的“硬数据”表现出更大幅度😁的放缓。在2013年和2019年的关门事件中都出现了这种情况😊，因此它们可能会夸大经济的疲软程度。 根据高盛的测算，🎉政府关门对经济的直接影响相对温和。 对GDP的影响：此🔥次关门涉及约62.7万名联邦雇员休假。预计每关门一周，将对第😡四季度实际GDP的季调后年化增长率产生约0.11个百分点的直😀接拖累。不过，一旦政府在第四季度结束前重开，这部分损失将在明❤️年第一季度以同等规模反弹回来。 对劳动力市场的🤯影响：关门对就业数据的影响可能与直觉相反。在非农就业报告（机💯构调查）中，由于休假员工依法将在政府重开后获得补发薪水，他们😆很可能仍被视作“在职”，因此对就业人数影响甚微。而在失业率（🙄家庭调查）方面，这些员工理论上应被计为“临时解雇”，这可能导😢致失业率上升0.1个百分点。但历史经验表明，在2013年和2😜018-2019年的关门期间，大部分休假员工被错误地归类为“🔥在职但未上班”，因此实际影响可能更小。 对😆GDP的影响：此次关门涉及约62.7万名联邦雇员休假。预计每😊关门一周，将对第四季度实际GDP的季调后年化增长率产生约0.😉11个百分点的直接拖累。不过，一旦政府在第四季度结束前重开，😴这部分损失将在明年第一季度以同等规模反弹回来。 对劳动😴力市场的影响：关门对就业数据的影响可能与直觉相反。在非农就业😁报告（机构调查）中，由于休假员工依法将在政府重开后获得补发薪😍水，他们很可能仍被视作“在职”，因此对就业人数影响甚微。而在🎉失业率（家庭调查）方面，这些员工理论上应被计为“临时解雇”，👍这可能导致失业率上升0.1个百分点。但历史经验表明，在201😢3年和2018-2019年的关门期间，大部分休假员工被错误地🤗归类为“在职但未上班”，因此实际影响可能更小。 长时间👍的关门可能会通过两种方式损害最终发布的数据质量。 首先🙄，数据收集工作本身会受影响。例如，在2013年关门期间，负责😀CPI数据采集的价格调查员被强制休假，导致劳工统计局（BLS🚀）仅收集了约75%的常规价格样本。 其次，收集流程或参😍考周期的改变可能引入偏差。例如，在1995年关门事件后，BL😊S曾指出，调查参考周的变更以及调查日期与参考周之间间隔的拉长🚀，都可能对受访者的回答产生影响。 因此，对于投资者而言😘，在政府重开并发布积压的数据后，如果出现与普遍预期差异巨大的🤗“意外”数据，应当对其持谨慎态度，适当降低其权重，但不应完全😊忽视。返回搜狐，查看更多

北京市:市辖区:(东城区、西城区、朝阳区、丰台区、石景山区、海淀区、门头沟区、房山区、通州区、顺义区、昌平区、大兴区、怀柔区、平谷区、密云区、延庆区)

天津市:市辖区:(和平区、河东区、河西区、南开区、河北区、红桥区、东丽区、西青区、津南区、北辰区、武清区、宝坻区、滨海新区、宁河区、静海区、蓟州区)

河北省:石家庄市:(长安区、桥西区、新华区、井陉矿区、裕华区、藁城区、鹿泉区、栾城区、井陉县、正定县、行唐县、灵寿县、高邑县、深泽县、赞皇县、无极县、平山县、元氏县、赵县、石家庄高新技术产业开发区、石家庄循环化工园区、辛集市、晋州市、新乐市)

唐山市:(路南区、路北区、古冶区、开平区、丰南区、丰润区、曹妃甸区、滦南县、乐亭县、迁西县、玉田县、河北唐山芦台经济开发区、唐山市汉沽管理区、唐山高新技术产业开发区、河北唐山海港经济开发区、遵化市、迁安市、滦州市)

秦皇岛市:(海港区、山海关区、北戴河区、抚宁区、青龙满族自治县、昌黎县、卢龙县、秦皇岛市经济技术开发区、北戴河新区)

邯郸市:(邯山区、丛台区、复兴区、峰峰矿区、肥乡区、永年区、临漳县、成安县、大名县、涉县、磁县、邱县、鸡泽县、广平县、馆陶县、魏县、曲周县、邯郸经济技术开发区、邯郸冀南新区、武安市)

邢台市:(襄都区、信都区、任泽区、南和区、临城县、内丘县、柏乡县、隆尧县、宁晋县、巨鹿县、新河县、广宗县、平乡县、威县、清河县、临西县、河北邢台经济开发区、南宫市、沙河市)

保定市:(竞秀区、莲池区、满城区、清苑区、徐水区、涞水县、阜平县、定兴县、唐县、高阳县、容城县、涞源县、望都县、安新县、易县、曲阳县、蠡县、顺平县、博野县、雄县、保定高新技术产业开发区、保定白沟新城、涿州市、定州市、安国市、高碑店市)

张家口市:(桥东区、桥西区、宣化区、下花园区、万全区、崇礼区、张北县、康保县、沽源县、尚义县、蔚县、阳原县、怀安县、怀来县、涿鹿县、赤城县、张家口经济开发区、张家口市察北管理区、张家口市塞北管理区)

