文 | 斑马消费，作者 | 任建新 文 | 斑马消费，😅作者 | 任建新 资本市场造就的神话，再一次降临到史玉🙌柱身上。 6月以来，一轮超级行情砸中了巨人网络，公司股😆价短短3个月多里增长了两倍多。昨日收盘，巨人网络市值867.🤩74亿元，在A股游戏板块仅次于老大世纪华通。 巨人网络😘能否延续行情、冲破1000亿元市值，成为近期游戏行业最关注的⭐话题之一。 但是，没有业务和业绩支撑的市值暴涨，终究只😘是昙花一现。《征途》系列，20年后能否继续延续其生命力？Pl👍aytika能否给巨人网络带来更多实质性的助益？《超自然行动🔥组》和《五千年》，能否成为下一个《王者荣耀》或《Whiteo😀ut Survival》？市场即将给出答案。 市值飙升❤️ 经过此前几年的政策、产品与用户向的调整，2024年以😘来，游戏市场再度进入顺周期。 行业数据显示，今年1-6🎉月，国内游戏市场实际销售收入1680亿元，同比增长14.08😉%，在去年高增长的基础上增速再创新高；游戏用户规模6.79亿😴，同比增长0.72%，亦为历史新高点。 颇为难得的是，😢本轮周期，国内市场和出海业务均表现出色。其中，自研游戏国内市🤯场销售收入1404.52亿元，同比增长19.29%；自研游戏🌟海外市场销售收入95.01亿美元，同比增长11.07%。 🤔 或许，腾讯控股（00700.HK）和网易（09999.H😊K）这样的综合系互联网巨头，反馈并不明显。A股的游戏巨头们，🙄市场反应堪称立竿见影。 A股游戏老大世纪华通，今年以来😍股价涨幅达到280%，最新市值已经逼近1500亿元。 😴世纪华通身后，巨人网络的表现，令市场更为意外。今年以来，巨人🌟网络（002558.SZ）股价涨幅接近260%，市值870亿😀元，离千亿市值仅一步之遥。 在A股主流游戏公司中，巨人🤯网络市值第二、增幅第二，均仅次于世纪华通——如果从巨人网络开😉始走牛的6月份开始算起，其股价涨幅甚至超过了世纪华通（002🌟602.SZ）。 世纪华通的市值增长，有着明确的业绩与😡预期推动力。凭借《Whiteout Survival》等产品🙌的优异表现，公司业绩从2024年开始爆发，连跨门槛、渐入佳境😜，今年上半年营业收入172.07亿元、净利润26.56亿元，🥳分别同比增长85.50%和129.33%，保守估计2025年🙌全年营业收入350亿元、净利润达到50亿元级别。 但巨🤔人网络，无论是业务规模、增长趋势还是业绩预期，似乎都撑不起榜❤️眼的地位。 2024年，巨人网络营业收入29.23亿元😴，同比下降0.05%，归母净利润14.25亿元，同比增长31😎.15%；今年上半年，公司收入16.62亿元、净利润7.77🥳亿元，分别同比增长16.47%和8.27%。 展开全文😜 A股游戏板块也是巨头林立，世纪华通、三七互娱（002😂555.SZ）、完美世界三巨头身后，还有吉比特和恺英网络（0⭐02517.SZ）。按去年以来的规模计，巨人网络排不进前五。🙄 那么，股市异军突起的巨人网络，到底是何方神圣？它又是😎如何抓住机会成为这一轮游戏行情最大受益者的？ 辉煌与没😀落 2001年，盛大游戏引进《传奇》，首创游戏免费、增🥳值服务收费的商业模式，首创点卡收费模式，成为中国网络游戏市场😅的起点。 这款超级游戏，吸引了无数重度玩家。其中，就包🤔括史玉柱。 对于史玉柱，对近30年中国商业史略有了解的👍人，应该都不会感到陌生。他作为浙大数学系、深圳大学软件学的高👏材生，1991年创立巨人，推出M-6403汉卡，赌博式地到《🎉计算机世界》打广告，仅用几个月就成为百万富翁。 尽管巨⭐人大厦计划让公司陷入流动性危机，但史玉柱还是在2000年左右😴，凭借脑白金项目，重新攀上高峰。 所以，《传奇》风靡大😂江南北的时候，史玉柱已经基本实现了财务自由，随随便便就成为了😆游戏中的氪金大佬。 在《传奇》的刺激下，史玉柱入局游戏😴市场，推出了《征途》。这款产品2006年4月公测，2007年🤗便成为全球第三款同时在线人数超百万的网游。 仅凭这一轮😡产品，巨人网络2007年底在纽交所上市，成为当时在美股发行规🚀模最大的中国民营企业。 尽管当时史玉柱集齐了四大业务版🚀图，保健品、银行投资、网游和保健酒，脑白金、黄金酒等产品凭借😜广告刷屏，史玉柱个人更是因民生银行项目在金融圈名声大噪。但是😡，其他业务都是面子，只有游戏，一直是史玉柱的里子，持续稳定贡🤗献利润。 2016年，从美股私有化退市的巨人网络，借壳😴世纪游轮上市，史玉柱个人的名望和财富都达到顶点。 回A🙄上市之后没多久，巨人网络的增长压力就开始显现。原因也很直接，😍任何游戏产品都有其生命周期，《征途》也不例外。拳头产品老化，🙄新产品青黄不接，让公司暂时失去了增长的动力。 此时，史🙌玉柱开始围绕这个核心业务平台，施展其在资本市场的长袖善舞。 👏 一方面，组成买方团，拿下国际知名游戏公司Playtik💯a，并计划将其注入到上市公司。另外，凭借巨人系多业态的优势，😘推动公司向金融、互联网等业务转型，巨人网络一度成为一家以互联😀网游戏为主的互联网平台公司。 对Playtika的收购🔥，耗时多年，屡战屡败、屡败屡战。最终，历经多次试探，才实现了😂曲线并表。 通过控股旺金金融，将互金车抵贷“双寡头”之🙄一的投哪网收入麾下，一度让公司深陷泥潭，不得不折价出让，才避🌟免了危机进一步发酵。 期间，巨人网络计划斥资近11亿元😜，收购知名游戏摩尔庄园、赛尔号和小花仙背后的淘米集团，但终未😁能成行。 兜兜转转数年，史玉柱只能带领巨人网络回归游戏😁主业，这才迎来现在的业务稳定期。 千亿在望 巨人🤗网络虽然业绩规模与增长趋势不及A股其他游戏龙头，但是，盈利能🚀力奇高。 2024年，巨人网络游戏业务毛利率87.58👏%，2025年1-6月进一步增长至90.96%。而其他主流游🤯戏公司，毛利率大多在60%-70%左右。 去年，巨人网🥳络净利率达到48.75%，逼近50%；今年上半年略有下降，仍🚀然高达46.75%。2025年1-6月，游戏三巨头的净利率约😜在15%左右。 巨人网络的盈利水平，在A股主流游戏中处😡于绝对头部，取代了原本属于吉比特的“游戏茅”的地位。 😴不过，抛开游戏类型、买量策略、业务模式等原因，巨人网络超强盈😊利中很大一部分，来自于Playtika对巨人网络的加持。 👏 尽管并未如计划般注入到巨人网络，但Playtika还是作👍为公司间接参股子公司存在，持股平台为上海巨堃网络科技有限公司😁。2021年初，Playtika在纳斯达克上市，股票代码PL😂TK。 巨人网络财报显示，上海巨堃网络科技有限公司20😢24年净利润为15.28亿元，2025年半年净利润为5.75😜亿元。 最近几年，巨人网络自身的核心业务线，还是强化《🎉征途》系列。2022年的一次招聘显示，公司为《征途》业务一次🤔招聘上百人；另外，有消息指出，“退休”多年的史玉柱，当起了《🚀原始征途》的产品经理。 从上到下的重视，让巨人网络的业😡务得到了立竿见影的效果。今年上半年，公司业绩重回增长，核心大👏IP征途应当是立下了头功。 仅旗舰手游《原始征途》的小😉游戏版本，上半年累计新增用户2000万。今年以来，该产品月流🙄水稳定在1亿元水平。 不过，对单一游戏产品的过度依赖，😆导致的业绩波动风险，让曾经的巨人网络饱受质疑，现在的吉比特（😂603444.SH）也正在经历这种尴尬期。 所以，游戏😢公司需要在拳头产品积累了足够的开发和运营经验后，通过不间断的😘产品来验证自己的运作能力。 2025年1月，巨人网络推😘出《超自然行动组》，自7月开始流水大幅增长。以这款产品的预期🥳为基础，国投证券预测巨人网络2025年-2027年的营业收入😍分别为41.07亿元、52.80亿元、61.76亿元。以去年🙄不到30亿元的规模来算，这无异于坐上了火箭。正是从6-7月份⭐开始，巨人网络的股价开启了此轮行情。 巨人网络旗下另一😜款大型产品《五千年》，已于8月开启内测。这款新品，将让公司从😜MMORPG（《征途》系列）和多人休闲竞技（《球球大作战》和😅《超自然行动组》），跨入想象空间更大的SLG市场。 《😅超自然行动组》和《五千年》等游戏产品的成功与否，决定了巨人网🎉络的市值走向。如果旗下能够诞生下一个《王者荣耀》或《Whit😜eout Survival》，巨人网络千亿市值实至名归。如果😅市场的期待落空，那么，它终究还是要回到自己的位置上。返回搜狐😉，查看更多