承德市:(双桥区、双滦区、鹰手营子矿区、承德县、兴隆县、滦平县、隆化县、丰宁满族自治县、宽城满族自治县、围场满族蒙古族自治县、承德高新技术产业开发区、平泉市)

沧州市:(新华区、运河区、沧县、青县、东光县、海兴县、盐山县、肃宁县、南皮县、吴桥县、献县、孟村回族自治县、河北沧州经济开发区、沧州高新技术产业开发区、沧州渤海新区、泊头市、任丘市、黄骅市、河间市)

文 | 公司研究室，作者 | 宋志平 竞争是市场经济的🔥灵魂。不少人误认为，要竞争就不可能合作，市场竞争就是“你死我🤗活”的丛林法则。 其实，竞争有好坏之分，良性、有序的竞🙄争是好竞争，而恶性、无序的竞争是坏竞争。良性竞争创造价值，恶🤔性竞争毁灭价值。 2024年7月30日，中共中央政治局🤩会议指出，要强化行业自律，防止“内卷式”恶性竞争；2024年🥳12月，中央经济工作会议进一步提出，综合整治“内卷式”竞争，🔥规范地方政府和企业行为；2025年《政府工作报告》也强调了综🤗合整治“内卷式”竞争。 “内卷式”竞争通常表现为片面追😊求低价格的过度同质化竞争，不仅会导致产品价格和企业利润下降，🌟还将影响上市公司的市值，进而影响资本市场以及上证指数等，所以🤔必须综合施治，化解重点产业结构性矛盾，促进产业健康发展和升级🤯。 传统“量本利”的失效与教训 价格是企业的生命❤️线，必须认真对待。不少人认为产品价格是由市场决定的，是客观的🙄，企业只能适应。 但事实是，市场价格往往是由卖方进行恶🥳性竞争而形成的不合理的低价。在产能过剩的情况下，企业之间常大😆打价格战，结果价格大幅下降，全行业亏损，没有一个胜利者。 😘 在买方市场中，产品供大于求，市场已从供给制约转为需求制约💯。在这种形势下，企业再去增加产量，不仅不能摊薄固定成本，反而🙌会增加变动成本，致使流动资金紧张。更为严重的是，产能过剩引发❤️企业之间愈演愈烈的低价倾销和恶性竞争，极大地压缩了企业的利润👏空间，甚至导致亏损。 举个例子，卖20万辆汽车比卖10🥳万辆汽车的单位成本更低，表面上看也能获得更多的盈利。但在过剩😆经济背景下，生产10万辆汽车能卖得出去；生产20万辆汽车，就😍有10万辆卖不出去，不但没有真正降低每辆汽车的单位成本，还会🤩占用大量的流动资金。 不少企业在经济危机和过剩时期采取😀了降价放量的竞争策略。这样的策略往往使企业的经营状况雪上加霜😜，因为市场这时本来就在萎缩，企业放量销售完全是逆市场操作。理🙄智的做法是竞争各方尽量合理地减产，在降价上慎之又慎，用减产保😘价的方式渡过难关。 水泥行业的启示：限电保价 2😘011年下半年，由于电力供应紧张，再加上节能环保的需要，浙江😁、江苏等地方政府对工业企业采取了分期分批控制用电的措施，这些😡企业中也包括水泥企业。一开始，不少水泥企业跑到电力局，希望不😆要拉闸，后来大家发现拉闸限电后，水泥价格竟“因祸得福”，每吨🤔涨了100多元。虽然水泥产量少了一些，但是利润提高了许多。2🎉011年，整个水泥行业的利润竟破天荒地超过了1000亿元，这😁种增长确实得益于限电。 这件事提醒我们：过去把竞争焦点🔥放在量上，价格不停地往下降，企业赚不到钱；现在减量了，企业反😢倒赚了很多钱。可见，行业的主要矛盾是价格，不是量，而且在供大🤗于求的情况下，想放量也放不了，因为这时的水泥产品价格弹性更是😉微乎其微。 通过这一年，大家认识到，影响企业效益的是价😂格，影响价格的是供需关系，这就把逻辑讲通了。量多不赚钱，量少🙄才赚钱，要想取得可观的利润，就不能盲目地靠放量降价，而是要进⭐行产销平衡，以销定产，稳产保价。可以说，限电事件对水泥行业来🌟说既是一场市场教育，也是一场价格教育。 构建“价本利”⭐新模式 面对“量本利”的失效，我们创造性地提出一种全新🚀的盈利模式：价本利。“价本利”模式不再将企业的盈利核心立足于🥳产量的增加，而是实行“稳价、保量、降本”的六字方针。 🤩它的基本要义有两点：一是通过稳价保价手段，使价格处在合理的水😂平区间，使它不严重偏离产品的价值；二是控制一切应该控制的成本🤩。 “价本利”是从传统的“量本利”发展而来的，并不是对🎉“量本利”的否定，而是针对行业关键矛盾的转化提出的新模式。 🙄 在供大于求的背景下，“价本利”重构合理的价格体系，不是🤯围绕“增量”压价销售，而是围绕“稳价”以销定产、降本增效，维😘护区域市场供需平衡。 “价本利”追求的是稳定价格，不滥⭐用市场支配地位，让市场有序化，不漫天要价也不恶意杀价，在市场😡、客户、竞争者都能接受的情况下追求价格理性化。 （来源😂：《硬道理》，作者系中国上市公司协会会长、中国企业改革与发展🚀研究会首席专家。）返回搜狐，查看更多