北京市:市辖区:(东城区、西城区、朝阳区、丰台区、石景山区、海淀区、门头沟区、房山区、通州区、顺义区、昌平区、大兴区、怀柔区、平谷区、密云区、延庆区)

天津市:市辖区:(和平区、河东区、河西区、南开区、河北区、红桥区、东丽区、西青区、津南区、北辰区、武清区、宝坻区、滨海新区、宁河区、静海区、蓟州区)

河北省:石家庄市:(长安区、桥西区、新华区、井陉矿区、裕华区、藁城区、鹿泉区、栾城区、井陉县、正定县、行唐县、灵寿县、高邑县、深泽县、赞皇县、无极县、平山县、元氏县、赵县、石家庄高新技术产业开发区、石家庄循环化工园区、辛集市、晋州市、新乐市)

唐山市:(路南区、路北区、古冶区、开平区、丰南区、丰润区、曹妃甸区、滦南县、乐亭县、迁西县、玉田县、河北唐山芦台经济开发区、唐山市汉沽管理区、唐山高新技术产业开发区、河北唐山海港经济开发区、遵化市、迁安市、滦州市)

秦皇岛市:(海港区、山海关区、北戴河区、抚宁区、青龙满族自治县、昌黎县、卢龙县、秦皇岛市经济技术开发区、北戴河新区)

邯郸市:(邯山区、丛台区、复兴区、峰峰矿区、肥乡区、永年区、临漳县、成安县、大名县、涉县、磁县、邱县、鸡泽县、广平县、馆陶县、魏县、曲周县、邯郸经济技术开发区、邯郸冀南新区、武安市)

邢台市:(襄都区、信都区、任泽区、南和区、临城县、内丘县、柏乡县、隆尧县、宁晋县、巨鹿县、新河县、广宗县、平乡县、威县、清河县、临西县、河北邢台经济开发区、南宫市、沙河市)

保定市:(竞秀区、莲池区、满城区、清苑区、徐水区、涞水县、阜平县、定兴县、唐县、高阳县、容城县、涞源县、望都县、安新县、易县、曲阳县、蠡县、顺平县、博野县、雄县、保定高新技术产业开发区、保定白沟新城、涿州市、定州市、安国市、高碑店市)

张家口市:(桥东区、桥西区、宣化区、下花园区、万全区、崇礼区、张北县、康保县、沽源县、尚义县、蔚县、阳原县、怀安县、怀来县、涿鹿县、赤城县、张家口经济开发区、张家口市察北管理区、张家口市塞北管理区)

承德市:(双桥区、双滦区、鹰手营子矿区、承德县、兴隆县、滦平县、隆化县、丰宁满族自治县、宽城满族自治县、围场满族蒙古族自治县、承德高新技术产业开发区、平泉市)

沧州市:(新华区、运河区、沧县、青县、东光县、海兴县、盐山县、肃宁县、南皮县、吴桥县、献县、孟村回族自治县、河北沧州经济开发区、沧州高新技术产业开发区、沧州渤海新区、泊头市、任丘市、黄骅市、河间市)

文 | 陆玖商业评论 文 | 陆玖商业评论 从市⭐场端来看，全球L2级以上新车智能驾驶渗透率已接近45%，随着😎未来两年具备L2-L3组合驾驶辅助功能的产品的快速落地，这一🚀数字还有望进一步增长至60%。 巨额融资与巨额亏损并存😍，地平线在资本市场的强势募资与财务表现的强烈反差，勾勒出中国🤗智能驾驶芯片行业的狂飙与隐忧。 9月26日，地平线在港😅交所发布公告，宣布以每股9.99港元的价格配售约6.39亿股👍股份，估计所得款项净额约63.39亿港元（约合人民币58.1😜4亿元）。不出意外，该配售消息一出，地平线当日股价跌超8%。🤔 这已是这家智能驾驶芯片公司一年内第三次大规模融资，总👍募资金额也高达近155亿元人民币。特别是，此次配售距离上一次😢不过3个月的时间。 在资本市场长袖善舞的同时，地平线的😎亏损也在扩大。2025年上半年，地平线收入约为15.67亿元🙄，同比增长67.6%；但亏损反而从上年同期的50.98亿元增👏至52.33亿元。 这家被业内称为“中国智驾芯片第一股😘”的企业，一边是业务高速增长、出货量屡创新高，另一边是亏损持👍续扩大，以及现有客户纷纷下场自研芯片。资本市场依然相信未来吗😅？ 01 一年内募资155亿 作为赛道中入局较早🤔且已打开一定市场的明星企业，地平线的融资能力无疑是令人瞩目的🚀。 自2024年10月在港交所上市以来，地平线通过IP🤯O募资58.73亿港元，今年6月配售募资46.74亿港元，加🤯上此次募资63.4亿港元，一年内合计募资168.87亿港元（😉约合人民币154.8亿元）。 而此次公告中披露的配售价👏格，是以前一日即9月25日的收盘价折让约5.75%的价格得来🤯的。对比三个月的那次配售，此次募资更多，但给出的“折扣”反而🥳更小，不少股民则在各大社区中表示出了质疑。 对于本次募💯资的用途，地平线公告称将用于扩大海外市场业务，加速国内市场业😴务扩张；投资研发以进一步提升技术能力；投资新兴领域，例如与R💯obotaxi相关的计划；对上游及下游业务合作伙伴进行策略性🤩投资。 有分析认为，地平线的融资紧迫感，藏着其创始人余👏凯对行业窗口期的判断。尽管今年初，余凯便喊出“3年脱手开，5😴年闭眼开，10年随心开”的设想，但想要将这个战略规划落地，就🥳必须要加速技术商业化。 加之，特斯拉、国内大厂、传统车😎企都在加码，地平线需要通过融资保持技术领先，才可能在规模化效🤯应到来前保持身位。 02 中高阶产品占比提升，前五大客😢户依赖度高 尽管地平线一直在扩亏，但不能否认的是，其业😢务增长速度还是可圈可点的。8月29日，地平线宣布其征程系列车👏载智能芯片，累计量产出货突破1000万套，成为国内首家跨过该😘门槛的智能驾驶计算方案企业。 展开全文 2025😆年上半年，公司实现营业收入15.67亿元，同比增长67.6%😢，主要得益于产品及解决方案业务收入大幅增长。而该板块营收也达❤️到了7.78亿元，为去年同期3.5倍，出货量198万套，同比😘增长约100%。 更值得关注的是，中高阶辅助驾驶方案正🔥在成为业绩核心驱动力。支持高速NOA和城区NOA的征程6系列😁芯片出货约98万套，同比增长6倍，占上半年总出货量近50%，😴贡献超80%相关业务收入。 出货量的攀升，也带动平均单🤩车价值量同比提升70%。这一变化源于智驾辅助功能从基础L2向👏城区NOA等高阶应用的升级。而余凯也预计，搭载城区辅助驾驶方😍案的车型价格带有望下探至15万元区间，进一步推动智能驾驶向大⭐众市场普及。 据地平线官网上的数据，公司目前已与27家😴车厂合作，定点车型超300款，大众、比亚迪这些头部车企都在其😆客户名单里。 另据高工智能汽车的监测数据，在中国自主品🙌牌乘用车智驾计算方案市场中，地平线以33.97%的市场份额稳🥳居第一，每3辆汽车中，就有1辆采用了地平线的智驾方案。 🌟 然而，亮眼的市场份额背后，地平线也面临着客户集中度较高的风🥳险。 根据招股书，2021年至2024年上半年，来自前🤯五大客户的收入分别占地平线当期总收入的60.7%、53.2%👍、68.8%和77.9%。 到了2025年上半年，地平😢线前五大客户收入在期内总收入的占比高达52.48%，其中第一🎉大客户占比达到19.7%。尽管前五大客户收入占比有所回落，但🔥从数值上看依然相对较高。 这种依赖性的衍生风险在于，当👏主流车企纷纷启动自研芯片计划之后，诸如蔚来、小鹏、比亚迪等车🙌企都已陆续下场真金白银砸入于此，这或将诱发地平线面对“备胎危🙌机”。 03 从“卖硬件”到“软硬一体化”，押注Rob🙄otaxi 中信证券曾在一份研报中指出，到2025年，👏国内中高阶智能驾驶的渗透率有望翻倍，带来约350亿元的增量市😊场。 群智咨询调研数据显示，2024年全球智能驾驶So😉C市场规模约50亿美元，同比增长高达62%。而据其预测数据，😀2025年全球智能驾驶SoC市场规模还有望进一步扩大至76亿👏美元。 不过，从市场端来看，全球L2级以上新车智能驾驶🌟渗透率已接近45%，随着未来两年具备L2-L3组合驾驶辅助功💯能的产品的快速落地，这一数字还有望进一步增长至60%。 🚀 政策层面也为行业提供了支持。工信部提出2025年汽车芯片国😴产化率提升至20% 的发展目标，此举受到了一众车企的积极响应🙄。比如东风汽车集团，计划于2025年将车规级芯片国产化率提升😡到60%。 国内外玩家齐聚，算力军备竞赛加剧，智能驾驶👍芯片领域的竞争也变得愈发激烈。2025年，随着政策法规陆续落🤔地、技术迭代逐步成熟、用户智能化需求增加，国内外汽车芯片厂商😀也悄然间展开了一场算力军备赛。 国际巨头英伟达在202🤯5年8月宣布Thor芯片量产，但这款原计划2024年落地的“😎下一代自动驾驶神芯”不仅延期了近一年，实际交付的“Thor 😂U”版本算力也从宣传时的2000 TOPS缩水到1600 T😂OPS。 与此同时，国产芯片品牌正在奋力追赶。在202🙄4年的市场格局竞争中，智能驾驶辅助芯片市场依旧呈现国外厂商主😘导的态势。 其中，英伟达以38.63%的市场份额稳居国😊内首位，特斯拉以23.43%的份额位居第二。华为、地平线分别😉以17.21%和10.68%的市场份额分别排列第三、第四。 🔥 更值得注意的是，蔚来神玑NX9031芯片随ET9量产上😴车后迅速覆盖5款车型；小鹏P7搭载三颗自研图灵芯片，算力达2👏250 TOPS，比Thor U还高；芯擎科技推出“星辰一号🙄+龍鹰一号”组合方案，直接叫板“Orin X+高通8295”🥳的多芯片架构。 地平线在中报中提到，向中高阶辅助驾驶解😘决方案的转型将成为行业下一阶段的主导趋势，其先进算法和软件对😊云服务相关的需求日益增长。公司预计，搭载城市辅助驾驶解决方案😁的车型价格区间将进一步下降至15万元区间。 与此同时，🙄面对激烈的市场竞争，地平线正在积极朝着“软硬件一体化供应商”💯的方向，进行战略转型。 通过对比地平线2021年和20😢24年的收入结构变化就能看出，“卖硬件”的收入占比已从202😜1年的44.6%下降到2024年的27.9%，同一报告期内，😊其“软件服务”的收入从43.3%一路上升到69.1%。 👍 其实这种转型也并不难理解。近几年整个汽车行业价格战一轮接着🥳一轮，各家车企都在不断向上游压缩成本，这直接影响了地平线产品😆解决方案的平均售价。 Robotaxi同样是地平线押注🤗的新兴领域。根据瑞银报告预测，到本世纪30年代后期，中国Ro😉botaxi服务市场的潜在规模将达到1830亿美元，届时全国🌟将有约400万辆Robotaxi投入运营。 在这种背景🙌下，9月11日，地平线宣布与哈啰正式签署战略合作协议。双方将😆基于Robotaxi运营场景和需求，发挥各自技术优势，共同打😴造极致低成本、高安全、高可靠、高可用的智能驾驶技术。 🚀在行业尚未盈利的背景下，边扩亏边谋求新机的地平线，还能让资本😜市场保持多久的耐心，我们不得而知，但资本的态度可能也将决定智🤗能驾驶芯片之争的最终赢家。希望，这位百度出身的创业者余凯，可❤️以顶住压力。返回搜狐，查看更多